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06-18
年里，我们见证了许多历史性事件。
在COVID-19疫情黑天鹅事件的影响下，美国最新失业率预计高达25%，而中国一季度GDP录得负增长-6.8%；在持续的经济压力下，全球股市、债市、原油、黄金市场出现剧烈动荡。
，投资风险显着增加。
在全球金融动荡的背景下，还有什么办法可以进行稳健的投资呢？大家都在寻找的危机背后，机遇在哪里？ 5月14日晚，陈志武、前耶鲁大学金融经济学教授教授、香港大学亚洲全球研究所所长、讲座教授和冯氏金融学主席教授（经济）、诺亚控股联合创始人、歌斐资产创始人专家合伙人、CEO、中国证券投资基金业协会中国母基金专业委员会联席会长、凤凰网中国经济年度人物殷哲做客诺亚“朋友”网络直播栏目与大家分享在动荡的市场中赢得投资的秘诀。
路。
以下为谈话实录： 一、关于疫情对世界格局和中美经济的影响 殷哲：教授你好，我们先从疫情说起。
这场疫情让全球市场陷入停滞。
中国正在逐渐复苏，但美国还没有到来。
转折点，陈教授，你对中美经济有深入的研究。
我想了解一下您如何看待疫情对世界经济格局的影响？陈志武：疫情是大家都非常关心的话题。
这次疫情的影响是很大的，特别是人们被锁在家里，一个月甚至几个月不能出门，这是我们一生中从未经历过的。
但与历史上的大瘟疫相比，这种病毒的杀伤力其实有限，与2008年的西班牙流感和14世纪的黑死病相比就显得相形见绌了。
然而，这次疫情与以往不同的是，引发了各国政府一系列的“救市”政策。
例如，各国政府和央行都采取了严厉措施。
美国9万亿美元的救助金额相当于美国全年GDP的45%。
德国的救助金额占其GDP的20%以上，欧盟其他国家和日本也采取了很多此类措施。
其实，目前疫情的影响并没有我们想象的那么严重，但我最担心的是这次疫情对中国后续可能产生的两个影响：一是“大企业强而弱”的趋势。
“小企业”持续加强，央行推出的一系列救助资金纷纷向大企业倾斜，但对小微民营企业的帮助却十分有限；其次，主要经济体与中国脱钩和新冷战进一步凸显世界格局不利于中国发展。
据我了解，歌斐资产是中国领先、布局全球的跨资产私募股权管理机构。
管理着1亿元以上的资产投资，必须对市场有深刻的了解。
您如何看待疫情对主要经济体发展的影响？殷哲：疫情爆发时，中国恰逢春节。
我们感受到了来自中国的很大压力。
后来疫情蔓延到其他国家，中国才稍微稳定一些。
一方面，我觉得疫情虽然对一些传统行业特别是酒店、旅游业造成了很大影响，但也促进了线上经济等新经济行业的进一步发展，带动了互联网经济的发展。
多个行业商业模式不断迭代优化。
;另一方面，由于中国拥有众多制造工厂，疫情对进出口行业的影响非常显着。
与此同时，中国制造业供应链也将发生局部转移。
不过，这些都是短期的变化，长期的变化仍然是长期的变化。
决定因素。
从这个角度来看，疫情或许是全球经济格局的新分水岭。
从经济角度看，美国4月失业率达到14.7%（白宫预测下个月可能升至20%甚至更高），创下大萧条以来的最高纪录，相当于抹去了自大萧条以来的所有失业率。
2016年国际金融危机加剧。
您认为美国和中国两大经济体未来将经历怎样的复苏过程？陈志武：首先总体判断是：短期内，中国经济复苏会比美国快，因为国内央行、金融、国企、民企都归中央管辖，而且美国的政治体制比较分散，政策推行的速度会很慢；但从长远来看，两国的复苏进程可能是相反的。
具体来说，2月和3月国内实施了一系列救助措施，包括支持国企、大项目、民企，向老百姓发放消费券，推进铁路老旧基础设施建设等。
这个想法至今仍在延续。
中国持续实施的经济刺激政策将产生立竿见影的效果。
但这些钱如果不用来支持民营小微企业，就无法为社会提供更多的就业机会。
从长远来看，会造成更多失业，对经济产生负面影响；而之前美国经济非常好，失业率为3.5%。
走出疫情危机需要时间，但疫情过后就比较好办了。
两国的经济救助方式有很大不同：中国主要救助国有企业和大企业，部分救助普通民众（如消费券），而美国则救助中小微企业和普通家庭。
这使得美国等经济体能够在不牺牲效率的情况下更快地复苏。
说到美国，歌斐在美国也有办事处和资产。
在歌斐看来，美国经济和投资市场目前的状况如何？殷哲：歌斐在美国有两个办事处。
一是在硅谷，主要投资创新型早期科技公司，二是在纽约，主要投资租赁公寓。
。
从美国前线的反馈来看，我们并没有感到那么大的恐慌，而是意识到美国经济高度成熟，具有很强的自我修复能力。
同时，我们也回顾了疫情期间歌斐投资的多家公司和基金，发现硅谷很多公司在人力裁员方面非常灵活，运营和业务发展都在有序进行。
公司在企业服务、技术安全等领域反而有了更好的发展；在纽约，由于急需出租房，影响较小。
二级市场方面，美股虽经历数次熔断，但很快恢复。
疫情发生后，很多行业的投资逻辑都发生了演变。
我相信，中美两国政策的制定和实施各有特点，未来将形成全球经济新格局。
我对中美两国持乐观态度，也相信他们会殊途同归。
，迎来复苏。
2、关于保持耐心和长期投资，殷哲：美国疫情最严重时，债券和原油被大量抛售，恐慌和不安的气氛四处蔓延。
从目前的角度来看一些机构和个人2月、3月的投资决策，有哪些新的体会？您有什么建议？陈志武：最大的教训是：投资者不要恐慌，坚持长期投资原则。
。
回想一个月前的今天，如果当时没有惊慌，现在已经差不多痊愈了。
回顾这次疫情，最大的教训就是投资者不要恐慌，坚持长期投资的原则。
油价之所以跌至-37美元，是因为各国关闭边境后，油轮被困在海上，哪儿也去不了。
各地油库也已满，引发挤兑。
但这是特殊时期的特殊现象，百年一遇。
歌斐也是一家追求长期投资的公司。
对于私募股权、MOM、多策略配置基金等需要长期持有的资产类别，您有哪些投资经验？殷哲：我们有三点见解：第一，流动性是一把双刃剑。
面对突发事件，流动性可以让你规避风险，但如果你没有真正了解市场，也可能导致你恐慌到达最低点而提前出局。
其次，必须谨慎对待杠杆。
尤其是在紧急情况下。
我们主要关注另类资产，这些资产具有良好的回报和风险表现。
使用杠杆不一定会增加收益，还会使风险更大。
第三，要始终坚持多种资产的均衡配置，这样可以减少投资组合的波动，并且在此过程中可以根据不同资产的短期趋势来调整和平衡仓位，这样可以带来更稳定的收益。
3、关于未来的投资机会和客户需求 殷哲：您认为美国此前推出的阶段性底线量化宽松政策会对不同资产类别产生什么影响？从中短期行业发展来看，未来哪些行业有“真正”的机会？ ?美国和中国的产业机会有何差异？陈志武：这个问题很有趣。
美联储等央行的超宽松货币政策对金融资产尤其是股权资产尤其有利。
必须看到，经济有周期规律，经济变化需要时间，病毒疫情变化更需要时间，有自己的病毒周期规律；但金融资产价格反应最快，且金融资产周期很短。
但这一次美联储并没有考虑到这三种不同周期模式的差异，盲目降息和放松货币政策，最终受益最多的是金融市场。
如果没有美联储的行动，美国股市不会恢复得这么快。
相信美国金融市场，特别是股票（包括一级、二级市场）、REITs、房地产、公司债等资产未来会有较大的增长空间，而互联网行业、科技行业、生物医药、高科技等终端消费行业等行业将迎来更好的发展。
据我了解，诺亚歌斐的客户群主要是中国的中小创业者。
疫情期间，能否分享一些企业和行业的案例？他们的公司经历了哪些挑战？他们未来的业务发展和投资理财需求是什么？有变化吗？你如何回应他们的需求？殷哲：您刚才提到美国公司是分裂的，赢家通吃。
事实上，中国的现象也类似。
我们70%的客户是私营企业家。
我们从他们身上观察到三个现象：过去他们都是龙头企业，资金实力和抗风险能力都很好。
如果他们所在的行业没有遭到破坏，他们就会遭到破坏。
获得更多客户的信任和支持，在意外情况下获得更多的市场份额；一些初创公司，如果在疫情期间发现新的商机，就有机会击败大公司，实现黑马的崛起。
企业 中等规模的客户比较难对付。
在紧急情况下，如果过去已经投资了一些金融资产，可以缓解流动性变现的需求，多元化的金融投资可以成为此类客户财富的稳定器。
同时，经历这次疫情也让他们的风险意识提升到了一个新的水平。
我们对企业经营也做了很多研究，发现他们应对疫情的方法主要有三个：保留现金流、加大线上营销力度、加大新产品研发投入。
我们发现成熟的企业家越来越能适应环境。
4、关于房地产投资，殷哲：全世界的中国人都非常喜欢房地产投资。
但中美两国房地产市场处于不同的国情和阶段。
中国仍然是住宅物业主导的市场，而美国则是商业物业主导的市场。
近期，我国还发布了REITs征求意见稿。
您对房地产投资品类和行业的未来趋势有何看法？陈志武：中国人和美国人有一个有趣的区别：在中国，个人和公司都喜欢住在自己购买和使用自己的房子里。
即使是在美国生活了大半辈子的中国人，购买写字楼也是如此；美国人对于租房子或者写字楼没有任何心理障碍。
中国的住房拥有率为96%，而美国的住房拥有率为65%，写字楼拥有率更低。
这种差异导致了REITs在美国的早期发展。
目前国内推出的REITs可以为投资者提供更多的选择，让大家更容易投资房地产。
事实上，这不仅非常有利于专业分工，而且有助于地方政府增加房地产开发商的资金来源，增加未来的住房供应。
歌斐在国内外住宅及商业地产领域也进行了大量投资。
您认为住宅和商业地产的投资逻辑有什么区别？歌斐在美国的商业地产项目是否受到疫情影响？歌斐是否也参与了Reits的投资，您对这一资产类别有何看法？殷哲：歌斐尚未开始投资美国、日本、新加坡的Reits，但我们已经开始投资中国和美国的商业地产。
在中国主要是写字楼（如写字楼）。
上海歌斐中心），而美国主要是出租公寓。
中国人人都喜欢买房，但租房市场是美国主导的刚性需求市场。
中国的房地产和美国的出租公寓都是抗风险资产类别，在几次金融危机中都表现出了很强的稳定性。
疫情期间，我们美国出租公寓的入住率没有下降；而且由于中国从疫情中恢复得很快，我们对中国住宅股权的投资完全没有受到影响。
中国的REITs还处于试点过程中，歌斐也在密切关注。
我们也认为，借助Reits，企业可以更加专注于运营，更多投资者可以分担重资产的风险，有利于资金盘活，提高资金使用效率。
5、关于一二级市场的联动，殷哲：我们最近观察到，过去一二级市场看重的行业差别很大，但近年来有趋同的趋势。
比如之前在一级市场，大家都比较看好TMT和医疗行业。
现在也逐渐向二级市场延伸，国内很多二级市场基金也更加关注科技、消费、医疗等领域。
基于您对美国发展经验的了解，您是否愿意分享一下您对这部分的看法？陈志武：中国的一些经验在美国是没有发生过的。
比如，前几年，股票一级市场太火爆，泡沫太大，一级市场的股票市盈率（或市净率）赶上了甚至超过了二级市场的市盈率，完全违背经济规律。
近年来，随着一级市场泡沫消退，一级市场逐渐回归理性。
由于二级市场受到严格控制，过去无法跟随一级市场；现在两者的融合是一件好事。
展望未来，无论一级市场还是二级市场，科技、医疗、生物、消费仍将是焦点。
6、关于资产配置殷哲：刚才我们讲了歌斐的投资理念，其实跟你的投资理念是一致的。
前几天，我看到您在接受媒体专访时指出，“投资多元化是降低相对风险的唯一出路。
无风险资产并不存在。
“我也想听听您对资产配置和证券投资的看法。
您认为资产配置和证券投资的重点是什么？陈志武：很多人都想把风险控制、管理、降低到零，但这就是唯一的解决办法是在不同的资产类别上进行更加多元化的安排，以降低风险，俗话说“不要把鸡蛋放在一个篮子里”，同时也要根据自己的情况进行合理安排。
风险偏好和投资期限。
歌斐是大品类资产配置专家。
目前，您也在改造和部署标准化资产。
您如何看待股票、债券等标准化资产未来的走势？在实践经验方面，您还将分享您在中国资产配置实践过程中的心得和体会。
建立低波动性和稳定回报的投资组合面临挑战吗？殷哲：我们也在努力不断提高大类资产的配置能力。
“长期稳定、低波动”是每个投资者追求的目标，但并不是那么容易。
研究和制定定量模型需要更多的时间。
我们认为，要想追求“长期稳定、低波动”，必须做到以下三个方面：一是认清大势。
虽然中国金融市场政策比较频繁，但我们可以看到大的趋势。
比如，非标时代已经结束，标准化资产投资是未来的发展方向。
二是从历史的角度借鉴国外经验。
但不要盲目跟风。
中国的alpha很好，beta很差，但美国的beta一直很好。
如果只是照搬美国的投资方式，肯定会受到挑战，但美国资本市场的成熟经验确实值得学习；三是坚持多策略长期投资。
多策略、多资产投资可以让整个投资组合更加稳定、规避风险。
深入研究各个资产类别的基本面，才能确保资产持续拥有上涨的动力和方向。
歌斐有幸参与到这个不断变化的市场和行业，更幸运的是能够打造低波动、长期稳定的产品来保护投资者的资产。
“井然有序的组合，稳健看得见未来”是歌斐的口号。
我们希望通过一个组织良好的团队，稳健地看到未来，为投资者创造更稳定的回报。
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