北京博瑞耀明创业投资有限公司上官鸿：文化创意产业并购机会很多
06-17
春节将至，新茶饮品牌将迎来一年中的销售旺季。
新茶饮料供应商德馨食品于2019年9月30日终止IPO；椰叶创新股份有限公司（以下简称“椰叶股份”，23.BJ），一家原果汁和速冻果块生产商，于2018年2月2日在北京创业板上市股票交易;同年7月15日，复合调味品公司宝利食品（70.SH）在上交所主板挂牌上市；此外，合肥恒鑫生活科技股份有限公司（以下简称纸塑餐具生产企业“恒鑫生活”）于2016年4月16日举行创业板IPO。
德鑫食品招股书显示，“不二研” 》发现，2018年，德馨食品净利润同比下降22.74%。
目前，德信食品主要面临净利润下降、毛利率下降等问题。
《富士研究》认为，这主要是由于德信食品原材料单价上涨以及产品销售价格下降，挤压了其净利润；同时，收入过度依赖大客户。
如果大客户的经营状况发生变化，下游供应商的收入必然受到影响。
德馨食品是一家专注于新茶饮品领域的供应商，致力于现做饮品原料的研发、生产和销售。
宝利食品主要从事食品添加剂、食品调味料的研发、生产和销售；椰叶有限公司是一家集果蔬种植、产品加工、销售于一体的大型农业产业化集团企业；恒鑫生活则专注于纸质塑料餐具的研发、生产和销售。
据其招股书显示，“富尔研究”发现，2018年，德馨食品营收5.35亿元，同比增长1.15%；同期净利润3万元，同比下降22.74%。
在2019年2月的一篇旧文章中，我们重点关注了德馨食品重返IPO。
受新茶饮料市场制约影响，仍面临过度依赖大客户等问题。
如今，宝骊、天业已在A股市场成功上市，恒鑫也顺利通过创业板IPO审核。
然而，德信食品不仅面临净利润下降、毛利率下降等问题，还面临过度依赖大客户的风险。
新茶饮下半场，原料供应商中谁能“书写”新的故事？于是，《富士研究》更新了去年2月旧文章中的一些数据和图表。
以下为畅享：2020年，新茶饮料供应链企业“涉足”的一年。
纵观新茶饮料产业链，既有水果、乳制品、小配料等第一产业形态，也有包装、供应等第二产业形态。
但这些企业普遍面临相似的挑战：受新茶饮料市场行情制约，净利润和利润增长有限；对大客户依赖度高，抗风险能力值得怀疑；在产业链上没有议价能力，毛利率受到压制；在变化的趋势下，应对挑战的能力较差。
目前，新茶饮料严重涉足“滚动市场”、“滚动产品”、“滚动价格”、“滚动型号”，加上奈雪的茶（0.HK）二级市场表现低迷。
随着新茶饮料市场竞争加剧，新茶饮料品牌即将进入新一轮洗牌。
下半年新茶饮料市场，原料供应商中谁能“书写”新的故事？ 原料公司：严重依赖大客户 鲜果茶火爆的背后，存在着两个“卖水者”：椰叶有限公司和德馨食品。
两者都诞生于十多年前，见证了中国新茶饮料的兴起。
其中，椰叶有限公司主要从事热带果蔬产品的研发、生产和销售；德馨食品主要生产浓缩果蔬汁及各种饮料辅料。
随着新茶饮料的突然崛起，椰叶和德馨食品的业绩也迎来飞跃。
招股书和年报显示，2017年，椰叶股份营业收入分别为2.66亿元、4.59亿元、4.71亿元，其中年营收增长率为2.47%；同期，德馨食品营业收入分别为3.57亿元、5.29亿元。
亿元和5.35亿元，其中年收入增长率为1.15%。
从净利润来看，经过2018年的短暂增长，2018年两家公司净利润均出现下滑。
招股书显示，2017年，椰叶股份净利润分别为1700元、7600元。
分别为7400元和7400元，年净利润增长率为-17.91%。
同期，德馨食品净利润分别为8600元、8600元和7400元。
51万元和8600元，其中年净利润增长率为-22.74%。
不过，两者的毛利率却出现波动。
招股书显示，2017年，椰叶股份整体毛利率分别为26.48%、29.16%和28.38%；德馨食品毛利率分别为39.09%、36.97%和31.40%。
《富士研究》发现，椰叶股份和德信食品有一个显着的共同特点：对大客户的依赖比较严重。
招股书显示，2019年，椰叶股份前五名客户分别为奈雪的茶、茶百道、农夫山泉、一点点、上海阿姨； 2017年，椰叶股份前五名客户销售收入占比分别为44.61%、68.17%。
和 75.73%。
2019年，德馨食品前五名客户分别为蜜雪冰城、瑞幸咖啡、星巴克、七分天、乐源； 2017年，德信食品前五名客户销售收入占比分别为50.91%、54.17%、45.36%。
对大客户的过度依赖，意味着一旦大客户的经营状况发生变化，下游供应商的收入必然受到影响。
与此同时，供应链企业的议价能力将被削弱，议价能力将牢牢掌握在单一大客户手中。
近一年来，喜茶、奈雪纷纷降价，打响“价格战”，成本压力自然传导至供应链层面。
因此，在其他上游行业涨价的背景下，椰叶和德馨食品的销售价格持续下降。
德信食品饮料增稠剂、调味糖浆、饮料配料的销售单价均呈下降趋势。
这意味着两者必然不会让下游企业受益。
趁着新茶饮料起飞，供应商似乎提前享受到了红利，但相比咖啡、茶品牌，后期也将面临更大的挑战。
现成饮料配料企业的发展直接取决于现成饮料、现磨咖啡等餐饮行业的市场需求规模。
其自身的发展前景主要取决于行业内企业的整体技术研发水平和产品附加值等因素。
但椰叶股份和德信食品却很难摆脱“酒店业”低附加值的现状。
在此情况下，椰叶和德馨食品想要保持盈利并不容易；通过提价也很难提高毛利率。
奶味来源：仍面临趋势考验。
奶香的来源是奶茶和咖啡美味的关键。
这里也是首批上市的新茶供应商——植脂末龙头嘉禾食品（00.SH）、燕麦奶OATLY（OTLY.NASDAQ）的诞生地。
嘉禾食品诞生于2010年，目前主营业务包括植脂末、咖啡、其他固体产品和植物蛋白饮料；瑞典品牌OATLY于2017年进入中国市场，通过星巴克燕麦拿铁完成消费者教育。
《富士研究》发现，虽然他们是新茶饮朋友圈中最早上市的企业，但他们并没有通过IPO来解决自身的业务问题。
嘉禾食品盈利能力开始减弱，业绩遭遇挫折。
上市后年报显示，嘉禾食品全年营业收入分别为18.74亿元、23.99亿元、24.28亿元，净利润分别为2.16亿元、1.51亿元、1.15亿元。
陷入了只增收入不增利润的困境。
年报中，嘉禾食品将净利润下降归因于原材料采购支出增加。
前三季度，嘉禾食品业绩回升，实现营收20.86亿元，同比增长28.18%；净利润2.06亿元，同比增长0.77%。
对于嘉禾食品来说，影响其业绩的关键因素实际上是消费者选择的变化以及新茶饮料的影响。
在平价奶茶中使用植脂末已不再是新闻。
喜茶之所以被重新提及，是为了在价格体系不可逆转的情况下，为消费者寻找买单的理由。
这一变化也体现了行业的变化——向“奶精”说不已成为新茶饮料的一大趋势。
老燕麦奶OATLY的情况也不容乐观。
2019年三季报显示，OATLY季度营收1.88亿美元（约合人民币13.52亿元），同比增长2.5%，但归属母公司净利润综合亏损118美元亿元，同比增长55.79%。
可见，OATLY的净利润表现与营收表现严重偏离，离盈利越来越远。
与此同时，燕麦奶赛道已经成为红海，越来越多的新玩家进入市场，这无疑会成为OATLY发展的阻碍。
艾媒咨询数据显示，中国燕麦奶行业市场规模逐年扩大，从2017年的6.9亿元增至2018年的42.3亿元，年均复合增长率为0.6%。
预计2020年燕麦奶市场规模将达到8亿，年均复合增长率为49.2%。
市场的快速增长吸引了众多品牌和资本的进入。
今年3月，伊利旗下植物奶品牌智轩推出燕麦奶新品；同期，蒙牛推出“一多麦”；雀巢去年上半年针对B端商家和C端消费者推出了燕麦奶产品。
原材料升级是行业的上升趋势。
茶叶原料经历了多轮升级，消费者愿意为更好的原料买单。
在新茶饮料中使用真奶或许是未来行业的根本。
随着鲜奶、奶油、奶酪取代“植脂末”，嘉禾食品面临的挑战还远未结束。
对于 OATLY 来说，未来很难确定。
尽管燕麦奶在我国发展迅速，但仍面临诸多挑战。
燕麦奶市场格局仍在变化，产品、品牌、商业模式都处于不断打磨期，消费者对该品类的认知仍需培养。
能否从咖啡赛道“破圈”，关系到OATLY未来的发展极限。
包装材料：治理和内部控制存在漏洞。
新茶饮料卖得好，奶茶有经济支撑，卖茶杯的恒信生活也在冲击上市。
恒鑫生活成立于2001年，以原纸、PLA颗粒、传统塑料颗粒等为原料，研发、生产和销售纸塑餐具。
随着国家“升级版限塑令”正式实施，新茶、咖啡品牌迅速反映，PLA餐具迎来广阔市场。
恒信人寿踩住了这一趋势，业绩也相应增长。
招股书显示，上半年，恒信人寿营业收入分别为5.44亿元、4.24亿元、7.19亿元、4.85亿元；净利润分别为5.6万元、6600元、6100元、6100元。
3万元。
但值得注意的是，上半年，恒信人寿主营业务毛利率分别为41.85%、40.65%、36.17%和34.88%，呈逐年下降趋势。
对此，恒鑫人寿解释称，影响毛利率的主要因素包括原材料、制造费用等成本变化，以及销售规模和销售结构的变化。
正是原材料上涨侵蚀利润等客观因素，导致恒鑫人寿陷入毛利率困境。
与其他新茶饮料供应商一样，恒新生活也存在大客户过度集中的问题。
上半年，公司前五名客户收入占比分别为26.02%、23.90%、25.86%、34.32%，较为集中。
其中，瑞幸咖啡是恒信人寿上半年第一大客户，销售额分别为3.9万元、3万元、2.4万元；上半年，喜茶星蜜科技有限公司旗下供应链公司深圳也成为恒信生活第二大客户，采购金额达5300元。
供应商和客户相对集中，有利于当前经营，但也给未来发展带来潜在风险。
目前国内原纸行业产能供应相对充足，但原纸价格受纸浆价格、供需变化等因素影响较大。
在此趋势下，2018年恒鑫人寿原纸成本将进一步上升；随着禁塑政策的推进，PLA的需求将会增加，这也可能会推高PLA原材料的价格。
值得注意的是，恒信人寿并未为全体员工缴纳五险一金。
招股书显示，上半年，恒鑫人寿为员工缴纳了52.64%、70.07%、92.38%和94.42%的社会保险，缴纳了10.68%、19.61%、85.03%和88.47%的住房公积金。
报告期内，公司未缴纳的社会保险费和住房公积金总额分别为25000元、5400元、75000元、8700元，占扣除股份支付费用和共同投资损失后利润总额的比例。
股份公司。
4.84%、2.46%、4.65%和1.78%。
“富尔研究”发现，恒鑫人寿因少缴社保，可能累计虚增利润4100元；还存在不按时纳税等违规行为。
除了恒信人寿之外，同轨的嘉联科技（93.SZ）和南王科技（55.SZ）也开启了上市之路。
嘉联科技是必胜客、蜜雪冰城的供应商，并于去年在创业板上市；南王科技是必胜客、喜茶的供应商，也于2018年6月13日在深交所上市。
无论是扣缴员工社保、五险一金，还是不按时纳税，都存在着问题。
这些违规行为表明，恒信人寿作为一家拟上市公司，在公司治理和内部风险控制方面仍存在不少漏洞。
恒鑫生活能否引领包装材料行业潮流，还有待时间的检验。
新茶饮料的下半场不再选择低调的新茶饮料供应商站在了聚光灯前。
随着新茶饮料规模不断提升，新茶饮料供应链也享受着红利。
在连锁化、标准化的推动下，供应链企业逐渐催生出初具规模的中型企业，并逐渐有了在二级市场寻求资本关注的底气。
但受限于新茶饮料赛道，这些企业自身也面临着需要突破的瓶颈：受新茶饮料市场制约，营收和净利润增长有限；对大客户依赖度高，抵御风险能力值得怀疑；而且没有产业链讨价还价。
没错，毛利率受到了压制。
新消费趋势变化下，应对挑战能力差；员工社保未缴纳、公司治理存在漏洞……更为严重的是，原材料供应技术壁垒不高，供应商企业仍面临被取代的风险。
如今，宝骊、天业已在A股市场成功上市，恒鑫也顺利通过创业板IPO审核。
然而，德信食品不仅面临净利润、毛利率下降等问题，还面临过度依赖大客户的风险。
新茶饮下半场，原料供应商中谁能“书写”新的故事？ 本文参考资料： 1. 《新茶饮供应商“躺赚”的日子不再》，新消费报 2. 《夫妻卖杯子给喜茶瑞幸，现在要IPO了》，IPO日报 3. 《德馨食品冲刺A股：为瑞幸、蜜雪冰城提供风味糖浆和饮品浓浆，估值约26亿元》，早知道IPO 4. 《星巴克和麦当劳的好基友，也要IPO了》，中国投资网 5. 《“闷声发财”的新茶饮供应商，扎堆IPO背后的远虑与近忧》，食品联盟【本文由投资界合作伙伴微信公众号授权：富士研究院，本平台仅提供信息存储服务。
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