洞察：中国特色社会主义VC生态圈已在建设中
06-17
期待已久的创业板注册制终于来了。
4月27日，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过《创业板改革并试点注册制总体实施方案》。
晚间23:00，证监会正式就《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》《创业板上市公司证券发行注册管理办法（试行）》《创业板上市公司持续监管办法（试行）》草案及《证券发行上市保荐业务管理办法》修订草案向社会公开征求意见。
这是VC/PE圈子里一个热闹的夜晚。
回顾创业板诞生的那一年，无路可退的中国本土创投终于迎来了爆发式的收益。
十年后，创业板注册制启动，中国创投行业迎来新的里程碑。
投资界立即联系了多家当地风险投资人寻求大佬的解读。
大辰财智高管合伙人、总裁·肖冰表示，创业板注册制的直接好处是风险投资的“去库存”，加速存量项目的退出；而亿达资本董事长应文禄则判断，未来，更多新技术、新产业、新业态、新模式的企业将有望打开资本市场的大门，创投机构的退出环境将进一步改善。
变得更顺畅。
此外，东方福海董事长陈玮认为，创业板注册制也将应用于募资、投资等前期环节，整个募资、投资、管理、退出链条将变得更加顺畅，尤其是目前创业板募资困难的情况。
行业。
迎来一定程度的提升。
不过，肖冰也提醒，注册制最重要的是增加违约成本。
如果不修改配套法律，登记制度可能会适得其反。
最全面、最新总结创业板注册制十大要点。
“最后，我们有一些真正的好消息。
”一位资深VC/PE投资人在朋友圈写道。
昨晚央视新闻联播率先报道：中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过《创业板改革并试点注册制总体实施方案》；截至深夜，证监会正按照程序就《创业板首发注册办法》、《创业板再融资注册办法》公开征求意见。
经过一个不眠之夜，创业板注册制真的来了。
这是中国资本市场的里程碑时刻。
业界翘首以待的创业板注册制到底是什么？投资界立即提炼出十大要点。
一是创业板注册制与科创板的区别。
首先我们看一下创业板的最新定位：适应更加依靠创新、创造、创造的发展大趋势，主要服务成长型创新型创业企业，支持传统产业与新技术、新产品深度融合。
产业新业态新模式，体现了科创板的差异化发展。
那么，创业板注册制与科创板有什么区别呢？文件显示，创业板注册制总体借鉴了科创板试点注册制的核心制度安排，充分吸收科创板注重信息披露的重点，精简优化发行条件，增强制度包容性，强化市场主体责任，加大对违法违规行为的处罚力度，在发行条件、审核注册程序、发行承销、信息披露原则和要求等方面与科创板相关规定基本一致，和监管处罚。
第二，允许亏损企业上市，但一年内不会实施。
综合考虑预期市值、营收、净利润等指标，制定多元化上市条件，支持不同成长阶段、不同类型的创新创业企业在创业板上市。
一是提高盈利上市标准，要求“最近两年净利润为正且累计净利润不低于1万元”或“预计市值不低于10亿元，净利润去年是正值，营业收入不低，达到1亿元。
”二是取消最近期末不存在未弥补亏损的要求。
三是支持已盈利并具有一定规模的特殊股权结构公司和红筹公司上市。
四是明确未盈利公司的上市标准，但一年内不会实施，一年后重新评估。
三是现有投资者可以继续交易，但对新的个人投资者有门槛。
本次调整的主要变化一是，现有创业板投资者可以继续参与交易，但在交易前应充分了解改革后的市场风险特征和变化，并认真阅读并签署风险揭示书。
对于新申请创业板交易权限的个人投资者，深交所增加了一定的资产和交易经验准入条件：新创业板个人投资者须满足前20个交易日日均资产不低于10。
万元，并有24个月的A股交易经验。
同时，删除了原规则中2天、5天冷静期的要求。
明确会员必须核实个人投资者是否符合门槛条件。
三是调整风险揭示书现场签署方式。
投资者可以通过纸质或电子方式签署。
四是涨跌幅限制放宽至20%。
创业板改革并试点注册制后，新上市公司上市前五天内将不再实行涨跌幅限制，之后涨跌幅限制将由目前的10%调整为20%。
正式实施后，存量也将调整为20%。
超过价格限制的申报无效。
五、20个工作日回复是否注册。
创业板注册流程分为交易所审核和证监会注册两个阶段。
深交所接受申请，并通过问答审核督促公司提高信息披露质量。
发行上市审核时间最长不超过3个月，对发行人和中介机构问询的回复时间最长不超过3个月。
审核通过后，发行人申请文件及交易所审核意见将报送中国证监会备案。
中国证监会将在20个工作日内作出是否登记的意见。
为保证工作衔接顺利，证监会自重大制度规则征求意见之日起，不再受理创业板IPO申请。
六是缩短再融资审核和登记时间。
相比科创板试点注册制改革时，市场最初只关注新股发行，此次创业板现有制度改革，再融资、并购重组也是重点。
文件指出，创业板再融资、并购重组涉及公开发行证券的，将与首次公开发行股票同时实行注册制。
不过，为了进一步缩短再融资审核和登记时间，监管部门做出了特殊安排。
一是严格审查时限。
二是建立简易的小额快速发行审核登记程序。
七是允许符合条件的特殊股权结构企业和红筹企业在创业板上市。
根据行业定位和创新创业企业特点，优化创业板首次公开发行股票条件，制定更加多元化、包容性的上市条件。
允许符合条件的特殊股权结构企业和红筹企业在创业板上市，为尚未盈利的企业留出上市空间。
八是设立负面清单，明确哪些公司不能在创业板上市。
创业板改革明确了创业板板块的新定位，深交所将制定负面清单，明确哪些公司不能在创业板上市。
同时，科创板、创业板、新三板的入选层级在挂牌/挂牌标准、投资者适当性管理等方面存在显着差异。
九是取消所有项目强制后续投资。
下一步，结合注册制改革，明确交易所对保荐业务的监管职责。
比如，扩大处罚对象范围，将所有项目人员和主办机构各级责任人员纳入违法处罚范围，做到“有问必问”。
补充完善违规行为责任追究，建立信息披露质量与保荐业务资质挂钩机制，加大处罚力度。
此外，创业板此次改革对于保荐机构强制参与投资也进行了一定程度的放开。
创业板注册制改革不再要求券商对其所保荐的所有项目进行强制跟投，只对未盈利、红筹架构、特别投票权、高估值四类公司进行强制跟投。
第十，史上“最严”退市规则。
关于退市制度，这一次堪称“史上最严”。
一是扩大退市规则范围，涵盖交易、金融、监管、重大违法退市等不同类型。
二是在退市程序、标准、风险提示机制等具体方面作出优化安排。
例如：简化退市程序、取消暂停和恢复上市等；完善退市标准，新增“连续20个交易日市值低于5亿元”指标，适当调整交易量和退市股东人数指标；取消单项连续亏损退市指标，引入“净利润为负且营业收入不足1亿”的合并财务退市指标，并新增市值退市指标；设立退市风险警示和*ST制度，加强风险揭示。
。
这意味着IPO企业一旦触及制度红线，可能会永久失去东山再起的机会。
最后，证监会还发布了关于过渡期安排的通知：即日起，停止受理首次公开发行股票及创业板上市申请。
VC/PE大佬最新解读：“去库存”，创投退出环境将更加顺畅。
对于VC/PE来说，创业板注册制无疑是今年迄今为止最引人注目的事件。
征求意见稿一出，投资界立即联系了多位风险投资人进行采访。
“‘去库存’的最佳机会已经出现。
“大辰财智高管合伙人和总裁·肖冰向投资界表示，创业板注册制直接有利于加速已有项目的退出。
”随着门槛的降低，大家都匆忙推出了此前符合上市资格的项目，因此肖冰指出，短期内，手头项目“库存”较多的创投机构将获得重大利好。
不过，创业板注册制持续两到三年后，创投机构将迎来重大利好。
三年后，A股的估值将变得更高，香港上市和美国上市的公司能够成功上市的并不多。
”在疫情背景下，资本市场的支持措施。
通过创新改革发展实体经济更值得鼓励。
”昨晚，亿达资本董事长应文禄在接受投资界采访时这样回应。
应文禄分析称，从目前披露的信息和注册制特点来看，创业板注册制将带来IPO实质性门槛降低、效率提升、时间周期缩短、可预测性增强。
未来，更多新技术、新产业、新业态、新模式的企业有望打开资本市场的大门，创投机构的退出环境将更加顺畅。
从长远来看，这一点还将得到进一步改善。
创投行业生态更加繁荣，多层次资本市场体系更加完善，企业证券化路径选择更加多元化、市场化，创投机构退出循环更加紧密，企业信心增强。
基金投资者的实力会更强。
应文禄提醒，随着注册制的进一步推行，“友好”的注册制实际上对投资机构的专业性提出了更高的要求。
“Pre-IPO利润率”模式正在下降。
只有那些真正懂行业、懂创新、懂资本市场、有发现价值能力的创投机构才能脱颖而出。
同时，东方福海董事长陈玮也向投资界给出了最新解读：注册制改革背后体现的是监管理念的转变。
制度创新，大幅减少人为管理标准，建立标准明确、审核透明、预期明确、长期稳定的发行审核制度，对于完善多层次资本市场建设、促进创业创新具有重要意义。
“对于创投机构来说，创业板注册制意味着退出渠道越来越清晰，退出痛点将得到缓解。
”陈玮认为，创业板注册制也会影响募资、投资等前期环节，而创业板注册制也将影响到融资、投资等前期环节。
整个融资、投资管理和退出的链条都会变得更加顺畅，尤其是行业目前的融资困难，将会得到一定程度的改善，但陈玮补充说，注册制将带来初级和次级之间更紧密、更高效的联系。
“未来上市不一定能赚钱，二级市场的投资者也会付出更多的钱。
关注IPO企业的未来成长。
”启明创投创始董事合伙人邝子平此前也表示。
对于一级市场的投资者来说，我们希望看到的是一级市场到二级市场的理性、平稳的过渡过程。
证监会向瑞幸“挥刀”，“注册制最重要的是增加违约成本”。
在此期间，瑞幸咖啡造假事件闹得沸沸扬扬，那么问题来了——如何防止瑞幸造假事件在创业板发生？ ？ 4月24日晚间，证监会在官网罕见发文，痛斥上市公司财务造假，并点名索菱、隆力生物、东方金宇、藏格控股等。
证监会发出如此严厉的言辞，这在历史上还是第一次。
4月27日，网传瑞幸咖啡已被公安、工商部门接管，所有数据已移交，所有高管均已接受讯问。
随后，有媒体报道称，证监会连日派出调查组赴瑞幸咖啡，并动用长臂管辖。
在中国资本市场全面实行注册制之际，瑞幸咖啡造假事件的影响无疑是非常恶劣的。
从时机来看，证监会此次出手或许并非巧合，旨在对拟申请IPO的A股企业产生巨大的震慑作用。
“登记制度最重要的应该是提高违约成本，修改《刑法》《证券法》等配套法律。
”肖冰提醒，如果配套法律不修改，创业板注册制可能会适得其反，甚至成为一场巨大的灾难。
肖冰直言，实行注册制意味着没有实际的实质性审查，违约成本降低，可能会出现大量欺诈行为。
“这么短的时间内，连证监会和深交所都不一定能审核通过。
”因此，应尽快修改打假处罚法，大幅加大处罚力度，采取从严从重的处罚措施，震慑企业实际控制人、担保人、中介机构。
陈玮还表示，注册制的有序实施需要上市公司、监管机构和其他市场参与者共同营造良好的市场秩序。
在推行以信息披露为核心的监管模式的同时，还应考虑加大对上市公司财务造假等故意造假行为的处罚力度，强化主体责任，提高违法成本。
应文禄坦言，创投机构必须坚持对资产质量进行充分、审慎的尽职调查。
好的资产的积极作用会繁荣整个市场，而坏资产即使有幸上市，也会成为随时可能爆炸的“毒丸”，就像隐藏的黑天鹅一样。
“市场在一定程度上拉长了风险期，我们在投资时只能严格控制风险发生的概率，从资产质量本身入手比较合适。
”一切才刚刚开始。
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