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06-21
英诺天使基金李柱：长期坚持，创造价值。
2019年6月20日，由常德市人民政府主办，柳叶湖旅游度假区管委会承办，清科创投执行的“柳叶湖创业投资大会”。
“在常德柳叶湖举办。
大会以“产业金融赋能·共创共享未来”为主题，邀请创投大咖、创业新秀、高成长企业齐聚常德，通过主题论坛、创新路演等形式会议将共同活跃常德创投氛围，助力该市产业高质量发展。
会上，英诺天使基金创始合伙人李铸发表了主题演讲：《长期坚守 创造价值》以下为实录。
投资界编辑（ID：pedaily）：尊敬的曹书记、周市长、熊晓革董事长、龚董事长，大家好，我是最后一位发言，这是我在柳叶湖的第二次峰会。
从事早期投资，现在大家都提倡早期投资，小额、科技投资，倪先生请我来，希望我能从早期投资的角度帮助常德现在的科技发展和创新。
今天我就从早期投资的角度谈谈我的所见、我们的观察和我们的实践。
巨大的变化带来了一场“完美风暴”。
“完美风暴”的形成将对创业公司产生很大的影响。
以前早期创业公司一般融资的时候，融资半年、一年就够了。
现在很多投资机构都要求所投资的公司做好两年的准备。
钱。
在当前环境下，去年和今年一季度投资都有所下降。
初创企业目前需要走上融资之路，融资难是一个问题。
可能以前像我们投资的这些公司，下一轮融资涨了五六倍，现在涨两三倍就很好了，拿不到足够的钱，所以他们就继续筹集资金进行竞争。
这一巨大的变化带来了流动性的缺乏。
过去几年，由于美元在一级、二级市场的流动性以及中国对互联网行业的监管相对宽松，中国诞生了一些万亿美元、千亿美元的公司。
现在，这两个因素都消失了。
我们对平台的监管力度加大，美元基金对中国资产的投资正在放缓。
从清科公布的一季度数据也可以看出，今年一季度美元基金整体投资下降了70%。
过去，美元基金占一级市场投资的40%。
美元资金不再投资，整个市场的流动性减少了。
现在美国市场和香港市场对于美元资金的退出并不友好。
事实上，今年以来，在香港上市的中资企业的市值和流动性都不尽如人意。
发行时很难找到投资者，上市后缺乏流动性。
随着一级市场的退出，无论是人民币还是美元基金，未来都将主要关注A股。
现在实行注册制，对于未来整个退出将会产生很大的影响。
注册系统带来了什么？创业公司上市的确定性增加了，但估值体系会发生变化，流动性带来的赚钱效应会下降。
我们看到，香港市场价值1亿港元以下的公司基本没有流动性，每天几十万的交易额最多也只有几百万。
作为我们这样的早期机构，如果再投资的话，我们应该寻找哪些项目呢？上市后投资亿元以上项目。
1亿说起来容易做起来难。
对我们来说，核心是提高投资标准。
这就是我们要寻找的公司：利基领域和细分市场的领导者和独角兽，以及一些能够在尖端技术领域涌现的独角兽。
实行注册制后，原来上市条件比较高，现在满足一定条件就可以上市。
就像美国股市一样，微软、苹果、亚马逊、特斯拉等公司上市时的市值并不高。
亚马逊也连续十多年亏损。
未来，会有一些公司上市时利润不高，但上市后，市值会不断增长，而中国的注册制会给二级市场带来积极的变化，这可能会两极分化但好的公司会越来越好。
从提前退出的角度来看，不一定全部都列出来。
比如我们的基金已经成立十年了。
今年已有5家公司能够IPO，其中1家已经上市，2家已于1月份通过IPO，还有2家在海外。
今年我们已进入收获期。
但我们要看到，如果中国资本市场的流动性下降，上市后市值不会有太大的溢价。
事实上，退出一级市场也是一个不错的策略。
目前半导体行业有几万家企业，尤其是半导体设计企业，在国内上市的企业也已经不少。
这么多年美国上市的半导体公司寥寥无几。
因此，大多数半导体初创公司无法上市。
如果能够上市，那肯定是顶尖的公司。
通过并购退出或许更符合其发展模式。
美国半导体公司通过并购不断壮大。
现在半导体企业想要上市，必须要经过国家发改委的审核，这不仅对交易所来说是困难的，而且难度也很大。
未来对于我们这样的早期投资基金来说，退出一级市场将是一个非常好的策略。
从投资策略上看，第一策略是向上游走，第二策略是走向前沿。
现在我们看到很多产业链，包括半导体、新能源、智能制造、航空航天，都有很多初创企业。
如果我们要投资1亿市值以上的公司，这些公司必须在产业链上有非常强的能力。
公司的议价能力。
比如说，如果你做的东西不用愁卖，你的毛利率很高，而且你的应收账款也不多，那么只有这样的公司才有议价能力。
曹书记还表示，常德要发展新材料，这是一个非常好的方向。
中国这些科技创新公司未来标的上市后必须赚钱，不能长期亏损。
如果你想赚钱，你的议价能力和行业影响力就变得非常重要。
事实上，我们发现往往在金融危机之后，我们所投资的公司的成功率是最高的。
我们总结出一个规律，早期投资是反周期的。
德盛科技也在金融危机后的几年里进行了投资。
在经济低迷时期投资的公司往往有很高的成功率。
我们的投资力度逐年加大。
包括现在的天兵科技，中国第一家成功发射液体火箭的公司，是2018年的pre-A轮投资，现在已经是过亿的公司了。
苏州科玛、英实瑞达、清河晶源等公司未来将是百亿以上的公司。
今年前几个月投资相对低迷，但3月份我们的科技创新基金首次封闭，规模达6亿元。
该基金目前已投资10家公司。
我们的投资速度还是原来的速度，甚至比以前更快了。
快点。
作为早期投资，您希望退出一级市场。
未来应该寻找什么样的公司？我刚才提到了1亿这个数字。
二级市场上，科技属性最强的科创板和创业板只有5%能够过亿。
我们的投资标准和过去的天使投资完全不一样。
有的企业家找到他们，说我们做的事情很创新，你们愿意支持我们吗，所以我们给他们投资了几百万。
现在我们采用自上而下的方式进行行业分析，找到最好的团队，在产业链最关键的创新点上给他们钱。
这个行业有可能成为中国第一。
这是一家有纪律、有认知的早期投资机构，与以往不同。
倪总上次说我们像VC一样玩，确实是这样。
成功的概率与以前不同了。
我们的成功率与风险投资公司相似。
超过2/3的公司实现盈利。
找到这样的公司，需要创始人有前瞻性，需要投资者有共识。
美团刚创业的时候，有一个十号员工。
他也曾创业过，但失败了。
后来他发现创始人最重要的品质就是有远见，比别人看得更远。
原来王兴是有远见的人，就可以跟着王兴走。
他成为美团最早的员工。
后来美团上市，他也获得了数十亿的回报。
远见和结构对于创始人来说是非常重要的品质。
对于早期投资来说，如果我们寻找大家都认为好的公司，往往这些公司并不能带来最高的回报。
我们对过去投资过的公司进行了分析，发现投资时持有不同意见的公司往往是带来最高回报的公司，因为这类公司在发展过程中没有那么大的竞争。
经济低迷时期竞争不那么激烈，非共识初创公司之间的竞争也不那么激烈。
对于初创公司来说，竞争并不激烈，而且资金使用效率很高。
清河晶源生产碳化硅衬底。
这种新材料80%的市场是从国外购买的。
国内生产这些材料的企业上市后仍然亏损。
问题是我们一直在跟外国公司竞争，追赶。
其中，美国科锐的碳化硅衬底良率可以达到70%、80%，而国内企业只有50%、60%。
清河晶源公司在第一轮融资时接触了数十家机构，但没有一家为其提供融资。
甚至有机构称这是骗子。
我们当时也咨询过专家，但他们都没有说我们应该投资这个公司。
但我们有一个来自半导体行业的合作伙伴，非常了解这个行业。
他认为异质集成可能是未来碳化硅衬底量产的主流技术，占比超过50%，所以我们投资了这家公司。
投资一万元后，这家公司现已成为一家价值数十亿元的公司。
经过我们的投资，它连续获得了6轮融资。
从Inno的角度来看，我们正在寻找非共识的尖端科技公司。
大家都说公司不错，但是那不是我们最积极寻找的目标。
只有前期坚持才能发现。
无论如何，现在各个行业都可以找到想要投资技术创新的企业。
总共分为两类：一类是中国替代，一类是前沿技术。
中国的替代是我们以前做不到的。
为了产业链的安全，必须这么做。
在这个类别中，我们经常需要找到来自大公司的优秀团队，因为他们以前已经这样做过。
例如，半导体行业就是一个典型的行业。
如果半导体行业只是大学教授、老师，无论是搞设计的、搞材料的、还是搞设备的，我们都不会投资，除非他们来自大公司。
只有他们对这个行业有了解和了解，我们才必须投资。
。
第二类是尖端技术，与世界同步，包括解决刚才提到的碳化硅衬底和新能源电池的材料问题。
比如化工企业市值几千亿，现在整个化工行业都需要重塑。
去年我们国内投资大幅下降，清科有数据。
不过，去年化工行业投资大幅增长。
原因就在于出现了很多前沿的技术创新。
这样的企业家往往出生于大型院校。
他们做研究，有很多积累。
它还包括最流行的人工智能2.0。
我毕业于清华大学计算机系。
这波人工智能浪潮基本上都是清华大学计算机系出来的创业者。
美国的人工智能得到了长足的发展。
过去三年他们在大型模型方面取得了长足的进步。
当它发布时，它非常令人惊叹。
我们从2016年开始关注大型模型，去年投资了多家大型模型公司。
中国真正做大型模型的一批人基本上都在清华大学。
当时，北京市科委与清华大学等单位成立了智能源研究所，斥资11亿元进行研究。
我们提前布局了这些企业，这些企业基本上都得到了一线机构和大厂商的投资。
处于早期阶段很有趣，你总会发现一些令人兴奋和改变未来的东西。
除了变化之外，还有一些重要因素变化非常缓慢，10-20年才会产生影响。
综上所述，在看待所有创新时，我们可以从两个维度来思考其价值：能源革命和中国当前面临的人口问题。
这两个因素将是未来20年影响中国最重要的因素，也将是对创新影响最大的因素。
。
能源革命为何产生如此大的影响？这是中美欧目前唯一能达成一致的事情。
我们必须低碳，减少对地球的影响。
这场新能源革命的基础是智能制造。
智能制造中国最强。
中国目前占据光伏和风电市场70%和80%的份额。
过去煤炭时代英国拥有全球话语权，石油时代美国拥有全球话语权。
如今，在新能源时代，中国第一次拥有全球话语权。
你必须有信仰。
今年很多投资机构问我们，你们看到新能源有什么创新吗？我们感觉新能源投资已经差不多了。
事实上，情况并非如此。
还有很多其他可以投资的东西，比如现在的电池材料、氢能源等等，这些都值得大家关注。
人口红利已经消失。
去年人口增长为负。
中国人口老龄化，机器人不断发展。
中国的产业链需要机器人替代劳动力。
人工智能取代了一些需要反复训练、需要高智商和决策的东西。
人口红利消失后，有很多创新创业是我们重点支持的。
超级周期是指一个持续十几年、可以让很多人赚钱的周期。
过去，中国的房地产和移动互联网带来了巨大的红利。
自2008年我国将房地产确立为支柱产业以来，已经历了十余年的巨额红利期。
移动互联网催生了许多大公司。
现在我们正处于新能源和人工智能的超级周期。
这两个行业都是未来十年值得投资的行业。
我们目前的投资方向可以以龙十八掌为代表。
第一招，便是天空中的飞龙。
行业正进入快速发展时期。
一是新能源、新材料。
二是新一代信息技术、人工智能、量子技术。
计算、工业软件等；第二招是谨慎，投资半导体、生命科技一定要谨慎。
这是我们重点关注的方向，每年的侧重点都不一样。
总结一下，Inno早期投资有何不同？采用早期投资的VC风格，投资标准较高。
只有一级市场一线的机构才愿意买你的股权，因为市场空间足够大。
二是寻找非共识前沿技术，与产业资本结合赋能。
我们还引入了很多产业资本作为我们的LP，比如京东方、北方华创等，上市公司有十几家，他们的重点是为我们投资的公司提供应用场景。
英诺已经形成了固定的打法。
长期主义，坚守前期，我们拥有公平有效的分配机制和数字化运营管理，这是英诺的特色。
去年10月，我去了一趟新疆。
在三个国家交界处的雪山之巅，我们发现人是如此的渺小。
我们这样的人，未来十年想要做好一件事是非常困难的。
长期坚持早期，早期投资小投资技术，建立自己的认知和底层逻辑，构建自己的生态系统。
从清科汇总的数据可以看出，后期，国有背景的GP数量有所增加，而早期仍以民企为主。
这是国家需要我们做的事情。
无论当前环境如何变化，龚先生仍然看好中国、看好中国，我们也是如此。
这是我们能够做好的事情，也是国家需要我们做的事情。
我们坚持早期投资并长期坚持创造价值。
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