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06-18
最新一幕浮出水面。
本周，新加坡投资巨头淡马锡公布了本财年的年报。
截至3月31日，淡马锡投资组合净值跌至1亿新元（约合人民币2万亿元）；全年股东总回报仅为-5.07%，为年初以来最差年度表现。
此外，这家成立近50年的国有机构罕见出现净亏损，净亏损达73亿新元（约合人民币1亿元）。
“2020年是市场面临近十年来最艰难挑战的一年。
本财年伊始，新冠疫情的阴霾逐渐消散，给市场带来光明。
但不久之后多重冲击接踵而至。
”。
淡马锡董事长在报告中承认。
淡马锡成立于2007年，是新加坡财政部控股的专业国有投资机构。
在全球PE圈享有盛誉，足迹遍布全球。
中国是其最重要的投资市场之一。
我们总能在知名的独角兽中找到独角兽。
“淡马锡模式”的幕后风采，经常被国内投资机构借鉴。
这种情况以及淡马锡的变化值得深思。
7年来最差，投资项目估值下降，投资速度放缓。
我们先来看看这家PE公司的最新成绩单。
首先是投资组合的表现。
由于全球市场的不确定性，淡马锡今年放慢了投资步伐——截至2019年3月31日的财年，投资金额为1亿新元，撤资金额为4000万新元，净投资金额为4000万新元。
亿新元，与上一财年的1亿新元相比，下降了80%以上。
投资组合的净值也发生了重大变化，从上一财年的1亿新元降至1亿新元，减少了1亿新元。
这也是本财年以来的首次下降。
对此，淡马锡解释称，由于全球股票估值在公开和私人市场均有所下降，其新加坡投资组合仍保持弹性。
淡马锡官方报告进一步解释称，在利率较高的环境下，企业估值普遍被降低。
过去两年，随着估值从高位回落，该集团的全球直接投资回报率也出现收窄，尤其是在科技、医疗保健和支付领域。
截至今年3月底，淡马锡以新元计算的一年股东总回报率为-5.07%。
股东总回报计算为集团股东收到的复合年化回报，包括支付给股东的股息，但不包括股东对淡马锡股票的投资。
如果我们看一年的股东总回报，-5.07%是淡马锡自2008年以来最差的年度表现。
这种投资状况引起了市场的担忧，但淡马锡在报告中指出，较长时期内的股东总回报时间更能代表集团作为长期投资者的表现——其3年、10年和20年期间的股东总回报率仍高达7.74%、6%和9%，而自成立以来股东总回报率一直保持在14%的水平，这是一个不错的业绩。
在本财年，淡马锡也很少出现赤字。
报告显示，淡马锡集团今年净亏损录得73亿新元，约合人民币1亿元。
这是淡马锡自年度亏损67亿美元以来第二次出现亏损。
对此，淡马锡在财报中解释称，由于持股比例低于20%的投资，未实现市值损失1亿新元；扣除未实现的市值损失，该集团的营业利润为1亿新元。
报告显示，淡马锡投资组合中非上市资产的比例已从年内的27%增至今年3月31日的53%。
“投资环境比全球金融危机以来我们所遇到的更加复杂。
”淡马锡控股执行董事兼首席执行官迪尔汉·皮莱(Dilhan Pillay)在最新声明中表示。
正如我们所看到的，随着地缘政治紧张局势加剧以及各国央行提高利率以应对通胀，全球投资者正面临艰难时期。
当前形势表明，全球经济增长将放缓，实际回报率将下降。
这是投资者必须应对的挑战。
“我们保持谨慎的投资立场，预计本财年投资步伐将放缓。
”淡马锡首席投资官Rohit Sipahimalani透露，淡马锡拥有强大的流动性，准备在市场调整中加大投资。
淡马锡表示，公司主要投资符合数字化、可持续生活、未来新消费和更长寿命等四大结构性趋势的机会，并看好中国科技行业的发展。
追责的第一次投资失败，团队集体降薪面临亏损。
事实上，这家新加坡国有机构已经做出了赔偿。
令人印象深刻的是对FTX的投资。
FTX成立于2007年，仅一年时间就成为全球第二大加密货币交易所。
它是历史上增长最快的加密货币公司。
无数顶级V??C纷纷捏头，短短3年估值一路下滑。
短时间内飙升至惊人的1亿美元，名噪一时。
直到11月11日，FTX正式宣布，包括其子公司在内的100多家实体已在美国申请破产保护。
刹那间，曾经高调的独角兽从祭坛上跌落，彻底崩溃。
这位昔日的明星企业家还因十多项罪名入狱，令人震惊。
FTX的倒闭意味着其自成立以来从风险投资机构获得的所有资金都被浪费了，其中包括来自淡马锡的超过2亿美元。
陷入困境，新加坡国有机构淡马锡打响了问责第一枪。
今年5月，淡马锡董事长在内部审查后发表声明称：“关于FTX，正如检方所指出的，以及FTX及其附属公司主要高级官员也承认的那样，FTX犯有欺诈行为，故意诈骗，包括淡马锡投资者隐瞒了信息。
声明称，独立团队已对本次投资进行了内部审查，审查结果已直接提交给淡马锡董事会及董事会下的风险与可持续发展委员会。
虽然投资团队没有发挥任何作用在达成投资建议的过程中，但声明中并未具体说明补偿金额，但投资团队和负责投资决策的高级管理层共同负责补偿的减少，淡马锡决定削减。
负责投资FTX的高管和投资团队的赔偿，因为他们要为淡马锡在这次失败的投资中所遭受的声誉损害承担“集体责任”。
投资者集体减薪 淡马锡掌门人林文兴在董事长最新的报告中也提到了这一投资。
他强调，作为投资者和资产所有者，淡马锡的目标是实现长期可持续回报。
投资时总是存在风险，但我们认为，投资新兴行业和技术，了解这些领域如何影响我们现有投资组合的业务和财务模式，并考虑它们是否会成为创造未来价值的驱动力，这一点很重要。
这就是我们投资早期公司的原因。
“在本财年，在重新平衡投资组合时，淡马锡减持了一些投资，包括具有长期结构性风险的投资，”以确保我们继续强化资产负债表，塑造富有弹性和前瞻性的投资组合。
”淡马锡在最新报告中表示，一级市场敲响的警钟是教训和经验。
淡马锡的处境为国内GP敲响了警钟。
尤其是现在，在硬科技为投资主题的时代背景下国有机构日益密集投资，成为支持科技创新的重要资金力量，但由于其资金性质，国内投资者投资明显谨慎，陷入“两难”困境。
不敢投资，怕损失。
”在今年的一次闭门研讨会上，全国社会保障基金理事会原副理事长王忠民直接指出了这一现象——对于国有资产管理机构来说，如果一个项目投资失败，也要承担责任 “即使不是投资失败，只是项目财务记录有一点瑕疵，国有资产管理机构也要承担责任。
”这使得国有资产管理机构在进行股权投资时容易出现风险规避。
“探索容错机制正在成为大多数国有机构最关心的话题之一。
不久前，在“Zero2020南通宝月湖投资者大会”上，王忠民进一步解释，国有LP投资了一批GP，8个失败，2个成功。
当这2个成功的绝对额度覆盖了8个失败的时候——这批投资是盈利的，成功的部分覆盖失败部分的资产负债表计算，让国有资金促进社会经济发展的资金供给，同时免除特定项目失败的股权责任。
这是所有国有资本、社保基金、产业引导基金资产负债表的基本逻辑。
同样，对于GP来说，成功并不在于没有失败的项目，而在于成功的项目是否大大超过了失败项目的总容量，以及成功的部分是否覆盖了社会失败的部分。
王忠民多次强调，“要容忍风险”。
中国人民银行研究局巡视员周学东也提出鼓励财政资金、产业引导基金等政府资金参与创业投资基金的建议。
支付的金额有限，尽可能多的风险和损失超过资本比例，尽可能让风险投资基金和投资者受益，同时设计好机制，防止利益和道德的转移冒险。
然而，正如淡马锡报告中多次提到的，全球市场低迷，宏观环境充满挑战，金融环境持续波动。
这使得全球风险投资的表现并不理想。
以美国为例。
研究公司PitchBook的最新数据显示，今年第二季度，美国投资者投资的创业融资交易总额比去年同期减少了约三分之一；融资金额也大幅减少，总计1亿美元。
，较去年同期减少近一半。
募资气氛也异常冷淡，投资机构已经很难从LP那里募集到更多的资金。
“全球‘退出’市场低迷，这对于准备筹集资金的GP来说是个坏消息，而LP的财务承诺更是九牛一毛。
”市场上流通的资金减少，一级市场正在经历有史以来最大规模的清算。
。
启明创投创始管理合伙人邝子平在近期接受采访时建议：“我认为未来无论是融资、上市，甚至创业，都会有很多风雨。
所以，创业者要在可行的情况下储备粮草。
”让我和我的公司能够顺利克服这些困难。
”所有投资机构都面临着同样的问题——珍惜子弹，调整姿态，优胜劣汰。
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