北京博瑞耀明创业投资有限公司上官鸿：文化创意产业并购机会很多
06-17
中国第四大互联网上市公司是谁？网易与美团之争尚未尘埃落定。
12月13日港股收盘，网易市值达1亿港元，超过美团的1亿港元，成为中国主要互联网公司市值第四高，紧随其后的是腾讯、拼多多、阿里巴巴。
随后，网易和美团股价均小幅波动，几天后美团重新夺回第四名的位置。
截至12月18日港股收盘后，网易市值为1亿港元，略落后于美团的1亿港元。
截至12月18日港股收盘，拼多多市值按当日汇率折算为港元。
今年2月，中概股估值创历史新高。
当时，美团市值约为网易的四倍。
随后，估值狂欢退潮，今年2月以来，KWEB（中国概念互联网指数ETF）跌幅已超过70%。
网易凭借“跌得少”先后超越京东、美团，成为中国第四家市值最高的互联网上市公司。
网易的业务结构比较简单，近80%的收入来自游戏相关业务，因此也被称为伪装成互联网公司的游戏公司。
但这种单身却成为了网易现阶段的法宝。
如果说同行业两家公司市值排名互换意味着时代的更替和竞争环境的加剧，那么网易市值超越美团这与自身业务无关的事情更多意味着资本偏好的变化。
与仍处于机遇与危机并存的“战争”中的美团相比，新故事不多，但专注业务、确定性强的网易现阶段更受资本青睐。
01 网易市值排名三级跳。
毛利率70%左右的业务贡献了公司80%左右的营收，该业务营收规模常年位居全国第二。
持有网易股票就相当于投资了这样一家公司。
今年2月，网易市值创下历史新高，逼近1亿港元。
这在当时市值屡屡突破万亿港元的中国互联网上市公司中并不算突出。
但随着互联网红利消退、中概股普遍下跌，网易的排名开始发生变化。
截至12月13日收盘，网易港股市值达1亿港元，超越美团，落后于腾讯、拼多多和阿里巴巴。
在这种追求市值的过程中，网易靠的不是多涨，而是少跌。
与今年2月的历史高位相比，截至12月13日，网易市值已下跌约21%，美团则跌幅超过80%，比KWEB同期累计跌幅高出4个百分点。
美团点评的市值曾一度达到2.6万亿港元的最高点。
当时，美团的本土核心业务优势稳固，新的竞争对手尚未出现。
美团还通过积极进军社区团购，实现了用户数量的大幅增长。
烧钱改变市场，在当时还是资本青睐的新故事。
但随着本地生活类竞争对手抖音的发展壮大，加上社区团购与拼多多的斗争，以及其他行业因素的影响，美团市值开始大幅下滑。
今年三季度财报发布后，由于外卖业务增长乏力、到店业务利润下滑、新业务持续大幅亏损等原因，美团股价进一步下跌。
财报发布后首个交易日下跌12%，市值跌至1亿港元。
这将为日后被网易超越埋下伏笔。
与美团的无边界扩张和网易相对简单的业务结构相比，其股价却处于不同的境地。
网易股价在年底触底后，进入年内稳步上涨。
截至12月18日，网易今年以来涨幅已超过40%，其增速在中国主要互联网公司中仅次于受到资本青睐的拼多多。
网易财报发布后，多家券商也给予公司较高估值。
对于网易的核心业务游戏及相关增值服务，券商普遍给出明年20至25倍的PE（市盈率），在目前互联网上市公司估值中属于较高水平。
网易整体估值主要围绕游戏业务。
其中，新游戏表现较好、版号发行量恢复以及AIGC在游戏行业的快速落地，都是支撑网易高估值的因素。
市值超越美团后，网易在中国互联网公司排名中完成“三级跳”。
2019年8月15日美股收盘，网易市值超越百度1亿美元，成为中国第五大互联网上市公司。
网易之前的公司分别是阿里巴巴、腾讯、京东、美团点评（2020年10月后更名为美团）。
四年后的今年8月，网易凭借当年近50%的涨幅，市值超越了同期跌幅超过30%的京东。
四个月后，完成了美团的市值。
如果没有拼多多的突然崛起，网易可能会成为继腾讯和阿里巴巴之后的中国第三大最有价值的互联网公司。
市值突破三倍既有网易自身的原因，也有对手给予的机会。
在中国互联网企业市值普遍低迷的背景下，网易在吸引资本关注方面并不如拼多多那么亮眼，但它却以少犯错误的方式悄然爬了起来。
02 你做得越少，犯的错误就越少。
游戏业务几乎是网易的全部。
Q3财报显示，网易实现净利润1亿元，其中游戏及相关增值服务净利润1亿元，占总营收的79.85%。
同时，网络游戏净收入占游戏及相关增值服务净收入的93.7%。
事实上，今年以来，游戏业务板块已占网易整体营收的75%以上，且仍属于高利润业务。
Q3财报显示，期内游戏及相关增值服务毛利率为69%，上一季度为67.4%，去年同期为65%。
这样的收入和利润结构让网易的业绩具有更大的确定性。
资本市场对网易的估值也体现了游戏对于公司的重要性。
根据多家券商给出的网易年度估值，游戏业务占网易整体股价约95%，有道、云音乐、创新业务等估值最多占比不超过2%。
网易也曾将希望寄托于拓展游戏之外的业务版图，但多次尝试的结果都不尽如人意。
2009年，丁磊曾大胆表态，要花三五年时间，通过电商业务再造网易。
依托2017年推出的跨境电商平台考拉和网易严选，电商一度成为网易新的增长点。
2017年，网易开始在财报中单独披露电商业务。
这一收入占网易当年总收入的20%以上。
但在经历了短暂的衰退后，电商业务增长迅速放缓，持续的投资也导致网易净利润大幅下降。
2017年，阿里巴巴以20亿美元收购考拉，网易严选也被纳入财报中的“创新业务及其他”。
在今天的网易财报中，不再单独提及的网易有道、网易云音乐、网易严选三家公司的营收合计仅占游戏业务的四分之一。
丁磊没能再创一个网易，但从结果来看，及时止损也未尝不是一件坏事。
投入大量资金无边界扩张业务，或者牺牲利润在核心业务领域争夺地盘，已经不再是资本市场喜欢的故事。
进入今年，京东在刘强东的领导下，与竞争对手展开了一场低价战。
美团在本土核心业务与快速增长的抖音对抗的同时，也在社区团购上与拼多多正面交锋。
而网易则趁着游戏行业复苏之机。
年内停运8个月后，游戏版号开始恢复正常发布；网易年内推出的《逆水寒》手游、《*极速》等新游戏也取得了不错的成绩；此外，游戏作为AI技术*的落地场景之一，也受到AI热潮的助推。
只要网易不犯错误，它就会比大多数互联网公司做得更好。
去年5月，知名资产管理集团GAM的明星基金经理Mark Hawtin做出了新的预测。
他认为FAANG时代即将结束，MANTA时代即将到来。
FAANG是美国最大的五家科技公司的缩写，分别是Facebook、亚马逊、苹果、Netflix和谷歌。
MANTA意味着亚马逊和苹果保持不变，而微软、NVIDIA和特斯拉取代了Facebook、Netflix和谷歌。
虽然这些公司的业务有所不同，但当排名发生变化时，反映的是资本偏好的变化。
MANTA取代FAANG是人工智能和新能源对传统科技互联网公司的超越。
网易的市值超越了百度、京东和美团，这意味着资本不再沉迷于狂飙突进的疯狂故事，而是追求更确定的回报。
在互联网经济的早期，网易、新浪、搜狐等门户网站一度是领头羊，但它们的光芒很快就被BAT夺走，进而被后来出现的互联网新贵所淹没。
经过十几年的兜圈子，互联网的红利正在逐渐消失。
作为老牌互联网公司，网易已经悄然卷土重来。
它手中握着的只是一把名为“游戏”的长剑。
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