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06-18
一场大雪过后，北京最高气温降至零以下。
在这种庄严的气氛中，一场重要的签约在大望路达成。
12月12日，万达与万达商管投资方签署新投资协议。
太盟投资集团（PAG）将在2020年投资赎回期满时与其他投资者联手进行再投资。
这意味着原定12月31日到期的万达商管上市亿元回购危机已经化解。
举起。
此次新投资协议，王健林在万达商管的持股比例从78.85%降至40%左右，仍为单一*股东；几个现有的和新的投资者（例如太盟集团）持有合并股权。
从21.15%增加到60%左右。
就在日前，万达拟将万达电影控股权转让给中国如意；与此同时，市场传言万达正计划出售万达广场部分产权。
成群结队的白衣骑士给了王健林和旺达喘息的机会。
对于万达来说，万达电影是面子，万达经营管理是栗子。
但为了维持自己的世界地位，面子和尊严已经不再重要。
活着才是最重要的。
01 失去万达电影 日前，万达准备放弃万达电影（39.SZ）的消息震惊市场。
万达文化产业集团拟将其所持万达电影控股股东万达投资51%股权转让给中国如意（6.HK）。
交易完成后，万达将失去对上市公司的控制权。
事实上，王健林出售万达电影并非一朝一夕的事情。
目前已完成两次股权转让。
2019年7月10日，万达投资将万达电影8.26%的股份转让给卢丽丽。
拿出21.73亿元现金的陆莉莉是东方财富实际控制人石石（原名“沉军”）的妻子。
10天后，公司间接控股股东万达文化产业集团将其持有的万达投资49%股权转让给中国如意协议，交易对价22.62亿元。
当时，王健林还留恋万达电影。
中国的儒家思想并不陌生。
其作品清单包括电视剧《北平无战事》、电影《致青春》、《你好，李焕英》，以及今年的《交换人生》、《保你平安》、《热烈》等，其创始人柯黎明也是电影方面的资本专家。
和电视行业。
他多次尝试将公司推向A股，最后转而港股借壳恒腾网络上市，无意间给恒大助了一臂之力；在业务层面，他与腾讯控股（0.HK）长期打斗激烈；现在他已经成为万达的白衣骑士。
如果中国如意收购万达投资51%股份的交易完成，这家影视新贵将持有万达电影20%的股份，成为控股股东；万达持股比例将降至10%左右，成为第二大股东。
。
在万亿级万达集团的商业版图中，万达电影并不是规模最大的，也不是盈利最多的。
不过，它的*品牌价值堪称王健林的脸面。
每年都有数亿观众走进万达影城，观看《荷叶上的水滴》片头，接受万达影视作品的影响。
这种无声的滋润所形成的品牌价值是无与伦比的。
王健林还表示，电影是一个没有上限的行业。
2007年，为了配合万达广场的商业运营，万达在多个细分市场建立了自己的服务品牌：影院业务万达院线、母婴零食品牌儿童王、室内游乐园大玩家。
其中，最发达的是万达院线。
那是中国电影事业高速发展的时代。
2014年中国银幕数不足1万块，2014年接近7万块，比2014年增长了25倍。
同时，中国电影总票房从1.81亿元增长到6600万元，增加200%。
后来者万达院线借助万达广场迅速摘得行业桂冠。
截至今年9月底，该公司在国内拥有2家影院、1块银幕。
此外，万达正在以万达院线为基础，逐步向产业链上游拓展。
很快，万达影视与华谊兄弟（27.SZ）、博纳影业（30.SZ）、光线传媒（51.SZ）一起发展成为四大民营电影公司之一。
2016年，万达电影百亿重组敲定，万达影视、时代网等资产并入上市公司，形成影视全产业链巨头。
近年来，由于电影市场的特殊情况，以及万达电影减少投资和人员变动，公司在内容市场的表现平平，缺乏像《唐人街探案》这样的旗舰产品。
万达的名字已经从近两年的票房榜上消失了。
如果万达电影还能像当年一样深深地束缚陈思诚，那么今年电影市场上的几匹黑马《消失的她》和《八角笼中》可能会分得一块万达的蛋糕。
另一方面，由于电影行业的逆周期形势，不少影院行业的中小玩家不堪压力退出。
万达电影票房市场份额持续提升至16.5%，连续14年位居第一。
今年随着电影市场的逆转，公司业绩迅速恢复。
前三季度，万达电影营业收入480亿元，同比增长46.98%，一举扭亏为盈，实现归属母公司净利润1.115亿元。
这些很快就会与王健林无关。
本土开发商的核心受到威胁，面子已经不重要了。
就像“小万达”新城控股果断将旗下院线业务星亿影城出售给横店影视一样，万达即将失去万达电影。
现在的问题是，万达、万达商管、万达电影分家是否会影响万达广场和万达院线的市场竞争力？ 02 万达商管急于上市，放弃万达电影。
由此可见，王健林的重心仍在万达商管。
2019年，万达商管完成Pro-IPO融资，部分投资者与万达签署对赌协议。
如果公司年底未能上市，将以年利率8%回购公司。
今年3月，证监会在债券发行问询函中披露了相关细节。
“如果年底前无法成功上市，发行人（万达商管）将需要向上市前投资者支付约1亿元人民币用于股权回购。
”另外，根据万达商管债中期报告（2019），公司6个月内带息债务合计4000万元；上半年到期带息债务1.7亿元也就是说，除了潜在的1亿元股权回购金额外，万达商管自身的债务压力也巨大，截至三季度末，公司现金及现金等价物余额为80元。
如果说万达电影是王健林的脸面，那么万达商管就是他的内幕。
大约在同一时期，万达提出了城市综合体的概念，并从住宅开发转向综合地产模式。
2006年，万达推出了首个万达广场。
之后，长春重庆路万达广场借助商业拿地、滚动开发、自持收租模式，万达广场步入发展快车道。
截至今年11月底，万达商管管理万达广场1座，在管建筑面积约1万平方米，并储备多个项目。
去年，万达广场全国总客流量39.41亿人次，人流量3.28亿人次，会员人数达到1万人。
从管理面积来看，万达商管数量全球第一*。
在中国市场，超过行业第二至第十名的综合排名。
值得一提的是，准备在港股上市的万达商管只是万达广场的运营方。
万达广场大部分物业由万达集团持有。
2006年，万达学习永旺，探索轻资产运营模式，开始以第三方产权运营万达广场。
目前的项目中，有第三方持有的项目1个，占比超过40%。
这种商业模式也被万达复制到酒店业务运营中。
万达酒店发展（9.HK）是一家上市公司，旗下拥有瑞华、文华、嘉华、金华、宜华等系列酒店，客房近三万间。
但酒店的产权均在万达集团及第三方名下。
万达旗下的3家已上市和拟上市公司均是轻资产运营平台——持有大量物业的万达集团承担了大部分债务压力，他们所展现的或许只是冰山一角。
现在，王健林终于可以松一口气了。
继万达转让院线业务、出售万达广场部分产权传言后，12月12日，万达与万达商投签署新投资协议。
根据协议，太盟投资集团（PAG）将与其他投资者联手投资赎回期满后，再投资万达商管。
根据新协议，王健林在万达商管的持股比例从78.85%下降至40%左右，仍为单一*股东； PAG等多家现有及新投资者的持股总额从21.15%增至60%。
％关于。
在出售万达商管股权、引入新一批白衣骑士后，万达终于有了喘息的机会。
然而，对于万达商管来说，棘手的问题不仅是短期的上市压力，还有中长期的竞争力问题。
此前，一位自称万达员工的匿名人士在网上发帖称，万达商管的销售业绩、客流量、入住率等数据均被“淡化”。
万达商管的经营数据确实好得令人难以置信。
数据显示，历年公司管理的商业广场平均出租率均达到98.6%。
在此期间，线下业务损失惨重。
新城控股旗下吾悦广场和华润置地的商业业务均出现较大波动，出租率远低于万达。
万达商管的财报确实存在一些不合理的地方。
比如，近三年来，万达广场数量增长了近50%；然而，公司员工人数却从年底的7人减少到年底的3人，三年内减少了多名员工。
近三年，公司员工薪资费用等费用压力逐年下降，盈利能力逆势增长。
同比而言，万达商管的毛利率分别为36.89%、44.81%和47.88%，净利润率分别为6.47%、14.92%和27.66%。
对于人力资源密集型服务型企业来说，人力效率的提升、数字化、边际成本的降低，实际上并不能解释业务规模与员工数量的明显不匹配。
抛开这些问题不谈，中国商业运营市场正在逐步转向存量时代，市场竞争的加剧也是万达面临的压力风险之一。
过去几年，万达作为本土商业运营的黑马，在外资、港资主导的市场中脱颖而出。
随着中国房地产市场从开发型转向运营型，越来越多的房地产开发商聚焦商业、地产等运营业务。
在商业运营市场，学习并优化香港投资模式的龙湖、华润，以及效仿万达的麦德龙、龙光、宝龙等，都在一步步试图在这个市场盈利。
迭代到第五代的万达广场还能远吗？ 03 万达将何去何从？ 一个人的命运固然取决于自我奋斗，但也必须考虑到历史的进程。
有军人出身的王健林在34岁时放弃了公务员身份，涉足商业和房地产。
几年后，第一次房改激活了市场，万达很快站稳了脚跟。
王健林带领万达从大连走向全国，用房地产业务带动商业管理、文化等产业全面发展，使万达成为最成功的综合性民营房地产开发商。
此后，万达开始全球化，并于2016年拿下第一个海外项目——全球第二大院线AMC。
在万达管理下，AMC成功在美股上市，帮助王健林以亿元身家登上福布斯中国富豪榜榜首，首次成为首富。
AMC的成功收购扩大了王健林的野心。
2008年至2017年，万达展开疯狂的海外并购热潮，重点关注房地产、酒店、影视体育运营资产，包括英国圣汐游艇公司、英国万达一号项目、马德里竞技足球俱乐部、盈方体育等传媒集团、世界铁人公司、传奇影业等等。
王健林当时是多么得意。
“一亿小目标”、“清华北大不如大胆”等著名网络梗大多出自那个时期。
2016年福布斯中国富豪榜发布，王健林再次位居榜首。
他的1亿元身家，与3年前的身价相比，直接增长了1.5倍。
那几乎也是万达的鼎盛时期。
年中，万达从夏天进入冬天，在股票和债券出现两位数下跌后抛售资产。
不仅退出海外项目，还将国内十多个文旅项目出售给融创，将70多家酒店出售给富力。
从那时起，王健林就发生了变化。
他不再发表惊世骇俗的言论，变得低调务实。
当然，这只是表面现象。
大约在同一时间，万达开始了最根本的轻资产转型。
债务危机加速了公司转型进程。
房地产市场正在发生快速变化。
几年后，在王健林身上抄底的孙宏斌和李思连也陷入了自己的困境；被动去杠杆的王健林却意外逃脱。
在民营地产企业陷入困境的同时，万达各项业务却稳步发展，尤其是万达商管和万达电影两大业务。
曾被众人嘲笑、嘲笑为“第一失败者”的王健林，突然给人一种“回归”的感觉。
就在去年，万达驰援建业，王健林拉拢好友胡宝森拿下了万达多个商业项目的运营权。
没想到，仅仅一年后，万达依然陷入了这场“薛定谔的猫”式的风暴。
这场难言危机的关键是万达商管的上市，但核心仍然是与万达集团持有的巨额商业资产相关的债务。
对于很多人来说，这个看似突如其来的冬天持续得有点太长了。
这一次，王健林再次走到河边——他经常在河边散步，没有一条河他的鞋子不湿。
能否避免像之前几次那样掉进河里，考验着这位在商场里摸爬滚打了几十年的70岁老人的智慧。
与大多数懂得低调的传统中国企业家不同，王健林很有个人魅力，喜欢足球和唱歌。
多年来，万达年会的保留曲目一定是王健林的演唱，《霸王别姬》、《等待》、《假行僧》、《一无所有》等等。
从“看天上云朵飘动，手握宝剑，问天下谁是英雄”到“明知辉煌之后将是黑暗，我依然期待一切重新开始”再次。
” 不知道万达员工是否还有机会再次听到王健林老板浑厚有力的歌声。
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