百度视频获1亿美元B轮融资，百度领投，经凯资本、厚泽如意、国金基金等跟投，
06-18
全年拼多多以9元9震惊中国二级投资圈。
在小盘股横行、北交所背客的今年，拼多多却几乎成为所有大盘公司中最有前途的白马。
其股价涨幅超过70%，远超最强指数纳斯达克45%的涨幅。
增加。
同时，它几乎就是中国二级市场基金经理心中的朱砂痣。
他们大多是靠白马股成名的，但在今年的痛苦回调中，他们几乎集体陷入困境。
败在多多面前。
无论是公开披露的季度重仓，还是在无数不退出的公司研讨会上，不少互联网研究员和主流买方机构的基金经理都选择在抄底中投入更多筹码。
市值从*跌到了阿里巴巴70%以上，而不是拼多多冒着风险追涨一路高歌猛进。
然而，在黑天鹅依然猖獗的今年，拼多多却以大幅超出预期的财报讲述了大卫战胜歌利亚这样的故事。
在这个故事里，巨人·歌利亚不仅仅是阿里巴巴这个曾经所向披靡的电商一哥，更是二级市场上一个非常有力的意见——长期以来，在这个市场领先的价值投资框架里，只有能提高价格的产品才能真正成长，只有价格溢价的品牌才能成为好企业。
就像消费者研究员按下计算器，试图穷尽茅台的DCF模型可以包含多少涨价预期。
然而，随着李佳琪被批评一支眉笔“有多贵”、“冰淇淋刺客”钟薛高为拖欠工资向员工背后捅刀，各种“消费升级”概念一一浮出水面。
面对今年的数据。
而一次次交出高增长、高利润财报的拼多多，却用一种非常简单粗暴的方式，狠狠地打击了二级市场对溢价的执念，并引发了本土投资者的反思——或许并没有问题。
价值投资，但中国企业有自己的故事。
无限的零售战争 当市值最大的公司易手时，二级市场的反射性往往就会显现出来。
2017年7月，本期财报发布后，亚马逊市值一夜飙升18%，超越了当时全球最大零售巨头沃尔玛。
此后，资本市场拥抱新欢的程度远远多于旧爱。
八年后的今天，亚马逊的市值是沃尔玛的三倍多。
当年6月，特斯拉市值超过丰田，成为当时全球最大的汽车公司；一个月后，比亚迪总市值超过上汽集团，成为中国市值最大的汽车公司。
三年后的今天，丰田市值只有特斯拉的1/3，上汽也只有比亚迪的1/4。
这种定价的加速主义往往是时代列车到达岔路口时的哨声，也迫使不少投资者对这个市值巨头的变化保持敏感。
2019年11月29日，随着第三季度持续高增长的引擎轰鸣，拼多多市值上市五年后首次超越阿里巴巴，成为中国电商行业新霸主。
就在前一天，阿里巴巴最具影响力的股东查理·芒格在加州一家医院去世，为中国电商行业的这一标志性节点增添了一丝欣慰。
作为芒格晚年最具争议的投资，他一直容忍浮亏，却始终没有看到阿里巴巴股价回升的那一天。
从《每日邮报》向美国证券交易委员会提交的13F文件来看，自今年第一季度芒格首次买入16.53万股阿里巴巴股票以来，他随着股价下跌不断加仓。
截至今年四季度末，最高累计持有阿里巴巴60万股。
然而，当阿里巴巴股价一年内减半时，芒格选择在今年一季度减持一半。
根据最近的一份报告，这30万股已保留至今年第三季度末。
这也意味着，芒格减半仓位后，阿里巴巴市值下跌了30%以上。
当然，好的一面是：《每日日报》的损失也少了很多。
事实上，阿里巴巴这两年所经历的内部组织变革和外部行业竞争，也让芒格的持仓信心发生了微妙的变化。
在经历了一整年的下跌买入之后，芒格在 2017 年 2 月 17 日的《每日日报》股东大会上表示：我认为阿里巴巴是一项合理的投资。
至少目前来看，购买阿里巴巴股票的风险并没有看起来那么大。
即使在竞争激烈的零售领域，它也具有非常强的竞争优势。
三个月后，减持一半仓位的芒格在伯克希尔股东大会上含蓄回应：投资组合中的中国仓位需要更多关注政策导向。
2018年2月，芒格本人参加的最后一次《每日日报》股东大会上，他坦言：我认为阿里巴巴是我犯过的最严重的错误之一，称他过于迷信阿里巴巴在中国互联网上的领先地位。
，从而忽略了它仍然是一家零售商的事实[1]。
即使意识到问题，身在美国的芒格可能也很难真正理解中国电商行业的内卷化，以及拼多多如何运用“效率”这个中国企业家的致胜武器，到了所有中国人都……汗流浃背的地步。
如果说芒格一生最喜欢的零售商Costco利用其会员制度和严格的质量控制来精准瞄准标准的美国中产阶级，那么拼多多则利用互联网将中国强大的供应链高效地分配到下沉市场。
以前三季度营收计算，拼多多人均营收高达万元，是同期阿里巴巴的4倍、京东的7倍[7]，甚至高于Costco[ 5]。
这是芒格所不熟悉的中国式内卷，以至于当他试图效仿Costco那样的阿里巴巴时，他忽略了拼多多，后者真正想成为Costco，采取“乡村包围城市”的方式。
方式不断侵入中国电商巨头的领地。
事实上，就连这片土地上的当地投资者也对拼多多的胜利感到惊讶。
几个真相 对于二级市场的很多机构来说，拼多多往往是一家看得见摸不着的公司。
这种异化，很大程度上贯穿了拼多多从一级到IPO再到市值登顶的整个过程。
在错过拼多多B轮融资的一线机构中，今日资本徐鑫曾总结道：“我们不太了解底层人民的生活。
十亿人实际上没有钱升级消费[6]。
”有更多更新的二级市场有多个金融数据，这个定性问题被分解为定量维度。
2016年拼多多刚上市时，二级机构围绕拼多多的关键问题是，拼多多在阿里巴巴和京东的双寡头格局下留住了多少真正的核心用户，这决定了拼多多能否实现快速增长的GMV。
继续。
每年网站价值数千亿的拼多多，再次面临着几乎同样的问题。
出海后，TEMU在海外市场的真实用户数和留存率决定了其能否在已经庞大的规模上继续增长。
锐度。
景霖以人力为主的方式回答了年的问题。
研究团队用半个月的时间，深入调查了15个内陆三线及以下城市的数百名拼多多用户，还前往义乌、武汉、广州走访平台商家和行业人员，人力投入和时间成本巨大。
，为北京、上海、广州等地的投资经理日常生活几乎没有互动的4亿用户画像。
香港小虎对冲基金Triata用科技含量高的方式回答了今年的问题。
今年春天去香港出差时，对冲基金向我提供了他们的解决方案。
在做出增长预测之前，他们必须了解TEMU在海外的真实渗透率，即除了中国人之外还有多少人在使用TEMU。
Triata利用其强大的IT能力收集和清洗大量的APP评论，并利用另类数据分析将这些用户昵称和英语表达习惯划分为种族类别，从而对TEMU用户进行种族分析。
肖像，作为TEMU增速可持续性的重要跟踪参数之一。
发现TEMU的深度用户中，非华人数量保持了可观的增长速度。
然而，这种“非共识正确性”最终只掌握在少数人手中。
一方面，作为一家美国上市公司，公募基金有最好的借口——非QDII公募基金根本不能投资拼多多。
另外，阿里巴巴在港股二次上市后并未被纳入港股通，这让很多公募基金经理松了一口气——阿里巴巴 vs 拼多多，这个问题超出了范围，我们不做需要这样做。
但正如一位互联网研究员对远川说的那样，“如果你要看互联网，拼多多是一家绕不开的公司。
一个更实际的问题是：任何想在底层收购阿里巴巴的人都必须了解拼多多与淘宝相比有多大”更大的问题是：拼多多专注于单一业务的模式在未来很长一段时间内是否会比业务更多元化、更复杂的大集团更有战斗力？往往面临的不仅仅是“好坏”的问题，还有“性价比”的判断“今年拼多多的问题不是根本性问题，而是定价问题”。
超过20亿的管理规模告诉笔者，作为中国不可忽视的互联网板块，私募圈内很多人都预测拼多多今年会增长，但在更棘手的问题上却存在分歧：一是如何增长。
拼多多的高增长能持续多久；另一个是只做电商的拼多多，其市值真的能高于阿里巴巴吗？ 从年初私募股权投资机构披露的美股持仓情况来看，高瓴、高毅、景林均不同程度持有拼多多。
全年美股13F备案中，拼多多位居景霖持股第一大行列。
不过，随着市场演变到三季度，高瓴和高瓴均不同程度减仓，景林则继续增持。
另一方面，在对阿里巴巴的判断上，高瓴前三季度持续减持，高瓴选择三季度建仓，景林二季度坚决清仓阿里巴巴。
“一旦考虑胜率，我就会关注安全边际，这就是为什么我不敢追求拼多多。
当它的市值超过阿里巴巴时，做一个简单的减法——除了淘田，它等于阿里巴巴的其他六家各大企业都一文不值吗？一旦你开始思考这个问题，就很难不被阿里巴巴所吸引，因为阿里巴巴显然更便宜。
”上述基金经理补充道，“这也是一个值得反思的点，如果你认为更便宜，就更安全，但实际上你还是理解不够到位。
”上海另一位中型私募基金经理苦笑，“新年过后，不相信拼多多的人基本上又错过了新年，这是方法论和投资观决定的。
”顶级公开筹款人决定坚持阿里巴巴。
事实上，面对这个艰难的定价问题，不少公募基金经理并不相信拼多多的神话，而是选择在阿里巴巴下跌时继续买入。
。
以主动管理的QDII公募基金为例（注：1.不包括被动QDII；2.由于拼多多不在港股市场，为保证一致性，根据基金合同，纯港股基金也被排除在外） 。
今年以来，依然坚守阿里巴巴旗下的基金经理众多，其中最熟悉的基金经理就是易方达基金的张坤。
相比之下，从一季度开始敢于重仓拼多多并一直投资到三季度末的基金经理虽然数量略少，但整体表现却比那些“坚守”的基金经理要好得多。
给阿里。
” 对了，全年身家暴涨64.95%的GF环球精选，今年可以说是一帆风顺。
开仓十大主要仓位：买入AI，巧妙避开英特尔；买众盖，精准定位拼多多。
可以说几乎没有浪费一颗子弹。
广发环球精选以过错*夺得今年活跃QDII冠军，毫无悬念。
回到拼多多和阿里巴巴之间的选择，随着市场环境的变化以及两家公司经营状况和财报数据的不断更新，也有不少基金经理正在两者之间进行动态调整。
如果你根据今年的三季报来审视各支QDII基金，你会发现越来越多的基金经理开始“打不过就加入拼多多”。
比如国海富兰克林QDII投资总监徐成、华宝基金QDII投资总监周某等。
井靖和其他基金经理自第二季度以来一直在买入拼多多。
另一方面，张坤在第三季度增持了阿里巴巴对易方达溢价精选和易方达亚洲精选的持股，成为阿里巴巴最坚定的坚持者。
业务和市场的变化难以预测，决定了企业定价始终是一件微妙而困难的事情。
别说在一旁观望的基金经理，就连参与此事的阿里巴巴员工也忍不住在内网上留言：“我现在睡不着，也不敢想想拼多多的市值直接就到了1亿美元，对比我们1亿美元。
” ，差距只有80亿，着实令人震惊。
那个不起眼的小伙子快要成为大佬了。
”马云在该贴子十楼留下回应：“相信阿里巴巴的所有人都在看、在听。
我坚信阿里巴巴会改变。
所有伟大的公司都是在冬天诞生的。
AI电商时代刚刚开始，这对每个人来说都是机遇也是挑战。
”事实上，电子商务格局的颠覆并不像今天这样。
只有问题。
然而，市值领先者终于接班，这意味着这个问题仍将长期盘旋在几乎所有二级投资机构的投研会上：今天我们看到的是拼多多是否昙花一现。
是阿里巴巴的胜利，还是暂时的困境？ 再次赚到最多钱的是Baillie Gifford。
FOMO是英语世界中常见的缩写组合，即Fear of Missing Out，指的是人们因害怕错过而产生的不安和持续的焦虑。
对于中国投资机构来说，如果要选出今年FOMO最多的公司，拼多多显然是当之无愧的。
但最近真正用FOMO这个词来盘点的机构是苏格兰著名的资产管理公司Baillie Gifford。
在一份题为《中国：恐惧还是FOMO？》的年度报告中，善于捕捉增长机会的Baillie Gifford明确认为：过度关注风险可能导致投资者错失中国重点行业的大量增长机会[8] ]。
无独有偶，既不惧怕中概股风险，也不惧怕成长投资难度的Baillie Gifford，也是拼多多上市后的最大赢家。
这家管理规模超过1亿英镑的投资机构，多年来一直是全球资管机构中收购拼多多最多的投资机构。
根据鲸智慧预估的进货成本，自今年第三季度首次建仓拼多多以来，Baillie Gifford 在拼多多的浮动利润已超过 16 亿美元。
从这个角度来看，难道只有中国的机构才能更了解中国的企业吗？看来不一定。
回顾巴利·吉福德对中国资产的投资：2018年10月他投资了蔚来，在蔚来几乎濒临破产的时候，他陪伴其走过了死亡的结局；当行业和投资界今天终于落下帷幕的时候。
当多多——了解拼多多——成为拼多多的认知链时，2004年到2018年五年间，它在拼多多上赚的钱比任何其他机构都多。
如今，当中国资产正经历信心冰点时，Baillie Gifford写道，“如果我们不控制恐惧，我们可能会错失良机。
”这是另一个伟大的见解吗？ 参考文献 [1] 查理·芒格阿里巴巴大错，每日投资者 [2] 全球电商霸主，冲向云计算和互联网金融，招银国际 [3] 卖家愤怒杀害女大学生，因给予负面评价而遭到疯狂报复评论，北京晚报[4]电商龙头，*回归，*上海[5]低价，*低价与拼多多，迟到的LatePost[6]从拼多多赚最多钱的投资者，偷偷涌向浪潮[7] 】 拼多多疯狂三季度：人均收入过万元，财经十一[8]中国：恐惧还是FOMO，Baillie Gifford【本文由投资界合作伙伴微信公众号授权：元川投资评论。
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