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06-18
AMD：PC已低头，AI仅三分热？北京时间2020年1月31日上午美股收盘后，AMD（AMD.O）发布了2020年第四季度（截至2020年12月）财务报告。
要点如下： 1、整体表现：表现平平。
AMD第四季度实现营收61.68亿美元，同比增长10.2%，符合市场预期（61.32亿美元）。
收入端环比反弹，主要是受到数据中心持续增长的推动。
AMD 2019年第四季度实现净利润6.67亿美元，净利润高于预期主要是由于所得税变化。
从运营角度来看，业绩并未超出预期。
2、各业务板块：仅由数据中心驱动。
从$AMD.US的业务细分来看，随着数据中心业务的增长，占比已达到近40%。
其余三项业务保持在20%左右的份额。
本季度公司各项业务中，仅数据中心业务呈现持续增长势头，而客户端业务的复苏开始放缓。
3、AMD业绩指引：预计第一季度营收为5.1-57亿美元（市场预期为57.85亿美元），非GAAP毛利率约为52%（市场预期为51.83%）。
收入端环比下降7.6%-17.3%。
这主要是由于客户端、游戏业务和其他收入环比下降。
海豚君整体看法：AMD整体数据表现平平，营收符合预期，毛利率低于预期。
净利润的意外增长主要是由于所得税的变化。
从营业利润来看，公司核心营业利润小幅增长，??未超出预期。
从业务细分来看，数据中心仍在增长，而PC业务增长趋于低迷。
结合公司下一季度的指导，预计收入（5.1-57 亿美元）和非 GAAP 毛利率为 52%。
虽然毛利率符合预期，但营收端将会出现明显下滑迹象。
下季度，数据中心业务环比表现持平，而客户端业务、嵌入式和游戏业务都将出现不同程度的环比下滑。
根据此前$Intel.US的指引，PC产业链在补充库存后开始放缓，这将直接影响公司的客户端业务和游戏业务。
尽管数据中心的需求依然存在，但公司相关业务增长也有所放缓。
随着业绩复苏放缓，AMD本轮“增长+复苏”逻辑将受到考验。
海豚先生认为，以公司目前的业绩来看，公司1亿的市值，对应近100倍的估值，有些偏高，会有一定的回调压力。
下面进行详细分析。
1、整体业绩：表现平平 1.1 营收 AMD 2020 年第四季度实现营收 61.68 亿美元，同比增长 10.2%，符合市场预期（61.32 亿美元）。
从环比来看，本季度公司营收持续反弹，主要得益于数据中心需求增加。
1.2 毛利润 AMD今年第四季度实现毛利润29.11亿美元，同比增长21.1%。
毛利润增速超过营收增速，主要是因为本季度毛利率也有所上升。
AMD本季度毛利率为47.2%，同比增长4.1pct，低于市场预期（49.8%）。
毛利率的增长主要是由于数据中心和客户业务部门盈利能力的改善以及收购的无形资产摊销的减少。
1.3 运营费用 AMD今年第四季度运营费用为21.55亿美元，同比增长10.2%，其中研发费用和销售及管理费用有所增加。
具体费用方面，细分： 1）研发费用：本季度公司研发费用为15.11亿美元，同比增长10.6%。
研发费用始终呈现增长趋势。
作为一家科技公司，公司持续高度重视研发。
即使在业绩低谷时期，公司的研发仍在进步； 2）销售及管理费用：本季度公司销售及管理费用为6.44亿美元，同比增长9.2%。
销售费用和收入增长之间存在明显的相关性。
1.4 净利润 AMD今年第四季度实现净利润6.67亿美元。
本季度净利润率为10.8%，环比继续提升。
由于AMD继续因收购Xilinx而产生巨额递延费用，因此利润将在未来一段时间内受到侵蚀。
至于本季度的实际运营状况，Dolphin认为与“核心运营利润”较为接近。
核心营业利润=毛利润-营业费用总额。
排除收购费用的影响后，Dolphin预计AMD本季度核心运营利润为7.56亿美元，较上季度增长13.9%，在数据中心业务的推动下。
2.业务细分：仅由数据中心驱动。
从公司业务板块来看，随着数据中心业务的增长，占比已达到近40%。
其余三项业务保持在20%左右的份额。
2.1 数据中心业务 AMD数据中心业务今年第四季度实现营收22.82亿美元，同比增长37.9%，基本符合市场预期（23亿美元），主要得益于公司第四代 EPYCTM CPU 销量和 AMD Instinct GPU 销量增加。
目前微软、Meta、Oracle等云提供商均已宣布部署MIX；戴尔科技、HPE、联想、Supermicro 等公司宣布推出新的 AMD Instinct MI 企业和 HPC 平台。
2.2 客户端业务 AMD客户端业务今年第四季度实现营收14.61亿美元，同比增长61.8%，低于市场预期（15.16亿美元）。
客户端业务同比增长，受益于Ryzen系列CPU销量的增长。
但环比增速明显放缓。
产业链补库存后，目前下游供给动力有所放缓。
2.3 游戏业务 AMD游戏业务今年第四季度实现营收13.68亿美元，同比下降16.8%，略好于市场预期（12.46亿美元）。
游戏业务的下滑受到部分半定制业务收入下降的影响。
海豚先生认为，过去游戏显卡厂商主要需要补充库存，下游需求疲软影响了供应的可持续性。
2.4 嵌入式业务 AMD嵌入式业务今年第四季度实现营收10.57亿美元，同比下降24.3%，符合市场预期（10.62亿美元）。
该公司的嵌入式业务由之前收购的Xilinx主导。
本季度主要受到通信市场下滑的影响。
目前客户主要以消化库存为主。
【本文由投资界合伙人长桥海豚投研授权发表。
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