华尔街遭遇中国企业IPO估值问题，发展越快越难估值
06-18
兴趣社交平台TT Voice母公司趣玩集团于2019年6月19日向港交所提交招股书，已过去近半年。
趣玩集团申请港交所上市的现状港交所仍在“处理”中”。
港交所解释称，“处理”是指任何仍然有效的上市或授权申请，包括该申请的退回或拒绝决定是否仍在等待审核。
根据招股书趣玩集团计划融资2亿美元至3亿美元，将在未来三年内用于推动TT语音平台持续优质的用户群扩张，通过多元化的产品组合进一步吸引用户群体、提升技术能力等。
资料来源：趣玩集团招股书 按年营收计算，趣玩集团是中国最大的移动语音社交网络平台和中国最大的移动游戏用户社交网络平台。
作为行业龙头，曲湾集团备受资本青睐。
天眼查显示，在提交招股书之前，其已完成五轮融资，披露融资金额超过1.1亿美元。
投资方包括星汇互娱、经纬创投等。
、腾讯投资等多家明星投资机构。
上一轮融资完成后，曲湾集团估值已突破10亿美元。
事实上，曲湾集团今年10月向港交所提交了招股说明书，但因未能通过六个月多的听证会而未能通过。
趣玩集团再次提交招股书显然已经做好了充分的准备，但与此同时，新的问题也接踵而至，比如营收严重依赖增值服务、影音娱乐服务业务毛利率拉低等。
利润率、月度活跃用户流失严重以及遭遇强监管，都是曲玩集团冲击资本市场的重大障碍。
01 毛利率大幅下降，月活跃用户流失。
目前，趣玩集团拥有TT语音、TT电竞、TT游戏三大业务板块。
其中，TT语音是趣玩集团的旗舰产品，是和平精英职业联赛（PEL）的领军者，*荣耀职业联赛（KPL）、英雄联盟职业联赛（LPL）的官方指定语音平台。
绝地求生冠军联赛 (PCL)。
招股书显示，趣玩集团的盈利模式主要是通过用户在与其他用户和主播互动时消费TT Voice上出售的虚拟物品来实现。
购买和消费场景无缝集成到平台上多样化的社交和娱乐特性和功能中。
用户可以购买精选的虚拟物品并将其作为礼物送给他人，以表达自己并与在平台上认识的朋友建立联系。
加强社会关系。
资料来源：曲湾集团招股书 2018年至2018年，曲湾集团总营收分别为14.93亿元、26.31亿元、34.02亿元；净利润分别为-1.52亿元、-24.92亿元、5.12亿元。
;调整后净利润分别为1.51亿元、1.09亿元和6.66亿元。
根据业务结构，趣玩集团的收入来源可分为三部分：增值服务业务、音频娱乐服务业务、游戏及其他业务。
增值服务业务包括平台用户在多用户互动场景中消费虚拟礼物以及发展会员订阅等。
服务等，而音频娱乐服务业务主要是用户在主播主持的各种音频娱乐场景中向主播发送虚拟礼物。
招股书显示，三大业务中，增值服务业务是最大的创收业务，贡献了70%以上的收入。
2018年至2018年，增值服务业务收入分别为13.57亿元、20.36亿元、25.43亿元，占收入的比重分别为90.9%、77.4%、74.8%。
同期，音频娱乐服务业务收入分别为1万元、5.21亿元和8.04亿元，分别占总收入的4.3%、19.8%和23.6%。
资料来源：曲湾集团招股书 不难看出，从业绩来看，曲湾集团在2016年实现了扭亏为盈，并逐步摆脱了单一业务占比过大带来的风险。
收入结构趋于合理，但不容忽视。
是的，曲湾集团业绩逆转的关键在于销售和营销费用的大幅下降。
2019年，曲湾集团销售营销费用为5.48亿元，不仅比去年同期的10.23亿元减少了50%以上，甚至低于同期的6亿元。
今年的。
成本大幅降低，解决了曲湾的燃眉之急。
值得一提的是，在通过降低成本实现盈利后，曲湾集团的毛利率却持续下降，这意味着其盈利能力有所降低。
2018年至2018年，曲湾集团毛利率分别为65.0%、57.2%、54.2%，三年间下降10.8个百分点。
对此，趣玩集团在招股书中解释称，这主要得益于音频娱乐服务的增长。
音频娱乐服务中来自主播和公会的收入分成比例高于增值服务。
资料来源：趣玩集团招股书 此外，趣玩集团在用户规模方面也面临着不小的挑战。
2018年至2018年，趣玩集团平均月活跃用户数分别为1万、1万、1万。
其中，2018年平均月活跃用户数同比减少1万。
趣玩集团解释称，这主要是2020年2月至1月下降所致。
这是由于3月份TT语音应用下载暂停，重点从通过促销和广告获取用户转向增强用户联系和增加用户数量。
用户参与度。
资料来源：趣玩集团招股书 同期，趣玩集团月均付费用户分别为 64.39 万、96.56 万、0.3 万，付费率分别为 5.3%、5.7%、7.2%，整体呈增长趋势。
但如果把时间轴拉长的话，2018年和2018年的付费率分别为7.3%和7.1%，2018年的付费率甚至没有2017年那么高。
02 尽管业绩有所改善，但仍存在一些问题隐忧。
尽管业绩扭亏为盈，但曲湾集团仍面临诸多隐忧。
一是用户规模。
如果趣玩集团的用户基数减少或停止增长、用户活跃度或兴趣下降、或者用户群的质量和数量恶化，则可能导致用户在平台上的支出减少，趣玩集团将无法从中受益。
用户。
如果您通过消费彼此赠送的虚拟物品来赚取收入，您的业务、财务状况和经营业绩将受到重大不利影响。
第二是运营成本。
曲湾集团的业绩主要依靠主播和工会。
过去几年，对于提供音频娱乐服务的公司来说，与主播的收益分成费用成本有所增加。
2018年至2018年，曲湾集团录得收入分成费用分别为4.33亿元、9.22亿元、12.97亿元。
但曲湾集团如果无法维持如此规模的收益分成费用，可能会失去留住主播和工会的能力。
曲湾集团向主播支付的报酬可能会大幅增加其经营成本，对其财务状况和经营成果产生重大不利影响。
三是监管压力。
2018年8月，国家网信办通知应用商店暂停下载TT Voice，整改三个月后重新上架； 2017年7月，TT语音因“侵犯手机个人信息”被工信部点名举报； 2018年2月，国家网信办通知苹果、安卓应用商店暂停TT语音应用下载，主要是因为相关部门认为TT语音应用具有较强的舆情属性和社会动员能力，且未完成并通过相关部门要求的安全评估。
此外，招股书显示，近三年来，曲玩集团共收到约1万起疑似未成年人消费活动相关退款请求，其中59起导致公司被起诉，曲玩集团已退还1万元及以上款项。
各10000元。
元和万元。
四是海外业务。
由于各国的法律法规和市场情况各不相同，在某些情况下，遵守一国的法律法规可能会违反另一国的法律法规，从而导致成本增加并面临内容控制等各种风险由于执法和侵权的不确定性、遵守外国法律法规的复杂性以及文化差异，曲湾集团的商业模式可能无法适应当地市场条件。
不遵守其他外国法律、法规和规则可能会对曲湾集团的业务、经营业绩和全球增长尝试产生重大不利影响。
趣玩提交招股书已近半年，但始终无法打开资本市场的大门。
这或许与其面临的诸多隐忧密切相关。
03 转型难度大，短期内难以实现。
也许它意识到自己的业绩无法继续增长。
近两年，趣玩集团开始专注于电竞业务，并陆续对电竞市场进行投资。
比如，首先收购《*荣耀》收购老牌俱乐部。
XQ电子竞技俱乐部*荣耀分公司后来收购了英雄联盟DMO战队并更名为TT战队，正式进军英雄联盟职业联赛。
对此，趣玩集团在招股书中表示，为了提升品牌、增强对用户的价值主张，我们从事电子竞技战队运营等其他业务，这也为我们提供了可观的变现和营销机会。
然而，被曲玩集团视为业务多元化驱动力的电竞业务发展情况却并不明朗。
逐年同期，电竞战队的总亏损分别为万元、万元、万元，呈增长趋势。
同时，趣玩集团2014年至2016年分别支付了2600万元、1.61亿元和4000万元用于购买电竞牌照和合同款，其在电竞产业的总投资超过2.27亿元。
2019年，趣玩集团还斥资1万元用于电竞赞助。
尽管趣玩集团发展电竞业务雄心勃勃，但对总收入的贡献并不大，甚至拖累了业绩。
招股书显示，电竞业务归类为游戏及其他业务。
逐年该业务收入分别为1万元、1万元、1万元，占总收入不足5%，并逐年下降。
此外，该业务的毛利率由年内的21.8%下降至年内的-52.1%，拖累了整体毛利率水平。
可见，曲湾集团的转型面临着极其艰难的处境。
对于曲湾集团来说，即使能够成功上市，如何讲好资本故事仍然是个问题。
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