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06-17
A股资本市场低迷，生猪养殖板块连续遭遇抛售，让投资者苦不堪言。
行业龙头牧原股份从历史最高价90元暴跌至今日38.58元，跌幅超过50%。
而在10月份最黑暗的时刻，股价达到了31元左右的价格。
新希望从最高峰的42.2元暴跌到如今的9.12元，跌幅超过76%，市值蒸发超亿元。
12月1日，新希望股价一度暴跌，险些跌停。
收盘仍下跌8.8%，创今年2月以来最高水平。
投资者陷入困境，养猪企业也陷入困境。
今年9月底，新希望董事长刘畅发出全体成员信表示，近年来，全球经济不确定性加大，国内外形势复杂，原材料价格波动频繁，生猪价格持续走低，社会库存高位，终端消费疲软。
各种外部被动因素使公司陷入了“前所未有的困难环境”。
本次猪周期下行周期远超以往历史记录，生存成为当下最现实的写照。
01 11月30日，新希望正式公布定增计划，总金额不超过73.5亿元，创下上市25年来首次定增记录。
募集资金主要用于猪场生物安全防控及数字化智能化升级项目、收购控股子公司少数股权项目、偿还银行贷款等。
金额分别为36.46亿元、15亿元、22亿元。
显然，此举也印证了新希望面临的经营困境，资本市场也用脚投票。
今年前三季度，新希望营收5000万元，同比增长6.3%，归属母公司净利润-38.58亿元。
其中，生猪养殖业务亏损扩大至43亿元巨额，同行温氏养猪亏损37-4亿元，牧原亏损11亿元。
不过，后两者三季度均已扭亏为盈，文氏盈利1.59亿元，牧原盈利9.37亿元，而新希望单季度继续亏损8.75亿元。
要知道，三季度生猪价格整体呈上涨趋势。
6月底，生猪平均价格为13.95元，7月底为15.3元，8月底为17.46元，9月底为16.34元。
牧原损失最小，因为其养殖成本最有优势。
第三季度其总成本已降至14.5元/公斤，较一季度足足下降1元/公斤。
第三季度，新希望16.3元/公斤，温氏16.2元/公斤。
后两者披露的养殖成本并未包含很多成本分摊，其真实的养殖成本应该高于披露的数值。
10月份，生猪价格持续暴跌，最新价格已跌至14.82元。
而根据生猪主力合约指导，到明年1月均价可能逼近14元。
这也意味着牧原股份或将出现2018年上市以来首次年度亏损，而新希望则有望连续三年亏损。
在如此恶劣的现实环境下，新希望面临的资金压力可见一斑。
而Q3，新希望的负债总额分别为7亿元、5.5亿元、6亿元、6.7亿元。
同期，资产负债率持续上升，分别达到49.2%、53%、64.98%、68%和72.76%。
与同业相比，新希望的资产负债水平比文氏和牧原高出约10%。
截至9月底，新希望短期借款5600万元，一年内到期的非流动负债9800万元，流动负债610亿元，账面货币资金0.97亿元，表明流动性压力明显。
目前，新希望因上一波非洲猪瘟导致产能快速扩张而面临困境。
每年募集资金40亿元，每年发行可转债81.5亿元，全部投资于生猪养殖业务。
年屠宰量只有1万头，每年都达到1万头。
每年继续攀升至一万头，每年都达到一万头。
今年前10个月，屠宰动物总数已达1万头，但扩张速度明显放缓。
对于生猪养殖来说，高成本大规模扩张一直是一件非常危险的事情。
每一个养猪周期，都有规模化养猪企业倒闭。
上一轮还有雏鹰农牧，这一轮正邦科技也走到了破产边缘。
幸运的是，新希望拥有雄厚的资金背景。
养猪业务仅占其收入的15%，其中大部分来自老业务的饲料，占比56%。
这部分业务的毛利率不高，但能带来非常稳定的现金流。
支持公司度过这个猪周期应该没有问题。
02 近20年来，生猪养殖行业周期性明显，每个周期大约为四年。
具体为：/7-/2，上涨周期为20个月，下跌周期为27个月，猪价*5.96元，猪价最高17.45元，涨幅*%。
/5-/4，上涨周期为16个月，下跌周期为31个月，猪价*9.08元，猪价最高19.92元，涨幅*%。
/4-/5，上涨周期为26个月，下跌周期为23个月，猪价*10.01元，猪价最高21.2元，涨幅*%。
从今年5月份算起，按照四年的历史规律，生猪周期应该会在今年4月份左右出现反转，接下来是24个月左右的上升期。
事实上，从今年4月份开始，生猪价格确实开始飙升，从月初的12.23元上涨到10月下旬的28.32元。
短短半年时间，生猪价格上涨了1%。
然而，去年10月以来，生猪价格大幅下跌。
到今年7月，生猪价格仅为14元左右，较高峰累计下跌50%。
去年，等待我们的是一场假射击的假猪循环。
除了前几个月大幅上涨外，其余时间猪价都在下跌，而且大部分时间都在历史低位附近。
严格来说，本次生猪周期从今年年中到现在已经持续了五年半的时间，远远超过了以往任何一个周期的时间跨度。
为什么这次生猪周期与以往不同？ *、非洲猪瘟持续存在，对养猪业造成巨大破坏。
此前，业内对生猪价格高位在时间和空间上都有巨大预期，敢于负债经营。
今年至前三季度，生猪养殖板块累计资本支出达1亿元。
其中最为激进的是，猪价连续一年保持高位。
20家领先的养猪上市公司的资本支出达到了惊人的1亿元，超过了全年的总和。
前期大量举债以及生猪养殖持续亏损，导致行业资产负债率持续上升。
在非洲猪瘟之前的生猪周期中，生猪行业的负债率几乎没有超过50%。
今年三季度末，该比例已攀升至67.9%，为历史最高水平。
二是非洲猪瘟持续影响行业，养殖成本大幅上升，不同经营主体之间的成本差距拉大。
——2018年生猪年均安全养殖成本为14元/公斤，无论是“公司+农户”模式还是“自繁自养”模式，各养殖主体差距并不大模型。
但非洲猪瘟发生后，养殖成本大幅增加。
除了饲料成本大幅上涨外，主要原因是疫情防控对不同养殖模式的影响不同。
截至今年上半年，养猪总成本为17元/公斤，全年均高于17元。
结构上，牧原会从去年一季度的16元下降到今年年底的14.5元（机构预估），而文氏则从17.8元下降到16元左右（口径不同，实际上更高） ）。
成本大幅上涨，加上二次育肥等多种因素，也导致生猪价格大幅波动。
上述主要因素导致4年生猪周期被打破。
由于本次上行周期产能扩张较大，加上消费端宏观经济形势不景气，猪价低位持续时间明显延长。
但养猪周期不会就此消失。
由于前期产能大肆扩张以及生猪价格持续低迷，杠杆下的规模产能资产负债表迅速恶化，现金流持续流失，不同规模主体之间出现信贷挤兑。
该行业正在大规模去产能。
未来，供需必然回归动态平衡。
多方观点认为，今年生猪周期底部有望结束，迎来上行反转周期。
03 对于生猪养殖板块，要从周期股的角度来看待。
根据过去两个周期来看，整个板块的拐点一般比生猪价格周期拐点提前6-9个月。
明年大概率会迎来猪价上涨周期，提前埋伏是有必要的。
目前，生猪养殖板块的PB为3.11倍，也处于历史较低水平。
除了博弈生猪周期外，该行业还有前景看好的增长龙头，比如牧原股份。
从数量上看，今年的屠宰量预计为-1万头，未来可望达到1亿头。
从价格上看，牧原养殖成本仍落后丹麦1元。
如果能达到这个水平，我们就可以充分计算成本，降低成本1亿元，未来实现1亿头的屠宰量，每年利润就多1亿元。
此外，牧原的屠宰业务如火如荼，也将是未来业绩的增长点。
而且，牧原股份目前的PB为3.28倍，也是2018年上市以来的最低水平。
目前，以沪深指数为首的大盘成长股已经连续三年下跌。
包括生猪养殖板块的龙头，未来市场风格从中小盘转回来是大概率事件，这也将带动生猪龙头实现估值。
价值回报。
从长远来看，目前生猪养殖板块的布局机会尚可。
然而，期望中短期内??大幅上涨是不现实的。
一是市场低迷，贝塔市场不支撑。
再有就是生猪价格还会持续低迷一段时间，拐点何时出现还不得而知。
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