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06-17
新年伊始，高盛高调宣布成立首支生命科学基金。
子公司高盛资产管理管理的西街生命科学一期基金已完成首轮6.5亿美元，并已向五家初创生物科技公司承诺约1万美元，包括ADC药物开发公司TORL BioTherapeutics、分子胶开发公司Nested Therapeutics公司、ATP酶靶向药物研发公司MOMA、中枢神经系统药物研发公司Rapport和GPCR代谢药物研发公司Septerna。
高盛称其为历史上首批生命科学成长期私募股权基金之一，并迅速在生物科技几个最热门的领域采取行动。
它被视为在生物技术的低点进入市场购买商品。
过去一年，生物科技融资渠道收窄。
Novotech最近发布的一份白皮书显示，全球对早期生物技术公司的投资较2018年下降了40%，较两年前下降了55%。
与此相对应，生命科学领域的募资市场也在过去一年回归平静。
Pitchbook数据显示，前三季度欧洲和北美每年生命科学专项VC融资额为91亿美元，全年融资总额约为1亿美元，较2018年峰值减少约59%。
2016 年，为 2008 年以来的最高水平。
至第三季度生命科学 VC 基金募集金额和数量的变化，地区：欧洲和北美，来源：PitchBook 然而，在过去的一年里，仍然有一些值得关注的募资事件，例如Orbi Capital 完成三支新基金募资额超过 43 亿美元，Forbion 已完成两只基金募资额约 15 亿美元。
此外，Flagship 还寻求为其第八只基金筹集 30 亿美元。
国内方面，康桥医疗健康产业设施平台首支中国生命科学产业设施基金顺利完成第二轮募集，募集资金总额8.75亿美元；君联医疗人民币四期完成首轮融资，预计总规模30亿元；华平投资募集的首支人民币基金重点投资健康产业，预计总规模达30亿元。
生命科学专项筹款的受欢迎程度已大幅下降，但仍然活跃。
尤其是从今年取得融资成果的欧洲、北美几家VC机构的领域布局和创新投资策略，我们可以看到Biotech接下来的发展方向。
钱从哪里来，又到哪里去？ Arterial Network统计今年已完成生命科学专项基金募资的欧洲和北美地区有23家投资机构，融资总额超过1亿美元。
主要投资者类型包括制药公司、医疗机构、基金会、养老基金、主权财富基金、家族办公室、银行、保险公司、基金公司等金融机构也参与其中。
生命科学需要赚钱。
养老基金、主权财富基金等更注重长期回报而不是短期波动，规模大、资金雄厚的LP是该领域最大的投资者；制药公司希望通过风险投资来加强其产品组合，例如BioGeneration Ventures的新基金已获得礼来（Eli Lilly）和BMS等大型制药公司的认购。
这与BioGeneration Ventures过去在ADC、免疫和基因治疗领域的优异记录有关。
不管怎样，他们的共同特点是理解并容忍生物科技公司的高风险和失败的可能性。
北美和欧洲的生命科学基金募集活动是根据公开信息整理的。
尽管生命科学领域的创新去年在资本市场遭遇挫折，并受到年初硅谷银行破产的影响，但代表中小生物科技的XBI指数全年表现不佳。
但从募集资金的投资方向来看，变革性技术和药品仍是主角。
从药物开发平台和计算方法的应用，到物理科学与计算科学和生命科学的交叉创新，以及高端个性化治疗模式，可能还存在很多空白的治疗领域。
值得关注的投资方向是近两年在北美持续升温的“Tech Bio”。
今年募集的两只基金特别指出，将投资以Tech Bio为基础的生物科技公司。
Tech Bio强调，技术革命终于来到了生物领域，更多地关注于利用生物学的理解来对生物体进行编程和设计生物体，而不是寻找单个药物资产。
希望通过AI、量子计算、工程等技术，结合诊断、创新疗法和预后，让Moderna、Ginkgo等公司成为Tech Bio的代表。
资料来源：Artis Venture 据统计，已有超过 60 家 VC 机构在 Tech Bio 领域有所行动。
与传统药物研发相比，Tech Bio更接近软件的投资逻辑，其回报模式和速度也更受到科技VC的熟悉和青睐。
麦肯锡估计，Tech Bio 有潜力改变全球经济，每年产生 2 万亿美元至 4 万亿美元的直接影响，其中 Tech Bio 的创新可以产生全球 60% 的实物投入，并减少全球 45% 的消耗。
疾病负担。
股权投资不是答案 与其他行业相比，生命科学行业本身有一些独特的特点。
比如很多生物科技公司在成立之初就有5-8个分子的管线，但这些分子的相关性可能不强，更多的是为了分散风险。
此外，创新药物进入临床阶段后，其风险和资金成本曲线将变得非常陡峭。
从财务角度来看，一种药物的临床试验至少消耗了所有临床前项目总成本的3-3。
5次。
因此，并不是所有的创新药企都适合“标准化”的股权投资模式。
2018年新设立的生命科学基金中，有不少创新的投资策略值得借鉴。
● 特许权投资和管道变现 奥秘资本募集的特许权和信贷机会IV是交易更加灵活的特许权和信贷基金。
与传统的股权投资相比，药品特许经营投资呈现出某种BD的交易风格。
其特点是：寻找可以商业化的管道，分享公司部分营业收入作为投资回报；交易直接针对某个分子，需要融资的公司可以同时获得资金，不涉及股权稀释和估值定价问题。
逐步实现高自由度的流水线。
这种投资模式的鼻祖是Royalty Pharma。
在20多年的医药特许经营投资中，Royalty Pharma发起了50多项药品特许经营收购，投资了超过35个商业化产品组合，其中收入超过50亿美元的重磅药物包括Symdeko和trikafta产品组合、Entyvio、Januvia /JanumetXR、Imbruvica 等Royalty Pharma 投资的产品管线，来源：Royalty Pharma 官网 2018 年，Royalty Pharma 对过往办理的案例进行了统计。
结果显示，如果初期投入10亿美元收购特许经营权，其现金流将在收购后5-10年内达到峰值，每年约1.6亿至2亿，之后现金流将逐年减少按年计算，通常在高峰期仍能在未来10年产生可观的收入。
国内的尝试也已经开始。
去年，剑桥资本旗下Richbridge Credit Fund以这种方式成功退出生物制药公司Paratek。
2019年12月，瑞桥信贷基金向当时尚未在中国销售药品的Paratek提供了总计1万美元的投资。
双方约定，本次投资的偿还来源为Paratek在美国的核心产品Nuzaila?的一定比例。
根据其与大中华区合作伙伴再鼎医药的许可协议，在大中华区分享净销售收入和所有特许权使用费。
此次退出是Partek在约定时间内提前还款的结果，也使康桥从此次投资中获得了总计1万美元的还款和股份。
这意味着，在不稀释公司股权的情况下，康桥在不到三年的时间里就收回了本金，获得了1万美元的回报。
● 联合开发、风险共担 凯雷旗下生命科学投资集团Abingworth一直采用2001年首创的临床联合开发（CCD）投资策略。
Abingworth将寻找处于后期临床阶段的产品，为Biotech提供临床研发费用，为所投项目提供资金以外的资源支持，如临床和监管团队，并尽量减少股权稀释的影响。
CCD 投资规模通常为 10,000 美元以上，在整个资本结构中提供灵活的融资解决方案，并在适当的情况下与公司合作评估股权和 CCD 融资的组合。
CCD 尽职调查速度很快，几周内就会做出初步投资决定。
CCD的代表案例有Apellis。
Abingworth为Apellis提供了1万美元，融资总额为1.28亿美元。
CCD 投资了 Apellis 治疗阵发性睡眠性血红蛋白尿症的 C3 补体蛋白的 3 期临床试验，该蛋白是一种双环肽。
最著名的产品之一于五月份获得了 FDA 的加速批准。
早期投入可以共同进行科学转化。
例如，Cure Ventures的投资策略基于三个原则：种子资金模式，其中Cure在初始阶段与生物技术企业家进行关键实验，以验证、探索和消除基础科学中的风险，以确定突破性想法是否具有商业化潜力;提高成功概率的基因验证，以阐明药物的作用机制以及其功效、毒性和患者群体；与创始人密切合作，及时了解公司的需求和进展，以推动公司的日常决策。
相比之下，生命科学风险投资在中国已有一段时间，但模式已经固化。
这样一个希望“投资创新”的行业当然要不断进化，发展出更符合时代潮流的投资模式。
生命科学技术日新月异，创新投资是时候做出一些改变了。
参考文献：1.生物科技投资观察，2.潜流浪潮，【本文由投资界合作伙伴Artery Network授权。
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