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06-18
英伟达（NVDA.O）北京时间2月22日凌晨，美股盘后发布第四季度财报（截至今年1月）收盘： 1、整体表现：营收、毛利率均超出预期。
本季度，NVIDIA实现营收1亿美元，同比增长%，超出市场预期（1亿美元）。
本季度，英伟达实现了 76% 的毛利率（GAAP），也超出了市场预期（75.2%）。
毛利率创历史新高，主要得益于数据中心业务的强劲表现，带动整体毛利率提升。
本次财报净利润为1亿美元，同比增长%，利润方面也创历史新高。
2.核心业务状况：数据中心持续增长。
数据中心业务占公司营收的83%，是公司目前的核心业务。
1）本季度游戏业务同比增长56.5%，持续复苏。
Dolphin先生认为，本季度公司游戏业务复苏的主要原因是：a）PC市场的复苏也在一定程度上增加了GPU的需求； b) 近期币值上涨也增加了部分显卡的需求； 2）今年季度数据中心业务同比增长%至新高，主要是受到对大型模型、推荐引擎和生成式人工智能的强劲需求推动。
3、主要财务指标：费用率创历史新低。
英伟达本季度运营费用率继续下降至14.4%的低点。
这主要是由于收入大幅增长，费用占比大幅下降。
目前库存比例处于历史低位，这也说明公司目前产品仍处于供不应求的局面。
4、下一季度指引：NVIDIA预计本财年第一季度营收为1亿美元（正负2%），同比增长%，超出市场预期的1亿美元；一季度毛利率为76.3%（正负0.5%），也超出市场预期的75.1%%，创出新高。
总体观点：NVIDIA财报再次超出市场预期。
本季度营收和毛利率两项核心指标均超出市场预期。
超出预期主要是由于数据中心业务的高增长。
公司库存有所改善，但与高增长的营收相比，库存/营收持续下降。
目前，该公司产品仍处于供不应求的状态。
除了财报数据外，公司的指引也不错。
英伟达给出的下一季度营收和毛利率指引分别为 10 亿美元和 76.3%，这两项指标均创该公司历史新高。
下一季度营收1亿美元，同比增长%，超出市场预期（1亿美元）；而下一季度的毛利率将在76.3%左右，同比增长11.7%，也超出市场预期（75.1%）。
与英特尔和AMD的低迷指引相比，英伟达的数据中心和AI业务持续快速增长，这也显示了AI芯片的真正实力。
在三家公司的数据中心和AI收入对比中，英伟达的收入份额进一步攀升至74.6%，位居其他两家公司之首。
抢眼的财报数据和指引，势必为市场注入信心，股价短期内也将受益。
尽管公司股价自去年初以来已经上涨了四倍多，但在此过程中得到了业绩的支撑。
即使当前市值已达到1.6万亿以上，在数据中心和人工智能的推动下，公司当前市值对应的PE仍不足40倍。
对高增长股票的投资信心主要来自于行业和公司持续超预期的业绩，但任何行业的高增长都不会持续很长时间。
尽管公司业绩和指引超出市场预期，但环比增长也放缓。
从指引来看，下季度营收环比增速或将回归个位数，毛利率也将稳定在76%左右。
当高成长股增速明显放缓时，投资风险就会相应增大。
综合来看，虽然英伟达前期经历了较大涨幅，但其持续的高业绩增长可以支撑公司目前的股价。
但由于高增长不会永远持续，随着业绩增速放缓，公司股价很难再比过去业绩翻倍。
引人注目的金融数据和指引可以在短期内给市场带来信心。
但如果股价要达到更高水平，公司仍需要提供更强的业绩。
下面进行详细分析。
核心业绩指标：营收、毛利率均超预期1.1。
营业收入：本财年第四季度，英伟达实现营收0.03亿美元，同比增长0.3%，超过此前公司指引（十亿美元）。
该公司本季度营收再次大幅增长，主要得益于下游数据中心业务的强劲表现。
展望本财年第一季度，公司营收将持续增长。
NVIDIA预计第一季度营收为1亿美元（正负2%），同比增长%，超出市场预期的1亿美元。
Dolphin认为，下季度营收增长仍将主要来自数据中心业务。
1.2 毛利率（GAAP）：本财年第四季度，NVIDIA 实现了 76% 的毛利率（GAAP），超过指导预期上限（74%-75%）。
本季度毛利率继续创新高。
公司此前毛利率大幅下降主要是由于公司存货减值所致。
当毛利率恢复到63%-64%时，库存不再是问题。
结合公司库存，英伟达本季度库存继续增加至 53 亿美元。
与营收的大幅增长相比，英伟达目前的库存水平仍然很低，且供不应求。
英伟达本财年第一季度毛利率预测为76.3%（正负0.5%），超出市场预期（75.1%）。
在AI等需求带动下，公司毛利率从65%提升至76%左右，盈利能力大幅提升。
1.3 经营指标 1）库存/收入：本季度该比例为24%，较上季度下降2pct。
尽管本季度公司库存持续增加至53亿美元，但结合公司高增长的营收业绩，公司库存率处于历史低位，这也说明公司当前产品仍处于供不应求的状态； 2）应收账款/收入：本季度该比率为45%，较上季度下降1pct。
应收账款占比下降，公司收债状况持续改善。
2、核心业务情况：数据中心持续增长。
在AI等需求的推动下，英伟达数据中心业务在本财年第四季度在公司营收中的占比持续扩大，本季度达到83.3%。
尽管本季度游戏业务也有所增长，但由于数据中心的快速增长，其占比仍降至不足20%。
数据中心已经成为对公司影响最大的业务。
2.1 数据中心业务：本财年第四季度，英伟达数据中心业务实现营收1亿美元，同比增长%。
受NVIDIA Hopper GPU计算平台和用于大型语言模型、推荐引擎和生成式AI应用的训练和推理的InfiniBand端到端解决方案出货量增加的推动，NVIDIA的数据中心业务在本季度创下新高。
在高增长的数据中心业务中，云服务提供商占据了一半以上的收入。
企业软件和消费者互联网应用程序以及汽车、金融服务和医疗保健等多个垂直行业推动了强劲的需求。
各行各业的客户都可以访问云端和本地的 NVIDIA AI 基础设施。
由于美国政府的许可要求，该季度数据中心业务在中国的销售额大幅下降。
纵观Meta、谷歌、微软和亚马逊四大巨头的资本支出，本季度四家公司的资本支出总额达到1亿美元，同比增长12.1%。
其中，谷歌和微软的资本支出金额持续增加。
由于英伟达一半以上的数据中心业务收入来自云服务提供商，该公司将受益于该巨头资本支出的增长。
结合公司下一季度1亿美元的强劲营收指引，Dolphin认为这将主要来自数据中心业务需求的增长。
尽管供应仍相对紧张，但英伟达数据中心业务收入预计下一季度将达到 1 亿美元。
2.2 游戏业务：本财年第四季度，英伟达游戏业务实现营收28.65亿美元，同比增长56.5%。
在经历了几个季度的低迷之后，游戏业务已经复苏，走出了“困境”。
全球PC市场出货量从第四季度开始止跌。
IDC最新数据显示，今年第四季度全球PC市场出货量为1万台，与去年同期基本持平。
需求开始触底反弹，PC出货量恢复至1万台以上。
2.3汽车业务：本财年第四季度，英伟达汽车业务实现营收2.81亿美元，同比下降4.4%。
英伟达的汽车业务主要来自自动驾驶和人工智能座舱解决方案的收入。
尽管自动驾驶平台仍在增长，但由于AI Cockpit的影响仍在下滑。
尽管公司汽车业务同比有所下滑，但目前占营收比例较小（不到2%）。
NVIDIA目前的表现仍然主要集中在其数据中心和游戏业务的表现上。
3、主要财务指标：费用率创历史新低 3.1 营业利润率 英伟达本财年第四季度营业利润率反弹至 61.6%，再创历史新高。
本季度营业利润率的回升主要是受到毛利率上升和费用率下降的双重影响。
分析营业利润率构成，具体变化为：“营业利润率=毛利率-研发费用率-销售、管理及其他费用占比” 1）毛利率：本季度76%，同比增长较上一季度增长 2%。
毛利率回归正常区间后，数据中心业务“供不应求”带动公司毛利率持续走高； 2）研发费用率：本季度为11.2%，较上季度下降1.5pct。
公司研发支出*值有所增加，但由于收入激增，费用率大幅下降； 3）销售、管理及其他费用占比：本季度为3.2%，较上季度下降0.6pct。
虽然*值有所上升，但公司销售费用率已进入历史底部区间。
该公司本财年第一季度的运营费用指引继续上升至35亿美元，但与收入的增长相比，下一季度的运营费用率预计仍将维持在14.6%左右的低水平。
收入方面的快速增长带动了费用率的下降。
3.2 净利润（GAAP）率 英伟达本财年第四季度净利润为 8500 万美元，同比增长 7 倍。
本季度净利润率继续提升至55.6%。
本季度，公司营收同比增长1%，毛利率创历史新高。
营业费用率降至历史低位，带动利润大幅增长。
【本文由投资界合伙人长桥海豚投研授权发表。
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