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06-06
新的一幕正在悄然发生——“今年我们在筹集人民币基金，我们正在和LP讨论延长基金期限。
”年末，华南本土一家知名创业投资机构募集资金，负责人向投资界透露，他计划将这只专注于硬科技投资的新基金周期从原来的7年延长至7年。
年至10年。
无独有偶，近期的风险投资家之一大佬也向投资界感叹：“现在大家筹集到的钱很少了”。
他认为，在“早投入、小科技”的战略主题下，真正好的科技成果对于转型科技企业的发展壮大，平均寿命必须在15年以上。
“那么7-8年期限的创投基金如何才能长期支持创业呢？” “存续期的长短已经成为人民币基金发展的最大制约因素，而相对较短的投资期限，实际上从一开始就阻碍了基金DPI的可持续增长。
”北京的一位投资合伙人今天客观地分析道。
“当DPI数字特别重要的时候，‘5’人民币基金模式是时候改变了。
”因为在存续期的前4-5年谈论DPI是没有意义的。
DPI指标只能看起来更好如果把它放在长期持续时间里的话。
”在TMT主流的那些年，VC基金即使是3、5的短周期模型，也能创造出不错的回报。
如今，风投的神话时代已经过去，科技投资已经走上舞台的中心。
次。
投资早、投资小、投资硬技术几乎已经成为行业共识。
随着时代的变迁，“人民币基金存续期过短”的问题被摆上台面。
人民币VC头疼的问题：基金期限太短。
我们先从美元基金模式说起。
一般来说，美元基金多为7年期的基金结构，即7年的投资期和2年的回报期。
如果退出情况不好，还可以再延长2年，差不多11年了。
这源于LP在股权投资方面有更多的耐心和更高的成熟度。
因此，美元基金多年来一直持有深层过滤器，美元LP的钱也被广泛认为是“多头钱”。
“美元LP比较纯粹，一般都会选择支持某一个GP，只要没有大的变化，他们就会长期持续投资。
他们主要以财务回报为目标，不干预，也愿意等待。
”负责上海IR双币基金募资的赵猛透露。
但相比美元基金久期一般在10年以上的运营模式，人民币基金不会设定这么长的期限，大多采用“5”久期，即5年投资期和 2 年退出期。
如有必要，须经管理委员会批准后方可适当延期。
而且人民币投资者的个性化需求相对较多。
除了财务回报外，他们往往还看重政府/国有资产的投资促进、投资机会、产业协作，甚至子女培养等。
此外，人民币LP对基金期限的容忍度也较短。
“如果你告诉美元LP，该基金有10年期限，他们不会感到惊讶，因为在他们看来，股权投资是长期的。
但这在中国仍然很难实现。
大多数人民币特殊我接触过的基金，LP希望所有基金都有五年或七年的任期，如果是领先机构，LP能获得八年任期将是莫大的荣幸。
”赵猛表示，过去，在移动互联网时代，中国VC通过模式创新和流量红利创造了很多投资神话，投资一家初创公司并在3到5年内实现IPO的公司不在少数。
但在硬科技时代，科技公司的成长周期比传统互联网公司更长——硬科技公司从成立到科技成果转化再到满足上市要求至少需要6-10年的时间。
也意味着，大多数人民币基金无法长期持有优秀企业，当美元基金在募资、投资、退出上失去光环时，如今的中国股权投资行业已经进入了人民币基金主导的时代。
由此，人民币基金短期的话题开始频繁被讨论“无论是硬技术还是软技术，人民币基金都面临着投资期限过短的问题。
这种持续时间使得长期支持技术项目变得困难。
“我们投资的项目即使到了IPO，估值也会很低。
”“价值其实还没有到最高点，上市后还需要持有2-3年。
但说实话，LP做不到” “别等了。
”北京一家风险投资机构的经理合伙人认为，如果想投资科技项目，基金的期限就足够了。
长期也尤为关键，因为以技术为核心的创业是一个需要时间和耐心的过程。
主要投资硬科技的北极光创投合伙人黄鹤在分享中也提到，对于大多数科技和制造企业来说，有一小部分企业从海外上市退出，大部分会选择境内上市。
在国内市场，在没有科创板之前，从成立到上市的平均周期为12年。
科创板之后，最快5-6年就有上市案例，但大部分还是在8-10年区间。
而在基金的十年存续期内，如果从事早期投资，意味着即使在基金成立的第一天就投资了一家科技公司，到该公司上市并锁定时——上升期解除的话，很可能已经超过10年了。
更不用说在基金投资期后期进行投资的公司了。
“大部分人民币基金的期限只有6-8年，留给VC等待公司成长的时间太短了。
”黄河说道。
正如不少投资者反映，目前人民币基金的久期已成为机构持续经营的制约因素之一。
我国早期投资基金按照“5”模型很难实现成本覆盖（DPI=1），这也意味着LP的基金回报将受到影响，从而影响到诸如投资机构后续募集资金。
人民币LP松动：开始接受10年期基金期限 那么，LP家族的态度如何呢？在人民币基金募集方面，目前最活跃的投资者是政府引导基金、国有企业、央企。
如今，没有哪个GP不去地方引导基金“上码头”。
我们还看到一个显着的变化——政府投资比重从过去的20%、30%上升到近80%。
但在审视多地引导基金管理办法后，多数政府会直接明确“子基金期限原则上不超过8年”。
允许GP期限超过10年的人民币基金并不多见。
“现在经常出现一个矛盾，就是政府不愿意对已经到期的基金进行延期/延期，即使基金里有好项目甚至IPO。
国资往往希望尽快实现DPI到1深圳一家人民币基金的刘玲告诉投资界。
“但一只基金从成立到清算，最多不超过10年，过去6年实际上需要8年甚至10多年才能完成。
”他认为，一支完整的基金在中国需要10到12年的时间。
多数接受采访的投资者表示，距离人民币LP接受10年以上的生存期可能还有一段路要走。
赵猛还认为，LP已经习惯了互联网企业多年不盈利，风险偏好很高。
这种思维逻辑是基于多年的经验和教训。
对此，LP短期内很难实现“质”的改变。
不过，LP也对人民币做出了一些改变。
今年8月清科主办的第十六届中国基金合伙人峰会上，红杉中国合伙人浦晓燕特别提到了她的一个观察：人民币基金变得更加创新，在产品形态上与美元基金更加相似。
临近，比如基金的久期变长。
“特别是保险资金、教育基金会、成熟母基金等相对长期的投资，可以逐步接受10年以上的期限。
”深圳领先的创投机构合伙人向投资界表示，最近他在与上海一家公司的大LP交流时，发现这家公司原本只喜欢投资3年期固定收益产品，但现在他们已逐渐接受7年期投资，并逐渐向10年期投资靠拢。
风险投资环境正在发生变化。
中国股权投资行业赚快钱越来越难。
人们逐渐接受长期资本带来的稳定、安全的回报。
这也是一种商业选择。
上述合伙人补充道，“虽然行业流动性较弱，但如果选择GP，稳定性和盈利能力基本有保证。
”中科创兴可能是第一批尝试10年以上周期的人民币基金之一。
。
源自中国科学院西安光机所，中国科创之星当年设立的首支人民币基金，期限为9年。
这在国民体育时代尤其罕见。
当时，市场上的人民币基金大多处于投后阶段，久期大多为3期，最长为5期。
“当我们选择LP时，最重要的是他志同道合，对方也愿意。
”我们必须尊重硬技术投资的逻辑和产业发展的规律，我们也一直呼吁LP和地方政府坚持长期的社会主义投资。
”今年早些时候，中国科技明星合伙人郭兴在接受媒体采访时表示。
与此同时，多家人民币VC基金也向我们表达了类似的问题——中国创投行业尚未形成长期资本形成机制，VC/PE都在等待长期资金的进入。
目前，私募股权市场的金融机构主要来自银行理财资金、保险资金和养老基金三大来源。
由于这些大型金融资本周期长、资金量大，适合长期股权配置。
就保险资金而言，一直配置的是固定收益债产品。
但当前长期利率下降，对保险资金获取长期回报构成较大挑战。
因此，他们需要重点配置回报长期稳定的资产类别，这与私募股权投资的属性相符。
过去几年，东方财富董事长陈伟也一直在强调中国创投行业缺乏长期资金。
“在全球主流创投市场，LP主要关注长期基金，包括养老金、保险基金、退休基金、慈善基金等，而我们国家是以引导基金为主的LP结构。
“可以说，所有VC/PE都在热切期待以保险资金、社保基金等为代表的长期资金的进一步开放。
“归根结底，GP是想给LP赚钱。
”表现不会说谎。
对于业绩足够好的基金，即使投资周期长达10年以上，最终还是有人愿意买单。
”在与一位LP朋友讨论这个话题时，他如实表达了自己的态度。
归根到底，GP的讨价还价与LP谈判的筹码和信心就是表现 长期以来，人们一直把LP和GP的关系形容为“夫妻生活”——LP提供资金支持，源源不断地为奋战的GP输送粮食、草料和弹药。
随着时间的推移，大量人民币基金面临着巨大的退出压力，此时人民币LP对现金回报的期望也达到了顶峰，等待着分红。
本来是时候向LP交出答卷了，但VC/PE生存基金的退出问题有点棘手——大多数GP都无法给出满意的DPI，就连LP也无法收回“过去十年的本金”。
人民币基金和从业者数量暴涨，但能够让一个LP在有生之年收回全部本金，并且仍然获得不错回报，并持续这样做的GP却很少，尤其是在很难退出。
此刻。
”上海人民币LP表示，“几乎没有几家公司敢说他的很多基金能够真正关闭，把现金返还给投资者。
“作为投资者，为LP赚钱是GP天职。
但当GP为LP赚钱时，就变成了概率问题，矛盾就开始出现。
比如LP准备提前退出，甚至LPLP开始把降低管理费的问题摆到桌面上，“现在有些LP是按项目付费的，管理费几乎是按天计算的。
”赵萌谈到了行业内越来越频繁发生的这种现象。
我们也观察到，越来越多的LP选择按照实际支付和实际投资规模来支付管理费，使得VC/PE依靠管理费来进行管理。
在LP看来，GP的愿景不应该局限于管理费，归根结底，他们必须为LP赚钱。
即使他们这次不赚钱，LP的钱都亏光了，但他们每年仍然可以享受基金规模2%到3%的管理费，可以说是收入有保证。
“干旱或洪水。
而且，基金从业者的浪费尤其严重，LP的钱不是大风来的。
”基金中的基金合伙人抱怨道。
我们看到，大多数LP已经不愿意花钱当“放手的掌柜”了。
他们已经开始冲上前线，进行直接投资。
目前，在美元基金受阻的情况下，时代的聚光灯终于再次照到了人民币基金群体上。
今年以来，人民币投资在募资和投资中均占据主导地位。
沿袭了20年的人民币基金模式是时候改变了。
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