华尔街遭遇中国企业IPO估值问题，发展越快越难估值
06-18
美国心理学大师马斯洛在研究了历史上伟人的许多常见性格特征后，详细描绘了一个“自我实现者”的肖像（a成长型人）：比如全面、准确地感知现实，具有创造性、自主性、保持相对独立性、具有永不褪色的鉴赏力等。
世界上只有1%的人最终能够真正成长为“不惑”、“知命”、“顺耳”、“为所欲为而不逾越”的人生境界极限”，和谐逍遥，充满智慧。
坐在对面的曾之杰头发花白，口音浓重。
可以肯定的是，他属于1%群体。
即使到了晚年，曾之杰仍然有“紧迫感”，对新鲜事物的“渴望”日益强烈。
他希望自己永远站在投资第一线。
作为中国风险投资的先行者之一，曾之杰无疑抓住了时代赋予风险投资蓬勃发展的红利。
在20多年的工作经历中，他自己创业，帮助过创业的人。
他曾担任主席在中信泰富的助理、董事长在中信物流的职务、总经理担任华登国际的董事、总经理担任中信资本的高级董事等职务。
迄今为止，在曾之杰的帮助下，已有十余家企业进入资本市场，成为各领域家喻户晓的“头号人物”。
当当网、新浪、顺丰、阿里巴巴、拓维信息、高德等，中国最著名的投资案例大多背后都刻有曾之杰的印记。
离开中信资本，成为深圳宏泰基金和元和希望成长基金两只新基金的“掌舵人”后，曾之杰再次选择向自己“宣战”。
当然，他并没有脱离过去，“我从来没有后悔成为一名风险投资家。
在这个社会上，总有人需要做一些吃力不讨好的事情。
风险投资可以促进社会进步，这是完全一致的。
” ”我理想的职业。
” 骨子里透露出的“自我实现”或许是“我只需要做我认为对的事。
”董事长，鸿泰基金、元和希望成长基金创始人合伙人。
15年前“专注”半导体，如今卷土重来 中兴事件揭开了中国“无芯”的尴尬现状，一度引发创投圈反思：为何中国VC很少投资半导体芯片？这无疑成为曾之杰的“痛处” 但事实上，很少有人知道的是，曾之杰早在15年前就已经“瞄准”了半导体行业。
最后以他管理的新战场——深圳鸿泰基金 说到半导体领域的风险投资，就不能回避这家成立于2001年、最初专注于硅谷的风险投资公司。
后来，随着亚洲特别是中国信息产业的快速发展，华登的业务重心逐渐向东方转移。
可以说，华登是最早将风险投资概念引入亚洲的投资机构之一。
在亚洲扩张的早期阶段，华登主要投资于东南亚和中国台湾的半导体行业。
华登国际对半导体投资的“痴迷”深深影响了曾之杰。
年底加入华登，成为其中国半导体投资负责人。
“这些年的酸甜苦辣只有我们自己知道。
”他坦言，从回报来看，美国和中国过去两三十年的投资并不理想。
这是一个重资产、长周期的行业，技术迭代也很快，所以投资半导体从来都不是一件容易的事，也不是一个可以立即致富的行业。
需要的是相当的专业知识、持久力和长期的决心。
这几年，半导体等基础产业被互联网公司的火爆盖过了风头。
互联网公司在赚钱之前往往估值很高，但半导体公司需要9到10年才能获得一些回报。
“投资之前，你需要看看你的业绩、收入和利润。
如果没有利润，你必须以数十亿美元的价格卖给别人，没有人会买，”曾之杰说。
这无疑是一个难啃的骨头，他也想过放弃。
以至于此后在中信资本的八年时间里，曾之杰并没有把半导体作为自己的主要投资方向。
“我投资了一些，但不多。
” “但是前阵子爆发了中兴事件，我心里难过了很久。
我们有深厚的行业背景、资源和人脉，为什么拿不下这个硬骨头呢？”此时，曾之杰两眼放光。
。
看得出来，他对半导体行业的“痴迷”从未减过一半。
宏泰基金是他从中信出来后创办的第一只基金。
三个月内筹集资金16亿元，迄今已投资16个项目，历时一年半。
在机构筹集投资相对困难的时期，这是非常困难的。
“三位合伙人中，只有我一个真正进行了投资，另外两位都是业内人士，现在是多积累、多赚钱的时候了。
”曾之杰强调，这让洪泰的DNA与众不同。
宏泰投资半导体有两大策略：“农村包围城市”和抓住重点。
产业链“打架”是曾之杰长期以来的拿手好戏。
他将洪泰基金的投资重点放在了半导体和智能硬件上。
“今年我们很有可能抓住市场上所有的顶级项目。
”曾之杰非常有信心。
他分析说，从整个行业来看，中国芯片企业在CPU、存储等通用芯片领域与欧美核心企业竞争的时代尚未到来。
突破的方向是智能硬件，从智能音箱或者小型扫地机器人开始，因为中国的产业链已经很完整，产品研发的速度越来越快，机会很多。
曾之杰也仔细思考过为什么要把这笔资金放在深圳。
“这两年深圳的产业链升级非常明显。
整个产业链更加高效，涌现出一大批智能硬件企业。
智能硬件的特点一般是开发周期短、能够跟上市场变化。
我们的策略是根据不同的地区设立不同的基金。
长三角制造业较多，北京以互联网企业为主，深圳靠近产业链、反应快。
” 在曾之杰眼里，他看到了深圳未来产投融合的无限可能，这也是他成立洪泰基金的初衷。
这次他卷土重来，他的野心比以前更大了。
不挑赛道，互联网新经济“选马” 除了半导体之外，互联网经济是曾之杰最喜欢的领域。
为此，他与元和控股联手成立元和希望基金，在互联网海洋中寻找新的机遇。
凭借过往优异的投资回报，元和希望在融资越来越难的世界里，成功完成了近20亿的融资，成为今年VC和PE市场上融资速度非常快的基金 对于许多基金来说。
投资龙头企业无疑是一种相对安全的做法，但曾之杰并不这么认为。
“这几年，我们注重的是选马，而不是选赛道，在选马过程中我们也没有追逐领先的马。
相反，很多时候你投的是第四、第五匹马，但往往是第四、第五匹马能够带来惊喜，所以这个时候判断力就非常重要了。
” 在选择马的时候，曾之杰应该选择速度快、爆发力强的马。
“我们还是应该用狙击手的打法。
我们是猎人，可以默默地爬到那里，长时间瞄准，不会随便扣动扳机。
”他介绍，元和厚藏采取混合策略，不仅投资龙头企业，而且主要投资成长期的项目。
元和厚藏要投资互联网的关键点，这也是曾之杰一贯的投资逻辑。
京东物流、京东金融是重点企业 在今年2月京东物流25亿美元融资中，元和希望与高瓴资本、红杉中国、招商局集团、腾讯、中国人寿、招商局集团合作。
基金中基金、证监会、工银国际等多家机构加入京东物流股东名单，在京东金融近期的融资中，元和厚总也参与其中。
强劲的增长动力，也是一条护城河。
”曾之杰看好京东。
在投资京东物流之前，曾之杰对这个行业并不陌生。
曾投资估值1亿的顺丰速运，也曾就职于中特物流。
董事长认为，京东正在学习亚马逊的模式，这是比较愚蠢的。
虽然也很累，但是从长远来看是可行的。
这两年，淘宝也做了很多努力来弥补自己在这方面的短板。
这个模式的核心是仓储问题 对于京东金融的投资，团队内部讨论了很久。
“在京东金融的亿元估值体系下，我们判断一是互联网金融是大趋势，二是业务和估值仍将向龙头公司集中，三是与浦发银行对标后，我们发现京东金融一个大趋势，我们的业务未来盈利并不难，安全边际也比较大。
“曾之杰相信，处于这个关键节点的企业只要对管理层有信心，就一定会成长。
当然，曾之杰并不是对所有领先的新经济企业都“一见钟情”。
他发现，目前这个领域的游资过于集中，一二级市场价格倒挂，就资金本身而言，最大的趋势就是资金不断向那些大牌机构集中，形成“越大越好”的规模效应。
” 投资圈也存在。
“我们的策略是今年下半年放慢投资节奏，同时严格控制估值。
”曾之杰强调，“我宁愿不投资” 曾之杰对元和寄予厚望的资助规模非常严厉，“我们并不是说没有这样的机会，很多地方政府都来找我们谈，但是我们对当地行业不够了解，还是拒绝了。
”曾之杰用“不敢”来表达对规模冲动的警惕。
历经三个经济周期，“以人民为中心” 曾之杰为何被定位为1%人口之一，大概是因为他经历了过去20年、2016年发生的各种危机，让他越来越清楚自己真正想要的是什么。
曾之杰曾在日本、美国、香港、中国等地学习和工作过，这让他既有美国的“冒险精神”，又有日本的“工匠精神”，对于一个投资者来说，这无疑是极好的，中国市场的危机甚至流动性枯竭……对于曾之杰来说，他已经改变了。
从危机的旁观者到市场波动的参与者，甚至最终成为市场的改变者，曾之杰都坚持在环境中进行价值投资，并抓住跟随他创业的每一个机会。
有商界评论称，曾之杰的政绩历经三个经济周期常青。
不确定性太多。
或许曾之杰将“以人为本”视为一种投资。
哲学的起点。
曾之杰团队曾统计，与最初投资相比，VC投资的公司中有90%在5年内改变了商业模式。
所以，团队非常重要，即使上市，也只是一个漫长的旅程。
第一步是上市后如何保持业绩，这对公司核心团队来说是一个挑战 曾之杰真正看重的是公司的本质，不仅要与时俱进，还要有“匠心”，如“手艺”。
日本式的“迂腐”和坚持。
他与汉舒化妆??品创始人的相识以及随后对公司的投资，源于年轻的汉舒管理团队的雄心壮志。
他们的目标不仅是要改造国家长期被外资垄断的市场，还要冲进海外市场，把“中国制造”打造成世界品牌。
常熟汽车装饰是曾之杰在中信资本任职期间投资的项目。
2019年1月，常熟汽车装饰在上海证券交易所成功IPO。
曾之杰不仅作为重要股东，还作为董事长、罗晓春的好友出席了敲钟仪式。
“曾经有一段时间，常熟汽配筹集资金相当困难。
首先，人们认为它是一家低端汽车零部件公司。
其次，罗小春是个木匠，说话的方言很浓，别人根本听不懂。
但我深入接触后发现，老罗是一个非常坚强、上进的人。
虽然他的文化程度不高，但每年他都会在德国停留一两个月，学习德国制造。
”曾之杰坦言，“一开始会有摩擦。
，吵过架，但后来成为亲密朋友，真诚相待。
” 作为投资者，曾之杰将公司视为自己的家人，“每个人都在挽着袖子做事。
如果有什么需要我们做的，我们就会去做。
”每个人都会这么做。
” 即使在创新创业如火如荼、投资机构如雨后春笋般涌现的今天，曾之杰的投资风格也从未改变，初心也从未忘记。
他始终认为，投资就像炸麻婆豆腐。
每个人的感觉都不一样，味道需要时间来验证。
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