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06-18
秋天不再相信独角兽时，艾琳·李正在努力寻找一个词。
作为美国第一代移民，这位华裔女性投资人经历过开餐馆谋生的日子，也曾担任过KPCB的合伙人。
现在她是一家专注于种子轮的新基金——Cowboy Fund的创始人。
企业）。
她想用一个词来形容那些一级市场投资者觊觎的项目，那就是“成立不到10年、估值超过10亿美元、尚未上市的科技初创公司”。
艾琳最终给这只“独角兽”起了个名字。
这个词很快就在硅谷乃至全世界流行起来。
业内人士普遍认为，这是创业公司取得突破性成功的标准。
不过，与全球范围内广泛使用的“独角兽”相比，牛仔基金却一直回避使用这个词。
直到最近，Aileen在基金官网发布了一份名为《十年后，欢迎回到独角兽俱乐部》的报告，对过去十年的独特产品进行了跟踪和分析。
角兽连队的不同命运。
在此之前，我们首先要描述一下客源市场的变化。
在美国风险投资行业，新年是黄金时期。
在此期间，风险投资基金的总规模增加了两倍多，增加了 1 亿美元。
许多新的GP诞生，新筹集的资金不断打破记录。
2018年，美元大幅贬值达到顶峰。
低利率、技术革命以及检疫政策引发的粗暴尽职调查，让今年几乎每天都有新的独角兽匆忙加冕。
但那一年，冬天却意外地来了。
受美联储加息影响，投资行业马太效应加剧。
今年筹集的风险投资资金总额的64%流向了管理规模超过10亿美元的大型基金。
大多数基金停止销售，次年大约 40% 的风险投资公司停止交易。
但值得一提的是，年初，牛仔基金成功募资2.6亿美元。
但市场整体感觉冷淡。
被寄予厚望的独角兽相继陨落：wework、互联网货运平台Convoy、有轨电车行业的Proterra、Embark，生物科技行业的Nabriva、Goldfinch等纷纷退出市场或申请破产。
独角兽的命运也各不相同。
十年前，牛仔基金研究了数千家风险投资支持的初创公司，发现其中只有 39 家是独角兽。
十年后，我再次追踪，发现其中三个已经成长为市值千亿的超级独角兽：ServiceNow、Uber和Palo Alto Networks。
十年前，39家独角兽中有60%是经营消费业务的公司（至C），其估值占80%。
相比之下，企业服务（to B）公司数量虽然较少，但其资本效率较高，为26倍，是消费类公司的2.4倍。
十年后，39家独角兽中有62%通过上市或收购退出，其中80%的上市公司市值实现增长。
大多数企业服务独角兽都幸存下来，其平均市值是10年前的6倍。
相比之下，33%的消费独角兽市值缩水（如Gilt、Lending Club等）、裁员甚至倒闭。
还有不少，例如在线零售商 Zulily。
以下是牛仔基金的六大发现。
素材来自Cowboy Ventures官网。
1、独角兽数量增长14倍，其中B类占比78% > 十年间，美国独角兽公司数量增长14倍，从39家增至39家，总估值已规模从 1 亿美元增加到 1.5 万亿美元，但仅占风险投资支持的初创企业的不到 1%。
> 独角兽企业分布在19个领域，主要是金融科技、SaaS和医疗健康。
其中，共有企业服务独角兽，占比78%，总估值1.2万亿美元，占比80%。
十年前，企业服务独角兽占比38%，总估值仅为20%。
> 消费类企业占比下降至20%。
如果对比双方的顶尖业绩，就能看到巨大的差距：今年12月，彭博社报道称，OpenAI计划发起新一轮融资，估值为1亿美元。
Doordash只有1亿。
（排名前 20 名的 B 级服务公司估值，来自 Cowboy Ventures）（排名前 20 名的 C 级服务公司估值，来自 Cowboy Ventures） > 为什么从 C 到 B 的转变如此之大？在过去二十年的科技行业中，toC公司普遍比toB公司成长更快、估值更高。
美国五大科技巨头：苹果、微软、谷歌、亚马逊、Meta中，只有微软专注于企业业务。
这些巨头构建了Web 2.0消费互联网时代。
然而，随着移动互联网渗透率已见顶，消费业务天花板逼近，大多数互联网巨头也开始经营toB业务，包括中国的阿里巴巴、腾讯、字节跳动等。
无论是巨头还是新一代创业者，投资者逐渐认识到，TOB业务的高资本效率是下一个增长点。
2、短期内独角兽数量会减少到零，但长期来看会呈指数级增长>“ZIRPcorn”是零利率政策（ZIRP）催生的独角兽。
从下图可以看出，利率与独角兽数量成反比：（via Cowboy Ventures）> 目前的独角兽公司中，60%是被游资催熟的“ZIRPcorns”。
估值泡沫逐渐破灭后，这些“ZIRP玉米”的估值将从天上回归人间。
数据显示，过去十年独角兽估值大幅下降：（来自Cowboy Ventures） > 过快加冕独角兽有时并不是一件好事。
Hopin、Bird从成立到估值10亿只用了一年，租车公司Fair用了两年，Convoy、Knotel用了三年，都相继倒闭。
数据显示，目前这些独角兽企业的平均年龄为7年，这一数据十年来没有变化。
> 投资者谨慎，并购环境严峻，创始人抵制重组。
预计2020年将有更多企业倒闭。
牛仔基金预测：经历倒闭潮后，美国独角兽数量将逐渐稳定在本土附近。
> 但好消息是，如果我们放眼长远，比如十年后，独角兽的数量应该呈指数级增长。
原因是：尽管存在上述诸多泡沫，但这个数字仍然是10年前独角兽数量的10倍，年均同比增长约30%。
指数定律（幂律）在风险投资中被称为指数定律。
同样的魅力对于独角兽的成长也同样有效。
随着算力的突破和AI的发展，即使未来十年独角兽的同比增速下降到15%，只要目前的资本效率能稍有提升，北美有望到独角兽公司成立的那一年，独角兽数量将增加4倍。
（算力发展与独角兽数量。
via Cowboy Ventures） 3. 93% 的独角兽纸面财富 > 2017 年，41% 的独角兽成功上市。
十年后，这个数字下降到 3%，即 14 家公司。
因此，可以说，目前高达93%的独角兽企业只是纸面富翁。
对于成功上市的独角兽来说，并不总是一帆风顺。
过去十年，至少有20家独角兽公司上市后市值跌破10亿美元。
> 另一种退出方式是并购，但这种退出方式的成功率也在下降。
共收购独角兽21家，占比4%。
十年前这个数字是23%。
这些被收购的公司中有三分之二属于to B业务，平均收购价格为24亿美元，几乎是十年前的两倍。
值得注意的是，这些公司的主营业务中有33%涉及硬件。
（收购的独角兽公司及其交易价值。
来自 Cowboy Ventures）> 另一件值得注意的事情是，创始人从公司拿走了比以前更多的钱。
例如，Wework 为 7 亿美元，Hopin 为 2 亿美元。
，这可能会导致创始人、投资者和员工之间的利益不一致。
4、资本效率在下降，尤其是B公司，投资回报不如买股票 > 过去十年，科技行业已经失去了资本效率优势。
如图所示，平均资本效率（估值/融资金额）下降明显，尤其是B类公司，资本效率从26x下降到7x，消费类公司从11x下降到7x 。
当然，考虑到许多独角兽公司的估值过高，这仍然是一个乐观的估计。
（来自 Cowboy Ventures） > 独角兽名单上大约 20% 的公司的资本效率低于 4 倍甚至更低。
具有平均资本效率*的行业类别包括：气候/能源、医疗保健和金融科技。
这意味着，即使你投资了很多独角兽公司，实际回报也可能不如购买Salesforce、亚马逊或微软的一些股票，这些公司在过去十年里分别增长了8、9和9倍。
。
（不同领域资本效率的差距。
via Cowboy Ventures） > 当然也有“本垒打”投资。
例如，十年前，Workday和Service Now的投资回报率达到60倍，现在它们的市值分别扩大了5倍和18倍。
5. 湾区不再是独角兽中心* > 独角兽聚集湾区的日子已经结束。
过去十年，湾区独角兽企业数量从70%下降到50%。
但它拥有估值最高的TOP4独角兽：OpenAI、Databricks、DoorDash、Samsara。
> 其他地区也在加速发展，其中最引人注目的是纽约，从11%增长到19%，现在已经有了独角兽公司。
其中 40% 的公司属于 Web3 或 Fintech。
> 当然，也有一些独角兽公司不会选择这些领域。
FlexIndex 的数据显示，至少有 22 家独角兽公司没有实体总部办公室。
6、不过，独角兽创始团队的肖像并没有明显变化 > 过去10年，独角兽数量增加了14倍，创始团队数量也增加了约14倍。
83%的独角兽拥有合资企业，下降7%。
平均每家独角兽公司有 3 名联合创始人。
该数据没有改变。
（按估值排名前十的独角兽创始团队名单。
via Cowboy Ventures） > 创始人创办公司时的平均年龄为35岁，增加了1岁，变化不大。
20岁就辍学创业的创始人还是很少。
> 70%的创始人此前曾在科技行业工作过。
创始人团队65%是同学或同事，减少了25%。
> 20%的创始人来自TOP10大学，下降了42%，变化巨大。
斯坦福大学毕业的创始人数量仍然最高，但仅占 5%，下降了 26%。
> 十年前，90%的创始人是“工科专业”，但现在这个数字已经下降到60%。
另外 25% 的创始人学习的是商科，15% 是“文科专业”。
超过 6% 的创始团队曾在 Google 工作过。
> 过去10年，女性CEO数量从0增加到5%，女性联合创始人比例从5%增加到14%。
一个小知识：名为迈克尔、大卫和安德鲁的首席执行官比女性首席执行官还要多。
7、变化给风险投资带来灵感。
2008年，活跃风险基金总数为 。
如果真如预测的那样，独角兽会在短时间内迅速消失，那么风险投资也会出现更多的变化：一些基金会消亡，另一些则萎缩。
对于风险投资来说，至少有一些教训值得总结： > 当今实力雄厚的公司中，只有不到 10% 被认为是科技公司，而且这一比例预计在未来几十年内会上升，包括多年来作为独角兽公司的情况。
> 这个周期还没有结束。
未来几年只会有更多的裁员、融资折扣和倒闭。
> 无论从业者数量还是AUM，没有人希望VC回到2000年的规模，但创始人、投资人和LP应该吸取过去十年赚太多钱、太早、太快的投资经验。
> 超过10亿美元的基金必须继续这种击鼓传花的游戏，但创始人也应该明白，估值10亿美元是“独角兽”，这是一种方便但不是衡量成功的唯一标准。
过早成为独角兽甚至可能成为魔咒，盲目追逐估值只会带来意想不到的后果。
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