今年，LP资金量退回8年前

今年，LP资金量又回到了8年前的水平。

2018年8月12-13日，由清科集团与投资界主办的第十四届中国基金合伙人峰会在上海隆重举行。

会场汇聚国内顶级母基金、政府引导基金、主权财富基金、家族基金、保险机构、银行资本、VC/PE机构、上市公司等+顶级LP及万亿可投资资本，共同探讨股权投资新经济。

马路。

上午的压轴对话中，清科集团联席总裁、清科创投负责人合伙人袁润兵；合伙人，前海股权投资基金（有限合伙）高管、前海方舟陈文正董事、总裁；董事长与平安资本首席执行官合伙人刘东；红杉资本中国基金合伙人·浦晓燕；元禾辰坤·合伙人·王吉鹏；与招商资本首席执行官兼董事张日忠共同围绕“变局中开创新局面，资本市场新格局”主题展开多层次、多维度的讨论。

以下为投资界（ID：pedaily）编辑整理的谈话实录： 袁润兵：很高兴也很荣幸能够担任本次会议的主持人。

事实上，我们在台下的小会议室里已经讨论了一个多小时了。

会议上该说的话，基本上都是在会议室里说完的。

这一位是行业内非常知名的组织，他们也是这个行业非常资深的从业者和老板。

我希望这个链接能为您在这个不断变化的时代提供一些有用的信息和见解。

在我们开始之前，请介绍一下您自己和您的组织。

我先从陈先生开始吧。

陈文正：我来自前海方舟资产管理公司。

我目前管理三支基金，一支是前海母基金，一支是中原前海基金，还有一支深圳的天使基金。

前海母基金于年底成立。

其定位是三个市场化：一是管理机构市场化，二是资金来源市场化，三是投资市场化。

前海母基金目前规模达1亿元人民币，已投资45只基金，直接和间接投资项目超过1000个。

目前，其中近40个项目已实现IPO，还有近40个项目正在审批中。

从阶段上来说，我们直接投资可能会偏向后期，而我们投资的基金可能会偏向早期。

目前管理的中原前海实际上是前海母基金的缩小版。

由于前海母基金已进入第五年，投资期即将结束，新增投资主要来自中原前海。

所以前海母基金主要投资于S基金。

此外，我们还与其他GP联手创建了一个小型天使基金。

我们现在也在根据实际经营环境的变化，不断提升管理规模，按行业、按区域扩大投资组合。

在5G产业领域，我们与中国电信、中国互联网基金合作发起了5G产业基金。

此外，在长三角、山东地区，我们还发起设立基金，采用直接投资与投资基金相结合的模式，共同推动当地及周边地区股权投资发展。

刘东：我简单介绍一下平安资本。

我们是平安集团内部的核心股权投资平台。

从市场上来说，我们是GP，而LP大部分是市场上的第三方投资机构。

平安集团内部有资金的一些部门，比如保险基金、养老基金等，也是我们的LP之一。

平安资本的投资定位是选择行业内规模较大的企业。

他们的商业模式一定是市场成熟的，这些企业未来一定有很大的增长潜力。

我们在投资企业的时候，一定要思考平安资本如何利用平安集团内部的各种资源，为我们所投资的企业提供良好的增值服务。

嗯，集团的资源包括很多。

平安集团内有多个生态系统，可以为企业在整个发展过程中提供全方位的服务，使这些被投资企业能够快速成长、增值。

这样，我们的LP才能获得最好的结果。

丰厚的回报。

浦晓燕：红杉资本中国基金成立于2019年9月，我们随着中国新经济、新技术的蓬勃发展而成长。

我们是一家双币种基金管理公司。

迄今为止，我们管理的基金规模近亿元。

美元基金和人民币基金的管理规模相似。

十五年来，我们还形成了涵盖种子期、早期、成长期、并购投资、二级市场产品等全站投资模式，主要针对科技/媒体、医疗健康、消费品/服务、工业技术等行业。

在新经济、新技术、新消费领域进行布局和深耕。

我们的投资逻辑是为创业者在企业生命周期的各个阶段提供充足的资金和资源支持以及精益的投后管理服务。

今年，我们更进一步。

红杉资本国内首个产业孵化中心“红杉数智产业孵化中心”在上海张江人工智能岛正式启动，希望为数智领域的初创企业提供更全面的服务。

支持。

王吉鹏：大家好，我是元禾辰坤的王吉鹏。

我们成立于2006年左右，是中国第一家人民币公司。

15年来，我们管理了4只母基金、100多只基金。

我们后来也有一些直接投资。

我们在中国投资了近2000家公司，大概有一家公司IPO了。

在投资策略上，我们75%的资金投资于基金，25%投资于一些后续投资项目。

我们投资1/3在医疗，1/3在ToB，1/3在ToC。

张日忠：招商局资本是今年年底成立的，但招商局集团今年才开始进行VC投资。

应该说，这是中国第二支VC基金。

招商资本成立于2006年，整合招商局集团旗下私募股权投资的股权投资。

目前管理基金超过50只。

投资领域从现金流相对稳定的重资产到发展潜力巨大的新经济。

从投资周期来看，也有早期的VC基金到成长型基金和并购基金。

。

我们的投资策略可以概括为两句话：诚信为本、顺应趋势。

支持业务发展，注重价值投资，为我们的LP创造好的报告。

顺势而为，这是国家战略趋势，也是行业趋势。

我们就按照这句话来做我们的布局。

现在混合所有制改革非常成功，我们希望新股东的进入能够在快速变革的时代激发我们进一步的活力。

谢谢！ GP太多了，大部分都会被淘汰。

袁润兵：谢谢您的介绍。

我们本届会议的主题是新变化、新起点。

今年虽然起步晚了一些，但大家都能深深感受到我们正处于变革之中。

过去两三年，整个私募股权行业无论是LP的资金来源还是GP的投资策略都发生了很大的结构变化。

因此，我想请各位来宾分享的第一个话题就是根据你们自己组织应对这种变化形势的一些做法，分享一下你们的看法。

陈文正：我们国家的股权投资行业这几年发生了很大的变化。

我个人有几点体会。

首先是全科医生的变化。

同行的种类增加了很多。

过去，管理者更关注资产配置和财务回报。

但现在很多产业集团、国有企业、地方政府资本运营平台等都在进行股权投资。

二是全科医生的管理机制也在发生变化。

许多有国家背景的管理机构不断引入市场化机制，完善激励约束机制，提高管理水平、投资决策水平等。

其管理公司的股东。

第三，GP的投资策略也在不断变化。

从股权投资到二级市场，从PE到天使投资，这种全链条投资也已经开始。

另外一个最大的变化就是这几年GP太多了。

这一轮过后，最终将有超过一半或者绝大多数被淘汰。

LP也在发生变化，资金总量明显减少。

最重要的是结构性变化。

也许我们市场上最大的供给是政府或国有资金，但社会资本却紧缺，所以一些中小GP筹集资金的困难很大。

另一个好的变化是我们的退出环境得到了很大改善。

设立科创板并实行注册制。

创业板有注册制，新三板有创新层，A股近期可能也需要全面的注册制。

推出。

“如果大浪过后退出环境有所改善，行业可能会进入一个健康发展的阶段，真正成为资产??配置的工具。

所以我认为这几年行业的变化总体上是在向正常、积极的方向发展。

袁润兵：总体来说，如果LP基金的数量回到2019年，那么GP的数量也有望回到2019年。

这对很多机构已经设立的基金以及已经设立的投资项目都会带来比较大的考验。

资金。

这也引发了关于S基金的讨论。

陈先生的前海母基金也在做S基金。

陈文正：我觉得S基金还是要好好投资，需要选好。

进入该行业的最佳时机在哪里？在这种正常环境下，真正市场化的GP、LP将会有很好的机会。

所以我的建议是GP一定要坚持，坚持你的专业化，坚持为你投资的公司提供更好的服务。

好的公司会愿意接受你的投资。

另外，如果我们真的有钱进入这个行业，国有或者国有控股的资本还是很多的，我们会通过设立更多的市场化基金中的基金来进入这个行业。

我想我们未来的回报会比以前大得多。

刘东：陈老师已经完成了整个总结。

关于这个行业的变化，我从两个方面简单讲一下。

从我们投资机构的角度来看，参与者确实很多，竞争其实也很激烈。

有时我觉得这种竞争是非理性的，导致估值过高，最后很多基金的回报其实并不好。

这也使得筹集资金变得越来越困难，所以我认为整个变化仍然处于一个巨大的变化过程中。

，我相信这会变得更健康、更专业。

但现在我们仍然处于一个不合理的过程中。

从被投资的行业来看，大家都知道整个经济环境在放缓，同时各种不确定因素在增加，比较有前景的公司估值非常非常高，很多公司的利润都在下降。

公司的地位简直太低了。

很难说是巨亏，但估值也非常高。

另外，资本市场的变化是非常积极的，让这些企业能够去资本市场上市，比以前更加方便，而且可以在资本市场筹集资金，这对企业来说是更好的。

但对于我们投资者来说，如果我们投资这些公司，我们就可以很好地退出。

同时，当你寻找项目时，挑战也会更大。

因为很多公司上市比较早，不需要和你讲一级市场的投资，一级市场的估值。

同时，因为二级市场的估值很高，那么他们就不需要和你谈一级市场的投资。

市场的相对估值也很高，所以对我们来说也是一个很大的挑战。

关键是我们作为投资机构如何应对当前的变化？如果你应对得好，能够在中间找到自己的位置和机会，那么你就能在这个过程中变得更强，真正成为一个头脑中的头脑。

如果你反应不好，真的会掀起大浪，最终你会退出，被整个变革过程淘汰。

袁润兵：确实，一些行业，特别是符合市场重点领域的行业，估值已经很高了。

因此，投资不仅是专业人士的游戏，更是勇敢者的游戏。

因为如果你投资了，未来就有成长的机会，但如果你不投资，你就没有机会参与这个游戏。

浦先生有何看法？浦晓燕：从募资、投资、管理、退出等角度来看，募资难一直是人民币基金面临的挑战。

从资管新规以来上游资金供给情况来看，行业整合升级或将首先从融资端推动。

公开数据显示，目前我国注册全科医生超过2.4万人，为全球最多。

但从中国的市场规模来看，是否应该有这么多GP管理公司是一个值得思考的问题。

今年上半年，全科医生新登记数量大幅下降，持续消失的全科医生数量再创新高。

两年前我就提到行业肯定会出现整合，从资管新规的实施开始，而今年的COVID-19疫情进一步加速了行业整合的进程。

我个人认为这是理性的下降。

也许有一天我们行业的融资难会得到缓解，但不一定是因为资金供给的增加和LP基础的扩大，而是因为GP的管理。

数量回归理性。

该行业已经发展了20多年。

过去，GP的投资策略存在一定的同质性。

但时至今日，它已逐渐呈现出异质化的特征，并遵循差异化的发展策略。

头部集中效果非常明显。

这体现在两个方面：一是大量资金向优质头部GP集中，二是优质创业项目同样如此。

头部机构基本遵循“T型战略”，即全面布局、多产品线，同时在各个垂直细分领域都有非常深入的研究和布局；对于一些中小基金或者全面布局的新基金，他表示，他们提出的更多是聚焦垂直细分领域、构筑护城河的策略。

未来，随着行业变革，将会出现多产品线、全链条投资的“航母式”龙头机构，而剩下的将是更多深度涉足各个细分领域的机构。

另一方面，变化体现在数字化的过程中。

数字智能不断强化赋能整体经济和各行业能力的同时，也开始对私募行业效率提升产生影响。

袁润兵：红杉是双币基金，请问濮总能否补充一下美元LP的变化情况。

浦晓燕：红杉美元LP结构一般为基金会、大学捐赠基金、主权财富基金等，它们经历过多个经济周期，追求长期稳定回报是其决策标准的核心。

面对新型冠状病毒疫情或者其他一些短期的“冲击”，他们始终保持“正常心态”。

以长期价值投资标准来衡量，LP的行为决策往往是一致的，中国仍然是全球高增长的市场。

因此，即使受到一定外部环境的影响，领先的投资机构或业绩优秀的机构仍然可以获得长期稳定的资金来源。

王吉鹏：从投资角度看，经济波动的频率会越来越快，行业热点轮换也会越来越快。

过去一波技术的红利时间将会越来越短。

从GP/LP的角度来看，我们也在不断观察。

募资、投资、管理、退出等方面均发生一些变化。

全科医生正在谈论基金的策略。

一方面，这包括GP想要做什么或能做什么，另一方面，它必须满足LP的需求。

对于许多全科医生来说，筹款是一桩大事。

他们首先找到落地的地方，然后有一些反投资的要求和行业的诉求，LP的诉求有很多变化。

整个退出市场在过去三年里有了很大的改善。

从估值角度来看，一家公司是否被二级市场认可也会影响GP投资策略的选择。

筹集资金变得越来越困难。

如今，领先的全科医生具有相对优势。

陈先生刚才也提到，中国现在有22000多名全科医生，而之前只有28000多名。

从逻辑上讲，我们可能不需要那么多。

在2.8万家企业中，管理资金超过10亿元人民币的企业仅占11%。

他们还是比较分散的。

经过这三年融资环境的萎缩，确实做了一些整合和更新。

这是一个健康的发展逻辑。

从投资角度看，当前两极分化现象尤为严重。

顶级基金越来越容易投资，因为只有顶级基金才能投资顶级项目。

但另一方面，投资也变得越来越困难。

因为如果你的基金规模不够大，你的品牌不够强大，其实很难追到这些好项目。

从资产市场来看，今年以来细分领域龙头企业整体占比持续提升。

因此，从逻辑上讲，好的龙头公司已经得到了好的龙头资金的全额投资，会对二级市场产生负面影响。

如果有很好的价值体现，那么好的头部基础就会持续有好的表现，并提供相对稳定的反馈。

所以大家投资中小基金确实很难。

那么如何打破这种局面呢？如果你不能战斗，就变得更加专业并发现新的领域。

因为新技术会产生新的商业模式和新的投资机会，这也要求GP对行业有更深入的了解。

另一个趋势是CPC公司的数量正在增加。

我认为这是进入一个相对成熟的市场时肯定会出现的现象。

从这些所谓的龙头企业或者一些相关企业的CPC来看，他们在未来的投资方面都具有行业内特殊的优势。

从管理角度来说，我们的调查发现，疫情让基金内部管理得到了改善，这是一个非常重要的方向。

另外，近期管理层的一个大趋势是推动在投企业快速上市和退出。

包括现在大家都会把DPI作为一个非常重要的考核指标，这也是符合整个资本市场的变化的。

张日忠：变化每年都会发生，特别是今年。

形势的变化对我们行业的融资、投资、管理和退出都有非常重要的影响。

关键是如何看待这个变化。

我们一直以平常心客观看待。

如果抛开外部和内部环境，有几个变化是我们必须关注的：第一是政策的变化，有宽有严。

比如新的监管政策不断出台，近期国资委下发的文件直接限制了央企投资非监管基金的额度。

不过，在实施严格监管的同时，也打开了很多缺口，比如银行优惠、地方政府减税等。

我们知道筹集资金很难，但并非没有机会。

有些银行的特殊平台、银行的投资平台有很多钱，但不能投资。

这就需要我们与他们合作，用创新的手段去做。

第二个变化是行业竞争格局正在发生变化。

以前GP很少，现在几乎人人都是GP。

竞争加剧，所有资源都向领先机构集中。

第三，今天早上我们也在讨论，谁能在这样的环境下生存？董事长说，一个是大而强，一个是小而富。

如果我再补充一点的话，那就是拥有强大产业背景的股东的GP公司才能生存。

因为现在所有的基金都在寻找资产，特别是保险资金，他们一贯的债务思维就是需要好的资产。

现在，在没有资产的情况下筹集资金极其困难。

当然，变化中也有不变。

首先，技术发展推动社会变革的趋势不会改变，因为这是发展规律。

其次，我认为中国人民的创造能力和抗压能力不会改变。

此外，资金流向也不会改变。

这是资本的本质造成的。

这些不变的趋势给PE圈的投资方向带来了很大的启发。

在谈到以后如何做事的时候，我一直都是这个观点。

现在我们投资的行业已经发生了很大的变化。

以前重点是互联网，现在是半导体和医疗健康。

但关键是，无论是大而强还是小而富，PE机构都要配置好资产，选择自己的赛道。

大而强，我们一直坚持走多条轨道。

一方面，我们投资一些现金流较好的重资产类别；另一方面，我们选择一些未来发展潜力较好的高科技经济体。

最好是轻资产和重资产结合起来。

。

对于小而富有的同龄人来说，选择一条赛道确实很重要，因为现在事情变化得太快了。

二是要真正进一步提高自身的投资能力。

关键是要找到好的投资标的。

我想只要我们团队有能力找到好的标的，融资就不会那么困难。

袁润兵：谢谢张老师的分享。

大家一致认为有以下几点：第一，这个市场不是很友好，特别是对一些中小型机构；第二，虽然我们多年来一直在讨论中国是否需要这么多的GP，但我们一直在讨论，GP的数量一直在增加。

后来我们不再讨论了，突然意识到转折点来了。

我想这个问题不仅存在于私募股权投资行业，今年其他传统行业也存在这个问题。

即大企业越来越大，头部优势显现，行业集中度不断提高。

刚才你已经对接下来的两个问题提出了部分答案，也就是另外两个改动。

一方面，不仅是我们私募股权投资行业，今年整体资本市场也发生了很大的变化，比如科创板的推出、公司估值高、创业板注册制等。

另一方面，贸易摩擦、全球疫情等较大外部变化不可避免。

这些都对私募股权投资机构产生了非常大的影响。

所以这次你可能不会给出全面的答案。

你可以选择一两个改变，谈谈你的理解。

请从浦先生这边开始。

面对危机，GP/LP必须找到不变的因素。

浦晓燕：首先我们要找到变化中不变的因素。

这也是红杉长期以来践行的理念。

红杉长期关注新经济、新技术带来的创新机会。

尤其是疫情过后，我们发现这是全民数字化、自动化、智能化的洗礼，在线教育、送货上门、远程办公、远程医疗等方面取得了长足进步。

疫情给上述行业带来了短期爆发式增长。

尽管疫情后关键指标有所下降，但行为模式和商业模式的一些变化是永久性的。

另一件事是在危机中看到机会。

每一次危机的到来，都蕴藏着新的机遇。

比如，今年以来我国电子商务发展蓬勃；又如企业服务领域，近年来已成为中国私募股权行业的重点领域。

这与中国同期经济结构转型的又一个黄金时期密切相关。

回顾美国企业服务业务的发展历史，2006年的金融危机是相关领域快速发展的黄金时期。

往往在经济周期下行、劳动力成本上升、企业急需提高效率的情况下，新技术的落地应用就会显着发展。

应对危机和面临变化的最好办法就是提前做好准备。

比如两三年前我们开始组建数据科学组，升级IT团队。

一两年前，我们的定位不再只是一家投资机构，而是一家科技公司。

通过提前做好布局，当未来发生变化时，你可以从容应对，有更大的犯错空间。

最后，一定要在危机中迅速做出反应。

疫情爆发时，我们整个除夕夜都没有休息，成为业内第一支支援武汉的基金。

我们还及时向会员企业发函，提醒大家关注现金流变化、库存管理，及时关注疫情，坚持以人为本，共同努力平安度过这次特殊时期。

时期。

疫情期间我们还举办了“红杉社——首届线上演示日”等多场线上会议，实现疫情期间对会员企业的持续赋能。

这些及时应对措施的基础是制度化运作。

以及基于组织文化的管理。

张日忠：对于资本市场的变化，我想说两个字，一是机遇，二是纠结；这是机遇与纠葛并存的时候。

机会从哪里来？从科创板注册制和创业板注册制来看，港股将回归A股。

香港资本市场很奇怪。

他了解这个行业。

目前，医药股和教育股的估值相对较高，而一般工业股的估值则很低。

所以这是我们的机会。

但困境在哪里呢？机会多了之后，我们又有点纠结了。

您想先在美国上市吗？现在科创板有了注册制，我们还想在香港上市吗？我们的投资项目应该在上海科创板还是深圳创业板上市？这是我们所有人都在努力解决的问题。

所以资本的变化给我们同行带来了一个机会，一个也带来了纠结。

在下行周期，我们必须以相对均匀的速度进行投资。

陈文正：因为我们是基金的基金，所以我们的股权投资一定要经历周期，这是一个长期的事情。

就像刚才提到的疫情一样，短期的爆发可能会提前非常严重。

这很难预测。

另外，对于我们来说，目前的背景可能是我们国家的环境是美国对我们的围堵。

从我们的角度来看，更简单的方法可能是判断趋势，制定配置策略，找到好的GP，投资优秀的公司。

因为从疫情过后我们来看，健康品类等受益者得到了快速的发展，受影响的包括很多线下行业。

但龙头企业如果能活下来，就会有更好的发展。

另外，美国的遏制可能会极大地促进我们内部的技术创新。

现在有以前没有的新机会。

所以我们看，我们还是坚持一个基本点，找优秀的GP，投资领先的公司。

王吉鹏：我们这样做已经15年了，海外的时间其实更长。

我觉得从创业周期的角度来看，过去的经验表明，下行周期中不应该减少投资。

反之，则应相对均匀地使用。

快速投资是一种比较能够跨越周期的方式。

历史经验也表明，金融危机或一般重大事件发生后，基金的表现会高于往年，所以不要因为外部环境的变化而暂停投资。

首先，从GP的角度来看，我们需要投资有成长潜力的好公司。

从我们的角度来看，我们需要选择有差异化、有成长潜力的公司，投资能够持续为GP提供稳定高回报的公司。

好的选择。

其实大家都觉得资本市场很好。

我们于 2016 年推出了第一只组合基金，今天正准备清算它。

我们已经几乎完成了中国第一只中资基金的完整生命周期，期间整个IPO市场已经暂停了3次。

所以如果你长期观察资本市场，有好的时候，也有不好的时候，相对回报平均来说稍微高一些。

所以在好的时候，估值就特别高。

当有泡沫的时候，你要抓紧时间享受这个价值。

但你必须想到其他的应对方法，并将其延伸到一定程度。

未来，你会看到很多东西。

你会看得很清楚。

刘东：在这个非常不确定的环境下，我们必须抓住两个特别重要的核心。

首先，我们要选对行业。

我们重点关注的行业希望具有良好的抗周期特性。

无论外部环境如何变化，我们选择的行业和企业始终能够保持比较强劲的增长，这一点尤为关键。

二是找公司。

当我们投资一家公司时，我们不仅仅是该公司的股东。

我们将利用集团整个生态系统的资源。

除了财力之外，还有很多的客户资源、渠道资源、衣食住行各方面的资源，还有技术。

资源，从各个方面大力为我们所投资的企业提供各种服务，这对这些企业抵御风险特别有帮助，可以帮助企业加速成长。

通过这种方式，我们可以为我们的投资者带来更好的回报。

谢谢！袁润兵：由于时间关系，我们今天就结束这个会议。

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