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06-17
一则消息打破了VC/PE圈子的沉默。
昨天晚间（2月1日），证监会正式宣布，将就全面推行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等重大制度规则草案公开征求意见。
这标志着经过四年的试点，综合登记制时代终于到来。
这是中国资本市场的里程碑事件。
风风雨雨，中国创投机构有望迎来IPO爆发潮。
投资界立即联系了当地多家风险投资人寻求大佬的解读。
大辰财智高管合伙人、总裁·肖冰表示，全面注册制大大增加了创投行业退出端的确定性，“募投、管退出”链条的正循环效应可期进一步放大。
亿达资本董事长应文禄指出，全面注册制将畅通创投行业的自我循环，但优质资源的竞争将加剧，客观上会加速优胜劣汰。
“赏罚分明，进退有序。
”东方福海董事长陈玮表达了对全面登记制度的期待。
正如不少投资者提醒的那样，注册制最重要的是提高违约成本，形成威慑力，避免短期内过度欺诈。
终于，全面登记制度的时代来临了。
IPO数量会猛增吗？ “VC/PE圈子已经很久没有这么激动人心的消息了。
”双币基金合伙人在朋友圈激动地写道。
这源于中国证监会官方公告：近日，党中央、国务院批准《全面实行股票发行注册制总体实施方案》（以下简称《总体方案》）。
为保证《总体方案》的贯彻落实，证监会已就全面推行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等重大制度、规则草案公开征求社会意见。
业界期待已久的综合注册制到底是什么？投资界立即总结亮点： 1、改革重中之重是沪深交易所主板。
改革后，主板要突出市场蓝筹特征，重点支持商业模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业。
相应地，我们应该设置多元化、包容性的上市条件，与科创板、创业板保持距离。
2.完善多层次资本市场体系。
沪深交易所主板将突出市场蓝筹定位，主要服务于成熟阶段的大公司，在上市条件上拉大与其他板块的差距；科创板将凸显“硬科技”特色，提高“硬科技”企业性质包容度；创业板主要服务成长型创新创业企业，允许尚未盈利的企业在创业板上市；北京证券交易所和新三板将探索更符合创新型中小企业发展规律和成长特点的制度供给，为创新型中小企业提供更加精准的服务。
3.全面整合制度和规则体系。
主板、科创板、创业板实行统一注册制。
沪深证券交易所制定和修订了统一的股票发行和上市审核业务规则。
北京证券交易所与上海证券交易所、深圳证券交易所总体一致。
新三板系统同步实行注册制，相关安排与交易所基本一致。
其中，股东人数不超过1人的股份有限公司申请在全国中小企业股份转让系统挂牌的，或者在全国中小企业股份转让系统挂牌的公司已定向发行股票的方式且股东人数不超过1人的，经全国中小企业股份转让系统批准后，中国证监会予以豁免登记。
目前免予批准）。
4、进一步完善主板交易系统。
新股上市前五个交易日不设涨跌幅限制；优化盘中临时停牌制度；新股上市首日即可纳入融资融券标的，优化再融资机制，扩大融券范围和??融券来源。
5、根据主板实际情况，两个系统均未做任何调整。
自新股上市第6个交易日起，每日涨跌幅限制维持10%不变。
主要考虑是，从实践经验来看，从第6个交易日起，主板现有股票和新股波动性较低，10%的涨跌幅限制可以满足大多数股票的定价需求；维持主板现有投资者的适当性要求不变，对投资者资产、投资经验等没有任何限制。
六、实行注册制并不意味着放宽质量要求，也不意味着任何人都可以发布他们想要的内容。
强化全过程监管，在“放”的同时加大“管”的力度。
特别是要利用好现场检查、现场监督等手段，坚持“声明等于责任”的原则，如果发现发行人涉嫌重大违法违规行为，根据规定，及时采取立案核查、暂停审核注册、暂停发行上市、取消发行注册等措施。
七、加强上市公司信息披露监管。
进一步强化上市公司、股东及关联方的信息披露责任。
畅通强制退市、自愿退市、并购重组、破产重组等多种退出渠道，促进上市公司优胜劣汰。
严格执行退市制度，加强退市监管，完善重大退市风险处置机制。
八、进一步完善监督执法。
前端要坚持行业定位，加大发行上市全链条监管力度，压实发行人、中介机构、交易所等各层面责任，严把审核、严把上市公司质量关；中端，加强发行监管和上市公司持续协调监管，规范上市公司治理，加大退市力度，促进优胜劣汰；在后端，保持“零容忍”的高压执法态势，形成强大威慑。
九、证监会转变职能，加强交易所审核工作的统筹协调和监督。
统一评审理念和标准，保持评审标准一致；交易所审核过程中，按照标准选择审核项目或按一定比例随机抽取，并注重交易所审核理念和标准的贯彻落实；督促交易所建立健全“防火墙”，强化质控部门与上市委、重组委（简称“两委”）等内部制衡机制，检查职责；定期或者不定期对交易所的发行上市审核工作进行检查。
10.实施前后有序过渡。
自2020年2月1日起，证监会将继续受理主板首次公开发行股票、再融资、并购重组申请。
在注册制全面实施前，证监会将按照现行规定正常推进上述行政许可工作。
全面实施注册制主要规则发布10个工作日后，交易所将开始受理主板其他公司的首次公开发行股票、再融资、并购重组申请。
昨日晚些时候，新华社发文称，注册制改革是资本市场的深层次变革，是“牵一发而动全身”的重大改革。
必须有一个不断探索、不断完善的过程。
这就需要市场各方珍惜改革成果，提供必要的理解和宽容，积极参与、共同推动。
“跨山修路，跨河架桥”。
改革试点的积极成果，增强了注册制全面推行的信心，奠定了基础。
试点的成功经验表明，进展中的问题必须通过不断改革来解决。
这正是探索中国特色资本市场发展道路所应有的决心和冷静。
外界拭目以待，全面注册制是否会带来IPO数量激增？资深投资银行家王继跃表示，他不会这样做。
每年新上市数量仍然很高，市场稳定更重要。
不过，不少创投人士普遍认为，随着全面注册制的实施，我国资本市场IPO数量将迎来新的爆发式增长，同时也对企业质量提出更高的要求。
、竞争和盈利能力。
要求。
这需要随着时间的推移进行测试。
VC/PE大佬解读：退出通道将更加畅通。
全面登记制时代正式开始，这无疑是年初最受关注的事情。
那么，这对于VC/PE来说有何深远意义？ “创投机构退出渠道更加畅通。
”华南创投人大佬向投资界分析，在审批制下，创投项目实现IPO，从审批到发行的平均等待时间最短2年。
可能需要长达3-4年的时间，很多企业因此错过了企业发展的黄金期。
注册制下，企业上市周期大大缩短，从而大大缩短了创投项目的退出周期。
正如新华社文中所描述的那样，如果把公司上市比作一场抢考，注册制不仅将审核机构从证监会改为交易所，更重要的是审核理念发生了变化。
和考试方法发生了变化。
回想2018年8月24日，深交所敲响创业板注册制第一声锣，中国资本市场进入注册制时代。
当时，当地知名创投人大佬曾表示，注册制的直接好处就是为创投“去库存”，加速现有存量项目的退出。
“随着门槛的降低，大家都在推出之前有资格上市的项目，所以很多人可能会第一波冲上去。
”未来A股的估值会更加偏向港股、美股，能够成功上市的公司并不多。
如今，这一幕即将上演。
对于VC/PE全面注册制的好处，应文禄总结道：畅通创投行业的自循环。
他表示，公司上市渠道将更加畅通，预期将更加明确，审核注册将更加透明高效，这将畅通创投行业的退出渠道，优化“募、投、投”的自循环能力。
投资、管理、退出”，增强LP信心，推动创投行业进一步发挥加油站作用。
继续推进技术自力更生，加快产业转型升级。
同时，创新生态进一步优化，引导社会资本融入国家发展总体战略。
主板“大盘蓝筹”、科创板“三个定位”、创业板“三创四新”上市公司定位愈发清晰，“红绿灯”即将亮出……IPO侧综合注册制的功能定位非常明确，就是引导所有社会资本融入国家发展大局，投入技术创新，解决瓶颈问题，加快资本集中度。
一二级市场资源投入战略性新兴产业和关键核心技术领域，借力资本市场力量构建新发展格局。
肖冰分析，全面注册制也标志着中国资本市场全面深化改革和成熟进入新阶段，推动优质创新企业发展良好生态系统进一步形成和完善，有利于真正符合国家战略定位、优化产业链的企业。
这是更大的好处，也让其背后的风险投资机构更有底气和能力下注。
改革的背后，也为VC/PE指明了方向。
证监会相关部门负责人在回答记者提问时表示，注册制完善了科技创新的服务功能。
科创板和创业板都建立了多元化、普惠性的发行上市条件，允许未盈利企业、特殊股权结构企业、红筹企业上市，满足了科创企业的特点和融资需求。
“特别是一批‘卡’技术领域的硬科技企业登陆科创板，在集成电路、生物医药、高端装备制造等行业形成产业集聚，畅通了高水平的发展之路。
” “从科创板和创业板注册制的早期实施来看，我们可以明显感受到资本市场在服务国家战略目标中的重要作用。
也迫使投资机构必须坚持面对国家。
我们要根据战略需求、市场需求、未来需求来指导我们的投资管理工作。
”陈玮向投资界给出了最新解读。
对此，源码资本合伙人王伟也表示，全面注册制的实施、市场化改革的进一步深化、更加多元、包容的上市条件的建立，极大增强了市场参与者的信心和积极性。
我们期待更多优质企业登陆中国资本市场，更好服务科技创新和国家战略。
注册制把选择权留给了市场，大大降低了创业公司上市的门槛，但并不意味着“谁愿意就可以上”。
同创伟业董事长郑维和曾直言，注册制下，审核速度和市场化水平会高很多，企业上市门槛会降低，但这并不意味着审核标准会降低。
被降低。
“全面注册制最核心的规定取决于证监会的二十个工作日审核标准以及是否进行实质性判断和审查。
”一切还有待观察。
压力之下，中国创投洗牌加速进入机构套利时代。
这是很多投资者几乎一致的感悟。
随着注册制的全面实施，中国的创投机构将迎来前所未有的洗牌和分化：有的可能越来越强大，有的可能退出历史舞台。
我们先来看看这样的场景：进入全面注册制时代，VC/PE机构受理的IPO数量有所增加，但投资机构从IPO中获益的难度加大，超额回报项目变得更加稀缺。
考验真正投资技巧的时候到了。
“注册制时代，投资IPO企业并不代表机构的投资业绩，因为企业上市会带来IPO常态化。
”一位不愿透露姓名的当地投资者说道。
IPO为王的时代即将结束。
正如陈玮提醒的那样：“虽然企业上市之路变得更加顺畅，但一二级市场的机构利差将会被压缩。
只有投资真正具有创新能力的优质项目，才会有估值和流动性。
”对投资机构的专业性提出了更高的要求。
只有真正懂行业、懂创新、懂资本市场、有发现价值能力的创投机构才能脱颖而出。
肖冰对此深有感触：实行注册制并不意味着放松质量要求，更严格的审查和控制将进一步收紧发行人和中介机构的责任。
这也将给风险投资机构带来压力——在中国的背景下形成对行业的深入洞察和底层理解的重要性进一步凸显。
建立和完善创投机构全面有效的风控体系也将被提上更加重要的议程，这样才能真正投资到有足够硬度和市场份额的技术。
优质企业具有高韧性，有能力为企业实施产业赋能，完善被投企业高质量发展的基础，最终在资本市场赢得真正的发展空间和可能。
“全面注册制有利于像我们这样的人民币基金，同时也要求创投机构正确引导和关注被投企业的公司治理，及时、有效地提供投后服务。
和专业的态度。
”郭鑫、合伙人、中国科技创新之星 把这一点告诉投资界。
他指出，注册制让财务数据不再是重中之重，投资机构可以更加关注长期有价值的项目和企业。
不过，应文禄也提醒，全面登记制背景下退出渠道的拓展并不意味着风险的减少。
保护风险投资人的利益，需要做好接受市场挑战的准备：一方面，一级市场对热门行业、稀缺行业和标的的优质资源的争夺将日益激烈。
凶猛的。
另一方面，一二级市场套利模式失效、退市常态化也将加速机构优胜劣汰。
回顾过去一年，国内美元基金转向人民币基金的趋势尤为明显。
不少有美元基金背景的投资者也开始研究国内IPO退出政策。
然而，非常戏剧化的一幕是，昨天全面注册制改革的消息传出后，投资者在朋友圈对这一幕进行调侃：“人民币基金投资者在转发证监会的文章，而美元基金投资者在发一系列看不懂的代码。
”有些人向左走，有些人向右走。
此时此刻，也许中国的大多数风险投资从业者都在走向一个分水岭，每个人都在奔向自己选择的距离。
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