台积电资深副总经理：半导体缺货或将持续两三年
06-06
为什么95%的初创公司在前3年就倒闭了？ YC创始人Paul Graham在《融资生存手册》中写道：初创企业最常见的死因是无法制造出大众真正需要的产品；第二个常见的死亡原因是融资困难。
但这句话很像一个循环的“永动机”。
如果你的方案能上市，你还担心没有VC给你钱吗？典型代表是“不以软不硬”的中途创始人??戴维·霍尔兹。
但更常见的是大多数初创公司——需要验证的商业模式、仍在寻找的PMF等等。
而且，PMF不是一个里程碑，而是一条永无止境的实践之路。
因此，能否找到资金并适当分配，有时可以直接决定初创企业的生死。
去哪里找钱？一方面，融资市场本质上是残酷的。
从A轮到C轮，公司融资失败的死亡率高达88%。
另一方面，在当前全球“缺钱”的资本寒冬下，大家都在找钱。
近日，OpenView和Foundry两家VC宣布倒闭。
国内部分VC已开启全员、常年募资模式，创投规模进一步萎缩。
最新数据显示，2016年全球超过17.5%的独角兽再融资失败，即使获得融资，融资金额也降至原来的十分之一。
此外，2018年中国新增独角兽企业43家，创历史新低，相比2018年的98家。
在此背景下，无论是由于自身原因，还是由于资金严重冻结，越来越多的企业可能无法筹集资金。
近日，欧洲创业界最大媒体Sifted发表了一篇文章《What is a VC orphan and what to do if you become one?》。
作者埃莉诺·沃诺克对“无法筹集资金的公司”有一个俗称：“风险投资孤儿”。
本文包含 VenCap International、Isomer Capital 和 Speedinvest 等多家风险投资机构的见解。
世道对其进行了简化和补充，供投资者和创业者在前进的道路上参考。
1.什么是“风险投资孤儿”？ VC孤儿——不再为风险投资机构带来超高增长并失去风险资本支持的公司。
每个风险投资公司的投资组合中都有这样的增长缓慢的公司。
失去VC支持后。
这些公司可能干脆归零，也可能一开始停滞不前，然后因为找不到下一个接班人而在寒冬里冻死。
总的来说，一些“风险投资孤儿”是“倒下的独角兽”，它们在本世纪初的融资浪潮中筹集了数亿美元。
但大多数“风险投资孤儿”已经停止前进。
他们从未完成过A轮融资，更不用说B轮或C轮融资了。
Speedinvest首席执行官兼管理合伙人Oliver Holle表示：一贯的做法是放手。
一方面，对创始人友好并不意味着总是帮助他们经营公司。
最坏的情况，就是让创始人再工作五年，才发现这条路实在行不通。
另一方面，遇到这种情况，VC也可以通过积极帮助公司寻找新的投资者和规划下一步的发展来建立自己的信誉资本。
2.“好”公司也可能成为“风险投资孤儿”。
Isomer Capital合伙人、联名创始人Chris Wade表示，“创投孤儿”源于两种情况：1、公司业绩不佳——团队协作不佳。
未找到 PMF 等。
2. 公司业绩尚可，但 VC 资金有限。
这时，风险投资家会将有限的资金投入到投资组合中业绩较好的公司中。
如今，越来越多的公司发现自己处于第二种情况。
VenCap国际投资总监大卫·克拉克提供的一组数据足以说明“创投孤儿”的庞大群体。
年复一年，VenCap基金投资的11家公司中，53%的回报低于投资金额； 19% 回访 1-2 次，16% 回访 2-5 次。
只有12%的公司回报率大于或等于5倍。
此外，GP Bullhound的最新数据显示，本财年ARR为-1万欧元的欧洲SaaS公司中有一半的增长率低于35%。
这是什么概念？以美国SaaS公司为例，如果ARR增速在%以上，其PS估值一般可以达到15倍以上。
如果ARR增长率低于%，则每下降10%，其估值将至少缩水10%。
基于此，上述ARR增长率低于35%的公司必须按照成熟的公司估值体系进行处理，估值水平自然会大幅降低。
这意味着至少一半的欧洲SaaS公司可能因未能满足“%ARR增长率”要求而成为新的“风险投资孤儿”。
这很残酷，也很正常。
有句话说：投资创业公司无异于赌博。
虽然VC经常犯错，但一旦下注，就能迅速扭亏为盈，一举弥补之前的所有损失。
这就是为什么VC纷纷涌向“头部”公司——规模小、成长慢的公司价值不大，只有成长快、潜力无限的公司才能创造辉煌。
著名的孵化器YC就有很多这样的例子。
石岛之前写过的《蜂鸟》也是如此。
这家公司被通才创始人马里奥·加布里埃尔誉为“你从未听说过的*VC”。
虽然与YC的“网红”气质完全相反，但在“押注再投资”方面也有相当的经验，并取得了回报。
总收入时间。
在创投的逻辑中，被VC“抛弃”，成为“创投孤儿”，并不意味着公司做得不好，而只是做得不够好。
当资本市场低迷时，这种情况将会加剧。
近日，某领先PE机构合伙人表示，“今明两年很多项目的估值体系都会下移，留给投资者的盈利空间将会收窄。
因此，投资机构需要将资金和资源集中到品质优秀的项目上。
“选择需求相对明确、商业模式路径、团队可靠的项目，可以提高成功率。
” （融众财经）3、“创投孤儿”如何寻找出路？ 当决定放弃时，VC基本上面临两种选择：1.出售股份；2. 2、推动整个公司收购。
谁可以接任？文章指出，寻找二级市场基金（Secondariesfunds）。
很多时候，二级市场基金的回报预期并不像VC那么迫切。
因此，对于上述业绩尚可的“VC孤儿”来说，不失为一个不错的选择。
然而，Verdane 合伙人 Staffan M?rndal 表示，此类交易有时无法立即达成。
例如，一些“倒下的独角兽”的财务结构过于复杂，可能会导致估值困难、利益协调不一致等问题。
此外，有时需要数年时间才能找出哪些风险投资公司正在出售其在公司的股份。
例如，直到2001年，Verdane才能够购买德国风险投资公司Neuhaus Partners持有的股票，但在金融危机期间无法筹集资金而放弃了该公司。
与此同时，风险投资公司将继续简化其投资组合，或者等到基金生命周期结束后再出售股票。
总而言之，即使买家想要接手，卖家也可能因为种种原因而无法立即采取行动。
另一种选择：出售整个公司。
Isomer Capital的Wade表示：VC首先要做的就是让创始人同意“出售”。
但这并不简单。
只有一种情况，VC可以迫使创始人出售公司——知道公司将被收购并投入更多资本。
Speedinvest的Holle表示：考虑到投资组合中的公司数量，虽然风投不太可能亲自运行整个收购流程，但他们可以将创始人介绍给精品投行，帮助他们找到最佳匹配并提供实用建议。
4、VC持续“输血”并不是坏事。
那么，如果VC继续为“VC孤儿”投入时间和人力成本，结果就一定不好吗？ Cape May Wealth 董事总经理 Jan Voss 给出了答案：不一定。
也许风投可以雇佣更多的员工？ 为了解释他的说法，沃斯进行了一个简单的假设计算，以评估继续投资表现不佳的公司对整体基金的影响。
根据Voss的模型，当表现不佳的公司略有改善（0.25）时，整个基金层面可能会上涨5.42%。
假设这是一个包含 40 家公司的 10,000 欧元基金，那就是超过 10,000 欧元的回报。
在此基础上，如果风投多做一点工作，继续改善这些公司的业绩（0.5），净回报增长可能会达到10,000欧元。
显然，这个结果还不错。
特别是，当基金接近其首选回报阈值的“拐点”时，更容易看到回报。
沃斯指出，另外，风险投资也可以专注于推广一家“本垒打”公司。
此时，你需要将公司的增长率提高到13%，才能获得你在表现不佳的公司“付出一点努力”所得到的回报。
结论 如果说 IPO 是一种理想，那么并购就是现实。
所以，对于国内越来越多的“创投孤儿”来说，并购甚至是最终的结局。
不过，这一次的“跷跷板”效应似乎并没有那么明显，大家都在思考清楚。
在创始人看来，只要有一线希望，他就不想出卖自己的辛劳；从买家的角度来看，他没有足够的“木炭”来燃烧，也不想“给予温暖”。
其次，即使找到了买家，机构股东的意见、定价和分配；如何平衡前后轮投资者的利益都是问题。
陷入困境的例子比比皆是。
回归本质，无论寻求什么样的解决方案，企业掌握“核心技术”才是根本。
一位VC投资人表示：新一轮并购将对拥有核心技术和盈利能力的科技公司给予更多支持。
买家会明智地花每一分钱，并会更仔细地考虑项目的估值。
而当我们拉长时间轴时，我们发现，在全球金融危机期间，早期投资交易的数量没有变化，甚至有所增加。
毕竟，VC追求的是更大的回报，换取更大的风险。
他们当然会考虑经济环境，但他们更关心创业公司是否针对市场*的痛点，能否拿出有效的解决方案。
微软、IBM、通用汽车等巨头都是在经济衰退的“危机”中成长起来的。
回到开头，正如保罗·格雷厄姆所说：初创公司最常见的死因是无法制造出公众真正需要的产品。
如果你的方案能上市，你还担心没有VC给你钱吗？ 【本文经投资界合作伙伴微信公众号授权发布：Shidao。
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