蜂巢资本首期投资20亿，致力于打造电池行业生态圈
06-18
“没有过不去的冬天，也没有过不去的春天”。
自2020年7月以来，香港创新药ETF（20）与标普生物科技ETF指数（XBI）走势高度一致，这一合作在今年11月戛然而止。
两种趋势脱钩的大概率与外部资金流入港股的水平有很大关系。
港股属于离岸市场（本地资金无法支撑整??体市场）。
主导的外部因素是南向资金和海外资金。
前者难以单独支撑，后者则无法支撑市场。
投资者因中美关系不稳定而在场外观望，这突破了大批挂钩港股和美股的生物医药ETF投资者的心理防线。
互联网、科技、医药是外部资本炒作港股的三大核心主线。
随着海外生物科技主线的发酵（昨天连续发生三起生物科技并购），被低估、作为中国生物医药创新排头兵的港股却没有盈利。
生物科技领域很可能成为外资进攻的主线。
解耦久了，链接终会到来；以今天为例，1月8日晚间XBI大涨4.61%，隔夜香港创新药ETF午盘大涨2.58%，这是协同效应恢复的好迹象。
1. 溢价收购频繁，跨国公司在焦虑什么？ 美元利率对生物技术行业股价的推动力是无穷无尽的。
美元利率与生物科技股之间一直存在“跷跷板”效应。
今年二季度，美国十年期国债利率率先触底，标普生物科技指数（XBI）则在今年2月中旬见顶。
随后进入长期下行周期。
今年10月，美国十年期国债利率见顶，一个月后XBI开始大幅反弹。
目前我们正处于美国加息周期向降息周期的过渡期。
美国十年期国债利率代表无风险回报，而生物科技产业则是长期高回报的代表资产。
基于资金远离高收益的流向，当美国货币政策收紧（国债利率上升）时，资金购买国债的倾向会从生物科技等风险资产上撤离，进入时则相反宽松周期。
可见，美联储自上一轮加息以来尚未首次降息。
XBI自10月底以来涨幅已超过40%，展现出充分的灵活性。
经过上一轮加息，过去生物科技企业“供过于求”的局面在一定程度上得到了清除。
2018年全球生物科技企业破产数量创历史新高，投融资规模快速下滑是其原因之一。
市场数据公司PitchBook数据显示，生物医药行业年度融资总额约为1亿美元，较1亿美元、1亿美元、1亿美元大幅下降。
随着时间的推移，收购方（主要是跨国公司）支付的价格呈指数级增长。
对今年四季度和一季度7起海外生物科技并购的统计显示，平均溢价在45%左右。
（来源：BBAE） 从年末到年初的三笔并购交易来看，平均溢价在%以上。
（图片来源：瞪羚新闻） 一些投资者可能认为跨国公司只比一年前多支付了约33.3%的成本，但事实上多付的金额远多于此。
以亘喜生物为例。
年初，该公司股价约为每股2.3美元。
直至收购前夕，该公司股价已飙升至每股6.19美元。
这其实是美国大部分“小医药股”的情况，是释放预期造成的。
宽松的流动性往往使这些生物技术公司的股价翻倍。
因此，一年后多付的代价不是33.3%，而是至少%。
以上可以解释为什么手中有剩余粮食的跨国公司在这段时间以超过%的溢价集中收购管道资产，因为如果现在不出售，未来将要付出更大的代价。
2. 这将是极度混乱的一年。
回望中国，有一个残酷的预测：创新药集体上市的趋势不会出现。
同时，今年也将是创新药行业极度颠覆的一年。
国内生物科技倒闭或破产的情况也在悄然发生，但国家面对这样的消息还不够冷静，有些企业可能正在悄然“消失”。
一些香港上市公司“前辈”的命运或许就是这一点的证明。
据《华夏时报》三季度不完全统计，香港上市药企中，至少有15家生物科技公司现金流低于10亿元，其中就包括麦博。
永泰生物、博安生物、华安抗体等不少药企在年底前都会遭遇破产倒闭等大量负面反馈。
这些企业大多很难熬过这个寒冬。
过去“快速跟风”的研发模式、高估值和繁琐的芯片结构，让这些公司陷入泥潭，失去活力和交易价值。
生物技术升级正在进行中。
从近期小核酸BD热潮（与诺华合作）的一些案例可以看出，新一代生物科技已逐渐进入国内医药创新的中心舞台。
中美创新药环境存在巨大差异，不仅体现在支付环境，还体现在交易环境。
在众多大型跨国制药公司中，强生公司的现金储备位居前三名之首。
截至第三季度末，其现金为2800万美元。
如果算上其他可变现资产，规模就更大了。
反观国内，“第一大药企”恒瑞医药今年三季度末货币资金为0.6亿元。
两家公司的现金储备相差8倍以上，这意味着两家公司的购买力不在同一个维度。
除了财力不足之外，国内大型药企还缺乏原创性和专利精神。
对于现有的生物科技上市公司来说，我国现有的大型药企很难以50%的溢价进行完全收购，这必然会造成“扰乱”。
此外，一些药企也很难摆脱“你有，我复制”的后续研发心态。
他们宁愿对目标药企进行研究，然后再进行研究，也不愿花费大量资金进行合作，这极大地限制了国内药企之间的研发。
合作。
未来属于相反方向的领先企业。
“水会害死你，旱会害你”最能说明国内创新药行业。
在海外大型药企加速收购管线资产的背景下，中国创新药物分子的高性价比特性将为部分企业带来大量收益。
BD机会，因此过去几年专注前沿布局的平台公司将充分受益，包括ADC、双抗体、蛋白降解、CGT等。
届时，AH股医药市场也可能会向顶级生物技术。
3.中国创新药名副其实。
昨晚，强生以20亿美元溢价收购ADC公司Ambrx，让国产生物科技更有希望受到大药企青睐。
Ambrx因将其HER2 ADC（ARX）的中国权利授予浙江新马生物而为国内投资者所熟知（同时，新马生物还获得了Ambrx的CD70 ADC的权利）。
不过，Ambrx的核心管线并不是前两条，而是专注于前列腺癌的ARX（PSMA ADC），目前已经进入二期临床试验。
更神奇的是，Ambrx 股价在年底跌至谷底（每股 0.38 美元）。
这是由于公司战略重组、裁员，并于当年10月宣布暂停ARX的开发。
Ambrx股价的“复活”源于ARX在国内三期临床试验的临床成功以及其核心管线ARX的进展。
随后市值的腾飞也得益于欧美ADC资产的繁荣以及好标的的稀缺。
但在业内人士看来，Ambrx的ADC平台存在明显短板或缺乏先进性。
一方面，公司主管道采用非天然氨基酸定点耦合技术。
该技术具有以下优点：过程定量可控，生成DAR值均匀稳定、安全性高的ADC，但问题是生产修饰抗体在技术上难度较大。
同时，非天然氨基酸可能诱发免疫原性，其疏水性也会增加抗体聚集的风险。
另一方面，作为一个有效负载仅为2的第三代定点耦合ADC平台，不同流水线的最大用量存在较大差异。
回顾国内众多Biotech厂商，其实不乏拥有优秀开发平台的ADC Biotech。
以拥有多个授权案例的银正生物为例。
其DITAC技术平台开发的第三代HER2靶向ADC产品（DB）具有旁观者效应和快速清除特性，安全性更高。
子宫内膜癌I/II期临床试验中DB的最高剂量达到8.0mg/kg。
临床数据显示（患者治疗线数中位数为2，一半以上患者接受过免疫治疗）：总体客观缓解率（ORR）为58.8%，疾病控制率（DCR）为 94.1%。
除了银正生物、亿联生物、科隆博泰等明星ADC平台外，国内还有更多迭代的ADC开发平台，这无疑大大增加了未来国产ADC分子被授权或整体收购的机会。
在其他领域可能并非如此。
在ADC领域，中国创新药名不虚传。
结论：2020年中国创新药行业肯定会迎来牛市，但这注定是少数优秀企业的牛市。
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