性能拖累？科创板上市三天，生益电子股价显疲态
06-17
作为财富管理行业的老手，直到2000年我才真正看到财富管理蓬勃发展的希望。
你可能想请问，为什么这么说？我先分享两个经历。
首先，从去年三季度开始，诺亚放弃非标固定收益，全面转型为标准化资产。
老大是某知名证券公司的区域销售人员，主动找到我们。
他谈到非标固定收益+隐形即时赎回，这与吸引存款类似。
没有区别。
每个机构的网点前都有一个广告牌，上面写着期限和预期回报率。
谁的回报率高，谁就能吸引顾客。
这叫财富管理吗？由于非标固定收益存量较大，当时他对诺亚转型能否成功还抱有怀疑。
不过，老将专家看到诺亚的一季报却竖起了大拇指。
其次，去年我们回访一位委托客户时，客户对我们的表现非常挑剔。
总体思路是，资产配置操作猛如虎，还不如非标固定收益，甚至不如银行理财。
虽然2018年股债混合策略已经很难达到7%/年的回报率，但8-9%/年的非标固定收益产品却比比皆是。
随着理念的成熟，该客户去年春节后选择了目标退货多策略定制产品。
这两次经历的背后都是行业的变化和时代的变化。
从打着“高收益、高流动性、低风险”旗号的“小弟”P2P产品被证伪，到非标固定收益“驾驭”信托行业，信托行业即将迎来监管新规。
财富管理的旧时代已经结束。
在定义新时代之前，我们需要重新思考财富管理的锚是什么？如何重新发明它？如何炼钢？本文分为两部分。
第一部分主要探讨新时代财富管理行业的定位以及当前经济中存在的尾部风险如何动摇财富管理的锚。
财富管理的锚点定位：目标回报 财富管理的属性是服务业，所以它的锚点一定是由客户来决定的，而且这个锚点一直都在，就是客户心目中的目标回报。
它有一个底线，正如黑石集团的施瓦茨曼和奥克集团的马科斯所说，不要失去本金；还有诗和远方，追求长期复利，每年8%，60年复利可高达60倍；每年6%，60年复利也高达33倍。
如果能达到这样的投资回报，财富可以一代人创造，传两代人，财富可以延续三代人。
一旦你明白了这一点，下次客户问你，作为财富管理机构你能达到多少回报率？永远不要认为顾客不专业。
其实，这就是最直接、最合理的灵魂拷问。
抛锚后的中国财富管理行业，带着精准回报的使命，踏上了上路。
投资者教育从“你不理财，钱就不会理你”、“你不一定能跑赢刘翔，但你必须跑赢CPI”等通俗易懂的口号开始。
产品供给端，看似流程没有波动的单一非标固定收益产品大行其道，客户需求热烈，各类渠道十分畅通。
由此，在资管新规出台前夕的年底，我国资管行业整体规模突破万亿元（含渠道业务）；其中非公开募集资管计划规模超过30万亿元，信托计划规模超过20万亿元，据中金公司研究部测算，两者中超过50%为渠道业务。
数据来源：中国证券投资基金业协会、信托业协会、银行业理财登记托管中心、Wind资讯、中金公司研究部；注：信托渠道业务近似替代单一信托规模，券商资管、基金专户及子公司渠道规模数据来自中国证券投资基金业协会；公募统计口径包括银行非保本理财、公募基金，私募统计口径包括资金信托计划、保险资管、券商资管、基金专户、基金子公司等非标资产债权管理计划、期货资管、私募投资基金是非标固定收益产品的基础资产之一。
我们以其中一种情况为例，某上市公司的大股东在上市之外进行投资，并期望目标公司未来能够独立。
上市、或定向增发上市公司收购、完成退出；由于投资金额较大，大股东除自有资金外，一方面质押上市公司股份进行融资，另一方面以目标公司作为融资主体，提供个人与联名以及多项责任担保，大股东最终将通过不同渠道和方式完成融资，资金将来自各类投资者（体现在非标固定收益中）。
对于该大股东来说，随着上市公司业务的发展、所持股份市值的增加以及目标公司的成熟，抵押物的价值增加，可以继续通过上市公司进行融资。
同样的方法，然后扩大其业务版图。
生长。
蓬勃发展的经济大潮下，勤劳智慧的企业家迅速解锁了各种融资工具的指令。
股权融资、债权融资、资产证券化、银行信贷、债券融资、信托、资管渠道等，在债权融资中，杠杆率普遍很高，甚至到今年11月底，经过几年的金融供给侧改革结构性改革后，微观杠杆率（规模以上工业企业资产负债率）仍为56.9%。
而扭曲已经发生了。
非金融A股上市公司全年累计净利润增速为0.3%，ROE（净资产收益率）放缓至7.9%；今年一季度清算信托项目平均年化综合实际收益率为8.24%；当上市公司的ROE仍低于融资成本（投资者收益+渠道成本）时。
如果再这样下去，就没有人愿意做股权投资了。
作为实体经济的龙头，上市公司的ROE还是这样。
不言而喻，大量中小企业陷入困境。
摇动财富管理的锚：尾部风险杠杆是一把双刃剑。
当基本面向上时，杠杆发挥积极作用，放大用户收益；当基本面向下时，杠杆风险会给杠杆使用者带来适得其反的影响。
黑石也有过这样的经历。
施瓦茨曼表示，任何投资的成功很大程度上取决于经济周期的时点。
非标固定收益也不例外。
2007年，中国GDP增速达到14.2%。
2016年，受全球金融危机影响，GDP增速跌破10%。
2016年回升至10%以上。
然而，此后GDP增速稳步下滑，2017年降至6.1%。
图：中国经济增速逐年放缓。
与GDP增速下滑同步，另一个指标有所上升，即商业银行不良贷款。
今年四季度，商业银行不良贷款余额和比率出现年内首次“翻番”。
据央行公布的贷款核销数据，今年1月份首次突破2万亿元；截至今年4月底，同期，本外币信贷余额近万亿元，贷款核销规模占2017年股市大幅波动前的2.62%。
负债率过高已经暴露了风险的苗头，记得2000年，浙江一家民营企业的房地产项目融资遇到了困难，几经周折，才勉强度过了上半年的难关。
资本市场短暂疯狂，公司获得资金继续扩张，但2009年以来的债务违约压垮了公司的资金链，最终寻求破产重组。
非标固定收益的尾部风险已经在酝酿。
一是由于企业盈利能力下降，导致公司经营活动现金流崩溃；其次，由于资产价格疲软和流动性减少，投资活动产生现金流变得更加困难；三是由于金融体系内部信用收缩，特别是行业信仰破裂后，金融机构与实体企业之间的货币政策传导机制运行效率下降，对企业融资现金流产生负面影响活动。
安信信托揭开了冰山一角。
截至一季度末，信托资产规模21.3万亿元，其中资金信托余额17.7万亿元；风险项目数个，涉及规模1亿元，其中集体型约1亿元，单一型约1亿元，占比分别为1亿元左右。
分别占规模的3.9%和3.1%。
（数据来源：中国托管协会官网）复苏艰难，危险重重。
资管新规出台前，央行曾在年度金融稳定报告中讨论过资管乱象，包括多层嵌套、资金池操作、刚性兑付、监管套利等。
今年以来，其他类型私募基金、传统资管业务、银行理财、信托计划等也逐渐收紧。
在监管部门连续颁发多枚金牌后，融资资管业务增速终于放缓。
社会融资中，委托贷款、信托贷款今年3月以来、10月以来持续出现同比负增长。
这些尾部风险足以动摇理财的锚，因为非标固定收益的底层资产往往非常集中，无法分散风险，缺乏流动性。
如此一来，投资者不仅无法获得目标回报，更有可能损失全部投资本金。
旧时代财富管理行业的根基已经垮塌。
新时代财富管理的锚点将如何重建？请关注本文的下一部分。
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