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06-18
寒冬之下，整个医疗行业开始变得更加“物质”。
以二级市场为例，据动脉网不完全统计，进入新年不到两个月，已有17家医疗企业终止IPO。
追根溯源，最大的缺陷基本就是“财务核查??失败”，包括亏损或者业绩真实性、可持续性受到质疑等。
对此，专业人士表示，“目前整个A股市场都有明确的要求”。
盈利能力和净利润规模，亏损企业基本不可能上市，‘稳定流动性’成为监管层重点关注的问题。
”抓住关键点。
”二级市场在变化，一级市场自然也在适应调整。
投资策略逐渐从优先考虑团队和技术转向关注商业化能力和盈利能力。
对此，有投资者表示，“前几年市场好的时候，只要技术好或者创始团队强大，大多数医疗公司还是能拿到钱的。
”但近一两年，如果企业没有良好的现金、流动能力，或者商业化和盈利的‘时间表’不明确，融资就会成为问题。
”事实上，医疗企业家也意识到这，赚钱的压力其实很早就已经压在了他们的身上，因此，过去一段时间，“转型”、“强化业务能力”、“降本增效”等关键词不断出现。
对于那些耗费金钱和时间的创新医疗企业来说，他们已经在思考：是继续推进研发，还是放慢脚步，先盈利，更何况是“抢风头”的地方政府？过去一年他们在医疗领域的任务就是招商引资，所以在医疗产业的布局上，尤其是在项目的落地上，他们会更加现实和直接。
选择公司时，会特别关注其财务报表和现金流转换能力。
因此，无论从哪个维度来看，“赚钱”已经成为整个医疗行业的共识。
那么，其背后延伸的底层逻辑是什么呢？另外，说到“赚钱”，目前行业内有哪些好的方法和方法可以作为参考呢？最后，医疗企业在平衡长期价值和短期利益时该如何选择？ 单纯依靠PPT获得融资的时代已经过去了。
一级市场融资变得更加困难。
从最直观的角度来看，据动脉橙数据库不完全统计，2018年我国医疗领域共完成融资，同比下降15.51%。
与高峰年相比，融资事件直接减少了近千起。
2018年我国医疗领域融资事件数量对比（数据来源：动脉橙）在这个数量锐减的过程中，最感同理心的当然是企业。
据Artery.com多方采访，近一两年，医疗企业纷纷想尽办法获得融资。
比较体面的方式是不断参加各种路演，不断与各种投资者进行交流。
与公司打交道的不太光彩的方式是以折扣估值筹集资金。
但即便如此，事情也常常适得其反。
然而，能够获得融资的医疗企业却表现也好不到哪儿去，同样如履薄冰。
据一位一线投资人透露，一家技术前景不错的生物科技公司近期天使轮融资仅1000万元。
核心团队不得不自掏腰包，集体降薪50%，才勉强支撑公司正常运营和发展。
。
对此，投资人表示，如果该项目在前几年行业最火的时候融资，融资金额至少会比现在多2到3倍。
之所以出现这样的差距，是因为当前投资者特别看重被投企业的“流动性能力”。
据此，该投资者解释道，“随着市场降温，一方面投资者更加谨慎，另一方面因为投资者口袋里其实没有多少钱，所以会不断压缩投资”返回周期。
对于被投资企业的盈利诉求更加强烈。
“一级市场如此，而更注重真实性的二级市场自然更直接。
据悉，今年IPO失败的近17家医疗企业中，90%都卡在了”要么仍处于亏损状态，要么业绩下滑或大幅波动。
以本次IPO失败的“重灾区”IVD领域为例，全年来看没有一家公司进入A股市场，背后的原因是疫情消散，相关检测需求明显减少，非疫情的整体营收出现断崖式下滑。
医疗企业的“业绩不稳定、成长性差”主要是由于市场份额较小或对单一产品、单一客户的极度依赖。
对此，有投资者表示，“市场利好是由突发事件带来的。
”新冠其实不具备竞争力，因为当疫情消散后，原有的股息很快就会变成对公司未来业绩的压力。
毕竟，监管部门和市场都不会欢迎上市后业绩很快发生变化的公司。
这从这封询价信中大量的“市场空间”、“可持续性”等词语也可以看出。
核心是调查。
公司的流动性与上市后的业绩直接相关。
当然，关心“流动性”的不仅仅是资本市场。
事实上，在一些细分领域，也已经到了商业变现的阶段。
例如，在AI医疗领域，一家AI大模型初创公司的高管告诉Artery.com，“虽然投资者对AI大模型仍持乐观态度，普遍具有较高的容忍度，但经过一段时间的发展，压力已经有所缓解。
”也跟着。
不少投资者也非常重视“报告”，尤其关注大模公司盈利的“时间表”。
“这是因为让烧钱的模式面临挑战，一些投资者开始关注AI公司什么时候能够形成自己的‘造血能力’。
在大脑领域也是如此。
”尽管今年年初，马斯克旗下的脑机接口公司Neuralink将大脑芯片植入了第一位人类患者体内，提振了整个行业的信心，在过去专注于技术和未来猜测之后，回归到市场本身。
几年来，目前投资者也开始关注脑机接口公司“交作业”的能力，即核心产品是否已经注册并获批？是否得到临床市场的认可？总之，“烧钱时代”总体已经结束，整个医疗行业目前都在关注创新药如何盈利：“撤稿自由”是关键。
知道医疗行业正处于寒冬，但没有人知道寒冬何时结束。
但即便如此，行业共识已经形成，那就是大家都在探索更加多元化的“盈利模式”。
我们以创新药领域为例。
在很多人看来，2019年将是国内药企实现创新成果的关键一年。
从近两年大量的年报中不难发现，国内药企基本达成了较为一致的策略，那就是降低成本。
、效率和专注。
尤其是头部药企正在用行动和数据向市场传递信号：在正确的时机，要懂得适当“低头”，求变。
对此，有投资者表示，“未来一段时间，药企的‘生存规则’应该相对灵活。
垫资可以加速产品上市，赋能自己的销售团队，实现自我发展；退出可以打包资产。
” ” ，找到合适的买家然后退出。
”具体来说，创新药企业首先要主动拥抱现金流。
一方面，双方要结合自身薄弱环节，联手加速产品研发和商业化进程；另一方面，他们必须积极拥抱现金流。
是一种主动转型，通过外包管线调整管线布局逻辑，在新的病种领域做出选择。
比如，过去几年，大量药企聚焦医美行业。
虽然他们抢占医美市场的方法各有不同，但目前的表现已经证实，医美的布局可以成为药企营收增长的第二曲线。
。
以华东医药为例。
据其最新财报显示，其医美板块前三季度实现营收18.74亿元，同比增长36.99%。
当然，不能只从一方面看问题。
在盈利的同时，问题也随之而来。
即新开展的医美业务虽然有利可图，但也需要资金、人力、资源的持续投入。
因此，如何平衡多项业务主线，将考验药企的协同并行管理能力。
但积极拥抱现金流、开展多元化合作、优化管线和资产配置无疑是现阶段众多国内创新药企实现可持续经营的重要策略。
但如果以上途径都行不通，那么在适当的时候退出或许也不失为一个好的选择。
投资者也同意这一点。
他表示，“未来5到10年，国内数千家创新药企自然会通过升级、转型、并购等方式选择优胜劣汰，但脱颖而出的仍将是规模较小的企业” ”。
随着比例的提高，更多的药企将通过整合、退出、转型、发展来实现转型和生存。
”那么如何优雅退出呢？ 要么被国内外大型药企收购，成为其产品管线或技术体系的一部分，要么与大型CDMO公司、专业CSO公司组成新的联合体。
事实上，这种做法在欧美市场比较常见，但中国目前还没有这样成熟的土壤。
这是因为国内缺乏真正大规模的生物制药企业，也没有专业的CSO公司。
此外，各类资本的持续支持、不少创新药企业估值泡沫严重、一二级市场倒挂、企业独立运营意愿依然强烈，都给这条道路增添了很多不确定性。
不过，从“大鱼吃小鱼”的底层逻辑出发，让难以生存的创新药企被并入成熟药企，不仅能让“小鱼”免于承受巨大的回购压力而赌博，也能给“大鱼”带来创新的血液和能力，一定程度上减少了人才的流失，加速了整个产业生态系统的新陈代谢。
从近期的行业数据来看，这一点正在逐渐得到验证。
据清科研究中心统计，今年1-10月，境内IPO数量同比下降13%，但并购数量同比增长29.9%。
透露出的信号是PE/VC已经开始愿意尝试通过并购退出。
设备盈利关键词：海外扩张、“两条腿并列”、体面退出。
说完创新药，我们再来关注另一个热门领域，医疗器械领域。
事实上，与创新药相比，医疗器械的商业化具有更高的不确定性：一是过于细分，竞争相对激烈，生产大单产品的赛道有限；第二，对临床需求有准确的了解，即使快速获得证书的关键是产品设计是否能够满足临床需求；三是学术提升能力。
与过去有现成市场不同，现在国内器械企业需要主动培育市场、开拓市场。
此外，海外巨头在很多细分领域的长期垄断也是一个大问题。
比如，近期终止上市的某装备公司，虽然市场份额在国内厂商中排名第一，但与海外巨头仍有较大差距。
差距，因此其市场空间受到监管层质疑。
当然，“集中采购”也不能忽视。
直接后果就是行业天花板被降低，进而影响终端的整个市场规模。
那么在这样的背景下，国产设备企业如何在商业化方面突围呢？ 专业人士分析，随着国内创新医疗器械在政策支持下不断推出，利润阻挡点逐渐从研发制造阶段转向产业链后端的商业化阶段。
因此，对于器件企业来说，自行生产是最好的选择。
即通过合作清除业务“堵点”。
例如，麦迪斯医疗近期与百洋医药的合作，旨在借助百洋医药专业的品牌运营和推广能力，将其自主研发的创新设备快速推向市场。
当然，“出海”也是备受关注的路径之一。
春节前夕，动脉网对15家头部机构进行了专访。
他们都认为，出海是今年非常重要的行业浪潮。
核心原因有两个：一是经过多年的积累和打磨，中国装备企业的一些创新产品已经风靡全球。
已具备一定的竞争力；其次，受国内市场环境影响，出海也意味着更大的市场空间和利润空间。
但出海实际上面临着更大的挑战，因为出海本身就是一个宽泛的概念。
海外国家那么多，有的国家能赚钱，有的国家不能赚钱，所以如何选择、如何适应当地市场的变化都很重要。
至关重要的。
因此，不难发现，在过去的一年里，投资者为被投企业出海做出了各种尝试。
例如，2018年，经纬核心团队前往世界各地，拜访了多家大型企业和初创公司。
主要目的是帮助被投资企业寻求海外业务合作、投资并购机会。
进入2019年，经纬仍将坚持这一One战略。
君连也是如此。
据君联资本联席首席投资官王俊峰介绍，君联资本的医疗投资在东南亚市场占据领先地位，并投资了多家平台公司，推动中国技术和资产在东南亚市场的落地，尤其是在印度尼西亚。
传奇已经带领40多家中国企业前往印尼，与印尼卫生部和食品药品管理局进行了直接对话。
但“出海”主要对应的是相对成熟的器械产品，而对于尚处于探索阶段的器械领域来说，在自我造血的道路上应该还有另一条完全不同的路径。
比如在脑科学领域，诺宇资本创始合伙人杨志文就曾表示，“目前脑科学公司要追求长期价值，坚持前沿创新，但同时要善于抓住短期利益，并能够在未来两到三年内持续产生现金。
这就是医疗器械需要“两条腿并行”才能保持竞争优势的核心逻辑，其中“一条腿”代表传统业务贡献主要现金流，而“另一条腿”则不断迭代。
创新产品带来良好的利润空间。
对此，某设备投资人表示，“不能靠一种产品一统天下，当某种产品集中后，就应该有其他创新产品来维持高利润。
这也是投资机构在做的一个平台。
”目前特别关注的是一家大公司的核心原因。
”当然，并购也是很多装备企业转换现金流的主要选择。
事实上，全球大部分装备巨头的成长都离不开一波又一波的并购。
然而，就像创新药一样，没有并购。
国内并购市场相对成熟，相关并购数据并不亮眼，一级市场整体收购进展相对缓慢，但投资者已率先了解。
一位资深设备投资者告诉Arterial.com，“如果被投资公司现在来找我并表示想要被收购，我们会很高兴看到它发生，如果我们想要两者兼而有之呢？”先研发，还是先盈利？这是当前绝大多数医疗从业者面临的问题，在几年前医疗行业最火的时候，大多数人都会不假思索地回答：研发。
但现在，由于市场遇冷的影响，企业生存面临着巨大的挑战，因此答案也变得不同。
现在大多数人可能都会优先考虑盈利第一。
这是可以理解的，因为研发投入固然可以让企业走得更快，但优秀的商业化能力可以让企业走得更远。
但在目前的市场情况下，行业也应对医疗企业的变现和盈利要求抱有更多的耐心和信心。
同时，整个医疗行业也不能因为目前受制于逐利而“一击毙命”。
毕竟在医疗领域，解决未满足的临床治疗需求是一个永恒的话题。
在一些前沿的细节上，在不同的领域，行业还需要大量的投入。
然而，如何支撑这种坐板凳十年、失败概率大的烧钱项目，是大家都在探索的一条路。
但无论怎样，从目前的整体环境来看，关注经营活动现金流和自身现金流是势在必行的。
这是医疗专业人士继续涉足该行业的筹码。
* 参考文献：1.《至暗时刻后，年医药行业将走向何方？》——深蓝观； 2.《不要苛责中国大模型公司的盈利》——虎嗅； 3.《降本、增效、聚焦，恒瑞、复星、石药们如何靠转型谋得新机会？》——E医药经理； 4.《破发、并购、卖身，Biotech未来的发展方向在哪？》——新医疗技术； 5.《高光下的创新医械，避风港属性被打破》——设备之家。
【本文由投资界合作伙伴Artery Network授权发布。
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