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06-21
“中国的强生，世界的步长药业”，2018年上市后大声喊出这句口号的步长药业（58.SH），如今已在距离成为“中国的强生”还有多远？作为国内知名的中成药企业，步长药业曾一度拥有千亿市值，顶着“最贵新股”的光环。
一时间引起了无数投资者的追捧。
经过几年的发展，步长药业确实在心血管领域取得了显赫的地位。
米爱网数据显示，2009年至2018年，心脑血管疾病药物一直是我国公立医疗机构使用的中成药第一类，步长药业一度位居中成药市场占有率第一。
心脑血管疾病的专利药品。
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而且，步长药业还研发了很多心血管领域的独家产品，比如：心痛胶囊、稳心颗粒、丹红注射液、谷红注射液……不过，俗话说“站得越高越好，越差越好”。
会摔倒。
”步长药业上市不到14个月，市值“瞬间”蒸发1亿。
今年11月上市并创下0.98元/股的历史峰值后，其股价持续下跌，跌破了今年12月初的原发行价。
从“最贵新股”，到IPO新规第一股破发股，再到估值不断创新低，步长药业市值如今仅1亿元。
与此同时，随着业绩腰斩、美国大学招生丑闻，以及近期与携手不到三年的九洲通（98.SH）分手，他们决定在“十”前离开。
年协议”已完成。
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一系列情况接连出现，促使部分小股东质问步长药业，为何公司业绩表现不错，但股价却如此之低？公司有市值管理措施吗？只有估值上去了，才能提高公司的声誉。
如果要成为中国的强生，步长药业与其之间的差距还真的不止一星半。
01“黄金单品”的没落 将时间拨回到2018年，作为步长药业黄金单品的“脑与心连接”，公司对其进行了疯狂营销。
为了让患者了解“脑血栓”的含义，赵涛董事长特意在广告中加上了“头晕”两个字。
三个月的时间，他花费了1万元的广告费，换来了1万元的销售额。
正是当时的“小投入大回报”给步长药业带来了很多甜头，这使得步长药业上市后在销售费用上的支出总是非常大方。
据WIND统计，A股上市药企全年销售费用总额为1亿元，同比增长11.67%，相当于每家药企平均销售费用投入约8.85亿元。
但上市药企销售费用中，仅上海医药（5600万元）金额超过100亿元。
超过22%的药企销售费用在10亿元以上，约23%的药企销售费用在10亿元以上。
其余55%的药企费用在1亿元以下，其余55%的消费费用在1亿元以上且不超过10亿元。
但步长药业全年销售费用总额是行业平均水平的近10倍，达到80.8亿元，其中“营销、学术推广费和咨询费”占比94.66%，达到76.49亿元。
年报数据显示，步长药业营业收入5500万元，同比增长4.32%；归属于母公司净利润19.46亿元，同比增长3.05%。
由于归属母公司净利润不足营业收入的1/5，公司销售费用常年居高不下。
纵观上市后的三个完整财年，步长药业的销售费用分别高达82.87亿元、80.36亿元、80.81亿元，每年销售费用占营业收入的比例近60%。
一点财经&多肽链根据公开信息整理了步长药业的详细情况：步长药业组织营销活动0余次，组织市场调研0余次，组织学术交流活动0余次。
这意味着，平均每天举办各类活动场地要完成80亿元以上的支出。
这样的数据让人看起来很害怕。
令人意外的是，步长药业的超高投入导致其核心产品销量连续三年下滑。
今年以来，步长药业三大主打产品丹红注射液、脑心通胶囊、稳心颗粒销量不断萎缩。
其中，丹红注射液销量下降最为明显。
数据显示，10ml/管主力规格丹红注射液销量较上年下降25.93%，20ml/管销量也较上年下降12.3%。
与年销量1亿支相比，丹红注射液主力规格10ml/管的年销量仅为1万支，四年内销量几乎减半。
脑心通胶囊和稳心颗粒的销售情况也是如此。
36粒/盒规格的脑心通胶囊年销量1万盒，年内下降至1万盒；无糖稳心颗粒年销量为1万盒，当年下降至1万盒。
四年时间，仅有48粒/盒的脑心通胶囊销量从1万盒增长到2016年的1万盒。
如今，丹红注射液已被至少32个省市列入重点监控药品目录，并多次被警告（严格监控）、限制使用。
已经快到了“被判死刑”的地步了。
寻找下一个？ “丹红”也成为步长药业的重要任务。
02 转型的囚徒困境 随着核心产品被“封杀”、产品市场竞争力减弱、政策风险等因素影响，步长药业开始了“战略转型”，但无论怎么看，都有“被迫”的成分。
今年以来，步长药业将中成药研发向生物制药、互联网医疗、疫苗等高科技领域发展，并准备从销售型公司向科研型公司转型。
2020年9月，步长药业表示已披露公开投资17.2亿元生物制药，主要投向实体瘤、乳腺癌等领域。
目前正在开发的生物制品有10个，部分产品已进入临床II期至III期。
预计上线时间最快2020年，最晚2020年。
一度引起市场关注的是，去年12月，步长药业宣布投资万家生产修美乐仿制药。
此外，步长制药正式进军疫苗领域，新增全球基因。
通过增资控股南京华派生物制药有限公司，步长药业还间接控制南京华派全资子公司浙江天元生物制药有限公司，并间接获得葛兰素史克在中国的疫苗业务。
既然步长药业表示“将从一家销售型公司转型为一家研究型公司”，并且也在进行一系列扩张，那么公司在研发方面的投入又如何呢？科步昌药业这两年在研发上的投入依然极其“抠门”。
数据显示，步长药业2018年、2018年研发费用分别为5.76亿元、6.39亿元，仅占当期营业收入的4.42%、4.48%。
与超过80亿的销售费用相比，这个数据根本没有可比性。
转型并不容易，风险也难以估计。
就连步长本人也发布风险提示公告称，公司目前主营业务为中成药，生物制药是未来的战略规划。
短期内无法产生效益，且初始投资金额较大，可能会影响公司业绩。
目前步长药业正在开发BC、PD-1、PD-L1项目。
国内研发申请企业众多，已有4个国产PD-1获批上市：君实生物（80.SH）特瑞普利单抗、信达生物（1.HK）信迪利单抗、恒瑞药业卡瑞利珠单抗（76.SH） 。
在当前热门的PD-1领域，研究同一靶点的公司不断增多，加剧了市场竞争的激烈程度。
这将对PD-1产品未来的市场份额和销售价格产生负面影响，更不用说该产品仍处于未知状态。
什么时候会上市？为了转型，步长药业也被迫做出了“不守承诺”的决定。
7月6日晚间，步长药业公告称，公司将旗下子公司步长九洲通51%股权出售给九洲通（98.SH）。
一则转让公告宣布合作以“分手”告终，这也意味着步长药业向专业药店的转战顺利结束。
要知道，两人的合作当初在业内堪称传奇，而且还约定合作期限为十年。
但现在，步长药业已经不顾当初的“小天天”，铁了心要撕毁“十年之约”。
虽然步长药业近两年一直走在转型之路上，但不得不说，公司开发生物制药、COVID-19疫苗等战略决策充其量可能也只是愿景。
尤其是在目前的行业形势下，中成药在政策的打击下，到底是风险优先还是机遇优先，很难判断。
从这一点来看，步长药业的转型已经成为一场“赌博”。
03被抹杀的“中国强生”“中国强生是世界的步伐”。
当年喊出的这句口号，让步长药业董事长赵涛一度在业内引起瞩目。
强生公司是谁？强生公司成立于2001年，是全球最大的医疗、保健和消费护理产品公司，产品多元化。
世界500强排名第一，强生最大的优势是什么？研发。
2018年年报数据显示，强生公司研发费用为6000万美元，同比增长5.3%，占总营收的13.9%。
它已成为全球第二大医药研发投资公司，仅次于罗氏公司，研发费用达9000万美元。
那么步长制药呢？尽管年度研发费用为公司上市以来最高，为6.39亿元（人民币），占营业收入的4.48%。
如此低的研发比例不是强生公司可比的。
不仅如此，从其市值来看，相差也不过80倍。
根据7月9日收盘情况，步长药业总市值为1亿元，而强生总市值为2.65万亿元（人民币）。
我不禁又问，《世界的脚步》怎么能和强生相比呢？而且，目前步长药业还未能走出信任危机。
就连其此前宣布研发新冠疫苗的消息也引发了投资者的质疑。
让步长药业处境更为尴尬的是，其董事长赵涛以1万美元将女儿送入斯坦福大学，引发社会广泛关注。
尽管赵涛随后表示“女儿赴美留学是个人和家庭的事情，资金来源与步长药业无关”，但仍导致上市公司股价大幅下跌。
不仅如此，赵涛父子均涉嫌受贿案件。
据不完全统计，近年来，步长药业至少涉及六次贿赂案件，其中包括其创始人赵步长父子、现任董事长赵涛。
在步长药业的发展过程中，最著名的行贿事件发生在2009年。
当时，该公司创始人、前董事长赵步长被曝曾向国家药监局原局长郑晓宇行贿，以帮助步长药业的发展。
步长制药的核心。
产品脑心通由地方标准升级为国家标准。
郑晓宇后来因受贿帮助步长制药等8家制药公司被执行死刑。
如今，步长药业核心产品销量下滑，产品质量出现问题。
其中，丹红注射液不良反应频发；脑心通胶囊也因含有丹参酮IIA含量未通过检测而被药监局曝光。
不仅如此，其其他畅销药品如血栓通、血塞通等也受到重点监控。
如此不如人意的步长药业还能喊出原来的口号吗？显然，现在的步长已经失去了4年前的自信。
未来不明朗的口号中，投资者如何期待“世界的步长”？ 04 后记 上市公司与资本市场的关系犹如船与水。
水能载舟，亦能覆舟。
一些企业抓住上市机遇，完成规模扩张或战略转型，成为行业发展的典型代表。
从这个角度来看，手握一手好牌的步长制药在资本市场上已经迷失了方向。
中国医药企业正处于新的发展十字路口。
创新药是未来发展的主赛道。
竞争不再是营销强度，而是技术深度。
因此，创新产品管线的丰富程度、研发投入的硬指标、对市场变化的敏锐判断以及公司品牌和产品美誉度的塑造是衡量药企竞争力的指标。
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