清科集团倪正东：昨天我办公室挤满了百亿LP，大量资金跃跃欲试
06-18
对于持续两年的医疗行业来说，这笔交易是一次有价值的资本举动。
一级市场投资者和创业者尤其关注，这次收购给他们带来了希望。
简介 1 ||按目前营业收入计算，迈瑞医疗在全球医疗器械行业排名第27位。
它希望通过进入市场规模超亿美元的心血管领域来拉近与“十大梦想”的距离。
2 ||惠泰医疗解禁后不久就同意转让实际控制??人，可能与上市公司控股股东减持的收紧政策有关。
如果慢慢退出二级市场，时间成本和对市场的影响会比较大。
。
3 ||迈瑞医疗对惠泰医疗的收购给了很多初创公司带来了希望。
大家意识到，IPO收紧之下，并购可能是未来主要的退出路径，迈瑞医疗开了个好头。
与惠泰医疗（17.SH）股东签署股权转让协议原定于今年1月的最后一个周末。
协议签署后，迈瑞医疗（60.SZ）董事长李西廷和总经理吴昊立即联系众多投资者机构召开了电话会议。
电话会议中，迈瑞医疗绘制了蓝图：凭借现有的生命信息与支持、体外诊断、医学影像三大生产线，迈瑞医疗有能力跻身2020年全球医疗器械前20强。
进入全球企业前20强只是迈瑞医疗当前的目标。
其更大的野心是成为全球十大企业之一，甚至向更高的行业地位发起冲击。
纵观全球医疗器械行业，排名前10位的企业均为欧美企业。
前20名中只有亚洲企业出现，其中包括日本富士胶片和奥林巴斯。
要进入前10名名单，迈瑞医疗需要超越排名第10的美国公司雅培（其本财年医疗器械收入为8000万美元），即迈瑞医疗的营业收入需要至少增长2倍。
作为市值过亿的中国医疗器械“老大哥”，1月28日晚，迈瑞医疗宣布拟以6.65股收购国内电生理龙头惠泰医疗控股权。
自有资金亿元。
此次收购是帮助迈瑞医疗实现成为全球十大医疗器械之一梦想的关键。
按目前营业收入计算，迈瑞医疗在全球医疗器械行业排名第27位。
它希望通过进入市场规模超亿美元的心血管领域来拉近与“十大梦想”的距离。
惠泰医疗主要生产心血管耗材，心血管耗材是高值耗材中市场规模最大的品类。
此次收购成为今年二级市场备受关注的交易。
消息公布后三个交易日内，惠泰医疗股价上涨8.2%。
投资者戏称，惠泰医疗的实际控制人程正辉父子给股东送上了一份不错的新年礼物。
对于经历了两年寒冬的医疗行业来说，本次交易是一次宝贵的资本举动。
一级市场投资者和创业者尤其关注，这次收购给他们带来了希望。
但这笔大笔交易是否会成为“风向”，业内也有清醒的认识。
惠泰医疗是国内电生理第一名。
富有、聪明的产业资本想买就买龙头。
现在一家评分为85分的公司正在被收购。
得分为60分的公司不应该有被白马王子拯救的希望。
迈瑞医疗的十大梦想 李西廷早就有与欧美企业竞争的愿望。
2006年，当时还在代理进口医疗器械的深圳安科公司办公室主任的李西廷回安徽老家探亲时，发现县医院连基本的治疗费用都负担不起，先是援助设备。
医疗器械国产化的实现，埋在了他的心里。
种子。
2016年，迈瑞医疗推出国内第一台多参数血氧饱和度监测仪，售价4万元，占领中小医院。
李西廷将这一战略形容为“农村包围城市”。
此后，迈瑞医疗长期以“高品质、低价位”在中低端市场与国外企业竞争，并成功走出海外，长期保持国内医疗器械领先地位。
此次对惠泰医疗的收购是迈瑞医疗历史上最大的一笔收购。
本次交易完成后，迈瑞医疗将控制惠泰医疗24.61%的股权，李西廷和迈瑞医疗董事徐航将成为惠泰医疗的实际控制人。
一位国外高值耗材公司高管认为，迈瑞医疗的收购不能称之为“稳定”。
用账面1/3左右的货币资金去收购已经中心化的业务，风险相对较大。
惠泰医疗的电生理、冠脉通路两大核心业务已纳入集中采购，利润空间有限。
迈瑞医疗需要较长时间的运营才能收回成本。
“国内企业不应该在批量采购的产品上大惊小怪，唯一的出路就是专注于创新和突破。
” 迈瑞医疗表示，纵观全球前10大医疗器械企业，一半以上以高值耗材业务为主。
第一美敦力和第二强生主要经营高值耗材。
未来，在人口老龄化趋势以及中国等发展中国家大规模医疗基础设施建设的背景下，耗材的临床使用量必将长期快速增长。
因此，逐步进入高值耗材领域对于迈瑞医疗的长远发展非常重要。
在全球医疗器械市场中，如果按治疗领域细分，市场规模排名前五的分别是体外诊断、心血管、诊断影像、骨科和眼科。
此次收购之前，迈瑞医疗仅在高值耗材领域布局骨科耗材，但市场体量很小，迈瑞医疗并未单独列出该业务的营收情况。
康良金就职于道源资本，这是一家专注于医疗保健的私募股权投资机构，长期关注和投资电生理等高价值心血管耗材。
在他看来，惠泰医疗在产品线布局、技术扎实度、商业化进程等方面都是国内同行中非常优秀的公司。
迈瑞医疗做了一个很好的选择，找到了一家有前景的新公司。
增长点：“迈瑞医疗现有业务仍有增长空间，但体量不足以支撑其成为全球医疗器械领导者。
” 从全球医疗器械市场来看，惠泰医疗所在的心血管赛道拥有仅次于体外诊断的市场份额，市场规模预计已达1亿美元。
目前中国有3.3亿心血管疾病患者。
未来，随着人口老龄化，心血管疾病患者数量将持续增长。
根据迈瑞医疗测算，在惠泰医疗涉足的电生理领域，中国可触及的市场空间将超过1亿元，中国冠脉通路及外周血管介入产品的可触及市场将超过1亿元。
此次进入心血管赛道后，未来还将横向拓展至其他耗材领域。
正如欧美巨头所走的道路一样，收购逐渐成为迈瑞医疗近十年来的一大增长基因，也是其“赶超欧洲、超越美国”的重要路径。
2016年，迈瑞医疗以2.2亿美元收购美国监护仪制造公司Datascope，开启收购之旅。
通过此次收购，迈瑞医疗在全球监护仪市场跃居第三位。
直到现在，监护仪所在的生活信息与支持业务仍然是其最大的营收板块。
2018年上市前，迈瑞医疗已进行至少13次收购，不断巩固其在医学影像和体外诊断领域的地位。
A股上市后，迈瑞医疗主要专注于体外诊断领域。
迈瑞医疗于2016年以5.45亿欧元收购了欧洲知名体外诊断原材料供应商HyTest的全部股权，并以1.15亿欧元收购了德国体外诊断公司DiaSys 75%的股权。
上述两次收购，首先解决了迈瑞医疗自身原材料的“卡壳”问题，其次帮助公司体外诊断海外业务进军高端市场。
在不断收购的背景下，迈瑞医疗的商誉不断扩大。
截至今年9月底，其账面商誉为45.07亿元。
收购惠泰医疗股权后，预计将增加商誉约65亿元至70亿元。
惠泰医疗围攻追击：“请问，在迈瑞医疗还在高速发展、上市才三年的情况下，惠泰医疗为何愿意引入迈瑞医疗作为公司战略控股股东？”一位机构投资者在迈瑞医疗电话会议上表示，这个问题是在网络上提出的，也是很多投资者共同关心的话题。
市场有传言称，惠泰医疗控股股东因实际控制人程正辉之子程岭不愿接班而出售股份。
1月30日，经济观察报记者就这一传闻向惠泰医药证券事务部求证。
对方表示，程玲此前曾在公司担任业务经理，但现已不在公司工作，在湖南瑞康通以总经理身份工作。
湖南瑞康通是惠泰医疗旗下一家专注于脑血管介入耗材的医疗公司。
惠泰医疗成立于2001年，其明星产品电生理电极导管和射频消融电极导管用于心律失常的诊断和治疗。
是国内唯一获准上市的产品。
惠泰医疗是国内电生理市场最大的生产商。
2008年惠泰医疗上市时，被称为“国内电生理第一股”。
一位知名心血管专家告诉经济观察报，电生理手术是治疗心律失常的重要手段，它和冠状动脉介入手术是心脏病科最重要的两项业务。
电生理手术比冠状动脉介入治疗更复杂。
训练一名医生掌握电生理消融术需要花费数年时间。
目前，此类手术主要由三级医院进行。
但由于冠心病介入治疗相对简单，县级医院也可以进行。
执行。
虽然是国内电生理领域的佼佼者，但惠泰医疗却前后皆是敌人的包围。
强生等外资企业占据国内电生理市场近90%的份额，市场壁垒较高。
一方面，在主流三维电生理手术方面，强生的测绘设备已经占据了最大的市场优势，且其系统不对外开放，只能适配自家的电生理耗材，这使得限制了惠泰医疗等国产耗材的市场。
扩张。
为了克服这一障碍，惠泰医疗于2016年收购了上海宏通，并将其作为研发3D电生理设备的平台。
2016年成功推出3D电生理设备，当年在附近医院完成30余例3D电生理手术。
一年后，这一数据增加到医院剩余病例。
不过，从全国三维电生理手术的整体量来看，惠泰医疗的这一数据仍有很大的增长空间。
华安证券数据显示，2018年全国三维电生理手术量达16.4万例。
同时，国内另一家厂商微电生理-U（51.SH）的三维电生理手术量位居前列。
目前累计手术量已超过5万例。
据康良金观察，国产电生理产品在技术和工艺上仍落后进口产品一代。
但近年来，国内企业奋起直追，一些创新技术已基本能跟上步伐。
以电生理脉冲消融导管为例，今年12月底，四川锦江电子医疗器械科技有限公司获得国内首张注册证。
在全球范围内，比获得第一个证书的美敦力（Medtronic）晚了不到一个月的时间。
国内电生理同行创新技术的突破正在改变行业格局，惠泰医疗也需要面对新技术的冲击。
“与传统射频消融相比，脉冲消融成功率更高、安全性更好、操作更简单。
未来县级医院的医生也能使用该类产品进行电生理手术。
”著名心血管专家说道。
他说，产品问世后，各大三甲医院的心脏病专家曾开玩笑说“我们以后要失业了”。
惠泰医疗也在加速脉冲消融的布局，其产品目前正处于临床试验阶段。
惠泰医疗作为国内电生理领先品牌而备受关注。
2018年、2018年，其电生理业务分别实现营业收入2.3亿元、2.9亿元，同比增长46.3%、25.9%。
然而，电生理学仅占其整体业务的一小部分。
并不高，仅占每年总收入的24%。
更多的收入和更高的增长来自冠状动脉介入耗材。
全年冠脉通路耗材收入近5.7亿元，同比增长49%。
这项业务占总收入的47%。
然而，在冠脉通路领域，惠泰医疗在国内厂商中只能排名第三。
目前，国产电生理耗材、冠脉通路耗材已实现集中采购。
惠泰医疗认为，国产品牌借助集中采购可以较快地实现医院覆盖，尤其是具有先发优势和规模化生产能力的国产医疗器械制造商。
未来机会和市场竞争力将逐渐增强。
至于将实际控制权转移给迈瑞医疗的原因，惠泰医疗的解释是，一方面希望获得技术加持。
迈瑞医疗在超声、心电监护等设备领域的优势，可以有效赋能惠泰医疗的电生理和血管介入业务，将补强惠泰医疗现有的三维测绘系统、射频消融器械等相对薄弱的设备领域。
另一方面，希望迈瑞医疗帮助惠泰医疗走向全球。
惠泰医疗实际控制人董事长程正辉表示：“出海一直是惠泰战略发展的重要方向，但每年海外业务收入仅为1.36亿元，海外仅占公司营收的11%市场空间是国内市场的数倍，迈瑞在海外拥有50多家子公司和1000多名员工，业务遍及全球主要市场。
”从资本市场的角度来看，程正辉以这样的价格退出也是一个更好的选择。
上市公司控股股东减持股份。
如果慢慢退出二级市场，时间成本和对市场的影响都会比较大。
”康良金说。
第二种退出方式迈瑞医疗收购惠泰医疗震惊了整个医疗行业。
国内领先的医疗器械CRO（研发合同外包服务商）总经理对经济观察报表示，中国的医疗器械不能停留在低端区域。
科技创新是永恒的主题。
他希望这次收购能够代表中国医疗器械。
龙头企业可以从依靠体量转型，向监测、血细胞、生化、免疫等普通二类设备拓展，成为像波士顿科学、美敦力这样销售全球、真正代表心血管医疗技术创新的民族企业。
。
影响也蔓延到了心血管领域。
有投资者在华谊网向国内心血管龙头乐普医疗（03.SZ）提问，“迈瑞医疗控股惠泰医疗后会对公司产生什么影响？” “乐普未来将直接面对。
” “竞赛？” “国内医疗器械行业掀起了并购浪潮，希望乐普医疗能够胸怀大志，积极进攻前沿医疗行业。
”……迈瑞医疗业务其他板块的同行也在观望。
“预计体外诊断行业的并购也将更加频繁，大公司有业务扩张的需求，在融资困难的背景下，并购对于中小企业来说是一个不错的选择。
”北京远景泰科生物科技有限公司的总经理 朱坤 在近期与创业公司的交流中，不少一级市场投资者发现，迈瑞医疗收购惠泰医疗让很多创业公司看到了希望。
大家意识到，在IPO收紧的情况下，并购可能是未来主要的退出路径。
迈瑞医学治疗给了我一个良好的开端。
康良金认为，医疗器械行业的特点决定了大多数初创企业应该通过并购退出，只有少数优秀企业有IPO的机会。
然而，在过去的几年里，许多公司和投资者开始痴迷于IPO。
“创业者和投资者考虑的是持续高估值和顺利IPO。
这实际上不是一个正常的预期，所以一级市场的各个阶段都形成了很大的估值泡沫，尤其是2019年和2019年。
”也有观点认为我们不应该太乐观。
长海资本创始合伙人王克树向经济观察报记者表示，国内市场设想的并购是大企业收购渠道资源重叠互补、技术产品特色鲜明的行业中游企业。
迈瑞医疗收购惠泰医疗实际上并不符合这个标准。
我一想，短期内可能是一个特例，“风向”和“标杆”不能根据一个案例来判断。
惠泰医疗是国内电生理第一名，这意味着在目前的环境下，有钱又聪明的产业资本会买下龙头。
年底，波士顿科学以5.23亿美元收购国内外周血管介入龙头企业思纳达医疗（.HK）股权，也是类似案例。
“中国的并购市场比美国残酷得多，想要卖个好价钱，对企业的要求会更高。
”王克树在与创业者沟通时提醒，现在一家85分的公司正在被并购，一家60分的公司不应该抱有白马王子拯救的希望。
他认为，对于大多数医疗行业来说，设备初创公司，目前来说，应该还是在稳定赚钱，甚至通过产品合作、代理、ODM（Original DesignManufacturer）也是一种赚取收入养活自己的方式，在投入巨额资金进行研发之前，你可能要思考，第一，巨额资金从哪里来；第二，你的产品是否足够好，可以被收购。
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