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06-17
临近尾声，一篇《早期投资已死》的文章给略显沉寂的早期投资敲下了晴天霹雳。
与所谓的资本寒冬相比，今年的前期投资似乎更加惨淡。
数据为证：清科研究中心数据显示，1-3季度共发生早期投资交易，募集新基金78只，而全年早期投资交易数量全年募集新基金；当年天使融资笔数占总融资交易笔数的20%，2016年这一比例为31%，而这一数字在旺盛的年份为42%。
只剩下一个季度了，早期投资的表现似乎与去年相差甚远。
筹集资金难，投资不起，数百甚至数千倍的回报比中六号彩票还难。
这真的是早期投资的生死转折点吗？ NewSeed采访了10家早期机构，试图还原这个最“性感”的投资阶段。
“天使散户之死”或许无非是制度化和行业的优胜劣汰。
天使个人越来越不好了。
这似乎已成为全球共识。
正如方浩在他的《早期投资已死》中所说：“真正牛逼的早期投资，都是过去人脉在未来的折扣。
”当新一代天使投资者大量涌现时，老一代互联网人就转向天使积累的财富。
新一代天使投资人不具备一个时代的人脉、资源、观察力和判断力。
事实上，除了资质和人脉不足之外，“天使散户之死”背后还有很多因素。
首先，天使投资行业逐渐规范。
随着2018年股市暴跌和2019年资本寒冬，部分天使投资者被迫离场。
年初实施的《私募投资基金管理人登记和基金备案办法（试行）》再次对行业进行规范，对注册资本、私募基金资质、相关投资管理经验的要求再次提高，这一度提高了天使的准入门槛。
其次，制度化是发展趋势。
就像Papi酱创立Papitude一样，当个人力量力不从心时，个人天使就开始组建专业的投资团队。
“我觉得天使投资门槛很高，但这只是说明现在很多人没有意识到，可能认为任何人都可以投资。
这种错觉就是天使投资的回报期普遍比较长。
看来以后投入很多，会有一两个也不错，只是不知道能不能计算出来。
”联想之星总经理兼管理合伙人王明耀表示，他认为这是市场相对初级的结果。
事实上，能够承受巨大风险并为创业者提供投资后的经验、资源和愿景的人并不多。
这也是个人天使逐渐发展成为专业机构的原因。
“市场会淘汰一批凑热闹的人，肯定会出现一次洗牌。
但我不认为他们都会被制度化，仍然有一些优秀的个人。
”王明耀说道。
联想之星王明耀：“无论你是早期投资人还是VC，最终都要有自己特殊的优势、特定的资源、独特的玩法。
”再次，天使是“小财靠勤奋，大财靠缘分”的典型，回报率比较低，但是很辛苦，不仅要看一个每天都有大量的项目，但也需要有一定的专业水平，谨防被创业者利用，对专业化的要求和体能与回报并不成正比。
导致募资难的因素有哪些？难道只是28年原则让个人过不去，机构也被洗牌？近三个季度，早期投资募集的新基金仅有78只。
境内机构，披露金额为6200万元，新增资金较少，平均每笔融资金额较大，意味着资金流向少数头部机构，融资是否困难？ NewSeed走访多家知名早期机构后得到的答案。
这并不难。
“头部效应越来越明显。
好的机构筹集资金并不困难，投资机会也更多，管理人才的聚集效应也更明显，更集中，资源整合和退出的可能性更大。
大的。
”普华集团董事长、豆腐师道基金创始人曹国雄表示，他投资了40多家上市公司，是中国顶尖天使之一，目前管理着数百亿基金。
普华资本曹国雄： “这一年是创新创业蓬勃、务实进取、新名词、新模式快速迭代发展的一年。
“机构的业绩已经成为唯一的指标。
摩拜的早期投资人熊猫资本合伙人毛胜波表示：“投资机构的两极分化会特别明显，LP也会看到投资的真实水平。
机构，所以在募资方面，会出现两极分化。
”其他几位大佬都举了硅谷的例子：硅谷早期投资所经历的洗牌现在正在中国发生。
联想之星王明耀表示：“当基金中的基金越来越成熟时，取决于你做了什么。
如果您没有获得第一轮基金的结果，您将无法获得第二轮基金。
这很正常，在硅谷更明显。
硅谷大量（基金）已经完成了第一轮融资，再也不会有第二轮资金了。
我相信这种趋势在中国会越来越明显，所以这是市场的正常洗牌。
” 清科集团倪正东：“如果投资界用春夏秋冬来形容今年，那更像是秋天，大家都在收获。
“‘全民天使’浪潮过后??，将会留下越来越多的跑者尸体，但他们给行业带来的意义不仅仅是失败的教训。
”清科集团创始人、董事长倪正东回忆道： “正如我早年去美国时看到的那样，五年后，三分之二的早期机构都消失了，但当机构消亡时，人们仍然活着，他们要么出现在另一个旧机构中。
“这意味着早期机构越多，为整个行业提供的人才和资金就越多，这是一件好事。
虽然这会带来竞争的加剧，但行业会自行发展走向成熟。
拥抱国家怀抱，早期机构融资新渠道 事实上，从整体环境来看，早期机构正在迎来发展机遇。
深创投总裁孙东升在接受投资界采访时表示，一方面，财政部、税务总局针对创投机构和天使投资者（符合条件的投资者）出台了税收优惠政策。
有条件的按投资金额的70%征税）；另一方面，各地对创投行业给予了前所未有的支持，纷纷设立政府引导基金，并将引导基金纳入政府预算。
纷纷建立基金小镇，吸引创投机构入驻。
国家对大众创业、万众创新的大力支持，为早期机构打开了新局面。
青松基金刘晓松：“做好公司经营管理才是硬道理。
” 2017年创投圈最大的变化是国家开始以创投的形式发展产业，这明显体现在设立了非常“有很多国家基金的基金”。
国内最早的机构天使基金之一青松基金的创始合伙人刘晓松对行业的变化非常感动。
他将这一深远影响概括为两个方面：第一，母基金是长期投资，投资效率会很高，资源配置也会比以前的方式更好。
因此，当政府尝到好处时（一是它所投资的公司成长了，二是投资效果和回报更好了），基金中的基金就会越来越大，越来越多的基金进入一级市场；二是机制探索。
国家的基金从一开始就非常市场化，要求你个人控股。
这样机制就会更加完善，资源也会更加匹配。
对于青松这样的早期基金来说，只要脚踏实地表现好，后期就会持续赚钱。
英诺天使基金也是政府引导基金的受益者。
英诺目前已完成三期募资，第一期1万元，第二期4亿，第三期15亿。
英诺管理规模20亿，没有专人负责募资。
北京中小企业创业投资引导基金参与了伊诺二期、三期，合作已两年多。
“（政府）首先看你的规范性，其次看绩效，我们就按照这个要求，我在规定的时间内完成了投资，管理流程也比较规范。
更重要的是后续的落实情况。
”公司投资后融资和发展都不错，所以我们对这次合作还是比较满意的。
”英诺天使基金创始合伙人李朱告诉NewSeed。
今年5月，在该政府引导基金成立10周年庆典上，李朱被评为最佳天使投资者。
英诺天使基金李柱：“2020年是投资行业新常态的元年，更多的资金将进入一级市场，项目估值将更加合理。
”今年已成为几大浪潮的开端，创新创业中处处存在早期投资的机会。
从这个角度来说，对于早期机构来说意义更为重大。
在总结今年关键词时，梅花天使吴世春表示“科技创新已成为主旋律”，清科集团倪正东表示“新事物不断涌现”，普华资本曹国雄表示“新名词、新变化”。
新模式正在快速迭代、快速发展”。
。
梅花天使基金吴世春：“2018年，投资者对科技、工业4.0、智能制造等领域的兴趣更加浓厚，科技创新成为主旋律。
”对于需要提前三年布局的早期投资来说，2019年的几大浪潮将带来充裕的“供给”到来，在这些划时代变革的开始，早期投资如鱼得水。
首当其冲的是AI。
这一年充满活力，也有些泡沫，多家机构布局，方向略有不同，但都在寻求人工智能与工业/行业的深度融合。
李朱看好自动驾驶、智慧医疗、智能投资咨询等；吴世春持续看好工业4.0、消费升级、新零售、互联网+行业机遇；明石资本黄明明看好高端制造和核心零部件；人工智能和大商业数据；智能硬件、物联网……人工智能取代互联网，成为下一代底层技术，是未来十年机构布局的重点。
明石资本黄明明：“无论是新模式还是新项目，我们认为必须抛开高层的名词和定义，才能洞察本质。
”消费升级是一座富矿。
青松基金刘晓松表示，消费升级仍然存在巨大机会。
很多事情还远未发生转变。
他看好投资消费升级和泛娱乐。
后者也可以被视为消费升级的一种。
曹国雄也围绕泛文化进行投资。
无论是娱乐、新媒体、新消费、知识付费、体育还是教育，背后都体现着消费。
升级。
“娱乐行业可以形成很多巨头，我不相信会出现一刀切的情况，一旦涉及到内容，就会出现非常个性化的东西。
”新零售是模式创新的最大亮点。
吴世春表示，零售是一个非常大的市场。
中国在移动支付方面的优势为新零售奠定了坚实的基础设施，这对原有庞大的零售市场来说是一场革命。
2016年，梅花天使投资了魔声无人便利店、莱贝咖啡等新零售项目。
今年投资独角兽威马汽车的阿米巴创始管理合伙人王东辉认为，新零售的核心是供应链、基础设施、服务和品牌的建立。
“很难说中国目前的新零售模式就能让我们轻松超越日本。
阿米巴认为，新零售战场需要耐心和更多的时间来验证。
短时间内野蛮扩张门店并不能实现有效发展。
” ”。
阿米巴说道。
王东辉：“保持饥饿和敬畏。
”此外，还有即将到来的“5G时代”等，这些浪潮为早期机构提供了大量的创业项目，每个机构也都有自己的侧重点。
“我认为今年创投圈的一个关键词是‘害怕错过’，就像硅谷有一个流行词FOMO（害怕错过）一样，”熊猫资本毛胜波表示：“很多这样——所谓热门项目，在天使轮或者Pre-A轮，第一轮融资很容易，每个投资机构似乎都有这个领域的项目，但在A轮和B轮，基本不可能融资。
这反映了投资者对错失良机的恐惧。
如果项目完成了怎么办？原因可能是，在这个时间点上，真正好的项目并不多，只有一两个，而大家都非常害怕错过一两个项目，从而导致心态非常严重。
” 熊猫资本毛胜波：“今年我比较看好三个细分领域：社交、视频分发和偶像经济。
“在这种紧张谨慎的氛围下，知名机构动作也不慢。
比如中创天使今年就投资了一个项目，投资了70多个。
不过，从整体投资数量来看，总共有70多个投资项目。
”早期投资发生在Q1-3，应该很难追平2017年的投资者数量。
早期投资的举动可能不是因为避险，但后期投资的举动可能是因为BAT早期投资的落后，这是“早期投资已死”的又一证据。
数量占融资总额的20%，较去年下降了10个百分点。
面对形势的发展，他提出了3A战略，即Angel、Pre-A、A。
广发基金徐小平：“如果14亿人的创造力爆发出来，可以创造出多少伟大的公司”，王正巧！创新工场管理合伙人华在近期的投资趋势分享会上表示：之前人们有很多误解，以为我们是孵化器。
其实我们真正投资的是早中期、A轮、B轮，包括C轮的后续，真的是因为早期项目太贵而无法投资吗？ “事实上，越来越多的天使领域的项目已经不再寻找资金了。
，直接用自己或者朋友的钱，3A策略根据情况调整。
我们不仅会投资一万美元，而且可能会投资一万美元。
会投资B轮吗？我不知道。
”徐小平笑着卖掉了。
还有一个原因就是早期基金的规模越来越大，好的机构钱会越来越多，投资不完就只能搬家了。
“就像经纬一样，我们管理的资产有1亿元，光靠A轮投资是做不完的；我们现在管理10亿，如果管理20亿，只投资天使是做不完的。
”吴世春表示，明年梅花天使也会在已经投资的项目中选择一些追加投资。
早期的项目真的很贵吗？阿米巴王东辉认为，好的项目后期会更贵！”互联网流量巨头正在扩大他们的边际投资是更??聪明、更成功、更可怕的。
”以腾讯为例，据不完全统计，腾讯已投资/收购了上百个项目，涵盖了从种子期到IPO的近20条产业防线。
虽然被称为“产业基金”，但实际上却有所涉及。
领域、轮次、投资的资金都比现在很多VC、PE等投资机构更专业、更齐全。
互联网巨头开始投资时，财大气粗，都在寻找行业内最好的项目。
行业，迫使风险投资公司向前寻找投资目标。
早期机构面临着更加激烈的竞争。
为了与老牌VC竞争，早期机构总是频繁出现在公众面前，以增加在创业界的曝光度。
与此同时，一些早期机构也在探索自己的颠覆行业的方式。
黄明明为明石资本制定了“基地战略”，即先在重点领域寻找龙头企业，建立基地，然后“串起产业链上下游”。
例如，以车和家为基地，布局自动驾驶公司亿航智能和激光雷达公司六神光电。
也有一些机构在“早期”校园寻找人才。
联想创投举办“全国高校人工智能精英挑战赛，拨款1亿元，挖掘项目及创业人才”。
一开始，我周围很多人都说，我们应该停止做加速器，以后再投资。
但我说我们立志要做联想创投加速器，我们的加速器只有一个定位，就是在大学、大学研究院、科研院所里寻找世界顶尖的技术。
”联想创投集团总裁何志强告诉NewSeed，目前中国还没有一家大学生创立的价值1000亿美元的公司，他相信未来一定会出现。
提前退出并不难，IPO早期投资退出又如何？分别在香港和美国参与众安保险和趣店敲钟的吴世春表示，“今年会带来很多利好”。
“在退出方面。
”他认为，未来会打通更多的上市渠道，国内IPO也在加速，这将有利于创投，这对机构来说是一个很大的利好。
毕竟只有好的退出，才会有好的结果。
更多资金流入风险投资市场，这将使市场持续升温，而IPO并不是早期投资退出的唯一出路，看起来是次优选择，但它更有效。
对于早期机构来说很实用。
经纬创投创始管理合伙人张颖在经纬年终总结中提到，过去两个月，经纬系统共实现了67起并购意向，而近四年来，已实现了67起并购意向。
只有31家完成了并购。
“我们也在积极地与创始人合作，在各个方面思考、讨论和行动——有些是这样的。
收购别人的时候，有的是两个公司合并，有的是被收购。
“路越来越宽，投资者和创业者也会变得更加冷静和理性。
曹国雄感叹，不少接受NewSeed采访的大佬都对退出持乐观态度。
A股、港股、美股的窗口期，以及新三板、并购、BAT等退出渠道，极大提振了早期投资信心。
采访最后，曹国雄还不忘提醒：“降低期望，回归商业本质，更加注重可持续发展，是一个良币驱逐劣币的过程。
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