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06-17
关于数字货币合约交易的讨论由来已久。
自2015年BitMEX和OKCoin相继推出数字货币合约交易以来，已经近6年了。
合约交易在BitMEX上长期保持着。
去年年底，在内忧外患的时期，Huobi选择仓促推出外包合约产品，创造新的利润增长点，以转移迫在眉睫的经营现金流压力。
据《福布斯》最近发表的长篇报告称，该报告转载了 Alameda Research 今年 7 月初发布的《数字货币交易所真实交易量报告》[[ii]]。
报告中提到了OKEx、BitMEX、Huobi的真实交易量调查。
数据显示，OKEx、Huobi、BitMEX的真实交易量为%。
从现货和期货交易量来看，OKEx、Huobi、BitMEX 交易所位列前三。
Alameda是二级数字货币市场最大的流动性提供商之一。
它帮助Binance在全球主要交易所完成了大规模的比特币出售交易[[iii]]。
基于手中的海量交易数据，Alameda通过6个不同维度检测数十家交易所交易量的真实性。
我们认为Alameda的数据相比国内市场媒体更加客观，因此将其作为本文的招聘数据之一进行分析；本文主要利用市场上现有的第三方数据和用户反馈，通过用户规模、合约交易量、K线处理、插针问题四个维度进行分析，阐释三大合约交易所的市场深度以及的影响，并进行横向比较。
在分析过程中，我们发现Huobi合约交易存在K线处理和K线修改两个问题，很容易误导用户判断合约交易的市场深度。
我们特此指出。
(1).用户规模：BitMEX=OKEx>Huobi 从合约交易用户规模来看，BitMEX、OKEx作为老牌合约交易服务商，经历了~年数字货币合约交易所的激烈竞争，脱颖而出，整体排名第一交易量和用户规模上它们不相上下，这也体现在这两家交易所在过去很长一段时间占据了全球合约交易量的80%以上。
从整体交易用户的专业性来看，BitMEX主要面向B端机构交易者，提供了更好的交易撮合引擎和API体验，在界面优化上采取了简单的措施； OKEx还面临B端机构交易者。
C端散户提供方便快捷的交易服务；由于进入时间较短，Huobi目前的主要用户是C端散户。
作为合约交易领域的后起之秀，Huobi进入合约交易不足8个月，取得了良好的市场表现。
但由于用户进入市场需要较长时间，其总体用户数、投资机构数、量化对冲基金数仍远远落后于 BitMEX 和 OKEx；我们认为，从长远来看，通过将火币现货交易用户转移到合约交易，可以改变这种发展趋势。
（2）。
合约交易量：BitMEX=OKEx>>Huobi 从合约交易的市场交易量来看，由于BitMEX主要服务于美国、加拿大以外的海外用户，尤其是欧洲国家的用户，在监管和合规性方面远优于国内交易所交易数据造假造成的成本风险比太高，发生的可能性很低。
OKEx通过近期推出的合约大数据产品，包括整体交易量、多空数量对比、合约基差、总持仓、活跃买/卖、精英趋势指标、精英持仓等，展现了足够的市场透明度。
比例真实可见，透明度带来非常高的造假成本，保证了数据的真实性。
Huobi注册地是塞舌尔群岛，该群岛法律宽松，没有提供足够的市场数据或透明度。
从外界获得的真实信息非常有限；另外，由于Huobi计算的是合约交易量，因此与业内其他交易所有所不同。
采用双向计算，买入平仓均计算一次交易量。
由该计算得出的报告交易量未反映在 Alameda 提供的报告中 [[iv]]。
因此，我们按照常规市场计算方法调整合约交易量，将Huobi的合约交易量除以二，得到如下结果：OKEx和BitMEX的合约交易量约为Huobi的2.2倍。
图1 BitMEX、OKEx、Huobi现货和期货真实交易量（3）。
K线处理：BitMEX=OKEx>>>Huobi 在合约交易中，经常存在爆仓问题、插针问题。
当市场剧烈波动，整体流动性耗尽，某一方向的挂单瞬间大幅增加时，就会导致相反方向的合约大量爆仓。
同时，这也代表着市场反转的信号。
因此，通过对比各交易所的插针问题和爆仓问题，可以准确反映各合约交易平台的整体市场深度。
基于此，我们研究了BitMEX、OKEx、Huobi交易所的精准点和清算机制。
我们发现一个很有趣的现象，就是“Huobi合约交易的K线处理”；根据Huobi的仓位清算机制[[v]]的描述可知，“由于强制平仓和接管过程没有经过撮合系统，所以接管价格不会显示在K线上，且接管价格不等于实际强平价格。
》图2Huobi合约的K线价格计算方法。
我们对比了BitMEX和OKEx的合约交易的强平机制。
如下图所示，BitMEX和OKEx均委托强平订单到二级市场进行交易以获得最终二级市场K线；Huobi通过内部系统直接撮合强平订单，最终强平价格和强平订单成交均价不显示在K线上，如上图所示也导致了Huobi合约可以极大优化其引脚在K线上体现的问题。
图3 OKEx、BitMEX和正常K线价格的计算方法如上图所示。
[[vi]]，其LTC合约交易于2018年2月13日23:05被强制平仓。
这一问题引发了Huobi交易所的“黑箱操作”和“定点清算”问题。
我们研究了这篇文章，根据文章，Huobi合约交易中存在“K线处理”，体现在平均强平价格为39元，而HuobiK线显示的当时最低价格图40。
图4 HuobiLTC合约清算。
Huobi中存在明显的K线图处理行为，导致用户误判市场深度。
我们还比较了 BitMEX 和 OKEx 的交易规则。
用户爆仓后，爆仓指令将委托给二级市场。
与完成交易并反映在K线上的做法相比，在清算问题上，Huobi合约交易明显故意误导用户对其合约市场的“浅薄”了解。
图5 Huobi合约K线图出现“优化”。
行为（4）。
Pin问题：BitMEX=OKEx>>Huobi 尽管如此，我们还是尽可能使用二级市场K线数据进行比较，通过市场剧烈波动时期不同市场、不同主流数字货币的合约进行比较。
交易市场价格是抽样的。
样本币种包括主流币种BTC及其他数字货币。
考虑到HuobiK线价格的计算方式对K线优化的影响逐渐加大，我们选择较早时间段的数据进行比较。
对比如下：以主流币种BTC合约来看，OKEx的pin点为.00，Huobi的??pin点为.71，BitMEX的pin点为.00。
指数集合交易所BTC价格大幅下跌，导致合约交易出现大量爆仓；但事实上，BitMEX 的整体市场深度与 OKEx 接近，BitMEX 整体交易量近 90% 是 BTC 交易。
因此，BitMEX 的 BTC。
交易深度应该比OKEx合约交易要好。
图6 OKEx BTC合约最低点.00（2020年5月17日） 图7 HuobiBTC合约最低点.71（2018年5月17日） 图8 BitMEX BTC合约最低点.00（2018年5月17日） 其他 分币种，OKEx整体交易量优于BitMEX，比如ETH、EOS等交易对，这也说明OKEx用户更倾向于投资风险较高的资产。
与BitMEX和OKEx相比，我们无法比较Huobi的交易深度。
原因是Huobi火币有优化K线图的行为，也有修改K线图的行为；据紫链财经文章援引[[vii]]：“5月24日，火币ETH现货杠杆插入天地针。
根据火币K线显示，ETH现货杠杆价格为最低，最高价瞬间达到。
”当年五月《Huobi契约》二十四日的出现，引起了当时社会上的大规模讨论。
不过，我们在跟进Huobi现货杠杆和合约交易K线的时候，并没有搜索到天地针的交易数据。
鉴于指控是通过照片而不是截图传播的；因此，我们怀疑火币在后续操作中以某种方式删除了K线。
图9 火币ETH现货杠杆天地针（2020年5月24日） 图10 火币ETH现货杠杆天地针（2020年5月24日）（周五）。
结论通过以上分析，出乎意料的是，火币ETH现货杠杆天地针（2020年5月24日）在市场深度的各个维度上，币种合约与当前合约交易市场龙头BitMEX和OKEx仍然存在非常大的差距，尤其是在那些容易模糊的维度，比如K线优化修改、强平机制的设计等，都存在非常明显的机会主义行为。
随着整体数字货币市场逐渐向好，后来者进入合约交易将为数字货币带来更健康的发展。
我们认为，合约市场将不可避免地发生重大变化，新的竞争者可能会出现，成为重要的市场力量。
但考虑到火币的各种近端用户欺诈行为，这种趋势可能不是当前的趋势。
[i]《内外交困，火币大撤退》，《Research Trading the 7.5K BTC Sell Wall on Binance Today》，Research发表的论文。
Alameda仅证实各大交易所是否造假数据，并未测试其“计算方法”的有效性。
因此，严格来说，火币交易所的双向计算并不是一种数据造假，而是一种刁钻的计算方式[v]《火币合约强制平仓说明》，雷锋网版权文章，未经授权禁止转载，详情请参阅。
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