骗子国庆不休息360专家揭露转账诈骗伎俩
06-17
2019年12月4-6日，清科集团与投资界在北京举办第十九届中国股权投资年度论坛。
作为行业年度最受瞩目的盛会，本次年度盛会将携手行业知名学者及重量级嘉宾，分析政策趋势、聚焦投资策略、探索价值发现、展望市场未来。
中国顶尖创投力量齐聚一堂，围炉而行，直面挑战！会议上，在元兴资本董事长和管理层合伙人卓福民的主持下；普华永道董事长和东投石岛基金创始人曹国熊；东方福海董事长和创始人合伙人陈伟；同创伟业管理合伙人与董事总经理丁宝玉；基石资本总裁范永武；清空银杏创始人合伙人、董事长罗卓；紫荆花资本董事长沉正宁，共同围绕“科技创新中国，重构资本格局”主题展开热烈讨论。
以下为投资界整理的谈话实录： 卓福民：大家早上好！我把这个话题分为两大类。
第一类围绕科创板，第二类重点围绕科创企业的嘉宾布局。
我是风险投资行业的老人。
我曾在上海市政府体改委工作。
去年，上海提出了三项重大新任务。
第一项重大任务是设立科创板并试点注册制。
一年来，取得了显著成效。
截至目前，已受理企业100家，已上市企业60家。
科创板对于我们这些做VC、PE的人意味着什么？我国资本市场的发展经历了三个阶段。
当我们开始建立股份制的时候，我们只想到如何在体制上有所突破。
第二阶段解决解决国有企业困难和机制问题。
大量国有企业的上市在一定程度上帮助国有企业完善了经营机制。
另外一个任务就是解决国有企业的问题。
当前，我国经济正面临新旧动能转换的第三阶段。
新动力如何体现新引擎？您对科创板推出并试点注册制有何看法？请从PE和VC的角度谈谈。
首先请允许我邀请曹国熊·董事长。
注册制推出后，企业上市的门槛将会越来越低。
曹国熊：我认为五年后，科创板的退出以及注册制的重要性将会越来越明显。
7月22日，科创板成立并启动试点注册。
体系，同时首批公司上市，对投资机构意义重大，为整体方向提供了指引。
我们的投资团队分为三个组，科技组、医疗组、文化消费组。
原来项目立项会议每个组持续一天多，现在技术和医疗需要两天。
相对而言，我们对技术创新的重视确实是受到国家政策引导的影响。
科创板的核心点其实是注册制，这将大大增强包容性。
国家有一个方向，六大产业的方向。
明年上半年，创业板可能推出的注册制，将为创业板的服务范围扩大，变得更加普惠。
今年12月左右，新三板改革措施也将出炉。
各种利好政策对投资机构的退出影响很大。
卓福民：创业板注册制改革试点即将启动，新三板改革也在加快推进。
丁宝玉：本次大会的主题是“大浪淘金”。
媒体常说，风险投资行业一退出就会有几十倍的回报。
但事实上，一只基金很难做到几十倍的回报。
一般可以达到三到三倍。
五次已经很好了。
如今，创投行业仍被视为金融行业，近期政策也不断出台，但注册困难依然存在。
其次，税收仍然处于较高水平。
每个基金在不同阶段可以选择不同的纳税方式，但总体税率在30个点左右。
如果这种现象持续发生，将会对行业产生非常大的影响。
最后，风险投资机构目前不允许IPO。
尽管有关部门不断调查，但效果并不显着。
医疗行业最近发生了很大的变化，“4”带量采购可以说重塑了医药市场。
《4》的推出将改变医疗领域的玩法，也将改变创投行业的投资方式。
行业进入了新的阶段，所以玩法也会发生变化。
如今，新三板改革和科创板的推出，将开辟新的资本格局，对投资也会产生非常大的影响。
卓福民：这对我们这个行业来说意义重大。
科创板企业中，几乎90%都有VC/PE支持。
科技赋能，必须有资本帮忙，资本本身也要有力量。
丁宝玉刚刚谈到了这样的观点。
我觉得这个观点比较尖锐，但是也很实用。
陈薇：我从事这个行业20年了，丁宝玉的这句话让我感触很深。
科创板出来了我们当然高兴，因为我们可以退出，可以赚钱，但其实我们这个行业也挺可怜的。
卓福民：科创板58家企业中有多少家？陈伟：目前为止我们已经见了三个公司。
科创板的推出，给整个行业带来了一线希望。
我觉得科创板的重要性堪比全流通对这个行业的影响。
科创板是科技、硬科技、创新的成长。
科创板的注册制度具有中国特色，与美国、香港的注册制度有所不同。
虽然是行政管制下的注册制，但有利于完善多层次资本市场。
市场正在走向成熟，这已经是一个重大进步。
这个登记系统的意义在于大大减少人为干扰因素。
二是建立了以信息披露为重点的监管模式；三是强调市场定价，市场检验企业质量。
上市可能会非常赚钱，也可能会打折30%。
重要的是增加流动性。
科创板给了我们一个很大的信号，那就是我们不用太担心退出问题。
注册制推出后，取款将变得常态化，资本市场的流动性将进一步释放。
未来三年可能实现全行业实行注册制、人人实行注册制。
看来大家即使能赚钱，其实也是不现实的。
真正的注册系统是一个试金石，考验你是好还是坏，你是不是真正的独角兽？注册制给我们带来的好处就是增强了流动性。
另一个好处是首次公开募股将正常化。
只有真正的努力，才能经受住报名制度的考验。
我们能来清科年度论坛，说明我们还活着，还有钱坐在这里。
从去年到现在的大环境下，至少有一半的机构会死掉。
现在很多做得很好的全科医生根本筹集不到钱。
与美国相比，直接投资还是太少。
卓福民：科创板好像有一家公司首日股价就破了。
你怎么认为？这是好事还是坏事？陈伟：我认为这是一件好事。
应该由市场决定，而不是由行政定价。
行政单位决定发行多少以及必须上涨多少。
如果发行破裂，政策就必须干预……这一切都表明我们离真正成熟的资本还很远。
市场还很遥远。
这个市场应该由买家和卖家自己决定。
我们上榜的项目最多是五次，另外两个是两三次。
现在还不是减持的时候。
但我认为最大的好处是市场化，这对行业来说是一件好事。
科创板的意义在于退出将常态化。
另外，市场说了算，窗口指导会减少。
卓福民：曾经有一段时间，港交所很多生物制药股都破发了。
当时估值很高，但上市后60%基本跌破发行价。
当时我问过港交所行政总裁李晓嘉。
有压力吗？他表示，没有压力，因为市场变得更加理性。
罗卓：我想补充一点，科创板还是影响着投资机构的投资方向，因为它定义了六大产业。
目前上市公司中，大多数从事新一代信息技术、先进制造、新材料、生物医药等领域。
大部分。
因此，科创板对投资机构的投资方向影响很大。
我们理工科人投资的时候，我们的投资是更辛苦、更重的。
2017年，移动互联网和各种O2O商业模式蓬勃发展。
有人说我们投资传统高科技OUT了。
当时我的反应是，传统的高科技是好的，传统的东西在某种意义上是必需的。
我们没有因为科创板而投资半导体。
每年的投入意味着创新，但后来我们把它卖给国家队用于公司的发展，我们赚的钱少了三倍。
卓福民：这个行业确实需要耐心，我非常理解这一点。
我担任上海实业CEO时，向中芯国际投资1.8亿美元，占股17%，并担任董事会董事。
当时生产12英寸芯片晶圆并不容易。
科创板的推出，对于这类硬核科技来说是一个很大的利好。
范永武：关于资本市场的发展，我们可以与美国进行横向比较。
美国有硅谷和华尔街，华尔街就是二级市场。
中国的资本市场，包括私募股权，真正意义上的发展才九到十年，所以同时我们的发展其实还是比较好的。
在这个过程中，肯定会出现一些问题，比如税收，这对大家来说都很麻烦。
但一般来说，这些问题都是开发问题，可以通过开发方式来解决。
至于科创板，我在资本市场摸爬滚打了20年。
科创板应该是中国近年来最重要的自主创新，推动了资本市场和整个科技行业的发展。
我们一直呼吁实行登记制度，但由于种种原因一直没有落实。
现在资本市场的发展为注册制的推出创造了条件。
注册制要求更少的审查、更多的信息披露，这有助于整个资本市场向成熟市场靠拢，比如退出渠道的选择。
这是一项重大创新。
还有就是审核机构从证监会转移到交易所，这也是非常重要的。
因为交易所本质上是为了交易量，所以全世界的交易所都想促进企业上市。
未来，企业上市的速度和力度将大大加快，门槛越来越低，上市将变得越来越容易。
注册推广日趋成熟。
这是一方面。
另一方面，登记制度仍需逐步完善。
现行的一些审计规则仍然带有一些过去的痕迹，例如一些会计处理和信息披露规则。
这一点需要逐步完善。
大家都知道，技术创新最重要的不是1到2，而是0到1。
在成熟市场，从0到1的创新，比如特斯拉、亚马逊，是高度认可的。
按照科创板制定的标准，亏损企业可以上市，生物制药还没有达到临床阶段也可以上市。
这可以引导企业更加重视从0到1的转变，解决了资本推动中国科技创新的一个非常重要的环节。
与此同时，相关配套改革也必须跟上。
科创板、创业板解决了二级市场的问题，一级市场的私募基金也要相应配套。
他们必须像美国硅谷的风险投资一样，为科技创新提供成熟的私募股权基金。
我们还要推动相关退出政策改革，也必须纳入国家战略。
卓福民：科创板是中国资本市场的一项重大改革，也试点了注册制。
上海证券交易所于2018年开业，但截至2018年，证券交易所暂行规定尚未出台。
然而，科创板问世仅一年，充分表明中国改革正在加速。
未来PE和VC的布局中，科技创新公司肯定会占很大比例，尤其是硬核基金。
沈正宁有何布局？在技??术布局上有什么独特的标准吗？沈正宁：我们是基金中的基金，投资平台上的这些GP。
我们将自己定义为风险投资基金中的基金。
我们是科创板推出的受益者。
紫荆花在科创板拥有三个第一：第一批3家公司，2家是紫荆花系公司；同日科创板会议上有3家紫荆花企业；第一个突破的公司也是紫荆花公司。
这是一件好事。
这就是市场的理性。
所有上市公司不可能都坚不可摧。
我们有勇气承担这个历史性的第一。
至于选择什么样的GP，这里面有很多学问，我们也一直在探索。
我们累计投资了50余家PE公司，协助创建了国内首支新材料基金一期、二期、三期、汽车基金一期、二期以及5G专项基金和人工智能基金。
基本上，我们帮助建立了它们。
。
首先，GP必须是来自大机构的团队；其次，从行业出来后，谁更适合投资VC领域？到目前为止我们还不能下结论。
每个都有自己的优点和缺点。
产业背景优于制度背景。
人们更加敏感，掌握的信息也更多。
他们还给我们带来了很多估值低于机构的优秀项目。
他们提供标准化的持续融资和后期辅导服务。
我觉得这个行业也有点非理性的兴奋，因为所有基金都要募资，募资要看业绩。
我觉得你们在中国市场投资几十倍回报的项目是很正常的。
我们对某个项目有多少次过度谈论？作为参与者，PE似乎是一个弱者，会面临各种各样的问题。
我们从始至终都陪伴着公司，默默耕耘，忍辱负重，砥砺前行。
当然你会赚钱，但不是最多，但牺牲是巨大的。
我们也需要关爱，因为如果没有我们，科创板的种子就会消失。
融资难的问题已经持续了一年多。
一个数据就能说明情况。
截至去年一季度末，已有11只基金计划关闭。
结果，只有一只基金被关闭，十只基金的规模都大幅缩小。
目前市场供应不足。
如果没有结构性改革，未来可能就没有子弹。
如果你没有子弹，你的公司就没有子弹。
如果公司没有子弹，将对科创板造成很大影响。
影响了。
我们需要呼吁这种结构性改革。
我们永远不能成为这个市场的弱者，因为弱者无法生存。
卓福民：沈正宁说他对优秀GP的看法是：一是专业；二是专业。
第二，高度重视管理者的出身；另外，他提出了一个问题，我也有同感。
我也在论坛上提出过这个问题。
有人问PE和VC如何救助民营企业。
我说企业要想救市，首先得救PE、VC。
我们一年多来一直在谈论筹集资金的困难。
这个问题不解决，资本就无法支持科技创新。
对于这样的企业来说，科创板的新生命从何而来？没有生源，科创板就无法持续下去，资本市场也无法赋能，所以这是一个非常大的问题。
另外，我想分享一组数据。
美国股市每年都在上涨。
你注意到一个问题了吗？标普指数中，45.5%的股份来自新经济科技公司，以及纳斯达克新经济科技公司。
比例为70%。
我做了一个统计。
十年前，美国排名前十的公司中有两家科创板公司。
十年后，将有六个；全球市值前十的公司中，美国有4家，中国有4家。
公司，另外两家来自欧洲。
十年后，出现了八家所谓的新经济公司，其中两家来自中国。
因此，整个世界资本结构发生了很大的变化。
十年前，中国市值排名前十的公司基本都是中建工农、银行+保险+两桶油+移动。
十年后，有一个小小的变化，茅台的加入，基本上就是新经济、高科技。
没有企业。
这里的每个人都在PE和VC工作。
由于科创板的性质以及随后创业板的改革，意味着未来注册制也将是试点。
在这种格局下，硬核科技和科技公司越来越受到关注，您如何规划布局？未来中国资本市场是否有可能会有越来越多的科技公司跻身市值前十？有战略布局吗？企业只有在科创板上市才能看到真实估值 曹国熊：投资机构有困难，但我极力强调科创板的意义，这需要我们所有的投资机构和创业者公司来保护它。
一类企业除了必要的核心技术要求外，还需要得到市场的高度认可。
因此，我们在推荐优秀企业到科创板上市时，还要看其核心技术是否具有持续稳定的商业模式，是否具有良好的成长性。
不要一开始就推举一批不合格、不合适的科技企业，最后给科创板留下烂摊子。
我们还是有这个责任，照顾好科创板。
科创板上市公司70%有投资机构支持。
每个科技创新公司本身的素质我们并不了解。
这是一方面。
其次大家都讲科技创新与市场的结合。
还没有完全流通，甚至还没有到减持期。
如今，科技企业还没有真正体现出自己的价值。
我们要等到第一家公司上市才能看一下公司的估值。
这可能是真的。
我的观点是，不能根据科创板的方向来确定投资方向。
当然，这是一个政策指导方针。
你还是要根据投资团队的人才以及你自身的特点，在你最熟悉的领域进行投资。
原来我们有三个组，有的组又增加了一些比例。
比如，在硬科技组中，增加了大数据、物联网的应用。
除了生物医药和IVD，医疗团队还注重科室分类。
这两年重要的科室主要是肿瘤科和心血管科，其中最重要的是病理科。
我们已经从病理科的来源发展到诊断。
到试剂上，形成闭环。
科创板和注册制让投资机构能够更深入地进入行业。
沉先生还比较看重业内的基金经理。
这是一个主导性的事情。
从我们投资机构的角度来看，从狩猎的角度向农民类型靠拢，深耕自己的土地，因为这是你最熟悉的。
消费领域不是科技创新领域，但好企业还是会出现。
只要深挖自己最熟悉的土地，继续努力，相信还是会有很大收获的。
卓福民：生物医药其实是比较难投资的，我们花了八年的时间才研发出一个新药，是比较成功的。
我觉得投资生物医药特别难。
上海不仅有注册制、科创板、自贸区三大任务，还将长三角一体化纳入国家战略。
此外，还需要重点关注集成电路和人工智能。
、生物医药三大领域。
接下来我想请陈伟先生谈谈技术的布局。
陈薇：科创板出来了。
你现在调整投资方向可能已经来不及了，所以还是要看你的基因。
我们做投资的时候，成长是唯一的标准，但科创板的定位可能更注重技术创新，而不是模式创新。
所以也就是说，对于科创板来说，我们应该多投入技术创新，少投入模式创新。
。
卓福民：事实上，科创板非常重视科技含量。
技术含量标准是什么？你们有自己独立的研发团队、可持续的投资、可持续的技术来生产产品吗？这是对技术含量的重要验证。
此外，还有主板、中小板、创业板要求的运营、法律和财务规范问题。
但我认为技术认可非常重要。
对此，丁宝玉有什么可以分享的呢？丁宝玉：我从2017年开始投资，我想从宏观和微观的角度来表达我对这个问题的看法。
事实上，这个市场有两种玩法。
比赛的方式就是规则。
打法决定了你的打法，也就是你的Layout。
现在市场上有两种投资方式，一种是美元基金型，一种是人民币基金型。
风险投资的核心一定是为了退出，因为我们是一个商业模式，我们是一个管理公司。
花别人的钱最终意味着赚钱。
我们赚钱的同时，也为国家科技发展做出贡献。
这是不可推卸的责任。
海外也有热点。
由于它们的资本市场比较成熟，所以连续性也比较好。
在我看来，美元基金的策略更具可持续性，所以我认为对于人民币基金管理团队来说，如何拓展美元市场是一个必须要考虑的问题。
我们不是美元基金的主要参与者。
先说人民币基金。
中国的证券市场显然已经发生了很大的变化。
我们说玩法决定玩法。
大家要仔细研究一下最近新三板的改革举措，包括继续竞价、允许公开发行等。
资金入市等改革降低了投资者的门槛，这将使新三板的创新层尤其是精选层变成小型科创板。
你得研究一下科创板的规则和创业板的改革，可能很快就会变成注册制创业板。
这对投资有非常重要的引导作用，你要提前做好安排。
如果没有提前安排，就得尽快Lay out。
同创伟业一年投资十个芯片项目。
我们及时发现芯片领域蕴藏着巨大的机会。
华为投资了两家，其中一家也是我们投资的。
这是宏观层面的。
从微观层面来看，每个团队都有自己的特点。
根据你目前的宏观认知和队伍特点，做好最适合你的战斗准备。
卓福民：丁宝玉很有见地，他的话很有价值。
他刚才提到了布局，还特别提到了人民币基金。
当前情况下，我们可以多关注美元基金。
三周前，我在上海国际股票协会协助太平洋养老金投资协会。
他们的成员单位管理着25万亿美元。
很多人来到中国。
我们举办了亚太投资论坛，其中四分之三的很多人从来没有去过中国，在上海参加了为期四天的会议。
看到员工的车都停在广场上，他们感到不可思议。
最后，我们进行了一项调查。
未来12个月，您对中国投资是乐观还是不乐观？我们来听听范永武院长是怎么说的。
消费领域巨头占据主导地位，其他机构难以竞争。
范永武：基石在这个行业已经有20年了。
相对而言，我们还是选择赛道，聚焦投资。
我们主要布局四个产业，科技技术、医疗健康、消费服务和文化娱乐。
今年，先进制造、医疗卫生等领域投资较多。
比如刚才提到的医药领域，基石投资了迈瑞医疗和非对称，还有赛诺医疗和博瑞医疗两家公司也在科创板上市。
也有一些企业准备申请科创板，比如国内机器人龙头企业。
最近一段时间，我们对于娱乐消费和投资其实变得更加谨慎。
很多细分消费领域已经被少数巨头占据，其他企业能够竞争的概率还比较低。
因此，我们加大了对先进制造和医疗健康领域的投资。
这也是有其内在逻辑的。
经过这么多年的发展，国家的技术储备已经到了突破的临界点。
我们看到一些企业的技术准备已经达到了很高的阶段，有的志在成为世界第一。
，或者说已经走在世界前列了。
另外，还有一个非常重要的优势就是我们在中国有丰富的应用场景。
当技术商业化时，往往不能只提供单一的技术，而必须为企业提供完整的系统解决方案。
因此，中国丰富的应用场景可以带来技术进步和中国在科技领域的成就。
竞争优势还可以培育出优秀的本土科技企业。
还有工程师奖金。
目前有超过30万中国学生在美国留学，以及在硅谷高科技领域工作的中国学生。
如果他们回国创业，显然会带动科技领域的进步。
此外，国家的投入和资源也向科技创新方向倾斜。
一方面我们是在帮助国家，另一方面我们也可以分享阳光和雨露。
罗卓：科创板的开设与之前的重大投资策略是一致的。
这是我们感到高兴的事情。
但陈伟也表示，这不是现在转身的问题。
成为 VC 是一个发现价值然后提升价值的过程。
创造价值，而不是概念。
我们一直在做科技创业，无论是信息技术IT、生物技术BT、清洁技术CT，我们都有一些投资，涉及到先进的制造设备，很多都是TO B的业务，而且我们一直坚持在做这个。
场地。
我们也常常认为，当遇到一些困惑的时候，我们可以回头告诉自己，不要让自己的动作变形。
我们只要做好自己的事情就可以了。
卓福民：硬核技术已经过去了三个时代。
追潮流的时代过去了，讲故事的时代过去了，观念的时代过去了。
科创板和注册制建立后，没有窗口引导，也没有市场涨跌停板的概念。
因此，整个市场的波动不会受到人为管理的控制。
介入，从这个意义上说，未来你投资的公司是否有含金量，能否经受住市场的考验，取决于投资者的视角。
我想听听沈正宁的总结。
沈正宁：我觉得每个基金因为基因不同，玩法不同，赚的钱也会不一样。
我们的组织还是应该坚持我们擅长的事情，一直做下去。
春天一定会来的。
冬天来了，这是一件好事。
春天已经不远了。
不管怎样，我们都应该不忘初心，不负使命，努力生存。
，如果你活下来就会很有趣。
卓福民：话题讲到最后，总感觉有点沉重。
这个时代给了我们新的机遇。
29年来最大规模的资本市场改革已经诞生。
我们预计，未来五年将是资本市场大发展的时期。
别看目前融资困难、税收困难、注册问题等。
困难年年过去，解决办法总是比困难多。
总之，技术赋能，资本助力。
未来5-10年将是资本市场格局重塑的时代。
我希望你不仅能活下去，而且能活得更好。
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