武汉东湖设立百亿产业基金布局创新药赛道
06-18
夏天的人们总是忘记冬天的寒冷。
对于生活在 20 世纪 90 年代初的美国投资者来说，生物技术公司是一座取之不尽的金矿。
年复一年，Biotech（生物科技）公司的股价几乎一直呈上升趋势，就连麦当劳的小时工也开始加入医药投资者的行列。
正是在如此看涨的情绪下，美国生物科技指数（BTK指数）在2018年意外下跌了6.5%。
对于这样的下跌，美国老牌券商奥本海默直言，这是一次温和的回调。
其原因是BTK指数前两年分别上涨了21.5%和%。
小幅调整不会改变长期良好投资的大方向。
然而，谁也没想到，这种温和的调整会持续八年。
最悲观的时候，BTK指数甚至较年初暴跌57%，其严重程度堪比历史上任何一次熊市。
直到年底，BTK指数才重启新一轮上涨。
图：历年美股BTK指数走势 作为本次投资周期的主角，投资者经历了Biotech的起起落落。
有的人赚了很多钱，有的人却掏空了所有资产。
一家生物科技公司的发展轨迹，可能会直接决定一大批投资者的命运。
如果你了解生物技术的命运，你就会了解这个行业。
01. 生物科技为何诞生？ 在探讨一家生物科技公司的命运之前，投资者首先应该了解其诞生的意义。
Biotech的始祖是一家名为Genentech的公司，该公司依靠基因工程技术，在生长抑素、人胰岛素、生长激素的制备技术上实现了零的突破，从而将人类带入了基因时代。
回顾基因泰克的发展历史，不难看出它的成长之路布满荆棘。
虽然“基因工程之父”博耶负责，但由于在大学的职位，他无法参与研发。
基因泰克成立初期，没有资金，没有产品，没有人员，甚至没有办公空间。
但就是这样一家“四无”公司，最终成为了人类历史上最伟大的传奇。
基因泰克为何成功？正是因为生物技术的特点。
与大型制药公司相比，Biotech更加大胆、更加激进。
他们没有历史包袱，也没有经济责任。
他们所要做的就是实现自己心中的蓝图。
正是因为这种决心和勇气，最终创造了Biotech的价值。
以基因泰克为例。
当时，基因工程还是一项备受争议的技术。
它不仅要面临技术上的困难，还要承受伦理界和政治界的压力。
在这种情况下，大型药企不会贸然收场。
如果判断失败，所有的投资都可能付之东流。
大多数情况下，大型药企会等待新兴产业成长起来，直到产业非常成熟后才选择布局的机会。
这就导致了医药行业的新技术总是诞生于小公司。
这种现象也称为边际革命。
当时，药企最常用的方式就是通过投资参与。
例如，礼来公司就看中了基因泰克的技术，并与之签署了合作协议。
当然，除了基因泰克之外，礼来公司也与加州大学签署了类似的合作开发协议。
这也从侧面揭示了Biotech当时的主要竞争对手是专注于前沿科学研究的大学和学院。
与高等院校相比，生物技术具有更加多元化的优势。
在大学里，教授团队通常是一个单位。
由于彼此之间存在学术竞争，信息交流非常有限。
尤其是生物制药领域，除了需要生物专业知识外，还需要与化学、工程、法学等其他专业交叉。
在协同合作方面，Biotech有天然的优势，可以通过董事会将各种专业人才粘合在一起，但大学不具备这样的功能。
基于此，生物科技是一个比大型制药公司更专注、比大学更有目的的商业集团。
为创新而生，这可以说是对Biotech的最高概括。
02.用有限的资金看到价值。
在弄清楚生物科技为何诞生之后，投资者还必须弄清楚生物科技的价值是什么。
生物技术往往采用尖端技术，因此在上市初期，很可能无法盈利，甚至没有产品上市。
对于传统投资者来说，这些都是难以接受的点，但并不影响Biotech的价值。
事实上，生物科技真正的价值在于如何利用有限的资金让投资者看到价值。
以基因泰克为例，它俘获投资者的那一刻并不是其产品的推出，而是生长抑素的克隆，向投资者证明了基因工程技术的无限可能。
从商业角度来看，生长抑素是一种完全没有商业价值的产品，但它的优点是结构简单，仅由14个氨基酸组成，而人胰岛素有51个氨基酸。
按照当时的技术能力，合成人胰岛素的难度比生长抑素高出几何级数。
如果基因泰克直接研发人胰岛素，很可能不会成功。
基因泰克利用生长抑素的成功案例，让投资者相信他们已经拥有了基因工程的新平台技术，因此能够在“四无”的情况下获得后续的高层融资。
对于Biotech来说，最关键的不是研发能力，更不是销售能力，而是如何让投资者相信其独特的价值。
康方生物和传奇生物在这方面应该算是最好的。
它们分别是国产双抗体技术和Car-T技术的代名词，让市场看到未来的无限可能。
因此，生物科技最关键的点不是财务方面，甚至不是管线层面，而是整个管理层的愿景和战略布局。
产品销售、管道孵化、获得各大药企的BD等都是体现Biotech价值的领域。
当然，那些有梦想的生物科技公司也面临着失败的风险。
如何管理自己的愿景才是最终决定Biotech命运的因素。
03.四种命运：生物科技上市时的管线往往决定了公司后续的命运。
因为这些管线是确认生物科技战略布局的唯一观察窗口，它们的成败很可能影响公司最终的发展路径。
考虑到一项创新的研发周期是十年，这对于一家生物科技公司来说基本上已经足够找到自己的落脚点了。
我们认为所有生物科技公司的最终归宿大致可以分为四大类型。
（一）改造生物制药，向他学习、成为他、超越他。
这是许多中国领先生物科技公司所追求的发展道路。
比如百济神州、信达生物、复宏汉霖、荣昌生物等都希望打造一个可以持续变现的产品矩阵。
可持续的现金流。
我国优质生物制药较少，因此市场会给予一定的溢价，但这并不意味着转型生物制药是一条完全正确的道路。
无论是财力还是资源，大多数Biotech都无法与传统制药公司相比，规模永远不应该成为Biotech的优势。
不可否认，基因泰克也通过生产生长激素转型为生物制药，但不要忘记，在转型为生物制药之前，基因泰克其实已经获得了投资者和业界的高度认可。
对于致力于成为生物制药的国内企业来说，首先应该让市场充分了解其核心价值。
(2)并购称王。
与单纯追求规模相比，并购称王更具投资吸引力。
聚焦美股市场，吉利德和安进原本都是生物科技公司，他们在各自领域充分展现了自己的价值，让市场看到了他们的核心竞争力。
20世纪90年代中期美国制药公司泡沫破灭后，吉利德和安进在各自领域大胆进行并购，取得了骄人的业绩。
通过吞并其他生物科技公司，吉利德和安进不仅迅速拓展了自己的产品管线，而且每一次成功的并购也加深了投资者的认可，从而走上了良性循环。
然而，这条并购创业之路不仅需要敏锐的洞察力，还需要非凡的BD能力。
稍有差错，就会成为接管者。
虽然近年来国内资本市场生物科技的估值已经下降不少，但目前还不是大规模并购的时代。
当估值跌到足够低的时候，相信一定会有玩家依靠这条路来杀出重围。
(3)转型与出售。
毕竟成功的生物科技公司屈指可数，被市场抛弃是生物科技公司的常态。
对于那些尚未向投资者证明自己的生物科技公司来说，他们已经没有能力筹集资金，但如果他们能够获得同行的认可，他们可以通过寻求并购来保持精神或管道的活力。
或许在并购过程中，这些生物科技公司已经失去了主动权，但仍算安然无恙。
了解全球药企历史的朋友应该知道，药企的发展离不开并购。
经过一次又一次的并购，目前的全球制药公司格局已经形成。
并购是一种很常见的操作，但这种模式目前在中国并不流行。
如果能够被巨头合并，其实也不算失败。
还有一些生物科技公司不愿意被别人收购，所以往往通过转型为CXO来继续竞争。
将拥有强大研发能力的CRO转变为拥有生产管线的CDMO。
（4）破产清算 如果一家生物科技公司既不能说服投资者，也不能吸引其他生物科技公司合作，那么它面前只有一条路，那就是破产清算。
创新药的研发需要大量的资金投入，因此这些生物科技公司大概率不会有太多的保留资产，甚至管道资产也不会引起兴趣。
对于任何投资者来说，这样的公司一定要避开，除非你有能力重组它。
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