华金国际医药医疗基金成立，加速天士力大健康产业战略
06-18
随着年底并购话题逐渐升温，更多的创投和成长基金开始转向并购领域，探索新的机会。
其中，专注于并购投资的一村资本凭借深刻的行业洞察和战略执行，正在中国市场逐渐展现出其独特的并购风格。
“一村”这个名字取自中国古典文学中的“一村”成语，寓意在瞬息万变的市场中总能找到新的机遇。
“一村”和“并购”两个名字都很贴切，都被赋予了穿越循环的品质。
成立八年来，一村资本在并购业务上成功实现跨越，形成了成熟的投资策略，资本管理规模过亿元。
这一成绩的背后，是其对“中国式并购”理念的深入理解和运用。
为了了解中国市场是如何形成其独特的并购模式，我们首先回顾一下美国经历的几轮并购浪潮。
20世纪90年代末，铁路、钢铁、石油等行业引领了美国第一波并购浪潮，随后又出现了以大型企业集团为特征的第二波并购浪潮，并购活动横跨多个行业，以分散风险。
2001年开始的第三次并购浪潮的特点是大量的杠杆收购、非协议收购和企业重组活动。
2000年至2008年的第四波浪潮是由股市的强劲表现和互联网的兴起推动的。
从西方视角理解并购的历史背景，为我们引入“中国式并购”的概念提供了有价值的比较和参考。
对比西方并购的发展历史，不难发现“中国式并购”走出了一条相对独立的发展道路。
什么是“中国式并购”？ 从一村资本的实践来看，与西方市场经历多轮并购的成熟模式不同，“中国式并购”超越了跨企业之间的金融交易。
它植根于中国独特的商业环境和文化背景。
。
一村资本董事总经理刘静对此深有体会。
他指出，西方并购模式已经形成了成熟的、近乎教科书般的操作系统，包括模块化的实施步骤。
在早期阶段，中国与世界上许多其他国家一样，在商学院教育和实践中广泛学习了西方的并购经验和策略。
然而，随着中国市场的成熟和独立发展环境的形成，这种基于西方模式的传统并购策略已经不再完全适用。
例如，西方并购中常见的裁员措施，在中国需要更仔细地考虑团队稳定性和环境因素。
正是由于这些原因，我们必须探索适合中国特色的并购战略。
随后，刘静深入分析了中国资本市场的变化，剖析了当前并购活跃的深层原因。
他指出，“对于当前中国并购市场的活跃，我们认为这不仅仅是IPO暂停的直接结果，更深层的原因是中国资本市场的结构性变化——资本市场变革的必然趋势”。
从增量时代到存量时代。
这一变化深刻影响了我们并购战略的选择和实施，为践行“中国式并购”提供了得天独厚的背景和条件。
那么，如何从宏观角度认识中国资本市场存量时代的特征呢？在GDP增速放缓的背景下，不少行业增速也出现下滑，供给与需求发生变化甚至逆转。
中观层面，中国IPO市场（除北京证券交易所外）的容量已接近饱和，私募股权行业也已接近饱和。
“VC、PE最容易赚的钱”基本上已经赚到了，未来的机会可能更集中在“技术和战略驱动的利润”（并购）。
其他子行业的公司也需要进行并购。
突破自身的增长点。
从微观角度看，企业需要考虑通过并购等结构化运营寻找增长点，强化企业各方面，包括产品、技术、团队等，并进行长期战略规划以保持竞争力。
那么，面对这一现实，如何有效实施“中国式并购”呢？一村资本创始合伙人于童分享了对“中国式并购”的深入理解和实践经验，她表示，一村资本凭借丰富的经验和多元化的策略，成为该领域的“探索者”在并购领域：无论是“上市公司+PE”式的并购，还是逐步增加从投资到控股并购；无论是境内外交易，还是涉及上市公司、民企，一村资本都展现了并购行业“全才”的实力。
基于这种多才多艺的能力，一村资本总结了自己的实践。
“中国式并购”四大要素：“理解宏观经济”、“判断产业发展”、“利用资本属性”、“灵活包容的整合策略”——构成一村资本并购的基石战略 。
首先，了解宏观就是了解“中国式并购”存在的根本原因。
这包括了解中美竞争的新格局，通过经济和政策的变化以及市场的结构性变化来寻找机会。
然后了解资本市场从“增量时代”到“存量时代”的转变。
增量时代是由供给决定的，存量时代是由需求决定的。
库存时代，产品质量、成本控制、供应链能力是决定的。
而售前、售后服务已成为竞争力的关键。
这些因素共同定义了存量时代的特征。
投资者必须深刻理解这一变化。
“这种宏观视角不仅有助于一村资本识别并购机会，也为下一步做好准备。
” 《判断行业发展趋势》提供了坚实的分析框架。
其次，践行“中国式并购”需要对行业发展趋势的准确判断，尤其是对供需变化的理解。
这不仅需要结合对国内市场的洞察，更需要具有全球视野。
一村资本的投资布局覆盖欧洲、北美等地，展现了立足国内需求、放眼全球的投资能力。
尤其是对于产业发展趋势的准确判断，一村资本不仅保持全球视野，还对中国市场具体的社会经济现象进行深入探索。
以“内卷化”现象的分析为例。
它体现了中国市场独特的经济供需模式，与“技术扩散理论”密切相关，该理论强调中国技术扩散的速度远远超过全球平均水平。
一村资本将“技术扩散理论”与“波特五力模型”放在同一分析框架内，加深对产业供需变化的理解。
刘静还提到了“世界体系论”——这一理论最早由美国社会学家沃勒斯坦提出，旨在从全球视角解释中国特有的“内卷化”现象。
他进一步解释说，与西方国家能够在全球范围内寻找比较优势、减少内卷化不同，中国形成了独特的“内卷化”现象。
这种对供需关系的深刻洞察，不仅揭示了简单的“内卷化”的局限性。
模仿国外并购模式的同时，也强调要根据中国市场的特点和需求定制并购策略，这是实施“中国式并购”的第三个关键要素。
鉴于中国市场基金的多元化性质，投资者需要深入了解不同所有制下基金的特点，了解其便利性和优势，有助于投资者有效匹配长期资金需求。
中国市场的特殊环境及其并购策略需求，资本属性的差异直接影响着并购策略的选择、需求和方向。
这涉及对专业知识、关键团队、特定客户群体或特殊访问许可证的特定需求，而这些需求又因买方的不同背景而异。
例如，工业买家可能更注重加强供应链和引进尖端技术；而金融机构买家的需求可能会随着投资者的金融属性而变化。
作为资本平台公司，一村资本注册资本23亿元，可以通过发行科技债在资本市场筹集资金。
今年年初，一村资本成功完成首期5亿元科技创新早期债券发行。
这种“长期资金”优势不仅增加了其并购投资的灵活性和耐心，也使公司能够支持现有企业的长期增长。
于童进一步强调，凭借自身的资本优势以及与多家上市公司的深厚联系，一村资本能够有效整合各种资源，为企业提供长期增长动力。
这种对基金属性的深入理解和运用，为一村资本灵活的整合策略奠定了坚实的基础。
最后，成功的并购整合需要必要的包容性和灵活性。
并购业务被誉为华尔街的“皇冠上的明珠”。
每一个并购案例都因其独特性和复杂性而要求投资者具有灵活性和适应性。
强调包容性源于跨文化融合的挑战，这是所有跨国并购面临的共同问题，而不仅仅限于“中国式并购”。
由于中国与许多目标市场在文化和管理方式上存在巨大差异，中国企业在并购后文化整合中面临的挑战更加复杂。
于童强调，企业文化融合的成功不仅需要了解跨国文化差异，而且即使在同一个国家内，不同企业之间的文化差异也可能是巨大的。
“在实施‘中国式并购’时，我们特别注重灵活性和包容性，借鉴中国传统文化精神。
我们的做法不是向一个方向输出文化，而是在控制和激励之间找到平衡点，确保并购的成功。
”一村资本尊重每个团队原有的文化，不盲目要求改变，同时认识到尊重并不排除必要的投后赋能工作。
我们的并购策略不仅借鉴了西方传统范式的共性，同时也融入了适合中国市场的特点，通过研究市场上丹纳赫等优秀并购投资机构的案例，并结合中国的具体实践，一村资本旨在找出企业的短板和有效的解决方案。
并购整合不仅包括对被投企业的灵活实质性支持，还包括灵活的退出机制，包括恢复估值倍数、促进企业持续成长、高效的资本运作等。
灵活的退出需要对不同渠道和财务的准确判断。
在收购意大利肿瘤药物研发机构NMS集团的案例中，一村资本充分展示了其“中国式并购”核心要素的成功运用。
该战略包括引入普华永道中意跨国团队，协助其梳理内部制度。
还引进在跨国制药公司有丰富工作经验的优秀华人科学家，帮助NMS集团融合文化，协调各项双边合作事宜；同时，通过资金支持，NMS集团能够内部开发一些在研优势品种并进入临床阶段，从而获得更丰厚的后期回报。
上述投后整合不仅帮助NMS集团完成战略转型，也有效扩大了其在中国市场的影响力。
刘静指出，“如果说估值倍数的恢复和企业成长性是并购成功的基础，那么资本运作，包括杠杆的适当运用，则决定了能否获得超额收益，这也是区分并购的关键。
”收购方的能力。
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“在收购NMS集团的过程中，一村资本与意大利政府进行了精准的尽职调查和有效的谈判，最终通过巧妙地降低目标公司债务、撬动杠杆，为项目带来了丰厚的回报。
此外，在该案中， NMS集团旗下的一村资本在得知太盟集团对NMS的兴趣后，决定将控制权转让给这家具有深远国际视野和丰富并购经验的另类投资公司，这一策略不仅为NMS集团带来了更多的研发财务收益。
的支持也使得一村资本实现了约4倍的退出回报，体现了其退出策略的灵活性和前瞻性。
另一个案例是一家光芯片研发公司的投后管理。
一村资本的两位合伙人是。
直接参与业务运营并赋能公司各细分部门，在他们的共同努力和新管理层的带领下，公司利润结构得到显着改善，净利润和毛利率显着。
这些成功案例充分展现了一村资本在并购方面的专业能力，无论是通过赋能并购帮助企业灵活转型，还是在企业急需时提供专业人才和投后管理。
可以支持企业创造更多价值。
共同塑造“中国式并购”新篇章。
随着中国迈入“高质量发展”新阶段，经济转型升级步伐也在不断加快。
这种变化不仅仅体现在GDP增长上。
更多体现在产业结构优化和创新能力提升。
尤其是在经济转型升级的背景下，我们有望见证“中国式并购”的兴起，中国企业在全球经济格局中的影响力不断增强。
“中国式并购”突破传统框架，代表着能够深入理解中国市场特征、文化和企业需求，以及如何帮助中国企业实现跨越式发展、推动更广泛层面发展的体现。
产业升级、经济结构优化是资本市场存量阶段的新命题。
一村资本致力于深化“中国式并购”实践，成为在追求经济效益的同时探索中国市场独特并购模式的先行者。
更广泛的社会价值——坚信并购市场的巨大潜力，不仅能为企业带来转型机遇，也为全球投资者提供参与中国经济转型故事的窗口。
“中国式并购”的故事仍在书写。
本章的展开方式将受到许多因素的影响。
在这一历史进程中，一村资本及同行的探索和努力无疑将为中国乃至世界的经济发展贡献宝贵的经验和见解。
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