全球最大生物医药股权投资诞生！高瓴认购百济神州逾10亿美元股份
06-17
随着11月初公募三季报的披露，各大基金的业绩也浮出水面。
Wind数据显示，今年三季度普通股票型基金和偏股混合型基金平均回报约为-7%，灵活配置基金平均回报约为-6%。
我们再来看看同期市场的情况。
三季度，上证指数录得-2.86%，沪深指数录得-3.98%，创业板指数录得-9.53%。
通过对比不难发现，公募基金三季度仅勉强跑赢大盘。
宝石。
这无疑是一个令人惊讶的结果。
作为投资者中最专业的投资机构，为何公募甚至无法跑赢大盘？ 如果一定要找一个原因的话，我们愿意称之为“新老集团股的崩盘”。
从三季度初来看，大众重持的十大行业中，只有白酒、医疗服务、证券板块持续上涨，涨幅均未超过10%；而电池、光伏设备、软件开发、通讯设备等7个板块跌幅均超过15%，而这四个板块分别对应光伏锂电池，这两年显然是一群机构，还有AI概念，这是今年上半年的一组。
因此，我们认为今年三季度公募基金收益率大幅下滑与机构寻找新群体密切相关。
面对公募基金三季度的惨淡表现，“基督徒”也选择了袖手旁观。
Wind数据显示，今年三季度股票型开放式基金净申购份额为1亿股，尽管数据表现依然不俗。
但有趣的是，指数基金贡献了超过1亿股；而混合型基金同期表现更差，第三季度净认购量为-1亿股。
那么，在投资难度大幅增加的市场情况下，公募基金在三季度做出了哪些选择呢？重仓之间具体有哪些变化？公募基金未来的共识预期是什么？ 01 放弃光伏，喝酒吃药买车。
在各大百亿基金经理的市场观点中，行业增速与估值的匹配被频繁提及。
因此，从三季报整体投资风格来看，机构主要选择仍具有增长潜力的板块，但同时估值水平也有明显的安全边际。
我们以申万第二行业为分类标准，统计各行业增减的公司数量，以及该行业在基金中股票仓位的变化。
数据显示，如果用一句话概括三季报公募仓位调整的话就是：汽车零部件、白酒、医药、半导体、金融仓位大幅加仓，同时减仓光伏、锂电池、人工智能、电力等领域。
其中，汽车零部件涨幅最大，光伏设备跌幅最大。
从持仓变化来看，白酒、医药、金融等行业持仓增加较多，光伏、电池、AI等行业持仓减少较多。
图：公开发行增持前 20 个行业，按增持数量排名（左）、按持仓变动排名（右） 图：公开发行减持前 20 个行业，按数量排名减持数量（左）、按个股持仓变化排名（右）从三季报公募基金重仓行业的具体持仓变化，我们也可以理解光伏板块为何在2019年加速下跌趋势。
今年第三季度。
光伏作为曾经备受机构青睐的热门板块，如今正经历着基金的“大逃亡”。
目前光伏的“惨淡”局面，主要是因为三季度行业“鬼故事”太多。
首先，主要材料方面，光伏组件价格一路下跌，目前已经突破1元/w大关，这意味着行业内的价格战实际上已经开始。
从主要硅片及组件企业三季报来看，利润较上季度大幅下滑。
其次，辅料方面，曾经风光无限的逆变器板块也因欧洲库存高企而进入主动去库存阶段，相关企业三季度业绩也出现大幅下滑。
从持股数量变化来看，晶科能源、晶盛机电、德业股份等公司持股数量较上期减少40%；中环股份、隆基股份持股分别减少约22%、9%。
当然，光伏领域也不乏幸运者。
通威股份、大全能源、协鑫科技等硅业企业均获得增持。
中信博、固德威、麦维也获得了额外的公开发行职位。
图：三季度光伏股因公开发行增减。
来源：Wind、36氪。
除了光伏之外，我们还看到博彩板块三季度也被公募基金大幅减持。
主要原因是AI领域缺乏短期投资。
业绩支撑以及上半年投资情绪低迷后，不少机构选择了避险。
那么，为什么公募基金在三季度大幅加仓汽车零部件、白酒、医药、半导体等板块呢？ 首先，汽车零部件受到机构青睐，主要得益于行业景气度的不断上升和情绪的催化。
一是国内新能源汽车销量快速增长。
今年Q1/Q2/Q3自主品牌市场份额分别为52%/54%/57%，呈现持续增长趋势。
本土汽车产业链自然可以享有自主品牌。
第一波红利是市场份额的提升。
其次，在出口方面，我国汽车出口数据十分抢眼。
7月、8月、9月汽车出口数量同比分别增长35%/32%/47%，呈现持续增长态势。
市场开始关注出海的潜在增长空间。
第三，情感方面，9月初文杰新M7发布后，骄人的销量迅速掀起产业链投资热潮，机构开始提前占领产业链上游阵地。
从四季度的情况来看，毫无疑问，公募在汽车零部件领域的布局是成功的。
四季度以来，汽车零部件板块涨幅超过5%，远远跑赢大盘。
从持股数量变化来看，模塑科技、银轮控股、均胜电子、福耀玻璃、华懋科技、贝斯特等公司在公开发行中获得较多持股。
图：三季度汽车零部件股票因公开发行增减。
来源：Wind、36氪。
白酒、医药、半导体方面，机构加仓的原因基本相似，都是在这些板块前期全面回调之后。
景气度有望见底，同时估值也因前期大幅下跌而具有较高的安全边际。
这里我们直接引用几位基金经理的观点。
白酒方面：银华富酒食品饮料精选阿焦伟指出，“市场对消费尤其是白酒的预期较低。
从中秋、国庆节反馈可以看出，白酒销量尚可，但利润一般，白酒业绩稳定。
目前处于底部区域，下行风险不大。
上涨需要基本面的催化。
” 医药：中欧医疗创新 阿古伦认为，“从目前来看，经过2年左右的调整，医药板块整体估值和市场地位都处于较低水平” ，反映出相对悲观的基本面预期，随着后续基本面的逐步改善，该板块整体仍具有良好的长期投资价值。
”康汇医疗郑雷也指出，“目前医药板块已经具备了估值“底”、仓位“底”、政策“底”的必要条件。
与此同时，医药政策也出现了一些变化。
积极的变化”。
半导体：中庚看重智能灵活配置 邱东荣等人指出，“消费电子和半导体越来越接近周期底部。
我们看好消费电子领域一些行业领先的标的已经扭转底部并取得了新的赛道位置，以及半导体的一些能力。
具有全球竞争力的公司”。
02 不一样的社保基金 分析完公募三季报的运营情况，我们再来看看同为大型机构投资者的社保基金三季度的运营情况。
由于社保基金持有的股票总体数量较少，分散在60多个持有组合中，且投资风格以长期持有为主，因此持有的公司数量增减幅度并不大。
是公共资金的。
总体来看，社保的仓位调整方式与公募存在较大差异。
虽然社保基金也增持了汽车零部件、白酒、医药、煤炭等行业，但社保基金却选择逆势增持公众关注的光伏、电池、电力等领域。
资金回避。
图：社保增减前十大行业。
来源：Wind、36氪。
经统计，在光伏行业，社保基金共持有10只股票。
Q3增持晶盛机电、欧晶科技；电池领域，社保基金共持有9只股票，其中增持了天奈科技、鹏辉能源。
此外，在企业增设社保仓较多的行业中，农化产品方面，新阳丰、扬农化工、齐鲁恒盛等企业增持较多。
物流方面，增持厦门象屿、建发控股等供应链运营公司以及顺丰速运。
总体而言，由于社保基金的投资逻辑更为长期，他们更关心行业的长期发展趋势，而不是寻求短期收益以提高业绩。
因此，他们对行业短期波动的容忍度更高。
因此，从最终的仓位调整来看，三季度社保基金虽然近期也增持了一些景气度较高的行业，但在光伏、锂电池等领域并没有大幅减持。
具有良好的长期前景。
03 展望四季度：增长、顺周期是主旋律？ 从四季度宏观形势判断来看，百亿基金经理普遍认为，当前国内经济和资本市场估值水平已进入底部区域。
未来随着宏观调控政策的逐步展开，经济和企业盈利有望触底反弹。
海外市场，美联储加息周期逐渐接近尾声。
因此，未来A股的逆转将主要取决于国内经济复苏的力度和趋势。
丰收增长桂凯指出，9月制造业PMI也自4月份以来首次重返荣枯线上方，工业品库存触底反弹，国内经济出现阶段性触底企稳迹象。
从海外来看，美国经济依然保持强劲动力，通胀数据有所改善，美联储已进入加息最后阶段，但距离降息周期开始仍需一段时间。
富国天惠精选成长A朱绍兴也指出，经过三季度的下滑，股市整体估值吸引力进一步提升。
目前，拘泥于各种静态数据已经没有多大意义。
从长远来看，投资者目前选择忍受的市场波动应该是值得的。
从具体投资方向和布局来看，四季度机构偏好顺周期+成长股。
在选择成长股时，基金经理主要关注估值的合理性。
例如，Harvest主动分配A一年。
李涛等人指出，由于近期市场风险偏好持续下降，当前市场上大量优质上市公司估值水平极低。
尤其是成长型行业，创业板指数市盈率分位数已触及成立以来的历史底部区域。
银华中小盘精选李小星等人认为，在市场信心恢复的过程中，成长股的估值恢复将体现最大的灵活性；富国银行长期增长A李业淼等人也指出，未来估值点和增长增速将呈现明显的错配状况将逐渐改变，从中长期来看，增长标的的吸引力已经变得非常明显。
顺周期板块中，基金经理重点关注资源属性较强的板块。
国投瑞银产业升级已连续两年举办A级。
像世诚这样认为上游企业具有资源属性的企业，由于其长期供给速度的限制，其利润中心将持续上升。
东方高端制造阿李锐重点关注库存周期带来的顺周期利润扩张板块机会，包括上游资本支出不足的资源类产品以及利润稳定的高分红品种。
中耕价值 智能灵活配置 邱东荣等人也重点关注供给端萎缩或刚性，但仍有较高增长潜力的价值股。
主要行业包括以基本金属为代表的资源类公司和能源运输公司。
从四季度以来这两个板块的表现来看，中信成长风格指数上涨约1%，Wind顺周期概念指数录得-3.1%。
相比之下，上证综指和沪深指数同期上涨约1%。
分别为-1.56%和-3.47%。
可见，公募机构青睐的成长板块四季度表现尚可，但顺周期原理仍不理想。
在此背景下，四季度公募机构将给出怎样的答案，我们拭目以待。
【本文由投资界合作伙伴36氪财经授权发布。
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