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06-18
经过多次呼吁，完善退市制度的方案终于出炉了。
3月9日晚，上交所、深交所相继发布《上市公司重大违法强制退市实施办法（征求意见稿）》。
不仅IPO、重组上市中的欺诈发行要“退休到底”，年报财务指标造假等重大信息披露违法行为也被纳入退市范围。
“退市做得不好，股市就会变成屠宰场！”这句话在VC/PE圈子里流传已久。
对此，全国政协委员、证监会副主席姜洋在两会上明确表示，符合退市条件的公司应退出！坚决的态度让圈内外人士兴奋不已——A股市场“凤凰”的传奇或许终于要落幕了。
股民欢呼：六类情况将终止上市 一周之内，从证监会《若干意见》到沪深交易所《实施办法》，可被称为光速。
3月2日，证监会公开征求《关于修改《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》的意见》，拟将重大违规公司强制退市决策权下放到交易所。
一周后，3月9日，上交所、深交所相继发布《重大违规上市公司强制退市实施办法（征求意见稿）》。
双方内容基本一致，均列举了上市公司的6类重大违法行为。
应当终止上市的情形涉及欺诈发行、年报造假、违法信息披露等。
具体如下： （一）上市公司首次公开发行股票申请或者披露文件存在虚假记载、误导性内容陈述或者重大遗漏，经中国证监会行政处罚决定认定构成欺诈发行，或者根据人民法院《刑法》第一百六十条作出生效有罪判决。
（二）上市公司发行股份购买资产，构成重组上市。
申请或者披露文件存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，中国证监会行政处罚决定认定其构成欺诈发行。
（三）上市公司披露的年度报告存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，根据中国证监会行政处罚决定认定的事实，连续会计年度的财务指标实际达到《股票上市规则》规定的退市标准的，其股票应当终止上市； （四）上市公司的申请书或者披露文件存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，被人民法院依据《刑法》161第一百九十三条作出生效有罪判决予以拘留的； 5）近60个月内，上市公司依据《证券法》第一百九十三条规定受到中国证监会行政处罚3次以上； （六）交易所列举的其他认定公司违法行为的事实、性质、情节和社会影响等因素的情况。
新规一出，市场反应强烈。
在广大投资者看来，只有退市做得好，股市才能重振。
二级股市是淘金的地方，但不是骗子、小偷掠夺别人财富的地方。
“让准备充分的企业上市，对得起VC/PE；及时退市业绩不佳的股票，对得起资金和股东。
”有网友评论道。
撤退到底！新一轮退市改革启动 新规中，市场最关心的是对欺诈发行的“全面退出”，可谓是“零容忍”的态度。
《征求意见稿》 表明上市公司首次上市或者重组上市存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，被中国证监会行政处罚决定认定构成欺诈发行，或者法院作出对欺诈股票发行罪作出有罪判决。
其股票终止上市且不得重新上市。
众所周知，欺诈发行行政处罚过低的问题一直在业内存在争议。
对此，证监会副主任姜洋近日表示，证监会依法负责行政，不少案件受到最高处罚。
有必要从法律层面加大对证券犯罪的刑事处罚力度。
目前有1.3亿投资者在资本市场开户，涉及众多家庭。
要稳定社会，就必须稳定资本市场。
近年来，司法机关和证监会在规范市场秩序方面做了一些工作。
仅去年一年，证监会就作出行政处罚决定，罚款没收74.79亿元，禁止44人入市。
面对诉讼频发、发生率高的局面，证监会配合司法审查，依法开展行政应诉工作，连续三年保持行政处罚诉讼案件“零损失”。
与去年的退市意见相比，此次新规有几个关键点值得关注。
比如，重新认定涉及终止上市的违法情形，重点打击欺诈行为和征信审批违规行为，这说明新规的可操作性很强；此外，它们的效率更高。
例如，重大违法行为的暂停退市期限由12个月缩短。
至6个月，大大提高了退市效率；当然，也更加严格。
公司退市后，存在欺诈发行的公司不得重新上市，违反重大信息披露的公司申请重新上市的时间间隔由1年延长至5年。
种种迹象表明，新一轮退市改革已经启动。
PE往事：2018年退市新政策出台，“暴利”时代结束 历史上，A股经历了三次退市制度改革。
从时间上看，分别是2018年、2018年、2018年。
其中，2016年退市新政策的出台，对VC/PE行业影响深远。
那是中国体育史上的疯狂时期。
2017年，创业板开市，VC/PE迎来IPO大丰收。
由于创业板上市之初市场就对创业板寄予了较高的成长预期，上市公司发行时就被给予了较高的估值，公司市盈率居高不下。
据报道，当时首批28家上市公司的平均市盈率达到56.7倍，市盈率最高的鼎汉科技达到82.22倍，要高出不少。
高于当年A股平均水平。
到了这一年，中国创业板市盈率创下85.2倍的历史新高，远高于同期美国纳斯达克的27.4倍。
由于创业板一二级市场价差巨大，PE很容易通过IPO退出获得巨额利润。
“一夜暴富”的神话刺激了中国PE的神经，疯狂寻找上市项目成为当时PE的唯一目的。
与之形成鲜明对比的是，创业板公司的业绩却十分令人沮丧。
有的公司上市不到一年，业绩就出现大幅下滑。
尤其是2009年，创业板公司整体业绩下滑明显，净利润增速仅为可怜的12.56%，创历史新低。
随后，解禁浪潮汹涌而来。
下半年，解禁股票总市值1亿元，占创业板流通市值1亿元的51%。
频频发布董事、监事、高管辞职消息，被指套现。
一时间，质疑和不满笼罩创业板市场。
彼时，创业板退出制度的出台迫在眉睫。
今年4月，深沪证券交易所就上市公司退市制度方案公开征求意见，并于6月正式公布实施。
新政的影响立竿见影。
央企*ST畅游成为新政后第一股退市股票，成为本轮改革的标志性事件。
而狂热的PE也被浇了一盆“冷水”。
在当时看来，退市制度的推出直接拉低了PE机构的盈利能力，回归理性。
随着投资回报水平的下降，PE行业格局发生了一系列变化——一些专注于创业板Pre-IPO投资的PE机构开始走下坡路，PE“暴利”的时代已经结束，“PE为所有”现象也告一段落。
，退市新规对VC/PE有何影响？ 以史为鉴，经历新年新规的洗礼后，不少投资者明白，退市制度无疑会进一步挤压Pre-IPO套利空间。
2017年IPO加速，Pre-IPO项目再次受到部分PE机构的追捧。
如今，随着“最严格”退市实施措施的出台，意味着依靠一二级市场价差的传统Pre-IPO模式越来越行不通，中国PE行业的“套利”行为也愈发难以实现。
越来越多地超过得失。
对于VC/PE投资机构来说，退市制度的收紧将对上游投资产生重大影响。
具体来说，VC/PE将加强早期投资，加强投资项目源头控制。
此外，未来退市风险也成为评价投资项目的标准之一。
公司持续增长的能力、企业管理的漏洞、创始人和管理层的道德风险都是投资机构需要考虑的因素。
在投后管理方面，公司上市后退市的风险也对投资机构提供增值服务的能力提出了更高的要求。
未来，VC/PE机构需要强化增值服务能力，主动提升投资项目质量，提高企业运营水平，从根本上降低被投企业未来因经营不善而退市的风险。
在这个过程中，整个行业可能要经历残酷的洗牌阶段。
不够好的VC/PE机构将会被淘汰。
但优质的VC/PE机构可以重新整合资源，获得动力，从而推动整个行业的发展。
行业正朝着更加良性、有序的方向发展。
当前，成为“资本市场强国”的大幕正在徐徐拉开。
大辰创投创始合伙人刘洲曾判断，中长期来看，中国资本市场会越来越好，发展趋势不会改变，IPO不会中断，但难度会加大。
历史上的八次IPO暂停将很难重演。
“一个真正市场化、国际化、诚信规范、代表中国经济晴雨表的A股市场正在向我们走来。
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