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中国创新药的症结何在？

发布于：2024-06-18 编辑：匿名来源：网络

中国创新药从热门投资概念到鲜有投资者关注的低价值市场，只用了四年时间。

中国创新药企基本面是否明显恶化？其实不然，管线的进度还在不断推进，大量的ADC管线甚至已经成功卖给了MNC。

但在二级市场上，情况却完全相反。

创新药公司股价集体下跌，投资者看不到希望。

中国创新药到底存在什么问题？这或许是大多数关心创新药的投资者心中的疑问。

接下来我们将从企业、资本、产业三个维度来分析这个问题。

01、没有把创新药当成一门生意。

中国创新药不被投资者青睐的最根本原因在于“盲目创新”。

他们并不把创新药当成一门生意。

一流是很多药企的核心诉求。

从人类发展的角度来看，此类药物可以解决以前未解决的疾病，确实具有重大的科学意义。

但创新背后有一个核心关键，那就是验证这条路径的成本是多少，能获得什么样的成果？只有成本可控、成果丰富的情况下，这项First in class创新才具有投资价值。

但现实中，大多数企业在开辟First in class管道时，看重的是敢为人先的勇气，追求的是速度、新颖、卓越。

也许在这些公司眼里，如果我有一个好想法，没有人验证，那么我所做的事情就是有价值的。

这个想法以前真的没有人想到过吗？或许也不一定，可能是因为验证这个想法的成本太高，或者这个想法带来的结果并不实质性。

对于跨国公司来说，没有必要把所有的财富都花在某个创新目标上。

在进入某个创新目标之前，他们会首先评估成本和结果，然后再考虑是否参与研发。

即使错过了第一波研发，跨国公司仍然可以通过授权或收购来达到迟到的效果，所以你脑海中第一个想到的想法很可能是一个不划算的想法。

新的想法并不一定适合投资。

重要的是新想法的成本效益。

只有具有足够高性价比的创意，才能孕育出有商业前景的企业。

当年，再生元制药和基因泰克都是由顶尖科学家创立的，但它们从未取得过良好的股价表现。

直到职业经理人参与企业经营，他们的股票才开始大放异彩。

但遗憾的是，在研发之前真正充分评估目标价值的公司并不多。

大多数创新药企还是会想出一个点子，寻求资金融资，从而转型为创新药企。

换言之，中国药企目前的困境或许并不是因为经营过程中的失败，而是因为他们在项目之初就选择了错误的轨道。

如果你走错了路，你越努力，结果就越糟糕。

虽然创新药是一个以创新为核心竞争力的竞技场，但创新并不是唯一要素。

作为一家上市公司，其核心诉求是能够赚钱，或者说有赚钱的预期。

如果一条管道即使成功上线，每年也只能卖几千万的收入，但却需要投入数十亿的研发，这可能是一个好的投资项目吗？商人看重利润，重于离别。

事实上，投资者也是这么做的。

也许一开始，他们会被创新的想法所吸引，但如果长期看不到回报，那么分离就会成为唯一的结果。

First in class管道的投资价值是有限的，只有适应症大的First in class管道才有价值。

创新药企业不能为了新而新，也不能为了上市而上市。

相反，他们应该真正从商业角度考虑如何做好这个创新药业务。

02.市场融资不应成为唯一渠道。

如果创新药企不把自己所做的事情当作一门生意，那么他们就不会考虑投资回报，甚至会花很多钱进行各种投资。

当“快、新、独立”成为创新药企唯一考虑的指标时，很多运营指标的监控就会被忽视，各种成本也会随之上升。

在缺乏盈利能力的情况下，来自资本市场的融资成为创新药企生存的唯一出路。

但这种对资本市场的寄生方式，受资本市场周期的影响较大。

如果市场环境不景气，一些成本控制不佳的创新药企可能随时面临资金链断裂的风险。

当然，依靠融资并没有什么错。

任何新兴产业的发展都是由资本驱动的。

但如果市场环境转冷，没有那么多水，这种严重依赖市场融资的弊端就会进一步放大。

市场越悲观，越考验公司核心管线的盈利预期。

这个利润预期并不是越高越好，而是与性价比有关。

投资者只有考虑潜在的收益和成本，才能判断公司的核心价值。

这也是现阶段股价涨幅最好的公司并非核心产品海外增量的百济神州的原因。

中国创新医药产业想要走向成熟，就必须学会减少对市场融资的依赖。

在产品未商业化时，药企可以通过许可或联合研发的方式获得资金，而能够从跨国公司获得资金也体现了创新药企管线的核心竞争力。

回顾行业的发展，能够通过牌照获得现金流的公司，其股价表现远好于只能从市场筹集资金的公司。

资本市场可以成为创新药企的起点，但不应该是融资的唯一途径。

03、缺乏产业定价权。

创新药容易致死。

这是投资者都知道的事情。

海外创新药失败的概率很大，但为什么投资者愿意投资他们的创新药公司呢？这是因为跨国公司无处不在。

“迟到”是跨国公司的惯用策略。

由于新兴赛道市场天花板较低，大型跨国公司往往不会第一时间进入该市场。

但当这条赛道逐渐成熟时，他们往往会大力投资收购。

跨国公司抢购国内ADC管线就是一个很好的例子。

跨国公司的这种收购并不局限于热门曲目。

例如，许多现金流较差但研发潜力巨大的创新型制药公司最终很可能被跨国公司收购。

创新药物的研发是一个波澜壮阔的过程。

当市场过滤掉质量差的企业后，大多数质量好的创新药企实际上都会选择加入跨国公司阵营。

换句话说，MNC不仅是一家制药公司，更是一个产业资本平台。

正是因为跨国公司的存在，欧美创新药产业才能不断迭代。

即使创新药公司最终没有成功，投资者仍然可以通过出售给跨国公司的方式退出，这大大降低了投资者面临的风险。

对于欧美创新药投资者来说，他们不需要找到一家伟大的公司，他们只需要找到一个有潜力的项目。

跨国公司的底线预期为创新药企的估值创造了下限，也提高了投资容错能力。

对于现阶段中国的创新医药产业来说，最缺乏的不是研发能力，而是有雄厚经济基础、懂得衡量药品价值的大型药企（或潜在新星）。