5亿，四川内江推出母基金
06-18
苹果（AAPL.O）北京时间2020年2月2日凌晨，美股发布本财年第一季度财报（截至2020 年 12 月）收市后。
1、整体业绩：营收及毛利率略超预期。
本季度，苹果实现营收 1 亿美元，同比增长 2.1%，略超市场一致预期（1 亿美元）。
收入增长主要由 iPhone 和服务收入增长推动。
苹果毛利率为45.9%，同比增长2.9pct，超出市场普遍预期（45.5%）。
其中，软件毛利率连续10个季度保持在70%以上。
2. iPhone：虽然有增长，但没有alpha。
本季度全球手机市场出货量反弹至个位数增长，苹果 iPhone 业务表现与整体行业相似。
Dolphin预计，本季度苹果手机出货量平均价格略有下降，主要是由于大中华区的竞争，直接影响了产品销售表现，进而影响了平均价格； 3、iPhone以外的其他硬件：基本符合预期。
其他硬件业务，如iPad和可穿戴设备，本季度均出现两位数同比下滑，是该公司本季度最大的拖累。
终端需求不足直接影响硬件侧的性能。
4、软件服务业：再创新高。
本季度软件服务收入为1亿美元，接近市场普遍预期（7000万美元）。
本季度软件业务收入和毛利率再创新高。
软件服务仍然是公司最稳定的部分，业务持续增长。
即使硬件方面增长甚微，该公司的软件业务仍然有两位数的增长。
总体看法：单看苹果财报数据，还不错。
收入和毛利率均略超市场预期。
分各项业务来看，iPhone业务超出预期，其他业务收入基本符合市场预期。
受益于硬件成本压缩，公司整体盈利能力持续上升。
然而这份财报并没有给市场带来信心：虽然毛利率持续上升，但营收端却没有增长动能。
硬件端整体需求依然疲弱，iPhone在手机市场没有alpha。
尤其是大中华地区面临来自Android和华为厂商的竞争，本季度地区营收出现两位数下滑。
随着硬件端承压，软件业务的增速也会受到影响。
虽然整体财报数据略超市场预期，但也显示了公司目前面临的压力。
至于欧盟近期针对软件服务的政策调整，总体影响并不大。
欧盟目前约占苹果应用产品收入的7%。
较高的盈利能力仍有望提振公司利润，但需求不足和竞争力隐患可能无法支撑苹果目前近30倍的PE。
下面进行详细分析。
整体表现：营收&毛利率，略超预期1.1。
营收：本财年第一季度（即4Q23），苹果实现营收1亿美元，同比增长2.1%，略超市场一致预期（1亿美元）。
本季度收入小幅增长，??主要受到 iPhone 和服务收入增长的推动。
从硬件和软件两方面来看：①苹果本季度硬件业务增长率为0.1%。
本季度硬件端的表现主要得益于iPhone的营收增长，抵消了iPad、可穿戴设备等硬件的下滑； ② 苹果软件业务本季度增长11.3%，保持两位数增长。
软件业务具有一定的抗风险能力。
即使在硬件收入相对低迷的情况下，软件服务仍在持续增长。
从地区来看：本季度苹果大中华区营收大幅下滑，而其他地区营收则有不同程度增长。
这主要得益于大中华区竞争的加剧以及Android品牌的复苏。
具体来说，美洲和欧洲是苹果的两大收入来源，本季度分别增长2.1%和9.8%，而大中华区则出现12.9%的下降。
1.2 毛利率：苹果本财年第一季度（即4Q23）毛利率为45.9%，同比增长2.9pct，略超市场一致预期（45.5%）。
本季度公司毛利率持续回升，主要是硬件端毛利率持续上升。
海豚君细分软件和硬件毛利率：本季度苹果软件毛利率继续站在70%以上。
市场最为关注的是硬件端的毛利率水平提升至39.4%的历史新高。
硬件端毛利率的回升主要得益于公司的成本控制。
1.3 营业利润：苹果本财年第一季度（即4Q23）营业利润为1亿美元，同比增长12.1%。
苹果本季度营业利润的增长主要得益于毛利率的提高。
苹果本季度运营费用率为15%，同比增长0.4pct。
本季度公司销售费用和研发费用表现相对稳定。
2. iPhone：虽然有增长，但没有alpha。
本财年第一季度iPhone业务收入为1亿美元，同比增长6%，符合小超市市场（1亿美元）的一致预期。
本季度，全球手机市场出货量同比增长个位数，公司手机业务表现与整体市场相似。
海豚君从量价角度看本季度iPhone业务的主要增长来源： 1）iPhone出货量：根据IDC数据，第四季度全球智能手机市场同比增长8.6%今年。
苹果本季度出货量增长率在11.3%左右，公司出货量增长表现略好于整体市场； 2）iPhone平均出货价格：根据iPhone业务收入和出货量计算，本季度iPhone出货量平均价格在美元左右，同比下降4.8%。
随着新机型的发布，本季度iPhone平均价格环比上涨。
但由于大中华区的竞争，直接影响了产品的销售表现，进而影响了平均价格； 3、iPhone以外的其他硬件：基本符合预期。
3.1财年第??一季度Mac业务收入为78亿美元，同比增长0.6%。
，基本符合市场预期（79亿美元）。
IDC报告显示，本季度全球PC市场出货量同比下降0.3%，而苹果本季度出货量同比下降近20%。
本季度Mac业务大幅下滑的主要原因是：①渠道商需要补充去年同期的库存； ②当前市场需求依然疲弱。
3.2 iPad业务 iPad业务本财年第一季度营收70亿美元，同比下降25.3%，符合市场普遍预期（70.6亿美元）。
目前iPad业务整体下游需求疲软，导致该业务营收持续低迷，仍需新产品拉动增长。
3.3 可穿戴及其他硬件业务收入本财年第一季度，可穿戴及其他硬件业务收入为1亿美元，同比下降11.3%，符合市场一致预期（2亿美元）。
苹果可穿戴及其他硬件业务本季度继续下滑，主要是由于可穿戴产品市场需求疲软。
结合高通的IoT业务同比下滑32%，整体市场表现依然低迷。
4、软件服务：再创新高。
本财年第一季度软件服务收入为1亿美元，同比增长11.3%，基本符合市场一致预期（7000万美元）。
软件业务是最稳定的部分，业务呈现持续增长。
尽管硬件方面根本没有增长，但软件服务仍然有两位数的增长，主要得益于单用户服务收入的增长。
在软件服务中，最受关注的就是软件服务的毛利率水平。
本季度，软件服务毛利率达到72.8%，再创历史新高，并连续10个季度保持在70%以上。
稳定增长、高毛利属性的软件服务业务是公司利润的重要组成部分。
【本文由投资界合伙人长桥海豚投研授权发表。
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