清科集团倪正东：昨天我办公室挤满了百亿LP，大量资金跃跃欲试
06-18
新年伊始，创投圈迎来了期待已久的热闹。
据投资界消息，1月8日，深圳市地方金融监管局发布《关于促进深圳股权投资持续高质量发展的若干措施（征求意见稿）》公开征求意见的通知，向社会公开征求意见。
这对VC/PE来说是难以想象的大礼包：除了结算激励等“常规动作”外，还有一系列有利于“募投、管退出”的措施，包括探索社保基金、年金等按照国家有关规定开展股权投资。
飞行员;政府引导资金适度放宽财政资金、国有基金和社会个人投资者投资子基金的限制。
对早期投资小额技术的风险投资机构的奖励……堪称重磅。
其中，还有一项难得的举措——探索优秀股权投资管理机构的上市制度安排。
深圳一直是本土创投的“风向标”。
此次公开提及创投机构上市话题，打响了探索创投机构上市的第一枪。
深圳打响第一枪：探索创投机构上市，VC/PE大礼包出炉。
来自深圳的一则通知再次搅动了VC/PE圈子。
“力度超乎想象，一旦实施，将对创投行业产生深远影响。
”一位VC/PE行业资深从业者感叹。
深圳市金融监管局发布的《若干措施》分为六个部分，涵盖了创投机构“募、投、管、退出”的各个环节，不乏令外界惊讶的举措。
1.在拓宽募资渠道方面，支持保险基金、家族财富公司等各类社会资本发起设立母基金。
通过发行公司债券、并购重组、管理费、预期分红资产证券化等方式，推动股权投资管理公司做优做强。
争取银行业金融机构投贷联动试点，鼓励保险资金按规定扩大股权投资比例。
探索社会保障基金和年金按照国家有关规定开展股权投资试点。
保险资金一直是VC/PE机构翘首以待的长期资金。
不少创投大佬感叹，中国创投行业“资金难”的原因之一，就是以保险资金、社保资金为代表的长期资金尚未真正进入股权投资行业。
今年这些长期资金的进入，让业界充满期待。
此外，还对政府引导基金制定了相关规定： 1、每年通过专项预算预留、定额拨款等方式，继续加大对市政府投资引导基金、天使投资母基金等政府引导基金的财政投入， ETC。
; 2、优化政府引导基金子基金管理人遴选机制，选择市场领先机构实现专业化运营管理，适度放宽财政资金、国有基金和社会化个人投资者投资子基金的限制； 3.政府引导基金在股权投资企业进行投资决策时，允许放宽城外子基金募集国有资产的比例限制。
2、投资方面，出台激励措施，引导股权投资、科技小额投资等早期投资：对本市种子期、初创期创新型企业投资2年以上的，给予奖励。
每家投资企业按实际投资额的10%给予奖励。
最高奖励为人民币10,000元。
所投创新企业具有关联性的，仅可申请一项奖励。
每家股权投资机构每年累计奖励不得超过1万元。
种子期和初创期企业原则上须满足以下条件：一是股权投资企业的投资必须是前两轮外部机构投资或企业成立时间不超过5年股权投资企业作出投资决策时；二是员工人数不超过资产总额或年销售收入不超过1万元。
三、监管方面，重点优化市场准入环境的具体措施是：完善私募股权投资、创业投资、私募证券等私募机构商事登记流程。
未经登记，任何单位和个人不得使用“基金”、“基金管理”或者类似名称从事基金募集、基金管理等私募基金业务活动。
私募基金管理人应当在名称和业务范围中注明“私募基金”、“私募基金管理人”等体现私募基金受托管理特点的字样。
值得一提的是，私募基金管理人的注册地应与主要办事机构所在地一致。
此外，深圳还向全国乃至全球的VC/PE伸出了橄榄枝：为吸引私募股权投资机构落户深圳，新设立或新迁入的股权投资、创投公司有望获得奖励不超过1万元；此外，为支持重点股权投资机构发展，一次性奖励最高不超过1万元。
4、退出方面，关键词是“创投公司上市”+“S基金”。
相关表述令业界兴奋：1、探索优秀股权投资管理机构上市制度安排。
2.支持股权转让基金（S基金）市场创新发展，推动设立市场化S基金母基金，建立湾区S基金联盟或研究机构，引进国际专业第三方服务机构，推动私募股权在区域股权交易中心开展股权二级转让平台试点。
深圳一直是本土创投的“风向标”。
此次公开提及创投机构上市，是探索创投机构上市的第一枪。
创投机构为何追求上市？事实上，国内VC/PE私下里对于创投公司上市的讨论由来已久。
从国际经验来看，创投机构上市并不是什么新鲜事。
早在2000年，一批海外私募巨头就掀起了首轮上市热潮。
黑石于2016年在纳斯达克上市，成为近五年来美国最大的IPO。
紧随其后的是KKR于2016年上市，凯雷于2015年在纳斯达克上市。
上市在一定程度上进一步拓展了这些私募巨头的国际市场，成为国际私募行业的标杆。
在中国，这样的探索也曾发生过。
最典型的就是同期私募机构在新三板上市的热潮。
一批私募机构陆续登陆新三板，在提高知名度和品牌影响力、增加融资、获得更多投资机会等方面产生了一些积极作用。
但与此同时，一些令人惊讶的现象也出现了，给市场带来了负面影响。
“从历史实践来看，任何创新都不可能一帆风顺，坎坷在所难免，需要在实践中不断权衡、综合设计。
从长远来看，优秀创投机构上市是大势所趋。
”某权威机构这样总结。
创投机构为何坚持上市？业内人士表示，上市将有助于创投机构扩大资本，匹配更多创新创业的长期资本投入，支持实体经济发展。
深创投董事长倪泽旺曾表示，私募基金是周期性行业，上市募集的资金可以作为GP的长期核心资金，带动更多LP资金，有助于形成长期资本市场，活跃资本市场流动性。
可以说，通过资本市场筹集长期资金是创投机构追求上市的现实初衷之一。
目前，国内风险投资基金的基金期限一般为3年，最长可达7年。
但企业从成立到达到上市要求通常需要6-10年的时间，这使得一些人民币基金无法长期持有优秀企业。
当年，软银持有阿里巴巴14年，才获得高达100倍的回报； MIH持有腾讯十几年，才获得数千倍的回报。
阿里巴巴和腾讯的快速增长与中国的人民币基金无关，导致中国人没有分享到投资红利。
当然，上市也有利于创投机构建立更加规范的公司治理体系，做大做强。
“目前人民币基金管理规模超过千亿的GP很少，而且基本都是国有的。
应该利用资本市场，通过上市把GP做大做强，最终会产生一个好的结果。
”一批具有国际竞争力的风险投资管理机构。
”东方富海董事长兼创始合伙人陈伟直言。
创投公司上市有何难点？但创投公司上市牵一发而动全身，需要深思熟虑。
截至目前，尚无创投机构通过IPO方式进入A股市场。
对此，北京一位业内资深人士向投资界总结了目前创投机构上市面临的三个难点：（一）组织形式和决策机制上的难点。
目前，国内风险投资机构普遍采用有限合伙制，形成非对称决策机制。
这也是美国资本市场上市私募机构市盈率长期较低、市值与管理规模不匹配的原因之一。
然而，年底美国实施了新的税率法案，大幅降低了企业税率。
以黑石为代表的PE机构重组并宣布放弃合伙人制度。
重组后，股价大幅上涨，股票交易活跃度和流动性增强。
也明显改善。
（二）信息披露困难。
根据现行A股函件披露要求，发行人应充分披露募集资金投资项目的准备及进展情况、实施投资项目的能力储备、预计实施时间、总体进展计划、投资项目实施障碍或风险等。
但由于私募行业本身的特殊性，很难向公众准确披露各基金的投资方向。
一方面，投资哪些资金、哪些项目是“未来时态”存在很大的不确定性；另一方面，如果参与上市公司的定向增发项目，也涉及内幕信息，不适合提前披露。
在现行披露规则下，私募机构信息披露仍存在困难。
（三）利益协调发展困难。
对于上市公司来说，股东利益最大化是基本准则。
对于私募机构来说，GP应该考虑如何为LP赚更多的钱，追求LP利益最大化。
未来如何协调股东和LP的利益，使双方协调发展，也需要权衡和思考。
上海某知名VC机构管理合伙人坦言，风险投资尤其是早期风险投资周期长、波动大。
如果未列出，则这些波动是可控的。
“一旦成为上市公司，一切都会暴露在公众的视野下，这对于被投企业和创投机构本身来说都是一种压力。
”他表示，目前上市的创投机构并不多国外上市的机构总数不超过10家，而且境外上市的都是规模较大的PE机构，发展也比较顺利，但对于早期或VC投资的机构来说，是否上市还存在一个问号。
北京当地一家VC机构的合伙人梳理了目前反对创投公司上市的理由：一是私募股权不能公开，二是资本市场要支持创投等实体经济和金融机构； “其实我们投资的是实体经济。
为什么风险投资机构应该被纳入替代方案？虽然新三板挂牌时存在创投机构将资金投资于非创投领域的现象，但此类问题很容易避免。
最重要的是规范投资方向。
”“上市不应该有行业歧视。
”大辰财智执行合伙人、总裁肖兵建议，“我们可以对上市创投机构出台一些特殊要求，进行日常监督。
毕竟，风险投资机构是金融公司。
有一定的特点。
上市之后你就不能为所欲为了。
明确上市创投机构能做什么、不能做什么，大家就在规定的限度内做个好孩子。
此次，深圳将“探索优秀股权投资管理机构上市制度安排”纳入促进股权投资行业发展的举措中，具有里程碑意义。
经过20年的发展，我国风险投资行业已初具规模，在社会经济中的作用日益凸显，但最突出的问题是长期资金来源不足。
“探索优秀股权投资管理机构上市具有前瞻性和必要性。
将帮助优秀股权投资管理机构利用资本市场的力量扩大资本、撬动更多资源，更好地支持中小企业、支持科技、支持创新，也有利于企业长期健康、有序发展。
华东地区一家领先的人民币基金总结道：“为中国私募股权投资行业的可持续发展做出贡献。
”回顾这一年，前海股权投资基金（有限合伙）首席执行合伙人、前海方舟资产管理有限公司董事长金海涛表示。
两个月前，同创伟业创始合伙人、董事长郑维和在第20届中国资本投资大会上提到，再次强调解决“融资难”的办法之一是支持创投机构上市。
股权投资年度论坛认为，风险投资公司上市是股权投资行业未来的发展趋势之一。
“不出意外，此事正在进行中。
” “事实上，早在2008年创业板注册制筹划实施时，创投机构上市的话题就曾引起人民币基金的热议。
当时，一位创投老板透露，有关部门牵头进行了大量调研，一度考虑推动深创投成为创业板第一家上市的创投公司，但这是一个历史性的事件，至今仍需反复衡量。
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