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06-18
“我这辈子都在做半导体”。
谈起自己过往的职业生涯，元禾璞华的经纪人合伙人和坐在他面前的陈大同不禁感叹。
他是清华大学半导体专业77级学生。
从大学开始，他就与芯片结下了不解之缘。
此后数十年，无论是创业还是转型投资，陈大同都专注于半导体，见证了这个世界的酸甜苦辣。
早在20多年前，陈大同就已经是一位成功的半导体创业者。
他带领两家半导体公司——豪威科技和展讯通信——在硅谷和上海的纳斯达克上市。
也是从那个时候起，陈大同意识到国内不缺半导体创业者，缺的是投资半导体的VC。
2006年，陈大同毅然转型，成立华山都。
彼时，国内半导体投资界犹如一片沙漠。
“2009年，我参加了清科年会，年会上有人说，投资中国所有行业都可以赚钱，除了半导体。
我一辈子都在做半导体，你可以想象我当时的刺激。
”当时收到的。
”自2007年起，陈大同联合成立清芯华创（元禾璞华的前身），迄今已投资100多家半导体公司。
陈大同用了十几年的时间，才验证在中国投资半导体也能赚钱——2009年，元禾璞华管理的基金投资收益近40亿元，创近年来之最。
在元禾璞华第三只人民币基金募资过程中，不少LP主动上门拜访，并直言“我们想布局半导体行业”。
这是前所未有的景象。
三期基金首轮已结束，LP主动找上门：我们要投资半导体。
在陈大同眼中，新年是充满惊喜的一年。
去年，新冠肺炎（COVID-19）疫情突然爆发，影响了全球各行各业。
陈大同和他的团队初步判断，自己的投资业务发展将受到限制甚至停滞，同时也对所投资的近百家企业的生产经营状况感到担忧。
“上半年我们什么都担心”去年的情况是这样的，但到了下半年，元禾璞华的资金运作情况，包括其所投资的公司的复苏情况，都大大超出了我们的预期。
”其中，最令人意外的是三项未来人民币基金募集进展。
投资界获悉，元禾璞华第三只人民币基金于去年下半年开始募资，并于今年年初完成首轮募资，大大超出团队预期。
首轮融资的迅速结束，也加速了资金募集的整体进度。
陈大同预计今年上半年完成募资总额30亿元。
“三期基金只用了半年多的时间就完成了首轮交割，这恰恰说明我们之前一期、二期人民币基金的管理业绩和声誉得到了LP的认可。
”这里有一组数据：元禾璞华一期基金整体IRR（内部收益率）接近50%；第二期基金由于投资时间较短，当期IRR较高。
“随着时间周期变长，这个值可能会趋于平缓，但我们相信一期、二期基金的IRR可以保持在40%以上。
”陈大同补充道。
“更有趣的是，我们的二期基金今年5月份就开始投资了。
时间还不到三年，投资期还没有结束，但DPI??（现金回报率）却达到了40%以上。
，这意味着近一半的现金已经返还给LP。
因此，投资者对我们快速获得回报的能力也印象特别深刻。
“回顾第三期基金的募集过程，陈大同发现一些变化正在悄然发生。
首先，LP对半导体投资的意识明显提升。
”当我们最初募集第二期基金时对于人民币基金来说，对于很多LP来说我们也需要花很大的力气才能让他们相信未来十年将是半导体的爆发周期。
“现在情况完全不一样了，很多LP甚至不等陈大同和团队发话，就主动上门拜访，直言，“我们想进军半导体行业。
“相应地，这些LP群体对半导体行业的了解更加专业和深入，有的甚至通过直接投资的方式做出了规划。
陈大同表示，这样一来，元禾璞华与LP之间的沟通效率就大大提高了。
”开始花更多时间进行专业交流、对行业的了解以及对项目公司的看法。
“其次，单个LP的认购金额较以往会出现一定程度的萎缩。
”陈大同透露，目前创投圈的LP结构没有太大变化，但LP手中的“子弹”并不多。
虽然大家都想分一杯羹，但我们在分配上还是比较谨慎。
“今年我们预计，如果三期基金规模不变，最终之后LP数量可能会翻一番。
此次交割，意味着单个LP的出资额将是此前的一半。
”在筹集资金的同时，元禾璞华的投资步伐也在加快。
从今年4月开始，停顿数月的半导体投资进入爆发期。
仅过去一年，元禾璞华就投资了30多家企业，投资总额超过100亿美元，这是自2008年以来单年投资金额和数量最多的一次。
谈到原因，陈大同分析道：“这主要得益于整个集成电路产业的快速发展。
事实上，前年以来，国内半导体行业受到供应链安全影响，促使国产替代以意想不到的速度进入2.0时代，并由此衍生出大量投资机会。
“累计拿下20多家IPO，%的成功率背后：坚持投资国内另类。
现在，元禾璞华正进入IPO收获季节。
”陈大同表示，元禾璞华投资的众多企业中，已有20多家已经上市。
另有20家企业正在进行上市辅导，或已完成上市辅导并准备申请材料。
行业估值相对较高，我们上市的公司大部分价值都增长了10倍以上。
” “当我们回顾我们所投资的项目时，我们会发现到目前为止还没有一个失败的项目。
这在硅谷是不可能的。
”“当然，这种零失败并不意味着所有被投企业都能达到上市阶段，也有一些项目成长缓慢，达不到预期，但元禾璞华会选择及时带着利润退出。
某种阶段看来不可能。
%的成功率让元禾璞华的投资策略颇为神秘，但陈大同笑称，所谓的投资逻辑其实并不复杂，包括很多细分领域。
轻资产路线和重资产路线有区别，但他认为，这么多特点的背后，往往归结为一个基本规律：国产替代，“我们的项目大概有80%-90%”。
是国产替代，剩下的10%-20%是创新，是基于国产替代的创新，陈大同把这个过程比作画家画画，就是要先临摹，练好基本功，然后开始创新。
“当然，如果你一生临摹，那你就叫画家，而不是画家。
”如果你总是抄袭，你就无法在中国生存。
到了一定程度，你就必须创新，因为竞争在迫使你。
“在陈大同看来，投资国内替代项目有无可比拟的优势：一是初创企业做国内替代没有市场风险。
”市场风险占初创企业整体风险的50%以上。
我们没有看到产品是不成功的，唯一不成功的就是产品卖不出去的企业，国内市场空间广阔。
“第二，没有技术风险。
陈大同说，所谓国产替代，是建立在同类型企业已经尝试过的基础上，技术路线一定很明确。
只要创业者的技术能力达到标准或者找到合适的人，我们一定能够生产出产品，“没有市场风险和技术风险，剩下的20%风险就没有了。
”就是，创业者的团队能不能招募到合适的人，能不能运营和发展，作为此时帮助创业者的投资者，这20%的风险很容易应对，成功率自然会很高。
至今没有踩到任何投资项目的陷阱，对于陈大同来说，错过好项目的遗憾依然存在。
他给投资界举了一个例子，一家名为卓盛微的公司，市值1000亿。
我们在创业初期就和他有过交流，创始人恰好是清华大学的校友。
但由于陈大同所在的华山资本当时已用尽国内投资份额，因此投资并未成功。
后来元禾璞华想再出手的时候，就已经不可能再投资了。
“现在看到卓胜伟发展得这么好，我确实觉得可惜。
就像谈恋爱一样，你可能会错过最好的。
“一手把两家公司上市，用了十年时间才证明半导体投资能赚钱。
从创业者到投资人，陈大同的职业生涯堪称传奇。
早在学生时代，陈大同就与半导体行业结下不解之缘。
”绑定在一起。
他是清华大学半导体专业77级学生。
在清华大学微电子研究所所长李志坚教授的指导下完成了本科、硕士和博士的学业。
随后前往美国伊利诺伊大学和斯坦福大学继续博士后研究。
陈大同来到美国，迎来了他职业生涯的第一个重要阶段。
2006年，他在硅谷联合创立豪威科技，开发出全球首款单芯片彩色CMOS图像传感器，随后在纳斯达克成功上市。
豪威科技上市后，陈大同开始思考自己的新机遇，此时他选择了回国。
下半年，陈大同辞官回国。
他发现国内半导体是一片沙漠。
他觉得自己应该改变这种现状。
由此，他在上海联合创办展讯通信，研发出全球首款TD-SCDMA（3G）手机核心芯片，推动了国内通信产业的发展，并再次带领公司登陆纳斯达克上市。
拥有两家上市公司后，陈大同认为是时候改变自己的道路了。
他提出一个观察：当时国家缺的不是半导体，而是投资半导体的VC。
2008年，陈大同创立华山资本，将管理资金的70%投资于海外市场，30%用于中国本土半导体项目。
“我参加了清科年会，年会上有人说，投资中国所有行业都可以赚钱，除了半导体。
所以我花了十年时间来验证这一点。
”陈大同回忆道。
2017年，新一轮国内芯片投资正在徐徐开启。
同年10月，工业和信息化部办公厅正式公布国家集成电路产业投资基金。
第一期募集资金超过1亿元。
业内也称其为“国家基金”。
在这样的大环境下，陈大同决定与中芯国际、清华控股合作，重组部分管理团队，成立元禾璞华前身清华创新，并受托管理北京封测部分集成电路产业基金规模达20亿元，华创投资一成立就完成了对豪威科技（19亿美元）和中芯半导体（ISSI， 8.4 亿美元）“这在当时是不可想象的。
2010年之前，规模较大的半导体基金仅有5亿元至10亿元。
2018年我们曾想收购一家硅谷公司的数字电视IP，但几家基金都未能支付2000万元。
我什至无法提高美元购买价格，我发现这个机会错失了。
”但年后情况就大不相同了。
政府资金开始进入市场，国内半导体产业迎来政府与市场共同推动的快速发展时期。
“我们管理的子基金上都有‘北京’两个字，这让我有信心、有勇气参与更多的半导体项目投资。
”陈大同说。
今年1月，华创投资团队与苏州元和控股、国家集成电路产业基金合作，成立元禾璞华管理公司。
元禾璞华第一期基金规模为32.8亿元，投资方包括元和控股、国家基金、江苏省政府投资基金。
此后，科创板的出现，再次加速了国内半导体产业的发展。
“科创板推出之前，虽然国内半导体销量逐年大幅增长，但能够上市的企业却寥寥无几。
兆易创新的IPO排队已持续三年多，也曾经历过两次IPO暂停；海外并购如浩等半导体企业上市也非常困难，需要经过漫长的重组过程，并利用所谓的‘借壳’上市”。
但科创板在2020年7月首批上市的25家企业中，占比最高的是6家半导体企业，其中3家。
第一批企业是他们投资的项目。
”2009年以来，中国半导体产业进入1.0野蛮生长时代。
各方向涌现出一大批初创企业。
每个人都遵循丛林法则，适者生存，胜者通吃。
近年来，尤其是科创板的诞生，让行业内出现了10多家千亿市值的企业，这也标志着中国半导体进入2.0黄金时代。
”现场，陈大同对半导体投资非常满意，“没有泡沫，就没有繁荣。
”大家投资肯定比不投资好。
热点。
投资界流传着这样一句话：国内50%的VC都在看半导体项目。
陈大同直言，这是轻描淡写的，“事实上，几乎所有的VC都在看半导体项目。
” “他认为半导体的普及是必然的，因为它代表了下一步技术创新和发展的方向，也是目前最能看到投资回报的领域。
” “这种情况下，VC想要生存就必须进行硬技术投资，而且必须能够投资技术创新。
”当然，在过热的领域，不可避免地会有大量资金涌入，“半导体泡沫”一词也随之而来。
甚至出现了一些价值数百亿的烂尾工程，在陈大同看来，这种现象有利有弊，利大于弊。
他坦言，任何行业都经历过泡沫阶段，但只有泡沫产生了，才能起到大浪淘沙的效果。
“虽然现在有未完成的项目，但几十个项目中肯定只有两三个失败的，而且没有表面上看起来那么严重。
这就是优胜劣汰，只有允许失败，才能留下可行的东西。
”与获得一家好公司相比，这个价格是非常值得的。
”陈大同解释道：“没有泡沫就没有繁荣。
大家投资总比不投资好，所以泡沫是必然会出现的，这是对大家的考验。
每一位创业者、每一位投资者能否脚踏实地——地球？”但陈大同也提醒，半导体投资不能盲目跟风，而是需要长期努力。
在他看来，像半导体这样的硬科技项目需要时间来发展，不能指望在短短的一两年内爆发。
即使上市最快也需要五年左右的时间。
因此，投资者也应该抱着“十年苦干”的态度。
持剑参与”的心态。
另外，投资半??导体时，必须深刻理解半导体的规律，遵循从国产替代到技术创新的基本趋势。
“投资人没有经过四五年的训练，是无法了解半导体行业的。
投资人不需要成为半导体专家，但至少必须是半个专家，至少要懂一些技术。
”这是陈大同多年来投资半导体的心得。
随着半导体的普及，华为、小米等手机厂商也纷纷加入半导体投资大军，这也被视为半导体2.0时代的标志之一。
“我五年前就和华为沟通过，提醒他们对国内产业链进行投资和支持，但他们还是晚了一步。
”陈大同指出，所谓2.0时代，就是产业链各成员相互扶持、相互扶持。
在合作、团队的时代，利用各自的平台设立基金投资半导体，可以更好的布局和整合。
这将是一个趋势。
然而，仅有一种趋势显然是不够的。
所以我们看到百度和字节跳动掀起了另一个趋势——互联网公司已经停止研发自己的芯片。
不久前，百度昆仑芯片业务刚刚完成独立融资，元禾璞华也参与投资；字节跳动也正在组建相关团队，在AI芯片领域进行探索。
陈大同认为，互联网巨头最终研发自己的芯片的优势在于自身的AI处理需求和雄厚的资金实力。
因此，决定开发自己的芯片是很自然的选择。
但缺点也同样明显。
一方面，他们没有足够的经验，芯片产品的性价比可能比较低；另一方面，主要客户可能仍然是他们自己，能否形成规模经济还需要时间来判断。
“这些互联网公司的加入确实可以带来一些创新想法，但并不意味着互联网公司就能在芯片领域取得普遍成功，最终只会留下少数拥有顶尖技术的巨头。
”谈谈对于行业面临的挑战，陈大同表示，2020年是半导体行业的分水岭。
今天的半导体行业已经不能再用以前的视角来看待了。
投资者如何适应新的投资环境以及新创业者能否上台都将至关重要。
最直接的挑战。
至于机遇，5G、汽车电子、物联网、工业自动化等都是陈大同和元禾璞华团队重点关注的领域。
“一方面有国内替代的机会，另一方面也有新市场创新的机会。
”十年，一眨眼就过去了。
如今，站在中国半导体最好的时代，回顾自己几十年的半导体生涯，陈大同似乎感觉总有一股力量，“每到一个节点，就从后面推动我前进”。
无论是回国创业，还是转行当VC，陈大同下定决心时的想法都是一样的：这件事情一旦做好，就有可能获得上一次十倍的影响力。
工作。
如果他不这样做就太过分了。
损失。
“每次创业，我都会告诉自己，这是最后一次，但我总会发现有新的机会在等着我。
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