百度宣布全资收购人工智能初创公司KITT.AI
06-17
北京时间1月31日上午，谷歌母公司Alphabet发布第四季度财报：谷歌广告收入略低于市场预期最近持续上涨，主要是搜索和联属广告方面的表现。
云业务复苏超预期。
CEO皮查伊在财报电话会议上提到，他看到了人工智能驱动的云业务需求的增长。
利润方面，毛利率持续恢复，但研发费用大幅增加，以及裁员、办公场地处置等产生的部分费用，略微影响了本期利润率优化的步伐。
研发费用的增加表明，一些与人工智能相关的成本投资已开始在本期财报中得到确认。
影响现金流的资本支出本季度也大幅增长。
皮查伊在电话会议中透露，今年资本支出将大幅增加，自然会投资于基础设施服务器和数据中心，以支持人工智能技术和产品开发。
总体来说，谷歌这次的表现其实还不错。
海豚更关注的云业务表现良好，其表现已经基本满足了AI的需求。
这更倾向于在中长期增加新的增长引擎。
但目前隐含的高估值说明市场确实存在一些“幻想”。
毕竟，假期旺季是有目共睹的。
电商平台唱歌我上台，各种营销也会越来越多。
市场不禁提高了预期。
此外，更关心利润的基金也可能对重启增长的投资支出感到不满。
谷歌的“小失望”或许也给同为广告龙头的Meta泼了一盆冷水。
此次，市场对Meta季报的广告收入预期也很高，可能需要关注短期风险。
财报核心观点： 1、市场预期高，广告“失望小” 纵观这一年，广告市场一直处于修复周期。
下半年，在电商混战的推动下，广告平台隔岸观火收获颇丰。
因此，作为领先的广告公司，谷歌的表现自然不会差。
事实上，第四季度广告依然强劲，增速较上季度加快，从9.5%升至11%。
只是近期市场预期被调得太高了。
例如，对搜索广告的期望是比较充分的。
彭博社的共识预测并未反映未来几天的核心预期，导致收盘后情绪宣泄，股价下跌6%。
2、云业务受益AI，复苏符合预期。
谷歌云上个季度有“小雷”。
当其同行加速增长或触底反弹时，其自身增长却显着放缓。
不过，通过剩余合同金额等指标的变化，海豚提到，云业务无需担心。
这只是单个季度的影响，不会受到10%下降的影响。
详情可以看上期财报评论或YouTube视频《谷歌财报五问五答》。
第四季度云业务回暖符合预期，同比增速回升至25%。
皮查伊在电话会议上透露，云业务明显看到了Gen AI驱动下的需求增长，并正在继续增加对云业务收入的贡献。
随着谷歌云也开始回归新的增长趋势，这波企业端资本支出削减周期也随着AI浪潮而迅速消退。
不仅是客户，谷歌本身今年也将增加资本支出，以支持其人工智能业务。
3、其他业务再次超出预期。
四季度其他业务收入再次表现良好，增长加速。
Dolphin认为，可能与上季度相同，主要受益于YouTube订阅、Google one订阅和Pixel手机销售。
随着Android智能手机市场逐渐从底部复苏，预计Google Play的收入也将得到一定增速的支撑。
不过，最近关于苹果减税的传闻甚嚣尘上，老大哥已经妥协，Google Play 很可能也得效仿。
市场预计，如果份额减少10个百分点，将对营收产生3-40亿的影响，约占全年总营收的1%。
如果利润率为80%，将影响营业利润25-3亿，影响在3%-4%左右。
4.人工智能的增量投资可能已经体现出来。
此轮大型AI模型的军备竞赛何时、会对成本产生多大影响，是自ChatGPT流行以来Dolphin先生一直在思考的问题。
从谷歌的季报来看，我们再次可以看到一些费用的增量变化。
（1）虽然谷歌第四季度毛利率同比增长2pct，但成本项目中，流量成本增长了8%，增幅并不大。
不过，服务器的摊余折旧成本改变了折旧年限（从2020年1月的四年改为六年），尽管每个期间的确认金额减少了，但仍然增加了5%，表明谷歌增加了一些服务器和网络设备等基础设施的新投资。
（2）在高基数的情况下，研发费用同比增速较三季度再次明显加快，增速达到18%。
营销费用增加可能与云业务、Pixel手机销售等有关。
（3）员工人数同比减少（多于第三季度净减少），但平均员工相应费用员工平均股权激励费用同比增长，且较三季度出现加速，表明员工结构发生变化，高薪员工比例进一步上升。
最终，尽管高利润广告在第四季度强劲增长并加速，但集团整体运营利润率并未环比增长，仍维持在27.5%。
从业务角度来看，谷歌基于广告的服务的运营利润率与第三季度持平，为35%。
云服务的运营利润率较上季度有一定程度的提升（4Q 9.4% vs 3Q 3.2%），也好于市场预期，但云业务的利润与广告相比太小，因此它们对整体盈利能力影响不大。
5、关键指标与预期对比。
长桥海豚观点 四季报的问题，折射出当前市场对于科技巨头业绩预期过于乐观。
除了广告股需要调整预期外，市场更关注AI业务。
想象一下它会带来多少增量收入，但忽略随之而来的成本投入，在AI性能实现之前，这种错配循环会给巨头的短期盈利能力带来一些逆风。
当然，从长远来看，目前的利润影响根本不是问题，但也需要考虑到一些更关心利润表现的基金的预期和态度。
这在谷歌上可能更明显。
ChatGPT对C端最大的影响在于它带来了一种新的信息摄入的人机交互方式。
这种方式与传统的搜索场景有一定的重叠，有一定的需求。
谷歌需要采取防御措施。
但防御也意味着更多的替代和优化而不是新的增量，而且在C端应用场景中，用户直接付费的意愿还不够高，所以这也意味着想要变现，成本优先，成本的日子不短了。
这就是为什么Dolphin先生认为谷歌需要考虑比在社交平台上广告股票更多的影响或风险。
另外，此前在《》，Dolphin先生提到了谷歌今年可能面临的一些小风险，包括IDFA股息减少、Safari反垄断、Google Play份额减少等，但这只是谷歌宣布的小规模裁员。
今年年初再次谷歌。
这也让我们对AI驱动的内部运营效率提升有了一些期待。
整体来看，谷歌今年仍是享受AI红利的重要参与者（主要注重内部效率提升，用户真正愿意大规模为AI付费还需要明年），而且消化股息的积极影响超过了风险的潜在负面影响。
但也要解决小鬼们的问题，所以股价可能还是没有特别明显的Alpha收益。
以下为财务报告详细解读。
1.谷歌的基本介绍。
谷歌母公司Alphabet旗下业务众多，财务报告结构也多次变更。
不熟悉Alphabet的朋友可以先看一下它的业务架构。
让我们简单解释一下谷歌基本面的长逻辑：广告业务作为收入的大头，为公司贡献了主要利润。
搜索广告中长期存在被信息流广告蚕食的危险，而YouTube这种高增长的流媒体将填补这一空白。
b.云业务是公司的第二条增长曲线。
去年，该公司已扭亏为盈，并在签署近期订单方面取得了势头。
由于广告将继续受到消费疲软的拖累，云业务的发展对于支撑公司业绩和估值想象将变得越来越重要。
2. 广告有点令人失望，但云计算正在如期回升。
第四季度，谷歌整体营收1亿，同比增长13.5%，超过市场一致预期的1亿。
低基数+节日季消费密集+电商混战导致谷歌广告收入环比加速增长。
（1）核心主营业务中，谷歌云增速最高。
谷歌云上个季度有“小雷”。
当其同行加速增长或触底反弹时，其自身增长却显着放缓。
不过，通过剩余合同金额等指标的变化，海豚提到，云业务无需担心。
这只是单个季度的影响，不会受到10%下降的影响。
详情可以看上期财报评论或YouTube视频《谷歌财报五问五答》。
第四季度云业务回暖符合预期，同比增速回升至25%。
皮查伊在电话会议上透露，云业务明显看到了Gen AI驱动下的需求增长，并正在继续增加对云业务收入的贡献。
云业务是To B，所以长期趋势可能和自身产品的竞争力有关，但短期变化更容易受到当期或上期新签合同规模的变化影响。
因此，Dolphin一般还是使用谷歌的Revenue Backlog指标来判断短期趋势。
该指标大部分来自于云业务，因此其变化趋势也可以视为云业务中未履行合约数量的变化趋势。
截至第三季度（第四季度数据需要在SEC完整季度报告中找到），谷歌云的积压合同实际上环比增长了7.1%，这至少表明无需担心短期内太多。
今年前两季度的环比下滑也对应着第二、三季度营收增速的放缓。
（2）广告仍是主要收入支柱（收入占比76%）。
第四季度，在美国消费需求旺盛、基数较低的宏观背景推动下，谷歌广告收入环比加速增长。
超出预期的业绩主要得益于YouTube广告，第四季度的增长率为15.5%。
然而，搜索和联盟广告却没有市场预期那么好。
由于去年基数较低，四季度增速较三季度并没有明显提升。
联盟广告可能会受到谷歌去年下半年推出的跟踪保护功能（消除第三方cookie）的阻碍，转化率效果需要不断调整和优化。
从今年开始，谷歌将强制阻止1%的用户使用第三方cookie。
届时，更多的广告主可能会选择Google来投放广告。
（三）其他业务四季度增速十分亮眼，同比增长23%。
这部分收入主要由 YouTube 订阅（电视、音乐等）、Google Play、Google One、硬件（Pixel 手机和 Nest 智能家电）等组成。
第四季度，Pixel 销量和 Google Play 收入随着全球智能手机销量的回升，都对这一收入做出了贡献。
不过，最近关于苹果减税的传闻甚嚣尘上，老大哥已经妥协，Google Play 很可能也得效仿。
市场预计，如果份额减少10个百分点，将对营收产生3-40亿的影响，约占全年总营收的1%。
如果利润率为80%，将影响营业利润25-3亿，影响在3%-4%左右。
从递延收入来看，较上季度有一定的减弱，并没有呈现出往年四季度那样的旺季情况。
Dolphin 推测，这可能与第四季度 YouTube 内容相比同行缺乏有关。
尼尔森数据还显示，YouTube 的观看时长份额在去年底略有下降。
因此，加上今年第一季度的高基数，Dolphins预计2024年第一季度其他收入增长将大幅放缓。
3、投资增加，利润略低于预期。
第四季度，在营收端的推动下，谷歌的毛利率和营业利润率同比持续改善，但环比出现一定减弱。
毛利率达到目标，营业利润因研发费用激增而略低于市场预期。
尽管今年年初宣布大量裁员，但AI带来的成本增加趋势已经可以在一些指标中看到。
此外，管理层还明确计划今年大幅增加资本支出，人工智能带来的新一轮投资周期将重启。
谷歌本轮降本增效主要包括两项举措。
一是裁员减员，年初宣布裁员1.2万人。
二是降低财务和技术成本，延长服务器和网络设备的折旧年限。
与去年同期相比，全年利润将有所改善。
但从环比来看，尽管四季度员工数量有所减少，但研发费用和员工股权激励同比加速，表明具有高级职称的高端技术人才占比更高的薪资比率正在促使。
今年年初，谷歌再次宣布裁员。
虽然规模没有去年那么大，但员工人数仍然有上千人。
预计一季度将有裁员和办公资产处置费用，总计7亿。
2018年因裁员和资产处置造成的成本达到39亿。
此外，服务器和网络设备的折旧年限有所延长（从四年延长至六年），但从价值来看，除流量成本（TAC）之外的其他成本尽管如此，仍保持了近5%的同比增长。
去年基数高。
，表明其基础设施不断扩大。
当然，弥补这一增量成本*的方法必须是优化人工智能本身的盈利模式。
从目前来看，人工智能的短期效果主要体现在优化内部成本支出，用户大规模直接付费的意愿还有待发现。
【本文由投资界合伙人长桥海豚投研授权发表。
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