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06-18
并购浪潮即将来临。
8月27日，证监会发《证监会统筹一二级市场平衡优化IPO、再融资监管安排》，决定分阶段收紧IPO步伐。
这一安排直接打乱了很多企业的计划，尤其是正在准备或已经准备上市的医疗科技公司。
当时，通知公布后，有人认为并购将成为更为重要和普遍的资本退出方式，生物制药和医疗器械行业将随之掀起并购浪潮。
也有人认为，并购热潮与IPO收紧之间不存在因果关系，但短期内并购数量可能会出现阶段性增长。
并购浪潮需要产业结构变化、细分领域竞争加剧、资本市场繁荣等底层逻辑驱动。
我们统计了今年8月底到12月初三个月左右的医疗行业并购情况。
并购共45起，较去年同期的26起同比增长73%。
无论这是短期内的阶段性增量，还是并购浪潮的预演，都意味着医疗行业的资本退出方式正在发生结构性变化，而这种变化也在慢慢影响着行业。
（今年8月底至12月初医疗行业并购，数据来源：Artery Orange）这45起并购中，与创新医疗器械、生物医药相关的并购数量较少，而医疗服务端并购数量较多。
这与此前业内人士预测的趋势不同。
为什么？今年的并购热点与去年有何不同？这些并购呈现出怎样的趋势？会对行业产生什么影响？ 45起并购中，医疗服务最受欢迎。
审查显示，45起并购中，有9起发生在医疗服务领域，占比最高。
为什么医疗保健服务是最热门的并购交易？ 首先，医疗服务领域的龙头企业账上资金充足。
并购的资金门槛较高，并购必须集中于少数现金流充足的大公司。
医疗服务领域的龙头企业正是符合这一要求。
例如，爱尔眼科前三季度经营活动产生的现金流量净额达55.74亿元；又如，清科医疗、瑞尔集团、何氏眼科医院、普瑞眼科医院、华夏眼科医院等医疗服务企业于2016年成功上市，并筹集了充足的资金。
其次，并购是医疗服务集团扩张的必由之路。
医疗服务行业具有明显的区域特征，不仅受到区域经济和人口的限制，还具有异地扩张困难、增长快、回报周期长的特点。
并购可以在短期内实现快速扩张，并最大限度地减少对行业特性的不利影响。
例如，爱尔眼科医院通过收购唐山、衡东、咸阳、台山、遂宁等地眼科医院股权，迅速实现异地布局。
最后，独立医疗服务医院或小型医疗服务企业经营压力较大，并购是双赢的选择。
从年报中可以看出，爱尔眼科医院等医疗服务龙头赚得盆满钵满。
然而，大多数独立医院或小型医疗服务公司都在亏损的边缘挣扎。
据《国家卫生健康统计年鉴》统计，我国非公立医疗机构年收入1亿元，总费用1亿元，总体损失约1亿元。
从实践来看，今年以来，不少医疗服务机构申请破产清算或被拍卖。
例如，上饶和康医院有限公司于11月初申请预重组，大连华庚医院、甘谷县香河医院、成都玛斯肿瘤专科医院等医疗服务机构即将拍卖。
基于此，个体医疗服务医院或小型医疗服务公司也愿意与资金雄厚的大集团合作。
不仅可以获得品牌、人才、供应链等方面的优势，企业家还可以套现部分资金。
医疗服务领域的并购中，眼科医院3起，医美机构2起，肿瘤、保健、体检等专科医院与综合医院各1起。
这可能是因为何氏眼科医院、普瑞眼科医院、华夏眼科医院等眼科医院集团在2016年排队上市，筹集到了足够的资金。
此外，市场竞争加剧，各领先集团都在加大区域布局的投入。
并购市场的另一个热点领域是零售药店。
事实上，零售药店的并购在资本市场上已经司空见惯。
从2016年一心堂上市掀起零售药店并购浪潮，到2017年PE/VC进入连锁药店，零售药店领域似乎进入了“买买买”的时期。
，买”过夜。
甚至有人开玩笑说：“普通人如果想发财，可以开一家药店，等翻倍后卖给一家领先的医药零售公司。
”然而，疯狂“买买买”的后果是，零售药店的单店估值不断走高。
加之监管日益严格，整个行业出现经营萎缩。
领先的医药零售企业放缓了收购步伐，转而自建药店进行扩张。
直到2000年，医药零售龙头行业再次加速药店并购。
这波并购浪潮持续至今，并有望继续发展。
这是因为政策明确支持连锁药店尽快做大做强。
或许药房并购真的迎来了黄金时代。
为什么创新器械、创新药物的并购如此罕见？ 在宣布阶段性收紧IPO节奏后，有业内人士预计，创新器件、生物医药等领域的并购将会增多。
这是因为这两个领域都需要大量的资金支持，产品组合丰富的平台公司更受市场欢迎，而大型医药和器械公司资金充足。
然而，这个预言并没有实现。
近三个月医疗器械和生物医药领域的并购案占并购总数的比例较低。
一位不愿透露姓名的业内人士分析道：“国内医疗器械领域各个细分市场的竞争非常激烈，往往有几十家、几十家企业在布局一项创新产品或技术。
在细分赛道上，每家创新企业获得投资资金后机构也会搭建平台企业，在研发领域布局很多产品，导致技术和产品同质化严重，独特的创新技术或产品也会得到投资机构的资金支持。
生物医药领域也是如此，一些国内创新药企是由海外大型药企裁撤的管道团队返回国内创办的，还有一些坚持模仿，很少创新。
药品领域也非常激烈，布局一种标的、一种技术的公司很多，管线高度同质化，从这一点来看，被并购是只有少数优质公司才有的“特权”。
医疗器械行业近三个月发生8起并购交易，其中牙科领域有3起，是医疗器械领域当之无愧的热门板块。
牙科领域呈现两大趋势：一是海外牙科巨头通过并购中国本土企业投资中国市场。
例如，全球牙科巨头士卓曼于10月6日与中国数字牙科公司联耀医疗签署收购协议。
此次收购将使士卓曼能够为中国客户提供有竞争力的口内扫描仪解决方案，并满足对价格敏感的客户的需求。
再比如，成立于2001年的日本老牌牙科公司中西株式会社11月30日宣布收购桂林瑞丰医疗。
据悉，桂林瑞丰医疗是国内为数不多的掌握牙科超声设备核心技术的创新型企业之一。
其产品包括超声波洁牙机、超声波牙周治疗仪、超声波骨刀机、光固化机等。
其次，牙科数字化企业目前更受资本市场青睐。
在被收购的三家牙科公司中，有两家是数字牙科公司。
例如，被全球牙科巨头士卓曼收购的联耀医疗就是一家数字化牙科公司，10月份被国内最大口腔器械全球化平台赛勒医疗收购的哲安医疗也是一家数字化牙科公司。
据介绍，哲安医疗的核心产品是口腔数字化印模机（数字化口内扫描仪）。
该产品作为口腔数字化的流量入口，对于构建数字化口腔诊疗生态圈具有重要意义。
完成收购后，赛勒医疗将依托数字化口内扫描仪，结合CBCT等后续数字化产品，推动口腔数字化生态圈的建立。
赛道之外，这些被收购的医疗器械企业还有一个共同特点：都掌握了核心技术，能够为收购方的产品创新提供技术支撑。
以坤博医疗收购的杭州精久科技和Fibernova控股公司为例。
杭州精久科技拥有创新生产和智能制造业务能力。
收购杭州靖江可以补充坤博医疗相关的机器人控制和驱动系统平台开发。
技术让坤博医疗能够发挥资源整合的互补优势，进一步增强呼吸介入诊疗产品的创新实力。
Fibernova Holding Corporation 正在开发用于各种类型医用导管或内窥镜的光纤导航和成像系统。
收购Fibernova Holding Corporation可以帮助昆博医疗提高实时成像技术产品的准确性，丰富其产品组合，推动技术发展。
在生物制药领域，虽然创新药并购交易较少，但医药CXO领域交易较为频繁。
事实上，今年国内CXO企业的日子并不好过。
一方面，行业进入下行周期，相关企业营收增速放缓，甚至部分CXO企业不断下调业绩预期。
另一方面，日本、韩国、印度的CXO企业也开始抢夺国内CXO企业的订单。
例如，三星生物制品今年获得了BMS、诺华、辉瑞等全球领先企业的订单；印度四大CDMO公司之一的Sai Life Sciences表示，受到欧美制药公司的青睐，近年来业绩增长了25%至30%。
即使在这样的环境下，霍维斯特药业、博腾药业、维亚生物、瑞泽联、科源药业等CXO企业依然决定斥巨资收购企业。
他们这样做可能是出于以下三个原因。
*，市场预计2020年临床阶段CDMO需求将有所增加。
诺和诺德旗下Novo Holdings Ventures等投资机构近日表示，随着融资环境趋于稳定，早期生物制药企业有望外包生产订单。
其次，并购整合将提高企业的市场竞争力。
例如，Horvest Pharmaceuticals通过收购美国CRO公司Courante Oncology，推进全球扩张战略，增强其管理全球临床试验项目的能力，并迅速将市场覆盖范围扩大到美国。
Resolian通过收购中国最大的CXO公司德纳利医药科技，实现了在美国、英国、澳大利亚和中国生物分析实验室的布局，并将德纳利医药科技的优质服务纳入其服务组合。
第三，收购子公司剩余股权，更好地管理公司。
其中，博腾以1万元收购渔阳药业剩余30%股权。
宇阳药业主营业务为医药中间体的研发、制造和销售；维亚生物收购朗华医药剩余20%股权，朗华医药主营业务为生产医药原料药、中间体、合同研发和生产。
寒冷的冬天虽然会让花朵凋零，但也会孕育出傲然绽放的腊梅。
商业世界也是如此。
当市场寒冬时，很多企业会倒闭，但伟大的企业也会从寒冬中脱颖而出。
通过并购热潮，洞察领先企业的前瞻思维。
并购交易往往蕴含着大公司的战略预测。
在这45起并购中，我们可以看到收购方的一些前瞻性思维，洞察这些并购背后隐藏的行业趋势。
总体来看，跨境并购交易较多。
这表明，过去只专注于中国市场的医疗领域企业正越来越多地以国际视野参与全球市场竞争。
一方面，国内医疗企业正在通过收购海外企业来提高市场竞争力。
例如，迈瑞医疗以1.15亿欧元收购全球知名体外诊断品牌DiaSys，将帮助迈瑞快速搭建海外供应链平台，完善配套体外诊断产品，实现海外主要市场的本地化生产和交付，增强迈瑞医疗在海外市场的竞争力。
产品综合成本竞争力，加速突破海外中大样本客户群。
（近三个月医疗领域的跨境并购）另一方面，国内医疗企业也将自己“卖给”国际巨头，以更快地服务全球客户，满足全球临床市场的需求。
例如，日本中西株式会社收购桂林瑞丰医疗，获得其牙科超声设备和牙科超声产品的核心技术；士卓曼集团收购联耀医疗以获得其具有竞争力的口腔内扫描仪解决方案。
这意味着国内医疗企业已经从过去的模仿、跟随走向了今天的原创创新，并且这些创新得到了全球领先企业的认可。
从医疗服务领域来看，眼科仍是并购重点，而牙科、中医等专科则放缓了交易节奏。
去年8月底至12月初，医疗服务领域发生并购约9起，其中眼科2起、牙科2起、中医3起。
今年同期，医疗服务领域并购交易中，眼科3起，医美2起，肿瘤、医疗、体检各1起。
（8月底至12月初医疗服务领域并购交易，数据来源：Artery Orange）牙科等专业并购交易放缓，或许是因为过去牙科等医疗机构经常倒闭三年来，导致收入大幅下降，但支出却没有明显减少。
，导致现金流严重不足，有的机构甚至倒闭。
中医药方面，虽然中医诊所并购数量在减少，但上游中医药领域并购正在加速。
例如，立方药业以2.21亿元收购现代中药领导品牌九方药业； 9月7日，宝莎发展收购中药综合开发公司嘉世森中药；贵州三利以5亿元收购专业中药制造公司金芳。
制药业。
此外，近三个月医疗领域的45起并购中，有17起为十亿并购。
其中，药品零售领域4起，中药制造领域2起，医疗服务领域2起。
这也说明药店价格昂贵。
（近三个月医疗领域并购金额过亿）此外，一些企业的并购是为了强强联手，增强市场竞争力。
例如，主营业务为甾体药物中间体的斋藤生物收购从事创新药研究、原料药合成及制剂生产的银谷药业后，后者优越的产品、研发能力和销售网络将帮助斋藤生物加速研发进步、产品线扩展和产品销售提升。
同时，斋藤生物的中间体和原料药产能将稳定银谷药业的原料药供应，帮助其扩大产能、抢占市场份额。
又比如，一脉通收购凌博咨询后，有望结合双方资源，为医药客户提供升级的研究产品和服务。
总体而言，并购市场逐渐繁荣，但并购的对象往往是少数具有明显竞争优势的企业。
他们或者实现了技术突破，推出了差异化产品，或者建立了完善的销售网络。
【本文由投资界合作伙伴Artery Network授权发布。
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