一级市场并购退出的难点是什么？
06-18
跨国管线授权频发，成为近期医药创投圈最热门的话题之一。
它的爆发式火爆甚至治愈了国内生物科技的一些心理内耗。
11月仅过去三周，此类交易已发生四笔，累计金额达数十亿美元。
最受欢迎的GLP-1药物和CAR-T疗法都在其中。
阿斯利康、诺华等跨国巨头纷纷前来采购其产品，不少曾经低调的国内生物科技公司也成为众人瞩目的焦点。
高额的首付、未来的里程碑付款预期，以及参与全球创新药竞争带来的档次跳跃，让国产创新药似乎再次有了生命力。
然而，管线中跨境授权交易的金额和频率不断被刷新，国内生物科技的悲欢离合也不尽相同。
一些公司同时赢得了多家跨国制药公司的报价，并在有利和更有利的商业条款之间做出选择。
其他临床数据不太出色的公司则在少数买家之间进行交易。
进展缓慢。
管道跨境授权的难度堪比IPO。
那么，跨境管道授权照亮医药创投的光芒，能点燃谁的希望呢？ 给医药投资者一针强心剂 数据显示，上半年，国内生物科技在管道股权交易中收到并支付的首付款比例从2.8增至34.9，增幅超过10倍。
也就是说，国内生物目前不是花钱买管道，而是转移更多的研发管道来换取资金。
跨国药企的真金白银无疑给新药开发商带来了希望，也给了那些准备退出市场的医药投资者留下了留下来的理由。
国内生物科技管道股权交易中预付定金比例 数据来源：Stifel 对于生物科技来说，一方面，有了钱，才能推动真正有价值的产品管道。
另一方面，获得大药企的认可，就相当于获得了参与全球竞争的入场券。
“国内生物技术公司缺乏海外临床开发经验，往往会选择合作。
”华盖资本早期基金合伙人邓亮告诉Arterial.com。
其实，管道外部授权的价值不仅仅是换钱，还可以在你还不能做好海外市场的时候，找到合作伙伴做临床和未来的销售。
通常情况下，大多数国内项目保留大中华区权益就足够了。
对于现阶段的国内生物科技来说，实际上还没有足够的资源和精力来开发新药的全球权益。
“如果产品足够好，围绕大中华区的权益开发，那么它的潜力很大，可以补充海外市场。
”他补充道。
这一点，在国内创新药短暂的历史中也能找到踪迹。
动脉网梳理过往跨境管线授权案例发现，国内生物科技通过在研核心管线股权转让的方式与跨国药企共同开发，能够得到资本市场的广泛认可，也能快速实现创新产品的上市。
商业价值。
比较有代表性的案例是传奇生物与强生的上一轮合作。
2020年12月，传奇生物与强生旗下杨森科技签署全球许可及合作协议，开发和商业化细胞疗法Cedagene。
四年多后，2019年3月，Cedagene的生物制品许可申请（BLA）正式获得FDA批准上市，成为全球第二个针对BCMA的CAR-T产品。
为此，传奇生物成功收到杨森科技共计6亿美元的预付款和里程碑付款。
就在日前，另一家跨国药企诺华也向传奇生物伸出了橄榄枝，双方达成新的细胞疗法全球授权合作。
与生物科技公司本身相比，医药投资者可能更兴奋。
“从早期国内投资者的角度来看，管线的海外授权，包括核心产品管线的全球权利授权，是一件好事，它是公司实力的象征，代表着国内生物技术进一步融入国际新市场。
药物研发市场。
”邓量指出。
首先，现阶段国内生物技术本身的成熟度还很低。
能够获得海外的认可，本质上是一个比较大的进步。
对于外部授权，首先首付有保障，可以解决研发阶段流动资金的燃眉之急。
更重要的是，将核心管理权授权给外部。
从资本市场来看，国内药企获得了跨国药企的背书。
虽然不同资本市场对本次合作的价值判断有所不同，但总体而言，对于初创新药企业的估值和IPO推动将有所帮助。
通常，BD完成后，公司需要重新定价，市值通常会比上一轮融资高出一大步。
在资本市场上，传奇生物、荣昌生物、科伦博泰生物等生物科技公司在获得核心管线跨境授权后，都取得了非常亮眼的市场表现。
对于国内生物科技来说，这样的交易更是利好。
“如果资本市场有更多的耐心和信心去支持这些企业，很多一期、二期的临床项目，如果有资金的支持，后面再走得更远，可能盈利会更大。
这是一个平衡的问题，取决于“每个公司当时的发展战略不同，但都有一个平衡点。
”邓亮进一步表示，当然，融资和管道授权之间往往需要做出选择，必须结合公司的发展战略和情况综合考虑。
当时的市场环境。
其次，从纯粹的投资分析角度来看，管道许可使得在研产品的效益更加具体，风险更加可控。
在管道授权交易的基础上，计算出了未来里程碑付款、收益分成、保留权的潜在市场等一系列原本未知的数据。
在此过程中，产品管线的整体价值可能会降低，但投资和开发风险却大大降低。
“如果没有外部授权，产品市场潜力巨大，但必须全部自己做，风险相对较大。
”一位投资人表示。
“与此同时，公司必须找到赚钱的方法，这对初创团队来说是一个大问题。
它很难。
一旦核心管道获得授权，海外空间的一部分将变成收入分成，整体收入可能会更小，但有了更好的合作伙伴，风险相对会更小。
最后，投资退出渠道日益收紧。
还有一些情况，核心管道获批后，投资机构会直接按比例退出股权，或者按比例拿首付，进一步瓜分未来的里程碑。
付款，这是一个可用的退出方式。
跨国药企买货有默契。
早在这波国产创新药浪潮刚开始时，一些初创生物科技公司就会出售自己研发的药物分子，以换取现金流。
对于开发程度较低的药物分子，跨国药企关注度较低，国内买家也难以支付高价。
此类交易并未形成大规模，更多的是企业生存的权宜之计。
然而，目前跨国管道的许可。
这是国内生物科技融入全球医药创新生态系统的过程，未来必将火爆。
随着全球医药行业的发展，通过管道引进对不熟悉的疾病和剂型进行精准布局早已成为跨国药企的拿手绝活之一。
。
跨国药企的创新项目很大一部分来自于外部引进。
数据显示，2017年至2016年，FDA共批准了10个新药，其中10个是全球排名前20的生物制药公司申请的。
这些新药大部分（65%）来自外部来源。
管线引进，包括直接并购和权利许可，这一时期，除勃林格殷格翰外，跨国药企批准上市的大部分药品并非完全通过内部研发获得。
其中，强生、赛默飞世尔、武田、安斯泰来和百健这一时期的内部研发比例为零。
2017-2018年全球前20大药企新药内部研发比例。
数据来源：Stifel 在跨境授权热潮下，国内生物科技在全球管道股权市场中的地位愈发重要。
今年上半年，我国首次成为药品创新净出口国，授权12条产品线，引进8条产品。
今年以来国内企业管线授权交易数据来源：Stifel 在全球医药市场的激烈竞争下，跨国药企需要不断寻找潜在的研发管线以丰富自己的产品体系。
今年以来，国内生物技术管道已完成数十个跨境授权，跨国医药巨头悉数前来采购。
其中，BioNTech和阿斯利康是采购量最多的买家，但他们青睐的管道有所不同。
BioNTech在全球布局ADC项目非常积极，刚刚抓住了国内领先的ADC开发公司的管线，而阿斯利康则选择了在全球代谢领域颇具竞争力的管线。
“据我了解，大多数跨国药企并不会专门选择项目拓展国内市场，毕竟要花真金白银购买，而且未来还会涉及大量的开发成本。
他们肯定是想买有足够潜力、有品质的产品。
”一位投资人表示，“其实，强生与传奇生物合作之前，在中国是一个具有代表性的授权案例，更多的是双方在谈判过程中。
看好产品前景，多年来达成合作。
”部分在研跨境授权案例 数据来源：动脉橙数据库 从今年以来的在研海外授权交易情况来看，率先布局ADC、GLP-1、细胞疗法和双抗体已经能够将它们提供给跨国制药公司。
它拥有宝贵的研发管线，后者也为此付出了非常高的代价。
例如，ADC药物开发商中，银正生物布局了HER 2靶点，并率先启动海外临床试验，成为同类项目中罕见的。
BioNTceh一上市就给出了1.7亿美元的高价。
半年全球授权交易量排名第四。
对于跨国药企来说，在研管线的剂型、适应症选择、临床策略等都是引进时需要考虑的因素。
“跨国药企在寻找管道方面非常积极，但他们会有所选择。
”一位从业者表示。
“跨国药企也需要从海量的产品管线中选择最合适的。
”事实上，作为创新产品的重要来源，管道引进的首付仍是其次，关键在于后续的临床开发成本和周期。
花了几年的时间，用高额的临床费用来推广，跨国药企想要扭亏为盈并不容易。
如果购买的管道不好，后来购买，可能会错过时间窗口。
然而，跨境管道交易的决策成本较高。
一笔交易往往决定了跨国制药公司未来多年的研发方向，涉及数十亿美元的投资。
因此，跨国药企强调根据临床前数据、PK结果以及I期临床研究的相关数据做出判断，但实际上很难控制未来的发展可能性。
更大的挑战是，如果你一直等到信息量足以支持低风险决策，那么高质量的管道很可能已经成为竞争对手。
跨国制药公司需要在效率和效果之间做出艰难的选择。
这就带来了另一个不容忽视的现实，那就是国内生物科技公司能够通过核心管线跨境授权实现级别跃升的寥寥无几。
以在研授权市场热门的ADC药物为例。
国内ADC开发公司有数百家。
他们部署了大量ADC管线，但能进入跨国药企产品体系的管线不到10条。
毕竟，跨国药企的光芒只能照亮国内少数生物科技公司。
新药研发生态不断完善。
对于大多数生物技术公司来说，其价值超出了管道交易的范围。
管道跨境授权的背景是，过去8、9年，一批国内创新药企由具有科研背景的海归白手起家。
在资本的支持下，他们已经建立了足够好的产品管线。
这是此前国内医药行业不存在的现象。
如今，国内生物科技虽然在资本市场经历波折，但不可否认的是，这个行业正在日趋成熟。
经过多年的产业人才和核心产品的积累，国内生物科技已初显丰收迹象。
未来，管道跨境许可的范围可能会越来越广，不仅集中在ADC，还涉及小分子、大分子、ADC、小核酸等各个领域。
国内生物科技将走向海外。
从这个意义上说，相比寻找管道跨境授权的机会，在不断向上的环境下，国内生物科技需要更多地关注产品研发本身，参与全球竞争。
首先是更高效地推进全球临床试验。
在全球研发生态系统中，跨国药企会认为海外临床一期数据更可信，也能看到一定的安全性。
通常，进入授权渠道的并不是全新的目标。
如果药物潜力已经得到验证，并且可以看到一定的安全性趋势，跨国药企更倾向于在一期临床试验阶段启动项目，这要求公司在临床前研究和早期临床试验方面足够扎实。
二是提高管道布置质量。
在管道许可市场上，只有Biotech未花费时间和资源完成的管道才可能被选择。
一旦核心管道的全球权益获得授权，候选管道的发展潜力将决定公司后续的发展方向。
除了核心管线外，精心的项目建设可以让Biotech保持其在全球医药生态系统中的竞争力，并最大限度地发挥管线授权给Biotech本身带来的价值。
第三，也是非常关键的一点，基于管道授权带来的现金流和产业资源背书，生物科技必须不断强化临床能力。
一方面，管道获批后，发展战略将由跨国公司确定。
如果你对他们不满意，觉得他们做得不好，他们可能会收回来，自己做。
另一方面，对于保留部分权益的管线，生物科技必须追随跨国药企的步伐才能进一步发展。
这一切都意味着，管道的外部授权并不是新药研发的结束，而是一个新的开始，这将对博泰的综合实力提出新的考验。
跨国药企的真金白银也许只能照亮极少数国内生物科技公司的未来，但不断完善的新药研发生态值得更多的耐心。
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