「信迪诊断」完成近6亿元B轮融资
06-18
美的、小米代工厂加速IPO。
1月2日，合肥雪祺电气股份有限公司完成新股认购流程。
如果不出意外的话，一月中旬就会正式上市。
招股书显示，雪祺电器是一家成立于2006年的家电代工厂，为美的、小米、美菱等品牌生产冰箱和商用展示柜。
其历年营收在20亿元左右，预计每年将达到22亿元至26亿元，归属母公司净利润超过1.4亿元。
据奥维云网统计，雪祺电器产品出货量在中国冰箱ODM市场以及升以上大容量冰箱细分市场排名第一。
稳健的财务数据让雪祺电气有信心向深圳证券交易所提交声明。
继长虹美菱、惠而浦等企业之后，中国三大家电产业基地之一的合肥将在上市公司名单上再添一个名字。
但与此同时，雪祺电气的前景也屡遭质疑：缺乏自有品牌，过于依赖顶级客户。
前五名客户（美的集团、太古集团、美菱集团、海信集团、云米科技）贡献了70%的收入；由于家电行业会计周期较长，雪祺电器的现金流也比较紧张，公司应收票据账面价值已达到营收的75%。
针对上述问题，深交所曾发出1.2万字的问询函，要求保荐人予以回应。
2016年，雪祺电器第一大客户美的集团董事长方洪波曾表示，“未来三年，行业将迎来前所未有的寒冬。
公司面临的最大挑战是不确定性，我们必须保持稳定。
”随着这股寒潮，传导到整个产业链，雪祺电气势必要寻求更多的“过冬”粮草。
“小而美” 从规模上看，雪祺电气算得上是一个“小工厂”。
首先，其代工业务主要局限于大型冰箱，并没有涉足更多的白色家电品类。
招股说明书显示，雪祺电气每年生产1万多台冰箱，仅生产5万个展示柜等其他产品。
2017年，冰箱销售额占雪祺电器总营收的88.82%。
其次，与同为冰箱代工企业的创维电器、奥马电器相比，雪祺电器在生产和销售两端均较弱。
按年度数据计算，奥马电器销售收入达到78亿元，创维电器总营收接近44亿元，均为雪祺电器的两倍多。
最后，它进入游戏的时间相对较晚。
招股书显示，雪祺电器由詹红英和周家瑜于2006年共同创立，也算是赶上了“家电下乡”的热潮。
但当时的市场已被海尔、美的、海信等巨头瓜分。
雪祺电气选择以代工厂的身份进入游戏。
2006年，雪祺电气控股权转让给现任董事长顾伟。
资料显示，顾伟出生于2007年，技术出身，曾就职于海信容声等公司。
目前，他持有雪祺电气39.54%的股份和47.91%的投票权。
当然，雪祺电器能够成功“突围”深交所也有其独特的优势：凭借在冰箱垂直品类11年的经验，雪祺电器已与美的、美菱、康佳、小米、海信、太古集团、中粮集团等多个知名品牌达成合作。
在1升以上容积的大型冰箱市场，雪祺电器覆盖的这些品牌占据了95.49%的市场份额。
通过与品牌商的深度合作，雪祺电气取得了良好的增长势头。
2018年至2018年，雪祺电气营收从16亿元稳步增长至20亿元，预计2018年将达到22亿元至26亿元。
归属母公司净利润将达1.4亿元至1.6亿元，同比增长超过39%。
短期内的喜人成绩并不意味着雪祺电气可以高枕无忧。
贴牌产品范围狭窄和缺乏自主品牌一直是这家合肥贴牌工厂的两大难题。
乙方的出路：代工厂的业绩受到品牌商的制约，也在一定程度上依赖品牌的保护。
可以说，没有中国白色家电品牌的崛起，就没有雪祺电器的今天；但反过来说，对品牌涉足太深也成为制约其发展壮大的桎梏。
目前，我国冰箱行业的主要生产模式包括OEM、ODM和OBM。
OEM是指授权贴牌生产。
品牌拥有者控制核心技术，控制产品的设计、开发和销售。
代工厂只负责中游产品生产过程。
这种最原始的代加工模式利润低，正在逐渐被市场淘汰。
ODM是指??OEM厂商根据需求设计产品，生产加工，然后交付给品牌商进行OEM销售。
在这种模式下，代工厂参与了更多的生产环节，在终端品牌上拥有了更大的话语权。
雪祺电气就采用了这种模式。
OBM代表完全自营模式。
在中国领先的家电企业中，只有海尔采用这种模式。
从贴牌生产起家，到创立自己的品牌，这是大多数中国家电企业命运的缩影。
美的、格力等资深品牌很早就走完了这条路，创维、长虹美菱等企业也后来居上。
如今，铸造厂也走上了这条转型之路。
例如奥马电气推出了自有品牌“奥马”、比亿股份的“比亿”、新宝股份的“明展”、“东菱”等。
只做ODM制造。
深交所在问询函中还询问：雪祺电气仅提供代工服务，没有任何自主品牌。
与同行业企业相比是否存在竞争劣势？对此，保荐机构中信证券回应：品牌建设和市场推广都有风险，ODM模式可以用更轻的资产实现技术积累，快速响应市场需求。
这个答案没有漏洞，但却回避了答案的另一面。
代工厂确实可以节省培育品牌的成本，但也放弃了“品牌影响力”的重要护城河。
在半导体等技术壁垒领域，代工厂可以获得足够的议价能力，如鸿海精密、台积电等；但在冰箱等成熟市场，工厂之间的技术差距并不大，很容易充当乙方代工厂。
陷入被动。
一分钱一分货——这是商业世界的铁律。
近年来，越来越多的代工厂不愿意扮演“嫁人”的角色。
以雪祺电气的两个主要竞争对手为例。
创维电器已经是创维集团的一部分，既可以做代工业务，也可以做自有品牌；奥马电器连续十多年位居中国冰箱出口（主要）第一。
（ODM业务总额）为*，另一方面正在中国布局自有品牌和部分OEM业务。
2017年，雪祺电气综合毛利率仅为12.21%，远低于奥马电气的24.56%。
前者在招股书中也承认，如果未来行业竞争持续加剧，主要客户的产品拓展计划未能达到预期，导致其市场份额下降，其自身的销售收入和盈利能力也将受到影响。
不利影响。
一荣则双荣，一荣则双荣。
失去一者，双方都会受到伤害。
整车厂也逐渐认识到ODM模式赚的都是血汗钱，一味地将自己的命运托付给品牌商未必是明智之举。
寒潮中柴火 目前，雪祺电气仍无意“拥有自主品牌”。
它在招股书中提出了两个策略：一是押注嵌入式冰箱，二是加速海外扩张。
奥维云网数据显示，中国市场免费内置冰箱年销售额约为8100万元，同比增长48.35%。
雪祺电气认为，这将成为冰箱行业新的增长点。
本次IPO募集资金很大一部分将投入“年产万台嵌入式冰箱”等产品项目。
此外，海外销售占雪祺电气营收比重逐年增加，从2017年的14.79%增至如今的19.40%。
产品销售地区包括韩国、德国、美国等国家和地区。
这也体现了中国家电品牌“走出去”的大趋势。
展望未来，冰箱整车厂的前景喜忧参半。
一方面，中国家电市场依然广阔。
据Statista数据显示，全年家电产品销售收入为1亿美元，占全球家电总销售收入的23.01%。
Statista预测，中国将长期保持全球最大家电市场的地位。
另一方面，冰箱产品在中国市场的渗透率已见顶，从增量市场向存量市场转变。
冰箱国内销量从2017年的1万台下降到2017年的1万台，抓住海外市场和线上市场两个新的增长机会是厂商的共识。
作为后来者，雪祺电气其实没有太多选择。
强者恒强的“马太效应”在产业链的每一个环节都可见一斑。
从零开始培育一个品牌的成本太高了。
雪祺电器只能把自己绑在品牌商的战车上——或者换句话说，把自己绑在美的集团的战车上。
目前，中国冰箱市场由海尔、美的、海信等巨头主导。
仅海尔、美的、容声三大品牌就占据了全年冰箱线上零售额的57.32%。
幸运的是，雪祺电气与其中许多品牌保持着合作关系；不幸的是，顶级客户在收入中所占的份额过高，这一直是代工厂的主要担忧。
今年1-6月，来自前五名客户的收入占雪祺电气总收入的73.21%。
其中，第一大客户美的集团销售额占比48.26%。
可以说，美的的订单构成了雪祺电器“销售额的一半”。
作为中国白色家电巨头之一，美的集团的紧迫感在业内是众所周知的。
2018年，美的集团消费家电收入下降4.99%。
美的立即加紧布局商用空调、工业机器人等B端产品，分散经营风险。
寒冷的冬天，品牌商可以多押注，收缩业务，尽量节省柴火取暖。
像雪祺电气这样缺乏回旋余地的ODM工厂不得不重新考虑撤退。
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