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06-21
Cathie Wood（木妈妈）和龙妈妈有什么区别？他们都有很多头衔，而且都喜欢玩火。
木姐身上的头衔包括：女版巴菲特、马斯克首席粉丝、牛市女王、妈妈凯西、华尔街韭菜压榨者、摇钱树姐姐（?????）、按照圣灵指示创办公司的人…… 龙妈因为头衔太多而被拒绝入住的客栈，她很难再住下去了。
龙母喜欢骑着黑龙在《权利的游戏》喷火，木姐也喜欢坐拥科技股在华尔街点火。
2008年创办方舟投资后，穆姐明确以“颠覆性创新”为矛头。
每当谈到科技股时，她总是热泪盈眶。
该基金的净值曲线就像心电图一样令人兴奋。
但今年，她似乎不太敢玩火了，尤其是涉及到最热门的英伟达。
ChatGPT引爆AI革命后，原本疲于消化库存的NVIDIA扭亏为盈，成了吃鸡，今年迄今涨幅超过%。
按照惯例，英伟达应该是穆姐的重量级人物，也是最爱。
但相反，方舟投资今年以来一直在减持英伟达，并绝望地向外界喊话：不要只关注英伟达，还有很多比它更好的。
这是一个“昨天小甜甜，今天牛太太”式的剧情。
穆穆和英伟达的关系可以追溯到方舟成立初期。
今年9月，方舟投资的第一款旗舰产品ARK-K成功募集，穆姐当时就收购了英伟达。
到了2017年，基于对自动驾驶和深度学习这两个下游领域的看好，穆图姐收购了NVIDIA，占据了主要地位[2]。
因此，如果将ARK旗下几只ETF的表现归结为（截至今年5月31日），英伟达的贡献是非常可观的。
NVIDIA是旗舰产品ARK-K性能的第四大贡献者，ARK-W和ARK-Q的第二和第三大贡献者。
正是因为过去的故事太过甜蜜，才让穆姐清算英伟达仓位的操作变得如此诡异。
根据Cathie Wood在各种采访中透露的信息，预先公开的分手与另一家公司有关：思科。
思科末日 在穆姐眼中，英伟达正在复制思科的泡沫故事。
20世纪90年代初互联网诞生后，美股开始青睐互联网相关公司。
此时，提供网络硬件设备的思科公司被认为是互联网时代的“铲子买家”——无论哪家互联网巨头获胜，思科都会是受益最多的人。
这与NVIDIA目前的定位非常相似。
思科确实充分受益于互联网的爆炸式增长。
思科的收入逐年增长10倍。
但由于投资者对“确定性”的偏好，思科股价同期上涨了55倍，远高于同期营收和利润的增速。
年初，思科的市销率（P/S）高达61倍。
接下来的故事很熟悉：互联网泡沫破灭，思科股价下跌超过90%。
断脚后，思科股价在接下来的23年里反复徘徊，从未超过泡沫时期的高点。
与此同时，同样被“砍断膝盖”的微软、亚马逊、甲骨文等软件互联网公司也创下了新高。
在穆姐看来，工业革命初期，“卖铲子”的公司确实更受欢迎。
思科是 20 世纪 90 年代增长最快的最大公司之一。
然而，随着互联网普及率的提高，建立在硬件之上的软件生态系统更有可能催生超级牛股。
从历史上看，全球主要国家的互联网基础设施建成后，思科的营收增长明显放缓（英特尔也面临同样的情况），而微软等软件股给投资者带来的回报几乎相当于思科的20倍。
英特尔。
思科、微软、英特尔本世纪累计回报对比（截至0.6.30） 简单来说：纯硬件基础设施公司前期受益，但空间有限，投资者应调整火力方向及时的方式。
ARK认为：人工智能时代，每一美元的硬件支出可以换取8-21美元的软件收入。
因此，相比更加偏向硬件的Nvidia，穆姐更喜欢流媒体平台Roku、视频会议软件Zoom、云通信公司Twilio以及UiPath等可以自动化业务流程的软件公司。
但围观者可能想问：尽管软件公司的天花板更高，但思科这一年却涨了55倍。
如今人工智能时代刚刚开始，急于出售英伟达是否为时过早？ 对此，木木姐也有一套自圆其说的理由：在ARK的研究框架中，一旦一只硬件股票的市销率（P/S）超过25倍，就是一个危险信号。
年初时，NVIDIA的市销率（TTM）约为30倍。
木木姐甚至将2008年的思科和2007年的英伟达做了类比：2008年的思科占标普IT行业指数的2.5%，占标普指数的0.2%；2008年的思科占标普IT行业指数的2.5%，占标普指数的0.2%；该比率分别为 4.7% 和 2.8%——她认为 Nvidia 的交易目前过于拥挤。
所以，总结木姐的观点，放弃英伟达的原因有两个：一是太贵（>25X P/S），二是有更值得投资的标的（特斯拉、软件股）。
她用思科的案例提醒大家：这一刻和那一刻一模一样。
木木姐之所以对“NVIDIA很像思科”这么紧张，其实还有一个原因：重金投资思科的基金公司最终破产了。
该公司名为 Janus。
骏利高盛的教训曾这样描述2016年的互联网泡沫：“互联网公司的现金消耗并不是行业的长期风险。
”摩根士丹利的玛丽·米克用一句口头禅来安抚山上的投资者。
记者：“现在是理性、鲁莽的时候了。
”几个月后，泡沫戛然而止。
数百家互联网公司纷纷破产，押注它们的资金也面临最后的审判。
其中包括20世纪90年代最闪亮的共同基金Janus（剑锋）。
汤姆·贝利 (Tom Bailey) 于 2008 年在丹佛创立了 Janus，在熬过了 1970 年代的困难时期后，整个 80 年代，Janus 的年化回报率超过了 18%，并开始被媒体广泛报道。
2007年，创始人贝利以1万美元的价格将公司80%的股份出售给堪萨斯城南方工业公司（KSCI）。
出售股份后，贝利大部分时间都在旅行，而基金运营则留给了两个人：28 岁的吉姆·克雷格和 29 岁的汤姆·马斯科。
Tom Marsico的风格是“高集中度+成长股”，恰好符合市场风格，他在很短的时间内成为了行业的明星。
他本人还分别于2016年和2018年荣获晨星公司颁发的年度基金经理奖和世界基金经理奖。
Marsico和Craig在整个公司复制了这种风格，并批量生产了明星产品。
此外，杰纳斯在营销上也下了很大的功夫，花费数百万美元用于产品营销，甚至公关总监都会一一打电话给商报记者来宣传产品。
杰纳斯在20世纪90年代辉煌的两位创始人（图片来源：华尔街日报） 整个90年代，杰纳斯的管理规模从30亿美元增长到1亿美元数百倍。
在巅峰之年，Janus的新募资额甚至占到了整个行业（美国全部共同基金）发行量的30%，每天有近10亿美元涌入Janus的账户。
虽然没有老牌巨头富达和先锋集团规模大，但杰纳斯的名气显然更大。
就连克林顿也将部分IRA退休账户交给Janus管理。
2019年9月至2018年9月，骏利旗下5只基金两年内回撤超过60%。
即使在互联网泡沫破灭一年后，Janus 仍不情愿地开始调整仓位[8]。
最终，遭受巨额损失的客户纷纷赎回，剑锋一落千丈。
用现代的话来说：雅努斯即使成功也团结一致，即使失败也团结一致。
Janus*旗下五只基金的持仓高度相似，其中三只基金在2016年取得了完全相同的业绩[10]。
这些基金中仓位最大的股票之一是：思科。
不仅仓位重叠，而且对于一家规模过亿美元的基金公司来说，骏利的仓位也过于集中。
一度，该公司只有26名分析师，职位也只覆盖了多家公司。
位置的集中，让剑锋就像砧板上的鱼，一落千丈就寸步难行。
木木姐完全经历了互联网泡沫的整个过程，熟悉剑锋的“造高楼，招待客人，楼倒塌”。
因此，当她创立Ark Invest并采用同样的成长股策略进行投资时，她最担心的是Ark和Janus之间的类比。
木姐的形象一直都是敢说敢做，不顾旁人目光的，但从她的举动来看，她很害怕历史会在她身上重演。
木材的优点和缺点。
把Janus的故事反映到ARK上，确实有很多相似之处。
例如，在第一时期，它的声誉堪比摇滚明星；比如，它也喜欢高度集中，热衷于押注颠覆性科技公司；但ARK的亮点在于Janus或其他华尔街公司从未有过的——主动透明。
2018年8月的一天，慕姊妹独自一人住在六千多尺的房子里，突然感受到圣灵的呼召。
顿悟后，她决心创建一家符合社交媒体时代的新型资产管理公司，并以华尔街从未见过的透明度出现在世人面前。
对于华尔街来说，透明度和风险投资一直是两个相互矛盾的概念。
大多数掌管大型基金的基金经理，为了防止别人狙击，除了每季度法定的季报外，都尽可能避免与市场沟通自己当前的仓位和观点。
但木木姐却反其道而行之，在公司的支持下继续制作播客、白皮书、YouTube视频、时事通讯等内容。
通过这些内容，她向数百万粉丝宣传自己的形象和对当今投资的看法。
并且ARK还将在与投资者的每日电子邮件中披露当天的运营情况以及这样做的原因。
凭借激进的透明度和高风险的科技股投资，穆姐的形象有时更像是Reddit（美国论坛）上绝望的影响者，而不是传统的机构投资者，尽管她在传统资本中拥有??很高的声誉。
已在管道行业工作了30多年。
与传统机构不同，木木姐收获了大量粉丝，但这也使得ARK的投研体系过于注重宏大叙事而忽视了研究的粒度。
以英伟达为例。
当2016年定性判断GPU将成为数字基础设施时，方舟是成功的。
但年初的时候，我过多地以“船有难时举剑”的角度来看待英伟达。
相反，我错误地估计了英伟达的利润弹性，并抛售了这家价值数万亿美元的芯片领导者。
事实上，有很多主观基金（包括国内的一些投资机构）通过及时跟踪NVIDIA客户的订单并向台积电提供需??求指导，可以大致预测今年Q2的业绩爆发。
当木木姐减少她的位置时，他们却在增加她的位置。
虽然投研的粒度存在很多问题，但不可否认的是，穆姐正在改变行业。
随着2020年Mootoujie的成功，贝莱德也在2020年底发布了三只“透明基金”，每日披露其持仓情况。
2021年，高盛和摩根大通也宣布将发行“透明基金”。
在穆姐的影响下，整个华尔街都在尽可能的提高透明度。
多年来，华尔街出现了不少业绩惊人的基金经理，但成为顶尖的却只有莫杰一人。
部分原因是像莫杰这样观点鲜明、工作开明的基金经理越来越少。
在高度同质化的资产管理行业，如何做出差异化仅靠暂时的业绩是不够的。
木木姐提供了另一种思维方式：输出观点、塑造人物、坚定信念。
对于个人投资者来说，穆姐的工作值得参考；对于资产管理行业的人来说，这不仅仅是一个参考。
很多人从质疑慕姐，到理解慕姐，最后到模仿慕姐。
事后看来，尽管Janus的核心人物克雷格等人给客户造成了巨大损失，但他们仍然能够摆脱泡沫，凭借自己积累的管理费和绩效佣金赚得盆满钵满。
所以穆姐是否会复制剑锋的起起伏伏，她可能在意，也可能不在意。
参考资料：[1]《God, Money, YOLO: How Cathie Wood Found Her Flock》，《纽约时报》[2]投资人工智能：股权价值将在何处浮现？ ARK Invest [3] Ark Invest 每日交易 [4] 漫步华尔街 - Burton Malkiel [5]Janus 的隐藏面孔 宫廷政变？CNN [6]董事长正在出售 Ja??nus 基金公司的股份，《纽约时报》[7] Janus 清醒过来，《福布斯》[8]Janus 基金：人人都爱失败者，《纽约时报》[9]JANUS 的新面貌，《机构投资者》杂志 [10]Janus 通过重复股票购买获得巨大收益，《华尔街日报》[ 11]认识ARK，ARK Invest 【本文由投资界伙伴赞助，元川研究院授权，本平台仅提供信息存储服务。
】如有任何疑问，请联系投资界（）。
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