新基建“核心”机遇
06-06
“美丽经济”中偶有波澜。
随着家喻户晓的主播李佳琦直播针对网友的“愤怒”事件持续发酵，不仅引来品牌方花西子官方公开道歉，也让与他关系密切的贝泰妮（57.SZ）成为众矢之的。
投资者的关注。
中报显示，上半年，贝泰妮实现营业收入23.68亿元，同比增长15.52%；归属于母公司净利润4.5亿元，同比增长13.91%；扣非净利润3.74亿元，同比增长5.14%%。
从上述数据来看，贝泰妮的业绩增速跑赢行业增速（8.74%）。
但与去年同期相比，营收和归属母净利润增速分别下降29.67个百分点和35.15个百分点，创下2018年上市以来的最高纪录，增速创年内新低。
同一时期。
与此同时，贝泰妮的库存规模攀升至6.59亿元，同比增长18.92%；但存货周转天数则由去年同期的0.3天延长至0.22天。
值得注意的是，截至今年9月24日，贝泰妮持有15只未到期理财产品，投资总额达7000万元。
公司使用自有资金回购股份，用于员工持股计划或股权激励的金额仅不少于1亿元且不超过2亿元。
2017年，贝泰妮来自阿里巴巴频道的收入为20.6亿元，李佳琦的直播间收入占阿里巴巴频道的一半以上。
针对上述相关问题，公司研究室向贝泰妮相关部门发送了沟通提纲，但截至发稿尚未收到回复。
截至今年9月25日午盘，贝泰妮股价报收于94.81元/股，较此前历史高位下跌66.84%，市值达1亿元。
贝泰妮上市以来股价走势（元/股） 数据来源：Wind业绩增速放缓，第二增长曲线占比较小。
贝泰妮创立于2007年，是一家以“薇诺娜”品牌为核心的功能性化妆品生产企业。
产品主要包括面霜、乳液、面膜、精华液、乳液等护肤品以及隔离霜、BB霜、卸妆液等彩妆产品。
2017年，公司以“医药股”在深圳证券交易所创业板上市。
实际控制人为郭振宇、KEVIN GUO父子。
两人通过昆明诺娜科技有限公司和云南哈其盛企业管理有限公司合计控制贝泰妮48.68%的股权。
同比，贝泰妮分别实现营业收入26.36亿元、40.22亿元、50.14亿元，同比增长35.64%、52.57%、24.65%；实现归属于母公司净利润5.44亿元、8.63亿元、10.51亿元，同比增长35.64%、52.57%、24.65%。
增幅分别为31.94%、58.77%、21.82%。
同期，公司销售毛利率分别为76.25%、76.01%、75.21%，销售净利率分别为20.62%、21.48%、20.95%。
数据来源：Wind 从上述数据来看，过去三年贝泰妮的表现一直在稳步增长，但在2016年，增速有所下降。
值得注意的是，公司近三年毛利率略有下降，而净利润率变化不大。
随着管控全面放松，上半年，贝泰妮实现营业收入23.68亿元，同比增长15.52%；归属于母公司净利润4.5亿元，同比增长13.91%。
中报增速创上市以来同期最高水平。
上半年，可比上市公司珀莱雅（05.SH）实现营业收入36.27亿元，同比增长38.12%；归属于母公司净利润4.99亿元，同比增长68.21%。
业绩增速明显高于贝泰妮，去年同期业绩增速也在30%以上。
公司研究室注意到，为了摆脱品牌同质化风险，贝泰妮近两年陆续衍生出“WinonaBaby”、“AOXMED”、“Beforteen”、“Pote”。
“美丽答案”等品牌正试图建立第二条增长曲线，帮助其业绩持续增长。
不过，从上半年各品牌营收来看，“薇诺娜”品牌贡献了22.6亿元营收，占总营收的95%以上。
期内，《薇诺娜宝贝》实现收入2000元； “艾克曼”品牌实现收入9900元；其他品牌总营收不足万元，新品牌总营收占比不足5%。
由于销售增长不及预期，贝泰妮的库存持续上升，库存周转效率进一步下降。
财报显示，上半年末，公司存货账面价值6.59亿元，同比增长18.92%。
与此同时，贝泰妮上半年的库存周转天数从去年同期的0.3天延长至0.22天。
据了解，贝泰妮的库存主要包括原材料、周转材料、在制品、自制半成品、产成品等，在6.59亿元的库存中，有库存商品5.58亿元，占84.68%；其次是原材料、低值易耗品、在制品，合计占比15%左右。
由于库存大部分为库存商品，加上化妆品的快速更新换代特性，如果这部分库存滞销，将会存在一定的价格下跌风险，从而给公司造成减值损失。
事实上，在敏感肌肤的护肤品牌领域，主打“敏感肌肤+修复舒缓”的新品牌越来越多，行业参与度也越来越高。
目前，潜在的竞争对手包括上海家化旗下的敏感肌肤品牌。
华熙生物科技（63.SH）旗下专业护肤品牌“雨泽”、“米贝尔”专注敏感肌肤护??理，还有橘子生物科技（7.HK）、珀莱雅等多款产品。
李佳琦的“依赖综合症”需要解决，网上收入正在放缓。
贝泰妮早期依靠的是线下销售渠道，包括诊所、美容店、药店等。
2016年，公司成立了电商部门，开始积极拓展电商渠道。
在接下来的几年里，贝泰妮的线上渠道销售额开始大幅增长（基本上每年都在50%以上），以至于后来，公司直接形成了以线上销售渠道为主的销售模式。
2018年，贝泰妮线上销售收入占总收入的82.88%。
2017年，为了继续扩大消费圈，贝泰妮选择与李佳琦合作，寻找新的增长点。
当年10月20日，双十一预售首日，薇诺娜在李佳琦直播间推出了四款产品。
其主推的冻干面膜产品瞬间售空，60万单销售一空，单品销售额达到2万。
元，占薇诺娜冻干面膜年销售额的一半，也让薇诺娜当天的销售额直接突破7亿元。
财报显示，2018年，贝泰妮来自阿里巴巴第三方平台的年收入为18.18亿元。
仅李佳琦直播一项就占贝泰妮阿里巴巴频道年收入的38.5%。
全年，贝泰妮线上销售收入32.99亿元，同比增长51.94%。
2017年，预售当天，薇诺娜在李佳琦直播间的销售额为1.66亿元。
双十一，与李佳琦合作的薇诺娜再次冲击销量，预售首日销售额突破10亿。
2017年，贝泰妮来自阿里巴巴频道的收入为20.6亿元，李佳琦的直播间收入占阿里巴巴频道的一半以上。
全年，贝泰妮线上销售收入40.28亿元，同比增长22.06%。
从上述数据可以看出，贝泰妮对李佳琪在阿里巴巴第三方平台销售收入的依赖度不断增加，而整体线上渠道收入增速则从51.94%下降至22.06%，同比下降29.88个百分点。
对此，贝泰妮曾表示，在电商促销期间，如果在营销和宣传费用投入较大后，销售额低于预期，可能会对公司业绩产生负面影响，导致增速放缓的风险或公司业绩下降。
。
上半年，贝泰妮线上渠道实现销售收入17.43亿元，同比增长7.15%。
其中，自营销售收入13.89亿元，同比增长12.18%；经销及代销实现销售收入3.54亿元，同比下降8.89%。
。
整体线上渠道销售收入占主营业务收入的73.92%，较去年同期下降5.8个百分点。
线下渠道实现销售收入6.15亿元，同比增长48.64%，其中自营销售收入8万元，同比增长46%；经销及代销实现销售收入6.01亿元，同比增长46.09%。
整体线下渠道销售收入占主营业务收入的26.08%，较去年同期提升5.8个百分点。
7亿用于财务投资，大股东不断减持套现。
据Wind统计，截至今年9月24日，贝泰妮持有15只未到期理财产品，投资总额达7亿元。
其中，包括认购结构性存款2亿元、大额存单1万元、证券公司理财产品8000万元、银行理财产品1万只。
半年报显示，贝泰妮期内投资收益为3800元，约占净利润的5.47%。
与庞大的财务管理相对应，贝泰妮的股权激励略显“寒酸”。
9月5日，贝泰妮发布公告称，公司将在12个月内使用自有资金通过集中竞价交易方式回购股份，用于员工持股计划或股权激励，回购价格不超过人民币/股。
总额不低于1亿元人民币、不超过2亿元人民币。
按元/股计算，回购数量约为76.92万股至8500股，约占公司总股本的0.18%至0.36%。
贝泰妮的操作并没有引起二级市场的强烈反应。
相反，截至9月5日收盘，该公司股价下跌2.87%。
此外，还需关注大股东减持、套利行为。
Wind数据显示，贝泰妮上市一年后，第二大股东天津红杉巨业股权投资合伙企业（有限合伙）（以下简称红杉巨业）今年二季度通过大宗交易减少了总销售额。
持有贝泰妮股份4万股，占公司总股本4.00%，减持金额31.39亿元。
此后，红杉保利在第三季度减持6000股，第四季度减持2000股。
下半年共减持8000股，金额约25.26亿元。
知名风投红杉资本通过3次大规模减持，累计套现56.65亿元。
数据显示，贝泰妮上市前，红杉资本一级市场投资27.85亿元，收益已超1倍。
截至今年8月底，红杉巨业仍持有贝泰妮3300股，占总股本的14.58%，目前市值为62.87亿元。
作为第三大股东的厦门真力咨询有限公司（以下简称真力咨询）也没有闲着。
下半年，真力咨询减持7万股，减持金额5.2亿元。
2018年，真力咨询连续减持4300股，减持金额约6.86亿元。
截至8月底，真力咨询仍持有贝泰妮5900股，占总股本的6.54%。
值得一提的是，真力咨询的控股股东是董君子。
董君子此前曾担任贝泰妮董事、副总经理，负责管理薇诺娜品牌、市场、人力资源、新零售、现代渠道、移动互联网等业务。
2月28日，董君子因个人原因辞去贝泰妮职务。
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