云栖说-花点朱月怡：鲜花新零售创新123
06-17
老铺黄金A股崩盘后，选择转投港股。
11月10日，老铺黄金在香港联交所披露招股说明书。
梦金源今年9月向港股市场发起进攻，之前也曾遭遇过“A”的失败。
11月17日，深交所公告称，星期六福已于11月8日主动撤回上市申请。
黄金珠宝终端消费热情带动黄金珠宝企业业绩稳步上升，不少企业纷纷寻求资本化。
然而，老铺黄金、梦金源、柳洲福进军A股市场的历程却充满波折。
黄金珠宝企业的资本之路并不平坦。
不容忽视的是他们都面临的模型困境。
01 上游和上游都没有话语权。
2020年4月，梦津源首次发布招股书； 2018年10月，梦津源IPO投票延期； 2019年11月，孟津源正式被拒。
2020年6月，老铺黄金披露招股书；原定于2019年4月22日首次举办，但前一天突然取消。
今年7月，老铺黄金首次未获批。
今年2月，周六福提交了招股说明书。
去年提交的IPO将被拒绝；今年，IPO因聘请的会计师事务所涉案而暂停。
市场上绝大多数黄金珠宝企业直接或间接从黄金交易所采购黄金原料。
他们自己不参与生产，主要委托外协工厂加工。
这就是周太升和周六福的典范。
此外，大多数黄金品牌一般只开设少量自营店，以加盟模式为主，通过数千家加盟商进行扩张。
终端竞争激烈，产品同质化严重。
重营销、轻研发已成为该行业的典型特征。
星期六财富招股书显示，逐年研发费用分别为2.7万元、4.3万元、2.4万元，研发费用率分别为0.19%、0.35%、0.30%。
同期，星期六财富的销售费用分别为2.33亿元、3.26亿元、3.95亿元，销售费用率分别为11.19%、11.52%、12.50%。
老铺黄金的商业模式与星期六财富不同。
老铺黄金注重直销，但也注重营销。
老铺黄金招股书显示，2018年至今年上半年，老铺黄金销售及分销费用分别为1.9亿元、2.62亿元、2.97亿元、2.5亿元，销售费用率分别为21.21%、20.71% , 22.95%, 17.63%;同期研发费用率分别仅为0.70%、0.66%、0.65%、0.33%。
一般来说，对于做“C端”业务的企业来说，可以通过控制上游技术和研发来构筑竞争壁垒，或者通过大批量采购获得上游议价能力，扩大利润空间。
但对于黄金珠宝企业来说，既无法在上游建立研发壁垒，也无法获得成本优势，利润空间受到挤压。
尤其是对于没有自身生产能力的企业来说，生产环节的外包再次降低了利润，这意味着终端的营销竞争变得更加激烈。
必须通过品牌运作来提高产品附加值，扩大利润空间。
品牌经营的必要性还在于，加盟扩张需要品牌背书。
易观品牌零售行业高级分析师李英涛指出，在珠宝行业，产品价格高且不标准化，品牌背书极其重要。
因此，品牌的价值高，这使得品牌商更容易通过特许经营模式将“品牌”授权给经销商。
品牌具有约束力和议价能力。
02 特许经营模式是审查的重点。
采用特许经营模式可以帮助黄金珠宝品牌以低成本快速扩大门店规模。
这也催生了不同的商业模式。
有些品牌是低利润业务，而另一些品牌则毛利润较高。
2018年至今年上半年，梦津源营收分别为3.4亿、7.1亿、2.4亿。
虽然营收达到数百亿，但同期梦金源净利润仅达到17.4亿。
亿元、2.24亿元、1.81亿元、1.06亿元，净利率分别为1.6%、1.3%、1.1%、1.1%。
同期，梦锦园的毛利率分别仅为5.9%、3.2%、4.8%和5.7%。
截至2019年6月30日，梦锦园共有自营店35家，加盟店3家。
至于同样走特许经营路线的周六福，2010年至2017年毛利率分别达到37.62%、34.92%、39.22%。
2018年至2018年，周六福营收分别为20.82亿元、28.29亿元、分别为31.6亿元和31.6亿元；净利润分别为3.86亿元、4.29亿元、5.83亿元，净利率分别为18.54%、15.16%、18.45%。
。
截至年底，周六直营店40家，加盟店3家。
可以明显发现，在特许经营模式下，两者的利润水平相差很大。
差异来自于产品结构和商业模式的差异。
如上所述，黄金原料的价格透明度影响产品溢价空间。
梦金源也在招股书中解释称，由于黄金原料的市场价格和定价机制公开透明，相比其他类型珠宝，溢价空间较小。
梦金源90%以上的产品是黄金首饰。
上半年，梦金源黄金产品占比98.1%，该部分毛利率为4.9%。
镶钻饰品的毛利率较高，达到25.6%，但这部分业务只占1.4%。
与周六财富相比，包括素金品、镶钻、服务费三大品类，营收占比分别为27.62%、25.69%、45.54%。
左孚素金产品的实际毛利率仅为4.44%，而占全国近半壁江山的服务收入毛利率却高达99.98%，从而推高了整体毛利率。
星期六财富的毛利率之所以明显高于梦锦园，关键在于“服务费”。
“服务费”是指周六财富向加盟商收取的品牌使用费，即加盟商付费使用“周六财富”品牌并从外部购买产品。
对于销售OEM产品的周六财富来说，几乎没有任何成本。
然而，“周六财富”品牌本身也面临着商标纠纷。
周六福招股书显示，周六福与香港周六福珠宝金国际集团有限公司之间还存在一些商标纠纷。
显然，这样的商业模式让柳州福获得资金困难，而“特许经营” ”成为证监会发审委关注的焦点。
洲洲府和梦锦园最初上市被拒绝。
发审委重点询问是否存在因加盟商快速增加而导致收入虚增的问题。
03 库存高是一个很大的风险点。
由于行业特点，黄金珠宝企业大多采用高库存模式运营。
首先，原料端需要储备一定量的黄金用于加工。
其次，线下需要大量成品进行展示和销售。
同时，要有足够的储备来满足电商用户的需求。
另外，黄金的单价也比较高。
黄金珠宝企业库存余额较大，占用资金较多。
对于老铺黄金、梦金源和星期六财富，证监会重点关注了高库存问题。
2018年至2018年，老铺黄金存货余额分别为6.81亿元、7.70亿元、8.07亿元，占总资产的比例分别为73.30%、65.87%、62.51%。
2018年至2018年，周六福存货账面价值分别为11.07亿元、12.46亿元、16.15亿元，分别占总资产的67.17%、61.35%、62.16%。
上半年梦金源存货规模达到22.07亿元，占总资产的53.83%。
对于黄金公司来说，不可避免地受到周期性的影响。
在顺周期的情况下，随着金价上涨，企业可以过得非常红火，而在逆周期的情况下，企业的流动性就会受到很大的影响。
以钻石行业为例。
随着钻石原材料价格持续下跌，消费者对钻石的盲目崇拜被打破，莱神铜陵、迪亚有限公司等镶嵌珠宝企业业绩持续下滑。
库存占用资金意味着，如果金价大幅下跌，黄金珠宝公司的资产减值准备将导致公司业绩出现较大波动。
此外，如果终端市场份额受到挤压，产品不受消费者青睐，导致库存周转率上升，也会对公司的流动性产生影响。
*ST艾迪和*ST金亿已陷入经营困难，以此为准。
从以上信息来看，黄金珠宝业务本身就受到上游无话语权和行业周期的影响。
在毛利率和流动性方面面临一定困难。
行业内也有像梦金源这样通过“OEM”模式的企业。
应对，但同时也面临发审委的严格询问。
坚持直营路线的老铺黄金则另辟蹊径。
通过高端化的运营方式，证明了黄金公司也可以销售高利润的产品。
近三年来，老铺黄金的毛利率始终保持在40%以上，远高于众多黄金珠宝企业。
老铺黄金在招股书中表示，一是品牌定位高端；二是专注于古代金饰品，需要精湛的制作工艺和优雅的设计，因此利润率较高；而全自营黄金珠宝的模式使其拥有更高的毛利率。
世界黄金协会中国区行业发展及营销经理张琪此前透露，目前市场销售分为三类：古金、硬纯金和普通金。
一位黄金珠宝投资者告诉记者，一些品牌利用花丝、雕刻等古老的“非物质文化遗产”工艺来打造高价值的黄金珠宝。
这类产品的毛利率会比较高，或者嵌入中国传统文化。
进来，与传承、收藏挂钩，这些都是品牌提升产品附加值的方式。
2017年至今年上半年，老铺黄金营业收入分别为8.96亿元、12.65亿元、12.94亿元、14.18亿元；同期，公司净利润分别为8800万元、1.14亿元、9500万元和9500万元。
1.97亿元。
老铺黄金还面临库存高企的风险。
上半年，老铺黄金存货价值9.64亿元，应收账款1.65亿元。
这两项占流动资产的89.04%，占总资产的73.74%。
同期，老铺黄金现金及现金等价物为7000元，占流动资产比例不足10%。
对于通过直营扩张的老铺黄金来说，需要重资产投入，流动性和周期性的考验更加严格。
如今，老铺黄金、梦金源纷纷向港股发起进攻。
有证券研究人士表示，从A股转投港股的企业可能认为能够在港股市??场获得更好的定价和融资机会。
金价飙升为黄金珠宝公司带来了好时光，但这种循环仍在继续。
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