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06-17
创投公司上市的脚步似乎越来越近了。
投资界获悉，7月8日，广州市政府常务会议审议通过了《关于新时期进一步促进科技金融与产业融合发展的实施意见》（简称《实施意见》）。
影响VC/PE的是，《实施意见》明确表示鼓励和支持创投机构创新融资方式，包括上市。
这是继深圳之后，国内第二个创投机构在政府文件中上市。
今年1月，深圳推出了一项罕见举措——探索优秀股权投资管理机构上市制度安排。
深圳一直是本土创投的“风向标”。
此次公开提及创投机构上市话题，被视为探索创投机构上市的第一枪。
如今，继深圳探索之后，广州率先正式发文鼓励创投公司上市，再次引起轩然大波。
刚刚，广州正式发文：支持创投机构上市，广州的一份文件开始在VC/PE圈子里发酵。
此次通过的《实施意见》从7个方面提出了32条具体措施。
一是加快风险投资资本建设。
为此，广州市政府明确了“筹资和投资管理”等七个方面的重点任务。
以下摘录从以下四个方面进行：一是拓宽创业投资资金来源。
1.鼓励和支持创业投资机构创新筹资方式，通过上市发行公司债券、公司债等固定收益产品，以及募集保险资金等方式，形成市场化、多元化的资金来源。
这已经不是第一次了。
年初，深圳市地方金融监管局发布了关于公开募集资金的通知。
其中，有一项罕见举措——探索优秀股权投资管理机构上市制度安排。
自此，打响了创投机构上市的第一枪。
这份广州文件更具里程碑意义——它明确提出鼓励和支持创投机构采用上市等创新融资方式。
它不仅仅停留在“探索”阶段，而是迈出了具有实质性意义的一步。
2.鼓励保险公司、银行理财子公司等参与风险投资出资。
支持科技企业根据企业发展战略和产业链上下游资源，设立投资部门或独立的专业投资机构，开展风险投资。
抓住粤港澳大湾区建设战略机遇，吸引国内外资本在广州设立创业投资基金，并按照现有城市政策给予奖励和支持。
二、鼓励国有企业参与创业投资，对标“深圳创投” 1、在国有创投机构内部实行有效的管理激励约束机制，引导国有创投机构完善员工后续投资符合条件的国有创业投资机构应当实行员工持股；支持符合条件的国有创投机构开展混合所有制改革试点，鼓励国有创投机构与优秀社会管理机构合作，按照市场化原则设立专业创投机构。
2、对标“深圳创投”，探索市属国有创投整合，打造覆盖种子、天使、VC、PE等各阶段的全资金链国有标杆创投机构。
三是深圳天使母基金引导社会资本“早投”、“小投”的示范效应仍在放大。
为此，广州将“广州市科技成果产业化引导基金”调整为“广州市科技成果产业化天使母基金”，引导社会资本共同设立天使投资子基金，投资%天使科技创新项目。
对投资广州市种子期、初创期科技型中小企业的股权投资机构，按照实际投资额的15%，每年给予最高1万元的激励支持。
四是打造“标志性”创投和创投集群，主要以黄埔区、南沙区为重点，对标美国硅谷、深圳南山区、中国中关村等国内外标志性创投和创投集群。
北京，力争用3-5年时间，建成在国内外具有一定影响力的标志性创业投资集群。
此外，探索依托领先创投机构打造培育创投机构的专业孵化载体，对领先创投机构开展“精准招商”。
五是退出方面，主要内容是探索设立S基金：探索依托广东股权交易中心设立私募股权转让平台，探索设立私募股权S基金（私募二级市场基金） ），鼓励S基金与政府资金合作，拓宽创投机构退出渠道。
创投机构为何追求上市？事实上，国内VC/PE私下里对于创投公司上市的讨论由来已久。
从国际经验来看，创投机构上市并不是什么新鲜事。
早在2000年，一批海外私募巨头就掀起了首轮上市热潮。
黑石于2016年在纳斯达克上市，成为近五年来美国最大的IPO。
紧随其后的是KKR于2016年上市，凯雷于2015年在纳斯达克上市。
上市在一定程度上进一步拓展了这些私募巨头的国际市场，成为国际私募行业的标杆。
在中国，这样的探索也曾发生过。
最典型的就是同期私募机构在新三板上市的热潮。
一批私募机构陆续登陆新三板，在提高知名度和品牌影响力、增加融资、获得更多投资机会等方面产生了一些积极作用。
但与此同时，一些令人惊讶的现象也出现了，给市场带来了负面影响。
“从历史实践来看，任何创新都不可能一帆风顺，坎坷在所难免，需要在实践中不断权衡、精心设计。
从长远来看，优秀创投机构上市是大势所趋。
”一位人民币领先机构表示。
总结。
创投机构为何坚持上市？业内人士表示，上市将有助于创投机构扩大资本，匹配更多创新创业的长期资本投入，支持实体经济发展。
深创投董事长倪泽旺曾表示，私募基金是周期性行业，上市募集的资金可以作为GP的长期核心资金，带动更多LP资金，有助于形成长期资本市场，活跃资本市场流动性。
可以说，通过资本市场筹集长期资金是创投机构追求上市的现实初衷之一。
目前，国内风险投资基金的基金期限一般为3年，最长可达7年。
但企业从成立到达到上市要求通常需要6-10年的时间，这使得一些人民币基金无法长期持有优秀企业。
当年，软银持有阿里巴巴14年，才获得高达100倍的回报； MIH持有腾讯十几年，才获得数千倍的回报。
阿里巴巴和腾讯的快速增长与中国的人民币基金无关，导致中国人没有分享到投资红利。
当然，上市也有利于创投机构建立更加规范的公司治理体系，做大做强。
“目前人民币基金管理规模超过千亿的GP很少，而且基本都是国有的。
利用资本市场，通过上市方式把GP做大做强，最终形成一批具有国际竞争力的创业投资管理机构。
此外，还可以利用上市公司多元化的激励工具吸引优秀人才，以优质上市GP为标杆，对行业产生示范效应，提高创投整体专业管理和服务水平东方富海董事长、创始合伙人陈伟直言，创投公司上市的难点是什么？但创投公司上市牵一发而动全身，需要深思熟虑。
目前为止，还没有一家创投公司上市。
资本机构通过IPO进入A股 对此，北京一位业内资深人士向投资界总结了目前创投机构上市面临的三大难题：（一）组织形式和决策上的困难。
目前，国内风险投资机构普遍采用有限合伙制，形成不对称的决策机制。
这也是美国资本市场上市私募机构市盈率长期较低、市值与管理规模不匹配的原因之一。
然而，年底美国实施了新的税率法案，大幅降低了企业税率。
以黑石为代表的PE机构重组并宣布放弃合伙人制度。
重组后，股价大幅上涨，股票交易活跃度和流动性增强。
也明显改善。
（二）信息披露困难。
根据现行A股函件披露要求，发行人应充分披露募集资金投资项目的准备及进展情况、实施投资项目的能力储备、预计实施时间、总体进展计划、投资项目实施障碍或风险等。
但由于私募行业本身的特殊性，很难向公众准确披露各基金的投资方向。
一方面，投资哪些资金、哪些项目是“未来时态”存在很大的不确定性；另一方面，如果参与上市公司的定向增发项目，也涉及内幕信息，不适合提前披露。
在现行披露规则下，私募机构信息披露仍存在困难。
（三）利益协调发展困难。
对于上市公司来说，股东利益最大化是基本准则。
对于私募机构来说，GP应该考虑如何为LP赚更多的钱，追求LP利益最大化。
未来如何协调股东和LP的利益，使双方协调发展，也需要权衡和思考。
上海某知名VC机构管理合伙人坦言，风险投资尤其是早期风险投资周期长、波动大。
如果未列出，则这些波动是可控的。
“一旦成为上市公司，一切都会暴露在公众的视野下，这对于被投企业和创投机构本身来说都是一种压力。
”他表示，目前上市的创投机构并不多国外上市的机构总数不超过10家，而且境外上市的都是规模较大的PE机构，发展也比较顺利，但对于早期或VC投资的机构来说，是否上市还存在一个问号。
北京当地一家VC机构的合伙人梳理了目前反对创投公司上市的理由：一是私募股权不能公开，二是资本市场要支持创投等实体经济和金融机构； “其实我们投资的是实体经济。
为什么风险投资机构应该被纳入替代方案？虽然新三板挂牌时存在创投机构将资金投资于非创投领域的现象，但此类问题很容易避免。
最重要的是规范投资方向。
”“上市不能有行业歧视。
”深圳一家领先的人民币基金执行合伙人建议，“我们可以对上市创投机构提出一些特殊要求，进行日常监督。
毕竟创投机构是金融公司，有一定的上市创投机构能做什么、不能做什么的问题我们一定要清楚，大家在规定的限度内做个好孩子。
“谁会成为第一家上市的风险投资公司？”投资公司、创投公司能否上市，开始受到越来越多理性的讨论。
经过20多年的发展，我国创业投资产业已初具规模，在社会经济中的作用日益凸显。
但最突出的问题是长期资金来源不足。
“探索优秀股权投资管理机构上市具有前瞻性和必要性。
将帮助优秀股权投资管理机构利用资本市场的力量扩大资本、撬动更多资源，更好地支持中小企业、支持科技、支持创新，也有利于企业长期健康、有序发展。
华东地区一家领先的人民币基金总结道：“中国私募股权投资行业的可持续发展。
”这两年，不少创投领军人物都在公开场合表达了自己的感受。
2019年，前海股权投资首席合伙人金海涛基金（有限合伙）、前海方舟资产管理有限公司董事长再次强调，解决“融资难”的办法之一就是支持创投机构上市。
随后，同创伟业创始合伙人、董事长郑伟和在清科第二十届中国股权投资年会上透露，创投公司上市是未来股权投资行业的发展趋势之一。
“不出意外，这件事正在进展过程中。
”今年，基石资本董事长张伟曾直言，在推动创业投资方面，他最期待的政策是允许私募机构上市。
以遏制创投下滑趋势在深圳，东方富海董事长、创始合伙人陈伟再次建议，今年要利用深圳先行示范区的政策红利，抓住深圳证券交易所创业板注册制改革的契机，制定相应的标准，让鼓励、推动深圳有条件的龙头创投管理机构通过IPO、并购重组等方式进入资本市场做大做强其实，早在2009年实施创业板注册制时就已经在筹划之中。
创投机构上市的话题曾引起人民币基金热议，当时，一位创投老板透露，相关部门已牵头进行大量研究，正在考虑推动深创投成为创投机构。
首家创业板上市创业投资公司。
作为本土创投的领头羊，深创投被寄予厚望。
但这是一个历史性事件，仍需要反复衡量。
如今，创业板注册制已顺利实施，探索创投机构上市迈出实质性步伐。
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