中华网软件在美申请IPO 拟向投资者售发480万股ADS
06-18
藤椒油无论是在四川还是在其他地方，都是一种相当小众的调味品。
它最大的场景就是出现在各个火锅店的调料架上，放在芝麻油和芝麻酱之间供食客选择，而且优先级极低。
不过，随着餐饮行业受到VC的青睐，下游调味品也成为投资者关注的焦点。
以海天味业市值过亿的珠鱼领跑，投资者坚信调味品赛道将过亿。
更直观的数据表明，由于疫情等因素的叠加，调味品行业也进入了较好的窗口期。
艾媒咨询数据显示，2018年我国调味品行业市场规模从1亿元增长至1亿元，年均复合增长率达7.25%。
仅今年一年，我国调味品行业市场规模同比增长18.05%，远超此前年均复合增速，创下新高。
主要原因是疫情使调味品消费场景从餐饮烹饪转向家庭烹饪，增加了居家调味品的需求。
一些面向消费者的调味品企业在新冠疫情期间保持了良好的增长。
位于四川眉山、主营藤椒油的药麻子就是这样一家被资本选中的公司。
一个月前，该公司向创业板提交了IPO申请。
招股书数据显示，幺麻子将向社会公开发行不超过1万股人民币普通股（A股），募集资金6.16亿元。
纵观这一年，幺麻子的全年营收也超额完成了三个小目标，但这并不意味着它的情况比其他创业板IPO公司要好。
从基本面来看，幺麻子全年营收为3.57亿元，半年营收约为2亿元。
以此推算，幺麻子全年的整体收入大概会超过4亿元。
毛利率和净利润率一直是考察一个公司产品竞争力的指标，而这两个指标的水平很大程度上说明了公司的护城河有多深。
例如，调味品龙头股海天味业毛利率稳定在45%左右，净利润率超过27%。
幺麻子招股书显示，其2018年、2018年毛利率在38%左右，近两年已超过40%，最高达到42.57%；净利润率从2018年的17%攀升至2018年的28%。
如果单看以上两个指标，姚麻子的盈利能力与海天味业相差无几。
事实真的如此吗？通过梳理其招股书，我们发现，无论是现金流还是市场份额，药麻子都与其招股书中所宣扬的市场地位不符。
这里强调现金流的原因是，腰麻子虽然成立多年，但与海天味业相比，其规模仍然太小。
而作为库存周转极快的调味品行业，如果营收中存在大量应收账款，这无疑会影响公司的造血能力，对其后续增长无益。
招股书数据显示，姚麻子的经营净现金流从2016年的略超5000万开始，到2018年最高达到1.25亿。
但年底，其净现金流跌至1万，锐减三分之二，营收从4.09亿跌至3.57亿。
您还可以使用此处的“净现金流利率”指标进行仔细查看。
从这个指标来看，年和年分别为0.96和1.3，这意味着公司利润折算成现金的比例比较合理，接近1；去年跌至0.32，这无疑意味着公司三分之二以上的利润无法及时转换为现金。
这将对公司的债务偿还或者自身的造血能力造成相当大的障碍。
即使姚麻子的指标在2018年飙升至4，但需要注意的是，这是一份未经审计的财务报表。
在财务数据更新之前，不能作为支持公司经营状况的信息。
未经审计的财务报表还显示，公司的经营效率受到应收账款比例的影响。
从存货周转率来看，公司近三年来出现明显下滑，从2左右下降到今年的0.62。
海天味业这一指标稳定在7、8左右。
调味品是有保质期的。
如果库存周转出现问题，就会引发库存价格下降、销售中断等一系列问题。
与此同时，公司的应收账款水平并未出现相应波动。
WIND数据显示，窑麻子的应收账款情况较上年没有大幅波动。
同时，结合现金流量表也可以发现，其筹资活动产生的现金流量净额处于流出状态。
那么现金流量表中消失的近1亿现金流量净额去了哪里呢？除了这些相对静态的财务指标外，姚麻子更紧迫的问题是市场份额不稳定。
和君咨询的研究数据显示，年耀麻子占据藤椒油市场约35%的份额，是该行业的龙头企业。
有趣的是，和君咨询还披露了2018年中国藤椒油的市场销售额，其中当年出厂销售额约为14.2亿元。
以姚麻子目前营业收入3.57亿元计算，其市场份额约为25%，较上期下降10个百分点。
这是一个比较大的跌幅，但姚麻子在招股书中并没有提及。
从千亿规模的调味品市场来看，幺麻子重点关注的藤椒油产业的市场份额并不大，只占零头。
这从侧面反映出腰麻子的产品线非常单一。
招股书显示，幺麻子的主要产品是调味油，其中细分藤椒油是其主打产品。
同比来看，藤椒油营收占比分别为91.54%、91.71%、90.72%。
这对于长期做“小作坊”的姚麻子来说并不是什么大问题。
小作坊只需凭借“一出新招，吃遍天下”的工匠精神，完美的产品就能获得稳定的客户群。
但A股市场公开募资是一个明显的致命缺陷。
产品线单一意味着原材料、销售渠道、物流等任何一个环节出现问题都会影响公司整体营收，进而影响上市公司市值。
原料方面，此前鲜藤椒价格保持稳定。
然而，近年来，价格飙升。
今年1-6月，菜籽油、鲜藤椒价格同比分别上涨37.61%、47.13%。
全球最大的油菜籽主要生产国加拿大统计局再次下调了产量预期。
加拿大油菜籽年产量预计将减少至1万吨。
去年产量为1万吨。
本期产量下降35.38%。
这对于原料渠道不占优势的姚麻子来说，不是什么好事。
幺麻子计划筹集资金。
除投资研发中心、补充流动资金、建设营销网络外，还将投入近4亿元用于年产2万吨藤椒油、1000吨藤椒复合调味酱及休闲食品项目。
建造。
近年来，花椒、麻油的市场份额逐渐下降，姚麻子不断扩大花椒、麻油的产能。
这样做的合理性可以暂时搁置。
即便能称霸花椒、香油行业，其市场份额也不足20亿。
在拿出更具竞争力的产品之前，姚麻子对资本市场的想象力还严重缺乏。
说白了，A股不会长期相信“工匠精神”【本文由投资界合伙人银杏财经授权。
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