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06-17
1月上午，汽车停在东方秦皇岛路32号码头公园 走进门口，右手边会经过一栋三层小西楼。
深红色和灰色的砖砌外墙充满了浓郁的老上海风格。
这是诺亚财富的办公楼。
继续向前走，经过秦皇岛路。
码头，F栋，这座比较现代的建筑是歌斐资产的办公室。
“我们不能再坐在这里了，所以我们在长阳创谷设立了新的办公楼。
”尹哲说道。
如果说市场化的FOF是基金LP构成的标准，那么歌斐资产绝对是首选，也是目前国内资管第一梯队的佼佼者。
自 成立以来，歌斐资产创下了多项行业第一：国内首支市场化母基金、国内首支私募股权转让母基金等。
8年来，歌斐资产投资了更多超过80位GP，超过子基金，间接投资了+个项目。
还直接投资了美团点评、滴滴出行、中通快递等一系列优秀企业，基金管理总规模近亿元。
，这样的成绩在市场化基金中遥遥领先。
（歌斐资产CEO尹哲） 亿级资管规模背后的投资策略演进路径：从P到P+S+D 歌斐资产的起步始于诺亚财富上市。
2016年，成立仅5年的财富管理公司诺亚控股在纽交所成功IPO。
同年3月歌斐资产注册，5月发行首支私募股权投资母基金。
诺亚财富是目前国内最大的财富管理机构之一。
成立于2001年，尹哲为联合创始人。
在诺亚财富的发展过程中，我们发现诺亚财富服务的高净值客户逐渐开始出现多元化资产配置的需求。
于是他开始涉足资产投资业务，成立了全资子公司歌斐资产。
“食品基金实际上为客户提供了进入这个市场的渠道。
”尹哲说道。
今年至今，歌斐资产共有7只FOF基金，投资的VC/PE名单均为知名投资机构：红杉中国、大辰创投、真格基金、联想投资、启明创投、等，服务超过10000名高净值个人LP。
，歌斐发现部分LP有流动性需求，因此首次使用了S（Secondary Fund）策略。
条件成熟后，发行首期S基金，规模5亿元。
将10年期基金分为三个阶段，分别对应早期二级基金、晚期二级基金和尾部二级基金。
为了满足LP不同阶段的需求，歌斐资产的S基金不仅可以接收LP股份，还可以投资项目或基金。
除了资金流动性的需求外，LP实际上还存在基金中基金双重收费的问题。
如何减少双重收费？有效的策略是提高直接投资比重。
歌斐资产第一期的母基金全部投资于共同基金。
随后，歌斐逐渐加大了跟投和直接投资的比例。
2016年，首支Pre-IPO跟投基金成立。
尹哲透露，最新的基金中的基金类型中，直接投资的投资比例达到了30%左右。
至此，歌斐资产形成了P+S+D策略：一级投资+二级投资+直投/联合投资。
探究歌斐投资策略的演进路径，我们可以看到一条主线。
所有业务的延伸都是基于客户的需求。
“继续保持好奇心，继续感知这个市场的变化。
”尹哲总结道，“过去很多年，我们感受到客户的需求在一步步发生变化。
对于个人来说，需要投资多元化的投资组合，而不是投资单一类型的资产或一类产品。
” ”。
其实，投资基金、投资项目和投资Secondary，评估方式和投资背后的逻辑是不同的。
投资中学需要对项目有更多的判断。
一方面是估值和定价。
另一方面，不同的交易对手也考验交易能力。
所以，相应的，歌斐内部的组织架构也在发生变化。
一开始，歌斐就部署了三个完全独立的团队：分别负责子基金、S基金和直投。
但尹哲后来发现，完全独立和完全融合都不是最优配置，于是经过改变和尝试，他找到了一种高效稳定的状态——“半点”，一个小团体体系，每个小组都有不同的侧重点。
但信息是共享的。
所有业务的核心都是满足LP的需求，所有组织形态的核心都是效率最大化。
一切都围绕着这两点展开。
就这样，歌斐资产的管理规模如滚雪球般增长。
这个行业的马太效应非常明显。
经过稳健、稳健的前行，歌斐资产已成为行业的领跑者。
白马&黑马：“现在真正在跑的黑马基金最多有5只” 在歌斐资产的基金中的基金地图上，你可以看到中国顶级的VC/PE：红杉中国、大辰创投事实上，市场上的一线基金中，只要有人民币基金，歌斐基本上都有。
在具有财富管理背景的FOF机构中，歌斐资产被公认为是业内最了解VC/PE的LP。
在Gopher，有一个“核心+卫星”的策略。
行业前30名的优秀基金被定义为核心基金，明星20强新兴基金被视为卫星基金，被业内常称为白马和黑马。
红杉中国和大辰创投是典型的核心基金，业绩优秀且稳定。
2016年以后，红杉中国推出的每支人民币基金、大辰创投推出的每支人民币基金都得到了歌斐资产的支持。
歌斐还投资了多家同期成立的VC2.0机构，如高榕资本、弘汇资本等。
该团队是高榕资本成立时就成立的。
团队本身已经非常成熟，目前已进入核心基金范围。
尹哲表示，“近几年真正问世的黑马最多有五匹，投资业绩成熟稳定，能赶上白马。
”尹哲补充道：“事实上，黑马确实能够创造出色的回报。
” 歌斐一直在积极、持续观察更多新基金。
“现在有些黑马基金规模很大，投资也很猛。
但是，对于很多黑马基金来说，最重要的问题是团队融合。
当他们谈恋爱的时候，他们似乎有一种特别的感觉，真的在一起做事。
”无非就是两件事。
” 在歌斐，GP的评价非常看重团队的整体能力。
尹哲直言，红杉中国和大辰创投最出色的就是他们出色的制度化。
周有点像刘备，身边人才济济。
红杉也是如此。
沉南鹏个人能力极强，但他并不是一个人做事。
十几个合伙人，每一个都是高效、专业的。
整个红杉就是这个风格。
“ 基金的业绩是实时变化的。
”有些基金第一期、第二期表现非常好，但第三期表现却很差。
这与市场环境、团队稳定性有关，也与团队整合有关。
有的基金第一期表现不佳，交了学费后第二期、第三期逐渐好转。
其实核心在于基金超越竞争对手的核心能力。
“深耕行业多年，尹哲意识到，要想制定选基金的愿景，首先要持续跟踪，其次要深入跟踪。
升级对GP的理解：从具体到哲学 ——那么，具体指标有哪些呢？ ——事实上，歌斐GP的评价体系从建立到变革经历了三个阶段 第一阶段。
就是对基本指标进行分解、比较和评估，主要是大家都知道的维度：人、团队、投资业绩、投资策略、投资流程等。
这只是第一阶段，这也符合公司的特点。
早年的行业GP不多，水平差异比较容易看出。
第二阶段，尹哲会带领团队建立各个指标之间的联系，找出深层次的。
——投资年份、投资团队和投资业绩之间有哪些必然和偶然的关系？作为基金的基金，需要动态辩证地分析。
“毕竟你投资一只基金，你投资的是接下来的七年，甚至十几年。
你的一生有多少个十年？你能抓住GP的黄金期吗？” 但渐渐地，尹哲意识到这个方法还是不够，所以第三阶段，在前两个阶段的标准基础上，上升到了“哲学层面”：第一，利益的一致性。
核心是检验GP和LP的利益是否一致。
第二，GP是否有明确的投资原则和投资纪律。
通过深入研究，GP清楚地知道自己不能做什么，然后回去集中精力做自己能做的事情。
尹哲坦言，“我们对GP的判断其实不仅仅是定量的。
它从收集数据、切割数据、比较数据开始，分析各个因素背后的关系，最后将各种因素整合在一起。
，上升到一个新的哲学层面来思考。
“也许你会有深刻的体会。
这些都是歌斐在投资行业激烈竞争中反复思考的结果。
现在歌斐也做直接投资了，对行业和项目有了更深入的了解。
自然我们也会从项目的角度来分析GP的投资逻辑，从项目的角度来验证其投资能力，所以尹哲会更注重GP的经验积累，有没有犯错并不重要。
犯错后你可以提高自己的能力，在看待新事物的过程中你会有什么新的认识，让你以后可以继续这样做。
“老GP”的三种情况。
“落后：动力下降、行业落后、管理规模扩大。
歌斐资产一期FOF基金投资7只子基金，二期投资十余只子基金，最新七期基金投资了20余只子基金。
尹哲回顾分析发现，这20余只子基金的贡献率呈阶梯状，前50%左右的基金贡献了大部分收入。
这说明子基金增多会分散收益，减少收益。
专注。
可以想象，下一阶段的FOF基金，对歌斐资产的筛选将会更加严格。
Gopher 始终保持警惕。
一方面捕捉优秀的新基金，另一方面继续跟踪观察老基金。
“现在很多全科医生的表现与早年相比有很大差距。
”尹哲表示，主要原因是当时资金少，又是买方市场，企业拿到钱并不容易。
但现在已经变成了卖方市场。
好的项目受到资本的竞争，估值上升，回报下降。
因此，扩大规模有利有弊。
好处是促进了这个行业的发展，坏处是平均价值有一定程度的降低。
回报水平。
“总体来说，基金表现不佳主要有几个原因，一是投资团队动能下降。
”尹哲说：“人们的欲望降低了，动能也降低了，投资是比较辛苦的。
想要继续保证工作业绩，还是要站在第一线，深入了解市场，研究行业和公司。
” 第二，GP所关注的行业和领域是否足够“先进”？过去，一些基金主要投资于传统制造业，赶上了完成IPO的好时机，从而获得了不错的回报。
然而，如果GP忽略了行业的转型升级，仍然专注于这些行业，就很难获得与过去相当的回报。
第三种情况是GP的基金管理规模增长过快，超过其投资能力。
它是资产管理行业最大的敌人。
“近年来，各方资金纷纷进入VC/PE行业，一些机构的基金管理规模成倍甚至数倍增长。
”尹哲一针见血地指出，“机构做大有两类：成长型和扩展。
增长必须伴随着质的提高。
，是有限的增长，而扩张则是无限的。
当投资团队跟不上基金规模的增长时，必然导致投资收益的下降。
” 全球化战略：最“有特色”的资管巨头 开始加大早期投资的后续投入。
美团点评、饿了么、滴滴等互联网巨头均在投资组合之列。
但尹哲还是低调表示，现在还不是时候，过段时间成绩会更好 显然，歌斐直接投资有三大优势：一是后发优势，二是信息优势。
三是协同优势。
以基金中基金起家的歌斐资产在直接投资方面无疑处于较高的起点：优秀的基金投资会给你更多的信息优势；多了解优秀基金如何投资，占据后来者优势；因为是多元资产管理，一级市场和二级市场之间有联动，不同资产类别之间也有联动，产生协同优势；但如何将这些优势转化为自身的投资能力，却没有捷径。
可以一点一点地做。
歌斐资产的国际化始于香港，以香港为国际化后台，2016年开始做美元FOF，2018年开始全球布局。
在美国硅谷设立办事处投资美国GP “我们年轻的时候就想做大，但是不敢做。
没有本地化团队，我们就无法生存。
我们花了两年时间寻找当地的。
正确的团队。
”尹哲坦言，现在团队已经成立，既看基金，又看项目。
现在，歌斐的美国房产投资也开始启动，在纽约设立基金，进行增值投资 “全球资产管理机构50强中没有一家是中国企业，这是一个机遇，也是歌斐的发展目标。
”黑石也是从单一类别资产起家，从亿级实现全球化。
歌斐在这条路上稳步快速发展。
“同一条道路，只是发展阶段不同而已。
” 不同的是，国际资管巨头无一例外，所有LP均以机构投资者为主。
歌斐诞生于中国资产管理行业独特的环境——90%的LP是高净值人士。
而且，在短短8年时间里实现资本管理规模过亿元，在全球也是绝无仅有的。
“按照通俗的说法，它也是‘超级物种’。
”尹哲晓说道。
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