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06-06
《红筹博弈：十号文时代的民企境外上市》，李寿双、苏龙飞、朱锐着，中国政法大学出版社2017年2月出版 青科投资社区已自2020年3月17日起对该问题进行报道，本书部分章节已连载。
上一篇：虚拟跨境证券交易所 方式十二：收购上市后剩余境内权益 企业案例：保利协鑫 挂牌时间：2019年11月13日 挂牌地点：香港联交所 股票代码：HK 实际控制人：朱共山 规避方式：收购上市后剩余境内权益 模式介绍：10号文生效前，保利协鑫大部分股权资产权益已转移至境外。
至于10号文件生效后无法及时转移到海外的权益，实际控制人已经通过协议提前同意，将在上市后收购。
庆幸的是，此次上市后的跨境相关并购只需要地方部门的审批，不需要商务部的审批。
因江苏中能保利协鑫在香港借壳上市，实际控制人和朱共山再次成为媒体关注的焦点。
朱共山的资本运作能力早在年底操作保利协鑫香港IPO时就已经展现出来。
事实上，朱共山的海外红筹上市计划直到江苏中能注资保利协鑫才完成。
整个列表分为两步。
先将海外权益上市，再将境内权益回流收购。
年底IPO时，保利协鑫的主营业务是火电厂运营。
朱共山经营火电厂的主要思路是搞合资，即与其他人合作开发。
主要合作伙伴之一是保利香港，两家公司从今年起就开始了业务合作。
除了保利之外，朱共山还将与项目所在企业等其他方合作。
我们来梳理一下保利协鑫红筹上市重组流程，主要涉及两大笔股权资产的收购。
第一块是朱共山将把国内15家联合电厂的利益转移到海外。
保利协鑫完成这项资产分两步走：第一步，朱共山成立海外公司，通过现金收购的方式，将自己在15座电厂的权益转移到海外统一控股平台（期间，朱共山将其一小部分权益转移至海外统一控股平台）。
其他股东也被收购）；第二步，通过换股收购，获得合作方在其中五家电厂的权益，并并入海外统一控股平台。
经过这两步，保利协鑫基本将境内15家电厂权益转让给境外控股公司。
第二块是朱共山在该国其他六座发电厂的利益。
由于种种原因，该股权当时未能立即转让给境外控股主体。
因此，朱共山先将已转移到海外的15座电厂权益挂牌，然后以海外上市公司的名义收购国内剩余6座电厂权益，从而将所有权益转移至海外。
海外上市公司制度。
朱共山为何采取这种两步走的上市方式？这一操作安排与商务部10号文有很大关系。
第一步，实际控制人将15座火电厂权益转移到海外 如上所述，由于朱共山大多以合资方式经营电厂，第一笔资产中的15座电厂建成后，一般有2-3个股东，大部分是中外合资企业，有的甚至是外商独资企业。
这是因为，朱共山除了利用国内控股公司投资这些电厂外，还不时转移到海外，变成外资再回国投资。
保利与朱共山的合作还投资了一家在英属维尔京群岛注册的项目公司。
如果朱共山打算在海外上市，他必须将其控制的股权资产全部转移到海外。
今年3月，朱共山在英属维尔京群岛成立了“Smart”公司，4月又成立了“鸿城”公司。
2019年7月上旬，在朱共山的操作下，其在15家电厂的权益分别转让给Smart Power和宏城（见图1），这些股权转让已于7月底获得相关部门批准。
同时，2019年7月25日，朱共山在开曼设立上市实体“保利协鑫”，并将智能、宏城股权转让给其，离岸红筹控股架构基本形成。
为了支付巨额转让对价，今年11月，保利协鑫（开曼）以相关股权为抵押，向摩根士丹利旗下的一家公司发行了可转换票据。
第二步，换股收购保利持有的5家火电厂权益 事实上，完成上述步骤后，朱共山自己在15家电厂的权益已经成功整合到海外而作为“保利协鑫”的主体上市架构也已基本完成。
但为了充分整合15家火电厂的利益，保利协鑫进一步换股收购了保利参股的5家火电厂。
即保利协鑫以保利子公司PolyCMIC股份换取多家项目公司（见图2）。
2018年7月，朱共山、保利等各方就换股收购达成一致（相关现金和股票均在保利协鑫上市后支付）。
由于这部分收购发生在朱共山与保利之间，双方均不属于关联方，且双方股权交易均发生在境外，因此即使发生在10号文生效后，也并不存在关联性。
需经商务部批准。
。
年底上市当日，保利协鑫以每股4.1港元向保利协鑫发行数万股，并以1万港元现金作为对价，收购保利旗下多个项目公司。
最终，保利协鑫间接收购保利五座火电厂权益。
第三步，保利协鑫上市后收购国内剩余6座电厂权益 应该说，朱共山在10号文件到来之前就完成了保利协鑫对上述15座电厂的重组生效。
幸运的。
这是其红筹上市最重要的基础。
今年下半年，朱共山计划向保利协鑫（开曼）提交香港联交所上市申请。
但他将面临港交所的质疑：除了计划申请上市的15家电厂外，朱共山还拥有上市体系之外的另外6家电厂的权益。
实际控制人在上市体系之外拥有竞争性业务有错吗？允许的。
按理来说，朱共山应该在香港联交所批准上市之前，将剩余的六家国内电厂权益纳入上市控股结构。
不过，此时商务部10号文已经生效。
境外控股公司若想收购这6家境内电厂权益，必须获得商务部的批准，而这个审批级别是无法通过的。
这六家境内公司的权益如何在未经商务部批准的情况下纳入上市控股公司？保利协鑫法律顾问国浩律师事务所正在思考：是否可以先将海外权益上市，然后上市公司再收购境内六座电厂的剩余权益？ 对于这样的计划，律师一定要仔细核实。
据业内人士透露，国浩律师事务所曾就“上市后收购境内权益”向商务部咨询，得到的答复是“利用公开发行募集资金完成关联并购”不构成关联并购。
需报商务部批准。
当地商务部门审批即可。
这一答复也得到了保荐人摩根士丹利的证实。
（不过后来就同一问题咨询另一家律师事务所时，却没有得到同样的答复。
） 有了官方的答复，这个方案已经有了初步的可行性。
剩下的事情就是找到一个合理的理由来说服港交所为什么要在上市后收购这笔股权。
当然，保利协鑫无法告知港交所。
这样做的目的是为了规避商务部的审批，否则港交所将直接拒绝其上市申请。
其招股书中披露的原因是，该部分国内竞争权的运营尚未稳定，当时尚不适合纳入上市体系；与此同时，朱共山还与上市控股公司签署协议，承诺上市后将其纳入其中。
持有的非竞争权益出售给上市公司。
这被港交所视为“合理理由”，并以排除同业竞争的协议，最终批准了保利协鑫的上市申请。
保利协鑫年底在香港上市后，迅速利用募集资金在年底至今年3月期间收购了6座电厂的权益。
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