刚刚，上海两大创投巨头重组
06-17
12月底，君乐宝与中金公司正式签署上市辅导协议。
这意味着，2018年与蒙牛“分道扬镳”五年后，经过一系列准备，并于月初宣布完成股份制改造，注册资本升至7.2亿，君乐宝终于迈出了第一步。
其IPO梦想又迈出了一步。
向前迈出了实质性的一步。
五年虽然很长，但好在董事长和魏立华有耐心。
正如他几个月前在与“马拉松领军人物”基普乔格的对话中所说：“商业和品牌建设就像一场马拉松，需要的是耐力。
”不会爆炸。
” 只不过这个列表虽然和马拉松一样长，但却没有马拉松那么快。
很多企业一路奋力奔跑，但最终都没有到达终点。
于是，在今年的最后一刻，君乐宝宣布将接受上市辅导。
上市前景如何？ 01 资本“野心” 自2018年离开蒙牛以来，君乐宝在资本市场上频频活跃。
近五年来共进行7轮融资，共吸引红杉中国等16家投资机构参与。
在高瓴资本等顶级投资机构入驻后，君乐宝做出了诸多“动作”。
5月，增资云南莱塞尔乳业、云南莱塞尔智能乳业，成为其控股股东。
7月，增资Bank Bridge Dairy，完成控股。
如果说这两起操作只是民族乳业巨头抢占优质区域奶源而进行的常规操作，那么1月份他们参与了奶酪品牌“棋神世家”的天使轮，11月份君乐宝战略投资了这两家公司摩酸奶的运营有点跨界联盟的意味，业务版图进一步扩大。
对奶酪行业的投资有着比较清晰的思路。
全球乳业的发展大多遵循“液奶-奶粉-奶酪”的路径。
随着居民生活水平和健康意识的不断提高，我国奶酪产业有望迎来更大发展。
不仅市场需求不断扩大，奶酪行业的利润率也比较高。
A股“奶酪龙头”Miolando的毛利率可达30%以上，接近40%。
但由于君乐宝此前的低价策略，导致公司净利润率仅为2%-4%。
其在奶酪行业的扩张预计将有助于提高其利润水平。
莫酸奶的另一项投资有点出乎意料。
虽然摩酸奶和君乐宝都以酸奶闻名，但现做酸奶和低温酸奶还是有很大差距。
莫酸奶的门店业态和产品模式，给大多数人的印象是茶是一种新饮品。
不仔细思考，很难将它与超市冷柜里卖的君乐宝联系起来。
对于君乐宝来说，这样的投资，除了寻找规模较大的下游客户外，更重要的目的可能是为自己注入更多的想象空间。
回顾行业，继瑞幸生椰拿铁取得成功后，背后提供浓浓椰奶的菲诺成为了赢家。
如今君乐宝率先布局茶产业，也给资本市场带来了新的创新。
谈论成长机会的动机。
如此梳理并购操作，就不难理解君乐宝在资本市场的频繁动作，都是为了填补上市短板：寻找奶源巩固主业、投资奶酪提高利润，走进茶里讲述新故事。
02 处方有效吗？魏立华不断的“买买买”，正面体现了公司积极进取的决心，但反过来也意味着君乐宝的奶源、利润率、想象空间都存在短板。
奶源问题不能轻易归咎于奶源问题。
国内整个乳制品行业的现状是优质奶源稀缺。
要想把企业做大做强，奶源完全自给几乎是不可能的。
据君乐宝今年7月官方公布的数据显示，其奶源供应率已达58.95%，已经高于蒙牛、伊利等大部分乳企。
问题主要在于利润率和想象力。
君乐宝利润率较低的问题其实是有历史原因的。
当年受“三鹿事件”影响，当君乐宝再次进军奶粉行业时，国人对国产奶粉十分怀疑。
为了抢先打开市场，君乐宝不得不采取低价策略。
其售价通常仅为洋奶粉的二分之一或三分之一。
依靠低价策略以及在奶粉安全问题上的长期努力，君乐宝的奶粉最终在2016年突破10万吨，可为公司贡献约100亿的收入。
然而，好的销量并不意味着更多的利润。
蒙牛为何愿意让营收持续增长的君乐宝单打独斗？主要原因是其净利润率只有3%左右，拖累了蒙牛主营业务的净利润率。
事实上，君乐宝近年来也做出了“飙涨”的动作。
最重要的方式就是打“食材品牌”。
2018年，推出富含A2酪蛋白的奶粉。
2019年5月，三款新品均含有乳铁蛋白，试图用更多更好的营养成分实现高端转型，但问题是成分上的创新不是君乐宝*。
飞鹤、美赞臣、美素佳尔等不少竞品也含有此成分。
您想仅根据成分来销售它。
支付溢价仍然不现实。
长期的品牌战略带来的利润问题很难解决，所以我们不得不在想象力上做文章。
君乐宝最初的想法应该是押宝羊奶粉。
诚然，羊奶行业近年来发展迅速，但其竞争对手同样强劲。
市场份额最大的是与伊利关系密切的澳优乳业，其家贝爱特连续五年占据中国进口婴幼儿羊奶粉市场60%的销量。
同时，据国家市场监管总局特种食品信息查询平台显示，已有40家企业、95个系列羊奶粉产品通过了新国标。
六个月前，只有26家乳制品企业、52个系列通过了新国标。
日益拥挤的赛道意味着君乐宝向资本市场描述的未来变得越来越苍白。
因此，君乐宝此前频频出手，希望依托奶酪、现制酸奶等产业，提升利润空间，开辟新的增长空间。
03 乳制品企业上市难吗？ 纵观目前的A股市场，已经上市或正在排队上市的乳制品企业不少。
且不说现在已上市的乳制品概念公司已有30多家，但事实上，乳制品企业的上市之路并不好走。
看看这些年苦苦挣扎的公司，面对证监会的48道质询，更新招股书后是否又改变招股书了？下面是《领养一头牛》，有在公开信中感叹“上市比唐僧取经还难”的红星美菱，还有“三战”失败的美鹿生物“IPO……让我们回顾一下它们失败的原因以及那些渴望上市的人。
网红乳业公司“领养一头牛”因奶源、经销、虚假宣传等问题被质疑；红星美菱因资金体外循环涉嫌虚增收入；美鹿生物经历了业绩大幅波动、经销商退出、增长缓慢等原因。
这3家乳业IPO失败也在一定程度上反映出君乐宝可能面临的问题。
君乐宝作为排队上市的乳企中当之无愧的“大佬”，相信公司内控体系、业绩可持续性等问题不会出现重大问题。
按照君乐宝1亿的年营收目标，增长也值得期待。
最有可能出现的问题可能是急于上市。
因冲而扩张，年底杠杆率达到77.63%。
这一数字明显高于同行约50%的水平。
正如前面提到的，年君乐宝扩张力度大，动作频繁，资产负债率可能会继续上升。
进来的资金都在期待上市的退出，等待魏立华带领君乐宝通过IPO，但话又说回来，上市不是一场马拉松。
你所认为的最后一站很可能只是一切的开始。
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