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06-21
第三届中国有限合伙人峰会演讲嘉宾、合众集团中国区首席代表蔡凌艺近日接受清科集团独家专访，畅谈中国VC/ PE市场过热。
她表示，“总体来说，市场仍处于恢复阶段。
我们观察到二级基金份额转让投资市场估值不断上升，基金融资也趋于常态化。
”由清科集团主办的第三届中国有限合伙人峰会将于5月26日在北京柏悦酒店举行。
本次峰会将再次汇聚来自欧洲、美国、中东、亚洲和中国的多名LP，以及近50位业绩突出的优秀GP，共同探讨资本持续增值之道。
合众集团于2007年在瑞士成立，目前是全球三大另类投资资产管理公司之一。
公司70%的资产投资于私募股权（基金投资、二级市场投资（Secondary）和直接投资），以及私募债、房地产、能源和基础设施。
在过去的十多年里，我们与全球100多家私募股权和房地产基金建立了广泛而深入的合作关系。
目前已投资超过400家全球顶级投资管理公司，并在多个基金中担任投资顾问委员会席位。
通过与GP的密切合作，帮助基金成长并为基金提供附加值。
该公司目前管理着超过1亿美元的资产，深受全球众多机构投资者的信赖，其中包括许多全球最知名的大型养老基金和保险公司，如加拿大国家养老基金、韩国政府投资公司、纽约人寿等。
以下为采访实录： 庆客：您能谈谈合众集团进入中国市场以来的投资情况吗？去年您在接受采访时提到会关注一些本土基金。
到目前为止，您有进行过相关投资吗？今年对华投资会增长吗？ 蔡凌艺：合众集团从2008年开始投资中国市场，最早投资的基金包括鼎晖、弘毅等知名基金。
目前我们已经投资了近十只专注于中国的GP，其中八只是本土美元基金。
我们已经做了两个直接投资项目。
其中，与凯雷集团共同投资的中国林业控股集团已于今年12月在香港成功上市。
今年，除了继续关注所投基金和公司的实际运作情况外，随着市场逐步复苏，我们也计划加大投资力度。
今年以来，我们已完成两笔已投基金的后续投资，多个基金和直投项目已进入最后的尽职调查阶段。
庆科：合众集团看到了一批活跃在中国市场的基金，并对其中的60只基金进行了详细的尽职调查。
您能谈谈您观察到的中外GP之间的差异以及中国GP的特点吗？ 蔡凌艺：虽然市场总体上比较分散，并且有很多新的小基金，但中国基金经历了亚洲金融危机、互联网泡沫危机以及近期全球金融动荡的洗礼。
进入中国市场多年后，我们逐渐感受到中国本土的GP正在不断成熟、更加制度化。
中国GP最明显的特点是投资和退出周期比国外GP短。
这与我们的经济环境和当地LP的期望密切相关。
此外，中国GP在选择投资机会时通常更倾向于机会主义。
从投资目标来看，仅有少数GP专门投资于某一行业，但区域投资特征较为明显。
从投资阶段来看，大多集中在pre-IPO。
由于多种原因，我们看到中国基金的基金条款与西方标准之间存在差异。
清科：友联集团是否考虑过投资人民币基金？您如何看待GP同时做人民币基金和外币基金？ 蔡凌艺：虽然我们目前只投资美元基金，但我们长期关注人民币基金市场的发展。
我们已与近百家人民币基金建立了联系，并对多家人民币基金进行了深入的尽职调查。
我们一直在与合作伙伴探讨，探讨中国的具体国情。
在合适的时间、以合适的方式，我们将开始募集人民币基金，并与更多的人民币GP合作。
我们投资的一些美元GP也是人民币基金。
我们认为，美元GP寻求人民币市场投资机会已是大势所趋。
只要GP根据团队的能力和经验，量力而行，避免融资和投资规模过大或过快，我们一般都会采取支持的态度。
当然，作为LP，尤其是多个基金的顾问委员会成员，我们会要求GP在美元和人民币基金的交易分配和信息披露方面做到公平、透明。
清科：有人认为，中国VC/PE行业正处于发展的关键时期。
一方面，行业本身规模面临爆发式增长的机遇，另一方面，整体格局正在发生变化。
你怎么认为？您认为国外LP将在其中扮演什么角色？ 蔡凌艺：正是因为这种复杂格局的存在，市场对基金经理提出了极高的要求。
当今形势下，作为关注中国的外资LP，不仅需要具备国际视野和运用丰富的国际经验在中国探索道路的能力，还需要根据中国经济形势的变化做出相对的价值决策。
判断并寻找最佳投资机会。
联合集团进入中国以来，为当地全科医生提供各类增值服务，使其更加制度化、国际化。
同时，还积极为我国VC/PE行业政策制定提供建议和帮助，为推动行业发展尽自己的一份力量。
清零：QFLP问题也是这两年人们关注的热点话题。
有媒体报道称，上海正在做出一些尝试。
从您的观察来看，QFLP近期是否会有所突破，还是还需要经历一个漫长的过程？ 蔡凌艺：我们从一开始就密切关注这个新事物的发展，与上海相关部门保持着密切的沟通与合作，也协助他们做了一些工作。
我们认为，上海在这方面的努力有目共睹，并取得了一定进展；但这项工作涉及面广，涉及主管单位较多。
短期内协调能否成功还有待观察。
但上海的努力方向应该是正确的。
不怕路途遥远，只怕走错路。
长期来看，我们看好上海。
清科：我们观察到，近年来部分VC/PE管理基金规模迅速扩大，且有明显向VCPE化的趋势。
不过，也有人质疑其资金管理能力能否跟上。
你觉得这怎么样？ 蔡凌艺：国内很多LP对投资速度、回报周期都有特殊要求。
因此，国内经理人的投资风格会更加投机。
但作为LP，我们希望找到清晰的策略，专注于我们擅长的事情。
投资阶段的GP。
我们理解有些基金在成功后希望管理更多的基金，但我们希望基金能够在自己关注的投资阶段更加努力地寻找更多更好的项目来源，而不是简单地越来越多地投资。
，投入越多，就越晚。
Zero2IPO：我们注意到，最近市场上出现了一些由成功企业家联合设立的基金。
我们也观察到，越来越多的产业人士进入VC/PE行业。
对于这种现象你怎么看？ Public Group是否考虑过与此类基金合作？ 蔡凌艺：企业家和实业家对于VC/PE投资有自己独特的视角和经验。
我们认为这是一个积极的现象。
但他们在基金运营、风险控制等方面都不是专业人士。
如果成立基金，我们希望看到一个更全面、互补的团队。
清科：您认为中国VC/PE市场是否已经开始过热？ 蔡凌艺：总体来说，我们认为市场仍处于复苏阶段。
我们观察到二级基金份额转让投资（二级）市场估值不断上升，基金融资也趋于常态化。
对于直接投资交易，我们更关注公司的长期价值，并努力在估值和交易质量之间找到平衡。
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