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06-17
4月底，一位半导体创始人来和我们聊他最近的经历。
创始人是基带芯片初创公司刘海林。
近三年来，他带领的团队受到VC/PE机构的青睐，近一年完成一轮融资，投后估值每轮翻倍。
公司自成立以来，背后聚集了众多知名VC。
今年春节过后，他像往常一样开始准备新一轮融资，但市场情况却出乎意料。
“我走访了估值40亿的投资人圈子，但他们都反应要等。
再加上疫情对出差的影响，很难拜访更多新的投资机构。
”这次他过来是为了询问国内一家公司头部VC的近况。
研发投入成本极高，融资进度不能再拖了。
刘海林已经在考虑，这次愿意在不增加估值的情况下接受平轮。
这并非偶然。
北京知名硬科技VC合伙人王平透露，他最近接触的几个半导体项目或多或少都降低了它们的估值。
“去年，不靠关系谁都没法投资，结果现在几个创始人找上门来，说估值好谈。
”估值下调的一幕终于出现在半导体领域。
半导体罕见一幕：天价估值回落，创始人降低形象。
没有VC投资半导体的场景似乎就发生在昨天。
今年以来，中国半导体投资迎来前所未有的热闹景象——过亿元天使轮融资铺天盖地，估值疯涨已是家常便饭。
一时间，连投资消费的风投也转行看向半导体。
元和普华的经理合伙人、陈大同去年曾向投资界感叹，“几乎所有的VC都在看半导体”。
这个场景我们并不陌生。
去年2月，GPU初创公司Moore Thread完成Pre-A轮融资，成立数天内成为独角兽，创下独角兽最快速度； 11月，摩尔线程又完成20亿美元A轮融资，估值跃升至20亿美元水平。
还有Horizo??n，自动驾驶芯片独角兽。
投资界去年6月独家获悉，Horizo??n当时完成了高达15亿美元的C轮融资。
本轮融资金额已远远超过大多数知名企业的IPO，估值也升至50亿美元（约合人民币1亿元）。
“我还是第一次听说有C7轮。
”参与Horizo??n C轮融资的合伙人感慨万千。
此次融资竞争的激烈程度在创投圈是前所未有的。
正如一位投资人当时感叹的那样，“这一轮已经不能靠抢来进入了，公司对投资人的要求非常高。
”以后纯金融资本就很难投资了。
“如果你能投资，你就会赢。
”众所周知，今年全球天使轮估值最高的项目来自中国一家自动驾驶芯片公司。
近两年，半导体估值暴涨，成为不少投资者难忘的记忆。
“太贵了，买不起。
”转折点是在这一年。
随着VC/PE走势放缓，半导体估值开始悄然放松。
北京PE公司黄伟叫合伙人，他感叹这两年他遇到的半导体项目估值不是最高的，而是更高。
但考虑到营收和利润，这笔账根本不值。
“然而，今年创始人来找我们融资，并提出在上一轮估值的基础上加一点，甚至平局。
”态度很友好，不像以前那么咄咄逼人。
最先感受到冰冷信号的，往往是奋战在第一线的企业家。
黄巍向投资界透露，近几个月来，不止一家被投公司的创始人来找他洽谈估值和定价。
“之前公司跑得太快，创始人态度强硬。
现在他开始听取投资者的建议。
。
“这是以前从未发生过的场景。
近三年来，不少半导体企业认为估值越高越好，并没有静下心来认真考虑融资节奏的可持续性。
”变化显而易见现在。
一些企业家主动冷静下来，不再那么担心估值。
”黄伟感叹，企业的核心竞争力永远是技术创新，而不是估值，但这么简单的道理却被过去浮躁的环境所取代。
几年来似乎不一致，现在是时候回归常识了，北京一位资深FA人士透露，在他们服务的半导体项目中，那些已经敲定估值的项目都在3月份之前完成了融资。
事实上，估值下调才刚刚开始。
深圳一位半导体投资人坦言，与新消费相比，半导体估值的下降才刚刚开始，而且估值还不错。
项目并没有大幅下降，但随着各种因素叠加，未来几个月不少半导体初创公司的估值肯定会降低。
“目前大多数半导体初创公司都没有造血功能，现在一级市场集体放缓，一味坚持估值只会影响融资进度。
”中意签约亏损12000元，半导体突破趋势蔓延至一级市场。
事实上，半导体二级市场的估值调整已经加剧。
数据显示，今年11月以来，国内A股半导体板块持续下跌。
截至今年4月27日，该板块指数跌幅已超过30%。
休息情况更不乐观。
据投资界不完全统计，今年以来已有14家半导体企业IPO。
只有拓晶科技和纳芯科技上市首日没有破发IPO。
投资者过去的“吃肉”变成了“割肉”。
其中，4月12日上市的威捷创新当日收跌超36%，创下首日最差跌幅。
据悉，伟杰创新本次IPO发行价为66.6元/股。
按中奖股份计算，中奖股东中奖后损失将超过0元。
“以前，你是新人，就得了奖，但现在，你却掉进了陷阱。
”今年1月上市的奥杰科技，由芯片老将戴宝嘉执掌。
即便头上顶着“基带芯片第一股”的光环，依然难逃突破之路。
原因在于二级市场对于仍在亏损的半导体企业更加谨慎。
即使前景光明，也可能不会被高估。
以奥杰科技为例，该公司2010年至2018年、2018年1月至6月分别亏损约5.37亿元、5.84亿元、23.27亿元、3.72亿元，未能实现盈利。
此外，奥杰科技目前在售的产品仍以2G至4G产品为主，面临众多国际巨头的激烈竞争。
在这种情况下，IPO发行采用高定价，突破在所难免。
今年的“超级募资王”纳信微去年曾被传要发行市值过亿。
但今年出于谨慎，该公司最终发行市值过亿，并采取了更为合理的定价策略。
王平是微机创新背后的投资者之一。
对于半导体在二级市场的表现，他已经做好了心理准备。
“准确来说，预计今年半导体估值将会出现回调，只是一些客观因素加速了这一现象的到来。
”王平直言，在一级市场上，不少半导体公司的估值出现了大幅下滑。
Pre-IPO轮往往根据当前营收水平、毛利率等指标来判断。
事实上，这已经达到了一个高点，用天高来形容也不为过。
为了让后来参与的投资者赚钱，这些公司在上市时大多会铤而走险，采取高价发行策略，创造了一个又一个市值神话。
但现在，情况发生了变化。
“二级市场的投资者并不傻，现在他们更关注企业产品的核心壁垒，看企业能否在国际市场站稳脚跟，能否真正实现国产替代。
一旦发现“竞争力没那么强，二级市场如果不买了，企业自然难逃分崩离析。
”而且，随着半导体行业趋于稳定，大部分芯片项目的PE倍数都会下降。
估值体系也会发生变化，一级市场的投资策略也需要改变，以王平的投资机构为例，他们内部建立了一套完整的价值判断体系，重点探索国内的另类创新。
在半导体领域，他们更关注被投资企业的预期增长空间，而不是追随热门项目，寻求所谓的快速投资。
进进出出。
二级市场的情绪不高，企业家也意识到了这一点。
刘海林并不隐瞒，他创办的基带芯片公司原本在业内颇有知名度，但随着“老大哥”奥杰科技的突围，VC们开始对同类型初创公司提出质疑。
他有几个朋友在上海做芯片，供应链受到疫情影响。
“他们不能保证BP上写的营收目标能够实现，如果未来想要融资，估值必然会更高。
”已经打折了。
”这给创业者敲响了警钟：先拿到钱，赶紧准备更多粮草，拒绝幻想，认清现实。
这是一个席卷整个创投圈的寒冬。
这几天，朋友圈广为流传一个笑话：每当创投行业遇到困难，张颖同志的内部讲话就会泄露出去，易凯王然同志就会跟进发帖，鲍同志华兴范进行总结发言，其他同志默默转发。
同事们给他们起了个团名：岁寒三友。
嘲讽归嘲讽，但投资者比企业家更早感受到变化。
不久前，清科研究中心发布了一组令人不安的数据——今年一季度市场增速明显放缓，投资案例数量和金额同比分别下降27.5%和47.1%。
也就是说，今年投入的资金量比去年要少。
同期减少了近一半，可以说是腰斩了。
现实情况是，估值下降不仅仅发生在半导体行业。
除了我们熟知的新消费之外，还有创新药、SAAS领域，这无疑给所有创始人敲响了警钟。
但热门赛道依然存在，比如新能源。
刘亚莉此前曾在一家专注于硬科技行业的FA公司工作，服务的项目最多的是半导体初创公司。
近日，她向投资界透露，自己跳槽到了一家年初刚刚完成天使轮融资的储能公司。
新能源估值就像过去的半导体一样飙升。
以一家成立五年的固态电池公司为例。
成立前两年完成多轮融资后，很长一段时间没有正式的融资公告。
直到2000年，VC/PE开始排队造访，包括小米、华为在内的产业资本纷纷出手。
短短一年时间，公司估值从20亿元增至1亿元。
一位不愿透露姓名的VC坦言，很多新能源初创公司刚成立，产品不具备商业可行性，但估值却翻了一番。
半导体的现状在新能源的未来会重演吗？常识告诉我，它会的。
“每个风口都会经历一条估值暴涨、回归理性的路，无一例外。
正如国众资本石安平此前所说，“一个公司明明已经在A轮了，却想要B轮甚至C轮的钱，提前透支了它的生命，以后就没有人敢拿了。
这是一家处于攀登阶段的初创公司。
这无疑是致命的打击。
没有持续的融资，公司就没有现金流，就意味着死亡。
“创始人必须灵活，在需要降低估值的时候果断采取行动，先拿钱。
”对此，多家投资机构老板已对被投企业进行内部紧急提醒。
投资界从多家头部机构获悉，今年1月以来，他们要求投后同事重点关注被投企业的融资事宜，并劝说创始人尽快拿钱，不要太在意关于估价，尽快准备更多的粮草。
历史经验告诉我们，所有伟大的企业家都有一个共同的特质，就是特别强烈的危机感。
包括华为的任正非，他每天思考的是失败而不是成功，所以他写了《华为的冬天》。
比尔·盖茨经常说，微软距离破产只有18个月了。
尊重循环，剩者为王。
回顾2008年金融危机，红杉资本向所有被投资的CEO发出了一封著名的信，其中提到：“现金比你妈妈还重要”。
2020年的秋天，也是一段艰难的时期。
大辰财智CEO合伙人和总裁肖兵坦言，今年的目标是活下去。
现在看来，还是很适合这个场合的。
*文中出现的刘海林、黄伟、王平、刘亚莉均为受访者化名。
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